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背景：

  从去年5月实施增产至今，OPEC每月的实际原油产量均少于计划增产幅度，市场普遍关心 OPEC 实际增产能力不足这一问题。加之疫情之后美国页岩油产量恢复缓慢，油价主导权重新回到OPEC手中，OPEC供应短缺预期成为了市场看多油价的主要基本面依据之一。那么OPEC供应短缺预期是空穴来风还是客观存在呢？本文针对该问题进行探讨。

  一

  OPEC产能增长有限，剩余产能趋降

  OPEC目前剩余产能状况

  截至2022年1月，OPEC总产能3197万桶/日，1月产量为2798万桶/日，剩余产能（总产能-产量）约为399万桶/日，如图1所示。

  

  分国家看，沙特、伊朗、阿联酋、伊拉克等剩余产能排名靠前，如图2所示。伊朗拥有100-150万桶/日剩余产能，主要是因为受到美国的制裁而被动造成的，一旦伊核协议最终达成，美国制裁解除，伊朗产量回归将对原油供应端形成较大冲击。剔除伊朗、利比亚、委内瑞拉三个减产豁免国后，参与减产的OPEC10国剩余产能约为260万桶/日左右。

  

  资本开支不足制约OPEC总产能

  油气供给是一个资本开支-产能-产量的过程，但从2015年油价大幅下跌到2020年油价进一步下跌，全球整体油气资本开支都出现了大幅下滑，如图3所示。2021年，全球资本开支呈小幅提升，但是相比疫情之前以及2010-2014年高油价时期仍存在较大差距。

  中东地区钻机数在2020年出现断崖式下滑，后面虽然有所回升，但并没有看到显著恢复，如图4所示。

  2022年2月15日，欧佩克秘书长巴尔金都表示，在可预见的未来，世界将继续渴求石油，但我们在获得投资资本方面开始面临挑战。目前除了地缘政治推动市场外，还有投资严重不足的问题等。以上表述也印证了OPEC油气上游投资不足的逻辑。

  

  债务高企、能源转型导致资本开支不足

  一方面中东产油国对石油收入的依赖较大，产油国经过疫情低油价的冲击后，财政状况待改善，政府债务水平在2020年大幅增长，限制了能源投资的配套融资能力；另一方面，全球能源转型将使得国际石油公司的投资更倾向于低碳资源，而包括尼日利亚、科威特等产油国由于存在基础设施和油田老化的问题并不“低碳”，且产能扩张需要大量的投资来支持钻井工作，但很难在未来“去碳”的能源格局下得到国际石油公司的青睐。以上两点共同导致了过去几年OPEC资本开支出现明显下降。

  OPEC未来剩余产能趋降

  由于传统油气资产开发生产周期较长，且过去几年中东地区原油资本开支不足，可以预见未来OPEC原油总产能增长依然受限。而随着每月增产计划的进行，OPEC产量回升，剩余产能必将逐渐缩小。预计OPEC减产国在2022年实现增产计划份额后，剩余产能将降至约100万桶/日的较低水平。综上可知，OPEC减产国目前尚且具备快速释放产量的能力，但到2023年以后，产能瓶颈开始凸显出来，届时OPEC产量供给弹性将明显下降。

  二

  OPEC产量逐步回升，但增速缓慢

  OPEC产量政策调整历程

  从OPEC原油产量变化趋势上看，新冠疫情爆发之后，需求端遭遇滑铁卢，OPEC+自2020年5月开始联合减产970万桶/日（相对于2018年10月基准的减产规模），原油产量2020年初急剧下降，如图5所示。随着全球原油需求复苏，欧佩克+一直在逐步退出2020年推出的创纪录减产计划，减产规模一降再降，如图6所示。至2021年4月OPEC+减产额缩小为580万桶/日。2021年5月开始增产，5-7月计划将原油日产量提高逾100万桶，8月起OPEC+选择以渐进式增产（计划月增产40万桶/日）的方式向市场释放供应，期间OPEC产量整体处于逐步回升的趋势中。

  

  OPEC实际增产不及计划，减产执行率高企

  OPEC+每月召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，评估市场状况，并决定下个月调整量，实行动态调整产量策略。最近一次2月2日OPEC+会议继续维持月增产40万桶/日不变。疫情之后的这一轮减产，OPEC+始终维持非常高的执行率，即便是2021年5月份开始增产以来，至今没有一个月份能够完全兑现约定的单月增产幅度，实际产量始终小于计划配额，如表1所示。

  

  截至2022年1月，OPEC减产国实际产量2381.1万桶/日，较减产限额2455万桶/日少74.3万桶/日，减产执行率达到134.92%的水平，如表2所示。

  

  1月份，OPEC 13成员国原油产量环比增加6.3万桶/日至2798.1万桶/日，而计划为增加25万桶/日左右。沙特、尼日利亚、阿联酋、科威特等月度增产较多，利比亚、委内瑞拉、伊拉克等减产，如图7所示。总体来看OPEC产量增幅较慢，1月仍不及计划增产幅度。

  

  主客观因素制约欧佩克原油产量释放

  主观方面，OPEC主要产油大国如沙特更愿意通过限制产量释放的节凑来维持高油价，即产油大国不遗余力、不计代价提升产量的动机不足；客观方面，一是部分成员国存在产能瓶颈。因为油田开井生产、关井停产不是一个简单的过程，有其特殊的客观规律，受油井内部状况影响，把油井阀门开到最大，并不意味着产出量就达到最大，产量变化有其规律性；且油井关停或者关小后，有的油井产量甚至再也恢复不到关井前的产量水平；二是地缘政治依然抑制了欧佩克的产能释放。特别是伊朗、委内瑞拉、利比亚等国这一问题比较突出。

  对OPEC未来原油产量预测

  对于未来OPEC原油产量释放情况，市场预计2月份欧佩克+每日增加的原油产量约为25万桶。即使2月2日欧佩克+产量会议计划增产数字仍是40万桶/日，但后期实际能投放市场上的产量也可能只有这个数字的一半，甚至更低。未来，OPEC实际月度产量不及计划的情况将延续。

  三

  小结

  OPEC供应短缺客观存在，对油价形成中长期支撑

  在债务水平高企和全球能源转型背景下，过去几年OPEC资本开支不足，导致整体产能增加有限。随着需求端的复苏，原油产量逐步回升，剩余产能将逐渐缩小。经测算，截至2022年1月，OPEC剩余产能约399万桶/日，而参与减产的OPEC10国剩余产能为260万桶/日左右，当前剩余产能还算充裕。但预计在2022年实现增产计划份额后，OPEC10国剩余产能将降至100万桶/日的水平，届时OPEC产量回旋余地将显著下降。过去多个月，OPEC实际产量始终小于计划增幅，尽管存在主观意愿方面的原因，但产能短缺限制也不容忽略。上游投资不足-投资开发周期长-未来供应短缺逻辑链条，料将对油价形成中长期支撑。因此根据上文分析，我们认为市场对OPEC剩余产能缺乏的担忧并非空穴来风，值得持续跟踪关注。

  展望未来，从中长期看，全球可能即将迎来一个更加动荡的能源市场。在欧佩克+闲置产能日益减少之际，全球能源转型也威胁着未来传统化石燃料的供应前景，在能源结构调整的错配期，未来能源供应或将迎来紧缺时代。

  四

  投资要点

  OPEC产能增加有限：在过去几年资本开支缺乏的情况下，OPEC未来的整体产能预计仅维持稳定。

  OPEC产量回升但低于计划：自2020年5月开始，OPEC+原油产量先骤降、后逐月增产，目前仍处于逐月增产进程中，但增产幅度持续低于计划增速。

  未来剩余产能逐步缩小，OPEC供给端回旋余地下降：在总产能受限，产量逐步回升的背景下，OPEC剩余产能将逐步缩小，产量供给弹性弱化。中长期看，未来原油供应或将迎来紧缺时代。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。