文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：需求表现持续疲弱，钢价或有调整压力
上周螺纹产量继续回升6.39万吨，总库存增加13.6万吨，表需环比回落14.64万吨至296.16万吨。螺纹产量回升，总库存再次转增，表需明显下降，农历同比降幅达34.7%，连续三周同比降幅超过30%。国内本土疫情形势依然严峻，多地采取严格的封控措施，超过10省市宣布对高速公路进行管控封闭，对钢材供需两端均形成较大影响，对需求端的影响更加明显。奥密克戎病毒特征以高传染性无症状为主，防控难度加大，尽管政策端仍在持续宽松，但需求何时能出现改善依然存在较大不确定性。随着时间推移，市场乐观情绪已经明显降温，对需求的悲观情绪有所蔓延。螺纹库存不降反增，目前库存水平已远高于2019年同期水平，我们按中性假设预估二季度末螺纹库存或将达到去年同期水平，低库存对价格的支撑作用也在减弱。短期螺纹盘面或存在一定的调整压力。
 
热卷方面，上周热卷产量回升12.13万吨，总库存减少1.27万吨，表需环比回升7.13万吨至320.7万吨。热卷产量有所回升，总库存小幅下降，表需小幅回升，数据表现一般，但整体好于螺纹。第一商用车网最新数据，3月我国重卡市场销量7.7万辆，环比上升30%，同比下降67%。3月我国重卡市场销量7.7万辆环比上升30% 同比下降67%。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，3月销售各类挖掘机37085台，同比下降53.1%；其中国内26556台，同比下降63.6%；出口10529台，同比增长73.5%。热卷下游行业表现依然低迷，钢厂受前期出口接单较多影响短期压力不大，但随着国内外价差收窄，进一步接单难度已经在加大。短期热卷盘面或以震荡偏弱运行为主。

二、铁矿石：强预期叠加库存延续去库，价格反复震荡

供应方面，19港澳巴发运总量环比增加55.8万吨至2283.5万吨，其中澳洲发运量环比减少0.3万吨至1731.3万吨，巴西发运量环比增加56.1万吨至552.2万吨。45港到港量1885.8万吨，环比减少133.2万吨，处于较低水平。内矿产能利用率、铁精粉产量、库存有所下降。
需求方面，上周新增7座高炉检修，20座高炉复产，高炉开工率79.27%，环比增加1.82%。上周部分地区疫情运输情况好转，复产主要集中在华北和华东地区。但目前仍有部分地区持续受到影响，有新增高炉焖炉。247家钢厂样本均铁水产量229.32万吨，环比增加3.21万吨。疏港方面，唐山地区陆续解除封控，钢厂提货运输条件增多，港口疏港增加明显，日均疏港量301.50万吨，环比增32.31万吨。成交来看，铁矿石的成交活跃度有所增加。上周平均每日成交117.7万吨，环比上涨46.9%；本月平均每日成交112万吨，环比上涨29%。下游钢材端来看，螺纹钢表需连续三周降幅超过30%，疫情影响下钢材端需求受到很大的影响。
库存方面，45港铁矿石库存总量15225.85万吨，环比降库163.17万吨。港口疏港增加但到港量依旧保持在低位，港口库存有所去化。除东北与沿江两区域外，其余三区域库存均有下降。钢厂进口矿库存延续下降趋势，远低于去同期水平，库存天数低于去年同期。
综合来看，从基本面看，供应端上周澳巴发运量小幅回升、到港量仍处于较低水平。需求端来看，部分地区运输受限解除，疏港大幅增加，铁水产量有所增加。钢厂库存仍保持低位的情况下，钢厂刚需补库有所增多，港口成交积极性有所好转。叠加港口库存持续去库，对铁矿石价格支撑较强。但下游钢材端需求持续受到疫情的影响，钢材端的需求仍就偏弱。多空交织下，预计近期价格呈现震荡走势。      

铜：预期交易转现实  铜价表现偏弱                                  
1、宏观方面，近期有两件事对市场影响较大，一是国内疫情，对物流和需求均产生抑制作用；二是中美国债收益率倒挂，资金有外溢风险，也对国内资产价格起到抑制作用，市场风险厌恶情绪增强。此前铜在俄乌影响下，一直做通胀和需求预期，目前看短期焦点转移至当下需求的下降上面。
2、供给方面，4月精炼铜集中冶炼情况较多，或影响2万吨左右的产量，加上4月相比3月少一天，因此产量预期可能出现环比小幅下滑；加上进口持续亏损，影响到后续进口量的判断，因此总体供给情况并不太乐观。需求方面，疫情影响下国内消费整体来看继续偏弱，3月份下游铜杆铜管类开工率低于同期水平，4月环比稍微有点改善，但预计仍低于去年同期水平。库存方面来看，LME近1个月来表现是持续累库，较3月初低点增加3.6万吨至10.56万吨，这与此前LME随着镍挤仓偏强势有关，部分隐性库存重新回到LME交仓，这无疑也缓解了部分库存和潜在的挤仓危机；国内库存去化放缓，这与疫情影响物流有直接关系，入库和出库均受到一定影响。
3、目前看市场由此前预期交易逐渐转向现实需求偏弱上，这不乏存在一些悲观情绪，信心有点受挫，价格表现出偏弱走势；但疫情早晚将过去，很多深加工企业目前很多是以原材料消耗殆尽而逐渐停产检修，因此理论上物流好转后存在原材料补库的动作，4月供给也不如预期下，压制的越狠后面反弹力度也就越强，因此目前的市场暂时不能以正常市场去看待，4月份宜观望为主。如果从未来原材料补库的角度去考虑，我认为可以做5或6月对远月8月或9月的正套，铜BACK结构可能扩大；外强内弱的情况也可能会有所改善，但不建议去做空LME。

镍：LME空单集中度仍过高 风险未完全释放  
1、LME镍昨晚大幅下挫4.06%至32480美元/吨；国内沪镍表现偏弱，下跌2.37%至207520元/吨。按照进口盈亏平衡算，二者差价在2.8万元/吨左右，国内进口持续亏损。
2、现在国内基本面情况是疫情影响的下游需求情况不太乐观，上周不锈钢社会库存出现较大幅度累库，跟往年相比春节后的去库时间节奏差不多，但现在明显表现出乏力，不如往年旺季的时候去库顺畅，这可能影响后续的排产节奏；其次是硫酸镍价格向下游传导不太顺畅，冶炼出现较大幅度亏损，加上部分新能源汽车产量因零部件问题存在减产预期，或影响整个产业链节奏，硫酸镍产出预期也将受到一定影响。不过，如果4月中下旬疫情影响的局面出现好转，从需求后延的角度去看，若生产秩序逐步恢复正常，不锈钢和硫酸镍维系正常的产出的话，二季度镍供求表现或仍是供不应求，内外价差严重倒挂下精炼镍进口情况也不容乐观，供求紧张局面反而会扩大。
3、因此镍的基本面二季度整体来看仍表现乐观，逢低买入最为稳妥。但LME镍仍然处于多空博弈的状态，挤仓也造就了历史性高价，不仅仅传统的不锈钢产业链较难接受，新能源电池需求在成本压力下也颇为尴尬，从这方面来说镍价已然存在“泡沫”，在“泡沫”基础上去预测镍价还能涨多少并不明智；4月22日LME到期的持仓量仍然较大且非常集中，如果能顺利后延对市场影响偏小，但也担心多头再借此发力造成镍价异常波动，因此建议投资者对二季度镍价多看少动，还是要等待LME镍挤仓事件风险充分释放。

锡： LME美欧大幅交仓 而马来出库或基本面向国内
1.  供应：①根据SMM调研了解，3月份国内精炼锡产量为15196吨，环比增加24.92%，同比增加5.26%，累计同比下降2.81%。进入4月国内主流冶炼厂生产稳定，仅个别冶炼企业目前仍处于检修阶段。4月国内冶炼厂产量在企业整体维持平稳状态下预计环比变动不大，SMM预计4月国内精炼锡产量在15578吨。②印尼3月出口6675吨，同比增加10.5%。一季度累计出口1.47万吨，同比增加1.2%。对中国出口2200吨，但上个月上海港口清关拥堵，印尼进口锡到货集中在广东和江苏港口，从市场报价量来看到港量仅在1000吨左右，另一部分已延至本周至下周到货。
2.  需求：下游焊料企业目前生产整体维持稳定，企业按需采购为主。本周锡价回落带动了部分需求释放，盘中挂单采购数量增加。上海地区疫情持续使得周边地区物流不畅，长三角地区部分焊料企业已转向广东地区采购原料。
3.  库存：上期所库存周环比增加451吨至2557吨，LME库存周环比增加475吨至2820吨。
4. 观点：一方面，国内因为疫情扩散，上海地区封控已辐射影响周边，虽上海本地并无下游加工企业，但作为主要物流集散地和仓储地，上海物流停滞对下游采购造成较大影响。而周末，广东疫情重新抬头，前车之鉴，防控或将趋严，华东华南两个主消费和贸易地均在防控，对消费将形成更大的负面影响。另一方面，孟连县再度全城核酸，国内对缅甸关口已关闭，而佤邦当地疫情蔓延未见拐点，进口矿减量虽短期内不会影响冶炼厂生产，但仍需对长期影响保持关注。而LME连续三天大幅交仓，比利时交仓775吨、美国交仓445吨，或显示海外市场消费已显疲弱。当前国内疫情影响较大，供需两端均受限，多空持续博弈，价格或仍以震荡为主。

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