投资观点

美国ISM制造业表现良好，但需求与就业隐忧明显。

市场逻辑

1、ISM制造业继续表现良好，主要是就业指数达49.9，高于前值的47.3，另库存指数为57.3，预期56。不过，产出指数及新订单指数仅为53.5、48，较前值低1.2-1.4。另需留意的是，库存指数提升主要是价格因素影响，而实际库存尤其是零售库存偏弱，尤其是在库存已达高位的背景下，反转概率更大；就业强劲与低位失业率则是在劳动参与率重新下滑0.1个百分点的基础上实现的，而在GDP负增长及猴痘扩散的背景下，继续偏强概率亦在降低；

2、欧元区衰退风险增加。尽管7月制造业PMI终值49.8，好于预期与前值，但新订单下降速度达2012年债务危机以来最大水平。销售低于预期，新订单和出口下降速度加快，导致制成品未售出库存为有调查记录以来最大增幅。

核心数据

美国7月ISM制造业PMI为52.8，前值53，预期52；Market制造业PMI终值52.2，前值及预期52.3；6月营建支出月率-1.1%，为2020年4月以来最大降幅。

金融市场观测 — 股指期货

投资观点

短期偏震荡，不改变长期预期，下半年积极布局IH。

市场逻辑

1、现货：上证50收跌，沪深300、中证500均收涨，三股指成交量较上一交易日下降，主力资金净流出；

2、期市：IH收跌，IF、IC均收涨，IF、IC、IH均贴水； 

机构持仓方面：IF主力合约收涨，多仓集中度上升，空仓集中度下降；IC主力合约收涨，主力合约多仓集中度上升，空仓集中度下降；IH主力合约收跌，主力合约多仓集中度下降，空仓集中度下降；

3、科创板涨多跌少。

核心数据

周一，主力资金净流出62亿元；北向资金净流入24亿。

融资余额15313亿，较昨增3亿，融券余额1008亿，较昨增9亿。

投资观点

市场不确定性增多短期波动加剧，底部支撑稳固，关注OPEC+会议。

市场逻辑

1、供应：近期欧洲天然气价格大涨，俄罗斯对欧天然气供应趋紧，引发市场对能源供应的担忧，同时俄乌冲突仍无缓和迹象，OPEC+产出策略预计没有大的调整，叠加伊朗问题推进缓慢，供应趋紧风险延续。

2、需求：欧洲天然气供应问题也引发市场对燃油潜在需求预期的增强，同时美国商业原油库存创两个月来最大降幅，汽油库存也结束两周连涨而下降，反映出夏天消费旺季的燃油需求支撑仍在。利空压力则依然来自经济数据及预期的羸弱，预计需求端短线略有好转。

3、美联储 7月再次加息75个基点，但预期已经提前消化，美元依旧强势，对油价抑制作用延续。

核心数据

截至7月22日当周，美国原油库存量4.22亿桶，较前一周减少452万桶。

投资观点

短期偏强震荡，美指和美债收益率回调；中期阶梯上行，美联储加息预期放缓，关注虚值期权及金银比套利机会。

市场逻辑

1、美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合预期，本轮加息幅度为1980年代初以来最大。将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）每月缩减上限将升至350亿美元，而国债每月缩减上限将升至600亿美元。

2、上周四晚间，美国二季度GDP环比-0.9%（预期值0.5%），连续两个季度出现经济萎缩，同时二季度核心PCE物价指数低预期录得4.4%（预期值4.5%）。逻辑上，美国经济进入“技术性衰退”。在持续性高通胀和美联储货币政策大幅收紧的影响下，美国需求有所放缓，投资、商品消费和政府支出均出现边际走弱。根据CMEWatch最新数据，市场预期美联储后期加息放缓，9月决议或重回加息50基点，并在23年存在降息预期。

3、技术面，年内俄乌战争黄金接近历史高点后，近期回踩15年加息以来黄金分割价位1680一线支撑。欧元区等超预期加息导致美指和美债收益率回调破位。

核心数据

昨日金银比最高87.76，最低86.81；现货升水最高2.93，最低0.69。

投资观点

经济下行担忧，棉花消费不济，但下方空间有限，短期震荡，长期布局多单。

市场逻辑

1、全球供需：国际棉花咨询委员会（ICAC）7月份数据显示，22/23年度全球棉花期初库存2037万吨，环比增3万吨，同比减24万吨；产量2621万吨，环比增8万吨，同比增30万吨；消费2608万吨，环比减1万吨，同比减6万吨。

2、皮棉销售：全国累计交售籽棉折皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆交售526.2万吨；累计加工皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆加工526.2万吨，同比增加1.1万吨；累计销售皮棉381.5万吨，同比减少210.5万吨，其中新疆销售331.5万吨，同比减少191.3万吨。

3、加工利润：全国3128皮棉到厂均价16054元/吨，全国环锭纺32s纯棉纱环锭纺主流报价25686元/吨，纺纱利润为3026.6元/吨；纺企新单跟进乏力，不少纺织企业被迫限产、减产、停产，下游织厂刚需补库，需求端表现疲软。

核心数据

USDA 7月报告，2021/22年度棉花产量调减26万吨，消费调减35万吨。

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作者：投研中心  范国和（Z0014795）

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