文章来自——光大期货研究所

晨会纪要20220110

宏观:非农不及预期挡不住美联储加息的步伐
重要事件和数据：美国非农就业大幅不及预期。美国2021年12月季调后非农就业人口增加19.9万人，为去年1月来最小增幅，预期增40万人。但是非农不及预期挡不住美联储加息的步伐。美国通胀已经是达标的状态了，先前制约美联储更快紧缩的现实是就业恢复不畅通。截至2021年11月职位空缺人数相比疫情之前还有370万的缺口，劳动参与率也震荡不前，失业率在超出预期加速下降。劳动参与率跟失业率不匹配，可能失业率是失真的那个。回顾2008年金融危机后就业市场的表现，修复时期二者是正常的负相关，劳动参与率上升同时失业率下降，但是2010年以后二者同向下降，是因为劳动市场的适龄劳动者减少，失业率分子分母都降低导致的下降，这一点从2010年后职位空缺人数、非农就业均不如金融危机之前也可以印证。也就是说，疫情跟金融危机一样都造成了就业市场一部分永久性损失，这一点在失业率上体现不出来，但是弱非农、低劳动参与率可以体现出来。这部分永久性损失有多个解释，其中影响较大讨论较多的就是大量临近退休人员趁着疫情提前退休，体现在美国55岁及以上人群劳动参与率跌至近十年非常低的水平且显著低于25-54岁人群。此外，美联储一直迟迟没有给出充分就业的标准，既然疫情导致就业市场今非昔比，可能现在这种弱非农水平就是疫后的充分就业了，即使美联储不加息也不能让就业市场更好了。
疫情跟踪：在Omicron变种的影响下，多国疫情仍呈直线型上升趋势，欧美新增继续创历史记录，印度印尼等新兴市场本周疫情也开始大幅攀升。值得关注的是抗新冠口服药正在成为全球的新“风口”。美国FDA于本月底连续批准紧急使用默沙东和辉瑞两款新冠口服药，据专家研究这两种药物对于不同变异毒株都具有一定效力，认为新冠口服药有助于“减轻疾病严重程度、住院人数和死亡人数”。后续关注新冠口服药的订单和有效性。海外疫情爆发，我国外防输入压力进一步加大。本土新增病例从1月5日的189例持续回落至92例。2022年1月8日21时至1月9日21时，天津市报告20名新增阳性病例，本土疫情预计有所反弹。下周关注：中国1月社融和通胀数据

国债:美债收益率快速上行，期债小幅回调
1、债市表现：PMI数据连续两个月好转，市场对经济悲观预期有所缓解，同时美债大幅上行对国内债券市场造成一定情绪上的影响，上周国债期货高位回调。截至周五收盘，10债活跃合约T2203周环比下跌0.32%至100.410元，10年期国债收益率周环比上行5BP至2.82%。美联储会议纪要偏鹰引发美债收益率快速上行，十年期美债周环比上行14BP至1.76%。
2、政策：央行操作来看，上周累计净回笼资金6600亿元，创去年11月初以来最高规模。具体来看，周二至周五，央行连续3日开展100亿元7天期逆回购操作，利率持稳2.20%。本周共有7000亿逆回购到期，分别为，7天期逆回购到期6500亿元，500亿元14天期逆回购到期。下周央行公开市场将有400亿元7天期逆回购到期，周一无逆回购到期，周二至周五均有100亿元7天期逆回购到期。资金面整体宽松，DR007利率周环比下行24BP至2.05%。美联储周三公布12月会议纪要，纪要显示：与会者指出，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率。如果经济前景发生变化，委员会应继续准备调整购债速度。许多官员表示，缩表速度可快于上一个周期。奥密克戎毒株的出现使经济前景更加不确定，但还不认为这会从根本上改变美国经济复苏的路径。
3、债券发行方面，上周无国债和地方债发行。本周无国债发行，地方债预计将发行566.01亿元，其中一般债184亿元，专项债382.01亿元。
4、在美联储12月议息会议纪要公布后，市场对于美联储5月加息的预期变为100%，均较此前大幅提前，进而引发美债收益率的快速上行，对国内债券带来一定利空，但这种利空是短期的，情绪上的。原因在于当前中美货币政策存在明显分化，且央行持续强调“以我为主”。同时106BP的中美利差难以引发外资持债规模的明显变化。短期来看，12月票据贴现1.87万亿元，同比多增4000亿元，实体融资融短期难以明显好转，货币政策进一步宽松仍然值得期待，国债期货维持谨慎偏多的观点。本周重点关注：1、12月金融数据；2、周二美国参议院银行委员会就提名鲍威尔连任美联储主席举行听证会。

股指：50/300逐步走强 
上周指数均收跌，中证1000与创业板指跌幅较大，上证50跌幅相对较小；行业上，房地产与能源行业涨幅较大，公用事业与信息技术行业跌幅相对较大。
   趋势上，2020年三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，2020年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，之后受假日影响节前成交量有所回落，短期成交有望逐步回升，结合之前各类会议与文件中的表述，我们认为近阶段市场情绪有望逐步升温，由于上周创业板指跌幅较大，短期创业板指或有反弹，趋势上50/300将逐步走强。
1）消息面，1月7日晚证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》；上周五美国公布12月非农新增就业19.9万人，低于预期的44.7万人，创去年1月以来新低，失业率为3.9%，预期为4.1%，上周五美股整体收跌，纳指跌幅较大。
2）资金角度，上周北上资金净流入，融资余额较之前一周小幅变化，混合型基金与股票型基金仓位均大幅回升，上周新成立基金份额延续增长但规模相对较小，节后第一周资金整体表现中性。
3）行业与指数上，市场成交额较之前一周小幅回落但上周仅四个交易日，行业指数涨跌各半，房地产与建筑装饰工行业涨幅较大，国防军工与电气设备行业跌幅相对较大，三大指数成分股成交占比回升，非指数成分股成交占比回落。
本周国内将公布通胀与货币供应量数据，美国将公布通胀数据。

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