宏观&大类资产

宏观大类：拥抱风险，等待转折

对于风险的态度，我们认为是一个利益再分配的过程。从不均衡走向暂时均衡的过程，形成了风险的累积和释放转换。暂不考虑供给端制约因素形成的空间问题，2019年的中国经济面临供给侧改革环境中信用周期启动的时间；而加税进行全球再分配和减税进行国内再分配之后，2019年的美国面临政治周期的考验。那么在这样的背景之下，对于“新”周期构成配置的时间窗口，缺乏的是配置的空间创造。关注5-6月的风险窗口创造的空间价值，暂维持避险配置。

策略：高配美元，利率、黄金中性，低配人民币、权益和商品

风险点：短期数据超预期乐观

中国宏观：增量续作MLF

昨日央行发布公告称，为对冲税期等因素的影响，开展1年期2000亿元MLF 操作，中标利率3.3%，与上期持平。央行继续投放资金，为市场提供了流动性支持，再次体现了流动性合理充裕的特点，在外部环境再次恶化的情况下，国内经济增长的稳定性愈发重要，这也压缩了货币政策边际收缩的空间。另外今年年初，农业农村部曾发布《大豆振兴计划实施方案》，目前大豆已播种37.4%。黑龙江和内蒙古种植面积增幅显著。在中美冲突升级的背景下，大豆振兴计划反响较好将帮助缓解关税上调对我国进口大豆的影响，并推动维护国家在重要农产品上的粮食安全问题。

策略：谨慎看空权益市场 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：利好的不断兑现

央行开展2000亿元MLF操作以对冲当日到期的1560亿元的MLF，超预期续作主要是在外部风险升级的背景下进行逆周期调节，以期平稳流动性环境。短期来说，伴随着MLF到期续作的利好兑现，期债在昨日出现利好出尽回落的现象。从贸易战的角度来说，虽然贸易战升级为期债带来了短期的交易窗口，但其事态发展难以预测，仅从避险角度押注期债价格上涨风险较高。且在通胀仍在上行的背景下，利率端或仍将受到限制，二季度整体或将呈现区间震荡走势。中期来说，我们认为经济将于2019年三季度左右出现回暖，利率的底部也将逐渐形成，届时可考虑空单的配置机会。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：风险项或仍在

受制于美股暴跌以及贸易战的升级，国内股市仍显弱势，且北上资金也继续呈现净流出的态势。短期来说，美方多次威胁对约3000亿美元中国输美产品加征关税，贸易战的风险仍未消除，市场或随时面临下跌的风险。从基本面角度来说，预计经济层面仍然面临着一次探底，市场或仍有向下调整可能，整体建议保持谨慎偏空的态度。中期来说，我们认为股市的中期做多逻辑已经于一季度出现，等待本轮市场调整后仍有做多机会。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：沙特东西管道遇袭，中东地缘政治风险持续升温

继沙特油轮遇到无人机袭击之后，昨日沙特东西管道的泵站受到无人机袭击，目前沙特已经关闭了该管道，东西管道输送量为500万桶/日，去年日输送量达到200万桶/日，主要为沙特西海岸延布地区的炼厂提供原油供应，东西管道是沙特除了霍尔木兹海峡之外的重要战略出口通道，一旦霍尔木兹海峡出口受阻，可以通过东西管道在西海岸进行出口，虽然替代出口的能力相对有限，目前沙特指责伊朗支持的胡赛武装策划了针对了其石油基础设施的袭击，目前中东局势持续升温，且可能直接对中东的原油出口造成威胁，目前Dubai原油近月升水持续走强，我们认为除了对单边油价产生地缘政治风险溢价之外，也同样会加剧实货市场的紧张程度。

策略：中性，前期布伦特正套续持（买首行抛六行）

风险：伊朗、委内等供应中断不及预期或沙特增产超预期

沥青：沥青近月升水继续走强

沥青1906和1912价差在昨日继续走扩，临近交割的1906合约对1912合约的升水扩大。但1912合约仍存在未来的强预期因素，同时现阶段基差情况，现货升水幅度有限，维持近月升水有限的观点。整体来看，维持沥青基本面市场仍处于相对的僵局之中的观点。后续炼厂利润继续萎缩，将倒逼简单型炼厂供应出局，而在秋季季节性旺季到来之前，需求端仍难有实质性的起色，基本面走势偏弱。

策略建议及分析：建议：中性操作，方向性可尝试继续做空炼厂利润。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

燃料油：壳牌完成船用低硫油运行试验

本周，国际石油巨头壳牌宣布已经在全球一些主要港口完成了19起低硫船用燃料油的运行试验，船东/船员均表示低硫燃油与发动机兼容性没有问题，从原先高硫油切换到低硫油并没有带来额外的操作负担。良好的试验结果使得未来低硫油的前景更加明朗，此前担忧的操作层面似乎不存在太多阻碍，因此我们认为IMO2020后的船用油消费结构还是更多取决于各种燃料油间的价格对比。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为13美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为203元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为31.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低17元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，但近期两地月差已明显收敛，且外盘月差受到船燃需求低迷的抑制，建议暂时进行观望。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套头寸

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

PE与PP：基差升水加大，成本端好转，但期现依旧弱势

PE：昨日L震荡下行，石化报价下调，上游库存周初高位，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货，但跌幅较为有限。本周新增检修体量有所上升，目前无论开工和供给均有逐步好转的势头；外盘方面，PE报价持稳，进口窗口因内盘跌幅而暂时关闭，5月到港较多，出货压力较大，但短期因外盘挺价，进口窗口打开需要时间。需求端，地膜需求季节性旺季已经结束，当前下游开工率已在回落，预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱。综合来看，贸易战加剧带动市场看空情绪，不过当前原油逐步企稳，成本端和替代回料支撑增强，而供给端开工持续下滑，预计价格下行空间收窄，或呈筑底行情，周内整体震荡为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差整体呈现稳中有跌态势。

策略：单边：短期中性，空单分批止盈；套利：LP谨慎偏空

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日PP下行，石化报价下调，上游库存周初高位，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货，但跌幅较为有限。共聚-拉丝价差走弱，非标带动拉丝有一定支撑，粉料、丙烯下跌收窄，成本端和替代品的支撑一般。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但4、5月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。综合来看，贸易战加剧带动市场看空情绪，不过当前原油逐步企稳，丙烯、粉料跌幅收窄，成本端支撑好转，而供给端开工持续下滑，预计价格下行空间收窄，或呈筑底行情，周内整体震荡为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差整体呈现稳中有跌态势。

策略：单边：短期中性，空单分批止盈；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

TA与EG：EG继续大跌 TA近端价格跌停

观点：上一交易日TA09继续下挫，EG06及09再度暴跌。TA方面，成本端继续疲弱走低，而TA价格高位开始回落、加工费维持历史高位区域波动，整体供需阶段性平淡、超高加工费水平有较大收缩压力；另外，恒力厂库首次注册仓单，释放出供应端信息较为负面。EG方面，全球供应收缩力度仍显不足，近期价格及利润再度大幅走低后EG生产商群体亏损压力进一步显著增加，后期关注生产群体是否有新的进一步检修动作。价格走势方面，近端价格及利润依次开始大幅回落释放风险、关注大厂策略演变，主力09及11短期持中性观点、中期谨慎偏多观点，策略上暂观望、等待买入机会为主；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主。

单边：主力09及11短期持中性观点、中期谨慎偏多观点，策略上暂观望、等待买入机会为主；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主。

跨期及套保：TA价差关注潜在正套机会，关注11-01、9-11、9-01、7-9，参考50-100、100、150、100附近。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。

甲醇：内地盈亏线附近继续坚挺，港口等待5月下到港

港口市场：5月上到港量级稍放缓，等待5月中下再度集中到港；keveh与marjarn六成附近。

内地市场：煤头盈亏平衡线附近出现山东河南额外短停，甲醛复工，内地偏强。内地盈亏平衡线附近，山东河南有隐含亏损线减产可能，叠加山西焦化限产可能，内地下方空间有限；港口5月上到港稍缓短暂喘息后，5月下6月初再有到港集中累库担忧，届时港口与内地分化撕裂。展望平衡表5-6月仍再度累库，除非内地估值回落后额外减产的量级再增。后期关注，伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；空MA9多MA1（关键在于6月份keveh+majarn的提负顺畅度VS 诚志6月/7月兑现投产顺畅度）（弱驱动低估值，倾向跨期空配，少部分跨品种空配）

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国（目前无问题）。

PVC：北元全厂短停，然而中下游观望成交僵持

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第七周下滑，然而去库放缓，仍理解为期现冻结+单边投机推高的基差，春检峰值预期下关注单边囤货持久力，而上游开始在高利润背景下降价出货·（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存走平，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳（3）然而单边方面，电石延续回落，烧碱反弹，双双推高氯碱高估值后，中对美重征关税下压估值

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套

风险：稍高氯碱利润背景下的估值回调弹性；一般贸易口径进口峰值高于预期；PVC高估值在中对美加征关税背景下的估值回落弹性

天然橡胶：贸易战事件持续发酵，不利下游消费

观点：昨天沪胶下行明显，主要受到中美贸易战的影响，中美双方相互加征关税，对两国经济均将造成不利影响。据了解，国内云南产区旱情依然较为严重，或影响后期橡胶的割胶进度，近期国内原料价格小幅上涨为主。同时，泰国将于本月16日组织召开会议，商议限制出口事宜，虽尚未公布具体细节，但对国内橡胶短期进口产生影响，支撑胶价。混合胶事件、人民币贬值以及产区天气偏干等利多事件将限制橡胶价格下跌空间。而中美贸易战事件在需求端对橡胶价格影响亦不小。昨天国内现货价格涨跌互现，其中混合胶下跌250元/吨， 全乳胶上涨50元/吨，主力合约期现价差明显缩窄，该因素也将限制沪胶下行空间。供应端来看，随着主产区的陆续开割，排除异常天气影响，后期产量维持增加势头。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高，原料库存低的现状依然没有改变，后期将以消化成品库存为主，轮胎厂短期难有大量原料采买，需求偏弱；同时中美贸易谈判最终使得美国已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%；5月供需总体依然偏弱。随着上周海关严查混合胶事件的炒作之后，基本面的弱势，限制了期价的反弹空间。预计沪胶本周低位震荡为主。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：欧元区经济数据疲弱推升美元 贵金属涨势暂缓

宏观面概述：昨日日内，在此前中美贸易争端影响暂时过去之后，贵金属价格重回震荡格局。而在午后欧盘，欧元区所公布的诸如欧元区5月ZEW经济景气指数以及     德国5月ZEW经济景气指数均大幅弱于预期，这使得市场情绪又重回对于欧元区经济状况的担忧而使得美元指数仍然呈现相对偏强的逻辑，同时部分市场参与者也预计若中美贸易战不断升级，最终或许会迫使美联储采取调整联邦基金利率的动作，故此在这样充满不确定性的情况下，贵金属价格并未能形成进一步的上攻格局。

基本面概述：昨日（5月14日）上金所黄金成交量为111,464千克，较前一交易日大幅上涨41.84%。白银成交量为1,792,842千克，较前一交易日大幅上涨125%。昨日黄金交收量为13,920千克，白银实际交收量则为112,290千克。而上期所黄金库存较上一交易日维持在2,640千克 。白银库存则是下降590千克至1,088,616千克。

昨日沪深300指数出现了0.64%的下跌，而电子元件板块跌幅为1.10%。光伏指数则是微跌0.02%。

策略：谨慎看多，昨日在欧元区经济数据继续大幅差于预期的情况下，美元指数再度呈现出相对偏强格局，故此使得贵金属价格并未能够形成进一步的上攻，但由于后市市场或将持续陷于中美贸易争端以及英国脱欧等事件的影响，加之VIX指数持续走高。故此当下贵金属操作建议仍然建议以逢低做多为主，并且可以继续采取顺势做多金银价格比以及内外盘正套的操作方式。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：供应限制铜价向下空间，但需求信心还有待恢复

14日，现货市场升贴水较上个交易日快速好转，一方面下游企业入市采购明显增多，另外，期限价差有所扩大，期现套利力量入市意愿大幅增加，现货市场交易十分活跃。

上期所仓单14日有所回升，尽管1905合约面临交割，但因当前绝对仓单量比较大，而1905合约交割兴趣比较低，加上当日现货市场成交活跃，以及现货升水提升，仓单出现下降。

14日，精炼铜现货进口维持小幅亏损，整体亏损幅度不大，不过，保税区现货成交较差，洋山铜升水14日有所下降。

14日，LME库存下降5100吨至19.87万吨，亚洲仓库延续下降，并且LME美洲库存也无法持续增加，此外COMEX自身库存仍在延续下降。总体上，全球库存处于下降格局。

下游方面，据SMM调研数据显示，4月铜板带箔企业开工率为73.16%，环比减少2.29个百分点，同比减少7.53个百分点。预计5月铜板带箔企业开工率为73.47%。自去年二季度以来铜板带市场消费持续低迷，目前电子、IC行业对应的高精铜板带表现相对较好，黄铜板带消费较差。

因此，综合情况来看，精炼铜供应限制铜价格向下空间，但当前需求氛围不是很理想，需求信心还有待恢复。

总体来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，另外，铜精矿加工费已经影响国内精炼铜产量，整体供应有所收缩；当前全球库存进入下降阶段；不过，美国的加税行为短期影响市场需求信心，但在供应收缩的情况下，以及人民币走弱的保护，对国内铜价格的压力影响料有限。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：LME镍现货贴水继续收窄，镍铁供应仍不宽裕 

电解镍：近期俄镍对沪镍升水略有回升，俄镍对无锡升水持稳，LME镍现货贴水大幅收窄，镍现货表现稍显坚挺。人民币持续贬值，沪伦比值随之走强，俄镍进口窗口仍维持开启状态，不过进口窗口在较长时间开启下，国内显性库存并未出现明显回升。LME镍库存维持下降态势，国内精炼镍库存处于低位，全球镍板显性库存依然偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格小幅回升，镍铁价格表现较为抗跌，镍板对高镍铁维持升水。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期该利润状态或难以持续。随着鑫海镍铁新增产能全部投产，后期国内新增镍铁产能集中在四季度，印尼新增镍铁产能则分别集中于二季度于四季度。

铬矿铬铁：因市场对后市悲观，近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，高碳铬铁市场供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，后期高碳铬铁价格或仍不乐观。

不锈钢：近期不锈钢价格持稳为主，市场成交依然清淡，但价格表现抗跌，不锈钢库存再次回升。目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降，而需求或逐渐进入传统淡季，后市价格并不乐观。当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。不锈钢新增产能来看，山东鑫海200万吨300系不锈钢产能可能延后到年底或明年，印尼德龙100万吨300系不锈钢产能或于7-8月份投产。

镍观点：镍价中线压力依然较大，但是短期利空有所趋淡，价格或维持震荡走势，等待局势明朗化。（1）中长线逻辑：精炼镍供应持稳为主，尽管库存持续下滑，但后期精炼镍需求将受到威胁；随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应或转为过剩，这将导致部分因镍铁供应不足带来的镍板需求被替代；随着山东鑫海、印尼德龙等300系一体化不锈钢产能投产，300系不锈钢供应压力大增或挤压高成本产能，一体化产能对非一体化产能的挤压将导致精炼镍需求继续被替代；未来三元电池可能受到燃料电池部分替代的风险，且其近两年对精炼镍需求支撑有限。（2）短线逻辑：因不锈钢累库暂时结束与其利润回升令市场对不锈钢减产预期转淡，而精炼镍进口窗口长时间开启却未见国内显性库存明显回升，镍铁供应依然不宽裕，虽然镍铁预期供应压力较大，但是现实供需未能兑现，因此镍价跌势或并不流畅。当前局势下镍价需等待镍铁供应压力兑现、镍板库存回升、或者不锈钢利润下滑等利空信号。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维持高位，从而不利于去库存，短期价格持稳为主，但后期供应压力依然偏大。因此，后期300系不锈钢产量仍维持高位，而需求可能转淡，304不锈钢价格中线仍不乐观。

策略：镍价偏空，不锈钢价格中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌价延续弱势震荡，环保趋紧铝价上行

锌：市场避险情绪增强叠加锌锭供给拐点已经出现，锌价延续震荡偏弱走势。供给端国内炼厂加速释放产能，加之检修接近尾声，锌锭供应增加预期渐强，打压多头信心，当前市场仍在交易供给增加预期，预计锌价将延续弱势震荡。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：近期山西环保督查趋紧，短期氧化铝价格预估将维持强势并进一步提振铝价。国内方面供给端产能仍在逐步释放，但二季度铝锭供应新增和复产产能增量释放仍需时间验证，当前现货仍维持升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，预计短期铝价将维持偏强震荡。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：铅价格偏弱格局难改

现货市场：目前沪铅价格持续呈现出大幅走弱的态势，失手万六关口，持货商升贴水报价变化不大，但下游需求同样依旧较为清淡，企业采购仍然谨慎，散单市场并无任何好转迹象。

库存情况：昨日，上期所铅仓单较节前出现了2,301吨的大幅上涨至18,958吨。目前由于接近交割日，故此呈现出库存上涨的情况也相对正常。在目前宏观因素以及需求惨淡同时影响市场的情况下，铅价格目前仍然难以摆脱偏弱格局。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅下调411个基点至6.8365，创4个月以来新低，而这使得以人民币标价的内盘铅价格相较于外盘而言偏强，目前进口盈利窗口小幅打开，但是首先这样的盈利水平并不足以完全覆盖对于进口铅锭的重炼成本，加之当下国内下游需求依旧清淡，故此也并不具备吸引大量境外铅锭内流的情况。

再生铅与原生铅价差：昨日再生精铅对原生铅价差缩小至-50元/吨的水平，而目前下游需求依旧相对清淡，故此无论是对于原生铅还是再生铅的支撑都相对有限。此次受到宏观方面因素影响原生铅价格走低明显，再生铅由于受到一定废旧电瓶逐渐紧缺的影响以及此前存在的价格优势而吸引的相对较多的采购，故此使得原生铅与再生铅价差出现缩小的情况。

操作建议：看空，目前中美贸易战所带来的宏观利空影响严重，加之铅品种需求依旧清淡，故此目前铅价格仍然呈现出明显偏弱格局，操作上也仍然以逢高做空为主，持货商则可继续卖出虚值看涨期权收取权利金。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：市场看淡消费，钢材量价齐跌

观点：昨日钢材现货出现量价齐跌，现货价格下调10-50元不等，期货盘面随现货出现回调。钢材消费淡旺季步入转换期，在供应不减的情况下，钢价回调符合市场预期。分析昨日盘面，螺纹钢盘面利润一度下跌至250元附近，随后在铁矿石和焦炭价格回调后，回升至300元附近。在期货成材价格大幅贴水现货价格，期价仍将继续表现为低位震荡调整走势，不排除在宏观预期、贸易战等外围因素的干扰，期货价格在短期内跌破区间的可能，但难以持续下行。在成材盘面利润下破300元时，中长期投资者可考虑开始布局做扩利润套利。建议等待回调买入机会。                                             

策略：（1）单边：中性，等待回调，关注回调后的买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)。

风险：1、国内对冲政策；2、环保限产政策执行力度；3、基建与房地产用钢需求的表现；4、贸易战引发更广泛的连锁反应。

铁矿：复产消息叠加限产行动，铁矿合约受累下跌

观点：Vale官方表示,预计Brucutu矿区在短期内会恢复2000万湿吨的产能,并将在未来6到12个月内通过其他项目恢复另外3000万干选产能。此外，据Mysteel消息,唐山市组织开展第二季度大气环境强化执法专项行动,短期内Brucutu矿区复产的消息与唐山市新一轮的限产执法行动的开展的消息对铁矿石价格形成压制,市场情绪偏弱，铁矿合约全面下跌。基于供需分析，即使Brucutu矿区恢复部分产能及唐山按预期实施限产,年内铁矿石供应仍有缺口，但后续仍需关注限产行动是否超出预期。总体仍应维持多头思路，可待市场价格向下调整企稳后择机买入。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：成材下跌拖累焦炭显疲态

观点：焦炭提涨之后，当下煤焦市场偏稳运行，但受成材下跌影响，双焦盘面有所回调。

焦炭方面，目前焦企库存消化良好，加之北方地区高炉限产不及预期，焦炭供需相对平衡，市场心态普遍乐观。受盘面下跌和港口高库存压制影响，港口部分货源报价出现松动，几日前报价2100元/吨的准一级货源已下探至2070元/吨。短期来看，焦炭刚性需求尚可，市场仍保持稳定运行。焦煤方面，焦炭价格提涨之后，利好效应逐步影响焦煤，但存在结构性差异，低硫紧缺资源持续性上涨，而多数配煤品种上涨空间有限，安泽部分主焦煤原煤上调20元，精煤上调30元，山东济宁气煤上涨30元左右。短期来看，焦煤市场仍保持稳中偏强运行。

策略：焦炭方面：中性，山西环保限产趋严支撑焦炭上涨，但受制于港口高库存压制焦价和钢厂利润回缩拖累，价格上涨想象空间有限。关注黑色品种贴水结构，期货盘面焦炭可考虑空头配置。焦煤方面：中性，焦化利润恢复，安检持续发力，短期煤价有望突破，关注远月低位做多机会。跨期：无。

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：供需两弱，煤价持稳

期现货：昨日动煤主力09合约-4.2至603，7-9价差8.6。电力消耗淡季，内陆需求尚可，沿海需求滑落，叠加陕蒙地区煤管票较为紧张，产地及港口煤价走势小幅分化。

港口：秦皇岛港日均调入量-6至54万吨，日均吞吐量-2.5至54.5万吨，锚地船舶数44艘。秦皇岛港存-0.5至660万吨；曹妃甸港存+16.3至464.3万吨，京唐港国投港区库存维持198万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.02至60.28万吨，沿海电厂库存+40.69至1586.6万吨，存煤可用天数+0.67至26.32天。

海运费：波罗的海干散货指数1026，中国沿海煤炭运价指数+25.86至866.8。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，陕西榆林等地煤管票较为紧张，部分民营矿煤管票用完停止销售，总体销售较好；鄂尔多斯煤价暂稳，个别煤矿小幅提涨煤价，煤矿库存较低；山西地区煤价平稳，销售一般。港口方面，北方港成交较少，询价集中于低卡煤。人民币贬值导致进口煤优势减少。电厂方面，受近期气温回升，沿海电厂日耗维持60万吨左右，库存上升较快接近1600万吨。短期煤炭市场较为平稳，总体呈现供需两弱，小幅震荡为主。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。套利：动力煤7-9正套，7月电厂补库预期，7月合约正值旺季。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期。

农产品

白糖：外强内弱

期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为11.94美分/磅，较前一交易日上涨0.10美分；内盘白糖1909合约收盘价5088元，较前一交易日下跌82元。郑交所白砂糖仓单数量为27736张，较前一交易日减少1368张，有效预报仓单163张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5320元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，印度贸易机构全印度食糖贸易协会会长称当年榨季印度已经签订300万吨食糖出口合同，已发运210万吨。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但在当前年度，泰国和印度丰产已成定局，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率出现回升，或带动当前年度供需过剩压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，中国糖协本周公布4月产销数据，其中4月销糖量数据虽环比3月有所下滑，但高于过去两年同期，表现好于市场预期，在一定程度上支撑国内期现货价格。与此同时，国际原糖期价继续弱势，虽中美贸易谈判进展不顺带动人民币贬值，但内外价差依然较大，使得市场担心白糖进口增加国内供应。接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以轻仓做空。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉再度跌停

2019年5月14日，郑棉1909合约收盘价13820元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15323元/吨。棉纱2001合约收盘价22165元/吨，CY IndexC32S为22825元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21175张，较前一日减少174张。

5月14日抛储交易统计，共计11618.18吨，已加价成交8883.65吨，未成交2734.53吨（成交率76.46%）。其中新疆棉成交均价13799元/吨，加价幅度575元/吨，新疆棉成交均价较昨日下跌-441元/吨；地产棉成交均价13202元/吨，加价幅度224元/吨，地产棉成交均价较昨日下跌-413元/吨。

2019年4 月，棉纺织企业原料库存下降。据调查，截至4月底纺织企业在库棉花库存量为 78.68 万吨，较上月底减少1.69万吨。纺织企业可支配棉花库存量为91.66万吨，较上月减少1.87万吨。纱线平均库存23.8天，较上月增加2.8天，较去年同期增加1.62天。坯布平均库存30.2天，较上月增加1.07天，较去年同期增加6.31天。

未来行情展望：供给方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。需求方面，之前中美接连进行高级别贸易磋商，双方均多次释放消息表示会谈已取得了实质性进展。但近期特朗普突然表示将于周五提高关税税率至25%，市场的悲观情绪重新升温。至北京时间10日中午，美国加税行动正式实施，除此之外，本周一美国政府公布对额外3000亿美元中国商品加征关税的详情，贸易争端局势急剧恶化。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆反弹，国内继续震荡为主

CBOT收盘明显反弹，7月合约涨26美分报829.4美分/蒲。因天气作物种植延误、以及白宫对未来中美贸易磋商发表积极言论，刺激空头回补。作物生长报告显示截至5月12日美豆种植率为9%，去年同期为32%，五年均值29%。而美国总统特朗普也表示中美谈判并未破裂。昨日USDA还公布私人出口商向未知目的地销售18万吨大豆的报告，2018/19年度付运。市场机构预计美豆最终种植面积为8644万英亩，高于种植意向报告预估的8460万英亩。

国内方面，上周进口大豆库存增加，五一小长假结束后开机率回升至47.05%。上周油厂豆粕日均成交量再创新高达到41.2万吨。昨日豆粕低位和远期基差仍吸引成交，总成交量34.9万吨，成交均价2653（+5）。截至5月10日沿海油厂豆粕库存由65.75万吨降至59.07万吨。短期影响粕价走势的最重要因素是贸易战走向。贸易战可能增加国内进口大豆成本，从市场心理和资金角度，贸易战升级也将使得豆粕易涨难跌。但是从操作层面我们不建议投资者盲目追高，价高抑制需求，且贸易战发展充满变数。菜粕走势总体跟随豆粕，另外中加关系也未见改善。供需面无太大变化，我国5月后进口菜籽数量寥寥，豆菜粕仍保持小价差，菜粕需求明显萎缩，昨日仅成交500吨。

策略：中性。贸易战再起变数，密切关注。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：继续反弹

昨日CBOT大豆大幅反弹，中西部作物带的种植延误，但更主要的是特朗普表态对未来中美贸易磋商发表积极言论，市场担忧情绪有所缓解。马棕油震荡走高，因马币走弱。马来西亚维持6月毛棕榈油出口税在零不变，近期马来出口尚可，5月前十日环比出口增加6.4%。内盘豆油期价小幅反弹，现货市场整体稳定。昨日国内沿海一级豆油主流价格大5250-5330元/吨，在目前豆粕成交好，库存没啥压力情况下，工厂近月将维持较高开机率，预计基差将继续走弱，市场总体也不急采购。昨日棕榈油2019年6月船期对P1909进口利润为60元/吨，利润走低。近期交割棕榈油及港口大量到船冲击下，棕榈油基差预计将还有下调，密切关注买船及近期棕榈油到港情况。

策略：单边因贸易谈判升级短期偏强，但豆油现货很弱，未来也不会马上就转好，最主要的就是看好豆粕需求的拐点，一旦拐点到来，刺激了油厂压榨减少的逻辑，即是布局多单的最好时机，在此之前仍相对鸡肋，棕油国内买船偏多，后期压力仍大，反弹力度明显不足，菜油政策主导，偏向逢低买入。套利层面，倾向逢低布局豆棕价差。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价高位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区稳定，局部地区继续上涨，而淀粉现货价格亦整体稳定，河北部分厂家报价上调10-30元/吨。玉米与淀粉期价整体高位震荡，全天波动幅度不大。市场消息方面，国家粮食交易中心网站公布将于2019年5月23日拍卖临储2014年玉米，计划交易量400万吨，国标三等14年临储玉米底价辽宁、吉林和黑龙江分别为1650、1600和1550元，15年较14年高50元。

逻辑分析：对于玉米而言，由于中美贸易谈判未能达成协议，最新公布的临储拍卖底价大幅上调，目前期价较临储拍卖底价成交后的北港集港价升水幅度不大，考虑到临储拍卖还存在成交溢价和环节利润，玉米期价下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货小幅回落

芝华数据显示，鸡蛋现货价格小幅回落，主销区北京走货较慢，跌；上海稳；广东到车量正常，跌；主产区山东、河南以跌为主，东北地区稳中下跌，河北粉蛋下跌，湖北粉蛋稳中下跌。贸易监控显示，收货变容易，走货变慢，库存依然少，贸易商基本看稳。期货继续震荡偏强。以收盘价计， 1月合约下跌1元， 9月合约上涨11元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价暂稳

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.89元/公斤。近日新疆、甘肃猪价涨幅相对较大，特别是甘肃涨幅达2元/公斤左右，新疆主要是猪源外调支撑当地猪价有所上涨，甘肃是由于地方政策限制省外生猪、猪肉进入省内，养殖端对猪价预期大大提升，惜售情绪增加供给偏紧至甘肃猪价大幅上涨，成为全国最高价。近期两广疫情形势严峻，生猪抛售持续冲击华东、华中市场，打压北方猪价。另外屠企进入整顿期，屠宰量有所下降。总体上依旧看好猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

纸浆：浆价试探阶段新低，短期谨慎观望

2019年5月14日，纸浆1906合约收盘价格为5052元/吨，价格较前一日下降2.09%，当日成交量为40008手，持仓量为28964手。纸浆1909合约收盘价格为5002元/吨，价格较前一日下降2.5%，成交量为21.8万手，持仓量为80356手。1906和1909合约价差为50元/吨。当日注册仓单数量为1491吨。

针叶浆方面：2019年5月14日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（5月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为725美元/吨（5月海运面价-卓创），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5250-5250元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5100-5150元/吨，智利银星当日销售价格区间为5100-5150元/吨。

阔叶浆方面：2019年5月14日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4900-4900元/吨，智利明星当日销售价格区间为4900-4950元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4850-4900元/吨。

近日，晨鸣纸业发布公告称，公司全资子公司寿光美伦在寿光建设的漂白硫酸盐化学木浆项目顺利投产。自此，公司将实现纸浆产能与造纸产能的匹配。

美国海关公布2019年3月美国纸浆出口中国情况，其中：针叶浆12.05万吨；阔叶浆0.00万吨；本色浆0.95万吨。

未来行情展望：欧洲纸浆港口库存依然处于高位，中国纸浆主要地区库存虽延续下降趋势，但仍然处于较高位置，在库存问题尚未较好解决的情况下，W20国家3月份纸浆发货量同比和环比均大幅增加，在消费端疲软的情况下，或使得目前的库存矛盾更加凸显；Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：5月份或有大量纸浆到港，纸浆供应压力仍未有效改善，短期持中性观点。考虑到6月份1906合约交割，近期可关注基差扩大后的套利机会。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：黄金增仓显著

品种流动性情况：2019年05月14日，一号棉花减仓1,196,169.86万元，环比减少18.63%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓1082448.43 万元，环比增长7.17%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；石油沥青、一号棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交22764308.88万元、13336139.95万元和11384553.93万元（环比：41.27%、-0.73%、17.33%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年05月14日，贵金属板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交5094.68亿元、2990.10亿元和2989.18亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指市场流动性改善

股指期货流动性情况：2019年5月14日，沪深300期货(IF)成交1530.30 亿元，较上一交易日增加22.18%；持仓金额1401.63 亿元，较上一交易日增加5.01%；成交持仓比为1.09 。中证500期货(IC)成交1155.04 亿元，较上一交易日增加32.59%；持仓金额1203.33 亿元，较上一交易日增加8.04%；成交持仓比为0.96 。上证50(IH)成交483.88 亿元，较上一交易日增加17.35%；持仓金额518.20 亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.93 。

国债期货流动性情况：2019年5月14日，2年期债(TS)成交0.18 亿元，较上一交易日减少0.05%；持仓金额14.99 亿元，较上一交易日减少0.57%；成交持仓比为0.01 。5年期债(TF)成交49.80 亿元，较上一交易日减少24.46%；持仓金额182.83 亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.27 。10年期债(T)成交375.01 亿元，较上一交易日增加9.15%；持仓金额571.39 亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.66 。

期权:豆粕延续振荡，波动率稳中有降

前期受到非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态，而由于中美贸易冲突影响，豆粕价格显著上行，而且带动豆粕波动率同步回升。当前豆粕9月合约隐含波动率为16.80%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至13.31%，当前豆粕市场不确定性较强，不建议持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至15.42%，而平值看涨期权隐含波动率在14.06%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.74%，30日历史波动率为10.54%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。