行情展望：对于二季度，我们整体延续年报中观点，A 股市场流动性将整体呈现不松不紧的状态，少数行业存在趋势性机会，多数行业为阶段性机会，二者在操作与节奏上应区分对待。当前三大指数在成长与价值风格上没有明显分化，且经历一季度下跌后市场情绪与风险偏好有待时间回复，指数层面机会弱于结构性的行业机会，建议更多关注以行业为代表的阿尔法套利机会。从全年的趋势性看，相对看好建筑装饰、银行与房地产行业对指数的正面拉动作用，电子、计算机与通信等成长科技类行业将按照行业业绩基本面改善与对经济的贡献稳步提升的现状稳步上行。非银金融行业和以钢铁、采掘、有色金属、基础化工为代表的大宗商品类周期对指数具有阶段性贡献。电气设备、食品饮料与汽车行业指数成分股对于指数整体走势的影响或将相对中性。

策略与风险提示：当前三大指数在成长与价值风格上没有明显分化，指数层面机会弱于结构性行业机会，建议更多关注以行业为代表的阿尔法套利机会。趋势上，就全年的时间周期，更加看好中证500 的趋势性表现；在节奏上，上证 50 与沪深 300 在 2022 年将较 2021 年将更具弹性。套利套保机会关注低估值、困境反转类行业。

内部风险：1）逆周期跨周期调节力度不及预期。

4、二季度来看，在宽信用一波三折的情况下，货币宽松的预期再度发酵，利好债券市场。同时近期股市止跌企稳，利率债抛售压力缓解，纯债基金的久期出现回升也反映出债券市场情绪好转，预计短期国债期货偏强运行。但随着稳增长措施的逐步见效，宽信用的不断推进意味着本轮债券牛市的结束。预计二季度国债利率先下后上，国债期货先涨后跌。前期央行降息对短债影响更大，短债下行的更快，曲线变陡。二季度央行货币宽松的基调不变，资金面仍将稳中有松，短债收益率反弹动力较小。长期来看，在宽信用逐步见效的情况下，长端利率上行压力较大，多短债做空长债的策略可以继续持有。

3.外围有风险：海外风险在俄乌冲突和美联储货币政策收紧。俄乌冲突打断海外供给的恢复，但是美国的就业随着疫情的改善有所好转，缓解了供给的压力。美联储明确货币政策重点关注滞而非胀，美联储一连串加息是板上钉钉的事情。既然加息已经成为共识，那么缩表是产生预期差的地方。参考 2017年缩表经验，本轮缩表速度最终的最快可达每月 900 亿美元以上。不过，由于当前流动性依然充裕，预计初期的整体资产和流动性影响都依然可控。后续可能改变加息和紧缩路径的核心还是在于通胀路径，而目前来看，通胀路径的变化又主要在于俄乌局势下供应冲击和油价走势。俄乌局势边际缓和，油价持续回落，10 年名义利率这两天已经冲高至 2.5%附近，预计上行动能可能会暂缓，等待下一步预期的到来（如 5 月缩表）。