宏观&大类资产

宏观大类：风险项的处理

中美的博弈依然在延续，增加了市场对于增长的悲观，尤其是冲突的外溢对于第三国——资源出口国的出口预期带来的较大影响。站在目前这一时间点，需要解决的是如何看待中美之间大国博弈对于经济周期和趋势的影响。我们的结论是，对于分化的周期，冲突的加剧演进将推动中国周期的加速见底，美国周期的加速见顶，但是不改变整体趋势向下的局面。中国前期的货币宽松到信用扩张，已经带动了经济出现结构性的弹性改善，但是经济仍面临尾端去库的压力，整体的好转仍需要时间，关注风险资产在尾端加速调整的风险。美国经济的尾端是面临增长呈现出放缓的过程，虽还不是下滑，但是逆周期的抵抗以及意外带来的风险对于周期而言将带来更快见顶的过程。从时间上，未来关注6月1日关税正式实施这一时间点市场情绪转换，从因素上，关注中美通胀因素对于周期起到的催化作用。

策略：高配美元，利率、黄金中性，低配人民币、权益和商品

风险点：短期数据超预期乐观

中国宏观：重视就业

作为对美国加征关税的回应，昨日国务院关税税则委员会发布对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告，在贸易磋商出现变数的当下，贸易协议的达成困难重重，指望短期形势出现好转不太现实，我们认为短期仍应对权益市场走势保持谨慎。另外昨日总理指出要全面加强就业服务，精准施策抓好高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业创业，加大对就业困难人员的就业帮扶。尚存的经济下行压力叠加上贸易环境的变化使得就业压力依旧明显，PMI就业指数持续下行，稳就业是六稳工作的重中之重，加强就业服务有望缓解就业压力、稳定经济发展，并为消费的增长做出贡献。

策略：谨慎看空权益市场 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：风险的升级

针对美国对部分中国输美产品加征关税，中方也采取了反制措施，贸易风险再度出现升级，作为避险资产之一的债券价格近期出现反弹。一方面本轮期债的反弹逻辑来源于市场情绪的悲观以及国内高频数据已经出现走弱，这和我们对于宏观周期的把控相一致，预计5-6月经济仍然存在探底可能。另一方面，我们认为虽然短期内市场情绪将主导股债的跷跷板效应并为期债带来交易窗口，但是我们仍需留意通胀上行将限制利率的表现，二季度整体或将呈现区间震荡走势。中期来说，我们认为经济将于2019年三季度左右出现回暖，利率的底部也将逐渐形成，届时可考虑空单的配置机会。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：全球避险模式开启

针对美国对部分中国输美产品加征关税，中方也采取了反制措施，贸易风险再度出现升级，同时也造成了全球避险情绪的开启。对于国内股市而言，目前的下跌一方面是外部风险的再一次上升，另一方面则是高频经济数据的季节性走弱（汽车、挖掘机以及重卡销量放缓），国际和我们关于Q2经济仍具有下行风险的判断相一致。对于股市来说，有贸易战结果不可预期，且短期预计经济层面仍然面临着一次探底，市场或仍有向下调整可能，整体建议保持谨慎偏空的态度。中期来说，我们认为股市的中期做多逻辑已经于一季度出现，等待本轮市场调整后仍有做多机会。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：油价在贸易战与地缘政治风险之间摇摆

我们认为当前实货市场的趋紧依然延续，目前Druzhba管道南段已经恢复供油，但北段依然关闭，俄罗斯原油污染问题依然需要数月时间才能彻底解决，目前Dubai、Brent月差依然非常坚挺，但单边油价在贸易战、基本面以及地缘政治风险三者之间摇摆，尤其是昨日富查伊拉港口油轮爆炸以及中国对美国进行加税的回应来看，市场对后者的担忧更大，我们认为考虑到不同驱动因素对油价的影响，近期油价仍然呈现震荡走势，月差与油价的分化将会延续。

策略：中性，前期布伦特正套续持（买首行抛六行）

风险：伊朗、委内等供应中断不及预期或沙特增产超预期

燃料油：新加坡4月船燃销量大幅下滑

新加坡海事和港口管理局（MPA）周一公布的数据显示，4月新加坡船燃销量同比下降12.3％至371万吨，环比3月份下降9.3％；4月份在新加坡加油的船次也在当月下降1％至3290。4月份的实际消费数据与我们之前的直观感受一致，呈现十分低迷的状态。在贸易格局不定、铁矿石运输持续受挫的当前，新加坡船燃需求受到严重抑制，并拖累整个燃料油基本面，导致虽然供应端有所收紧，但市场过剩的消化仍旧十分缓慢，当地库存高企。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为8.5美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为218元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为34.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低23元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，但近期两地月差已明显收敛。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套头寸

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：沥青现货价格持稳

外部宏观因素继续主导市场环境，原油价格进入美国交易时段出现较大程度的回撤，反应出市场情绪波动进一步扩大，但供给侧对月差仍提供支撑，进而保持对沥青成本端相对利多的因素，而沥青的需求端仍然疲软。在本周的中石化调价周期中，中石化山东炼厂价格持稳，仅燕山非主力炼厂价格有小幅上调。此外值得关注的是沥青1906和1912价差重新扩大的问题。基于现在的基差情况来看，1906临近交割存在一定的上涨空间，但若考虑多空双方消化仓单的不同势力，多头的优势将有所削弱。整体来看，维持沥青基本面市场仍处于相对的僵局之中的观点。后续炼厂利润继续萎缩，将倒逼简单型炼厂供应出局，而在秋季季节性旺季到来之前，需求端仍难有实质性的起色，基本面走势偏弱。

策略建议及分析：建议：中性操作，方向性可尝试继续做空炼厂利润。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

PE与PP：基差升水叠加支撑好转，短期或呈震荡筑底态势

PE：观点：昨日L震荡下行，石化报价下调，上游库存周初高位，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货，但跌幅较为有限。本周新增检修体量有所上升，目前无论开工和供给均有逐步好转的势头；外盘方面，PE报价持稳，进口窗口因内盘跌幅而暂时关闭，5月到港较多，出货压力较大，但短期因外盘挺价，进口窗口打开需要时间。需求端，地膜需求季节性旺季已经结束，当前下游开工率已在回落，预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱。综合来看，贸易战加剧带动市场看空情绪，不过当前原油逐步企稳，成本端和替代回料支撑增强，而供给端开工持续下滑，预计价格下行空间收窄，或呈筑底行情，周内整体震荡为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差整体呈现稳中有跌态势。

策略：单边：短期中性，空单分批止盈；套利：LP谨慎偏空

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：观点：昨日PP下行，石化报价下调，上游库存周初高位，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货，但跌幅较为有限。共聚-拉丝价差走弱，非标带动拉丝有一定支撑，粉料、丙烯下跌收窄，成本端和替代品的支撑一般。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但4、5月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。综合来看，贸易战加剧带动市场看空情绪，不过当前原油逐步企稳，丙烯、粉料跌幅收窄，成本端支撑好转，而供给端开工持续下滑，预计价格下行空间收窄，或呈筑底行情，周内整体震荡为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差整体呈现稳中有跌态势。

策略：单边：短期中性，空单分批止盈；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

EG与TA：EG再创新低 TA近强远弱

观点：上一交易日TA09再度走低，EG06及09均大幅下挫。下游终端平淡，聚酯负荷高位逐步回落。TA方面，成本端依旧弱态，而TA价格则依旧坚挺、加工费历史高位区域窄幅波动，阶段性供需表现平淡、支撑目前超高加工费水平有较大难度。EG方面，全球供应端除国内合成气外未见明显减停增加迹象，行业利润及价格继续沿着倒逼供应集中减产路径演变，整体供需处于去库阶段、但未来去化力度高度依赖供应收缩规模，近期EG价格可回升空间依旧受限。价格走势方面，TA近端价格及利润有较大调整风险、关注大厂策略演变，主力09短期持中性观点、中期谨慎偏多观点，策略上暂观望为宜、后期再寻找买入机会；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主。

单边：TA09短期持中性观点、中期谨慎偏多，策略上暂观望为宜、后期再寻找买入机会；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主。

跨期及套保：TA价差收窄后考虑正套，关注9-11、11-01、9-01、7-9，参考100、50-100、100-150、100附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。

甲醇：内地港口分化，市场预期5月下至6月初港口集中到港冲击

港口市场：5月上到港量级稍放缓，等待5月中下再度集中到港；keveh与marjarn六成附近。

内地市场：煤头盈亏平衡线附近出现山东河南额外短停，甲醛复工，内地偏强。内地盈亏平衡线附近，山东河南有隐含亏损线减产可能，叠加山西焦化限产可能，内地下方空间有限；港口5月上到港稍缓短暂喘息后，5月下6月初再有到港集中累库担忧，届时港口与内地分化撕裂。展望平衡表5-6月仍再度累库，除非内地估值回落后额外减产的量级再增。后期关注，伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；空MA9多MA1（关键在于6月份keveh+majarn的提负顺畅度VS 诚志6月/7月兑现投产顺畅度）（弱驱动低估值，倾向跨期空配，少部分跨品种空配）

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国（目前无问题）

PVC：氯碱稍高利润背景下，上游工厂首度降价

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第七周下滑，然而去库放缓，仍理解为期现冻结+单边投机推高的基差，春检峰值预期下关注单边囤货持久力，而上游开始在高利润背景下降价出货·（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存走平，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳（3）然而单边方面，电石延续回落，烧碱反弹，双双推高氯碱高估值后，中对美重征关税下压估值。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套

风险：稍高氯碱利润背景下的估值回调弹性；一般贸易口径进口峰值高于预期；PVC高估值在中对美加征关税背景下的估值回落弹性。

天然橡胶：人民币贬值，短期支撑胶价

观点：昨天沪胶偏强震荡，据了解，国内云南产区旱情依然较为严重，或影响后期橡胶的割胶进度，近期国内原料价格小幅上涨为主。同时昨天有消息称，泰国将于本月16日组织召开会议，商议限制出口事宜。根据三国橡胶理事会之前会议决议，泰国限制出口将在5月20日执行，此次泰国政府已通知相关天然橡胶生产工厂于周四开会讨论相关事宜，具体限制出口细节尚未确定。混合胶事件、人民币贬值以及产区天气偏干等利多事件较多，使得橡胶价格保持偏强震荡。昨天国内现货价格涨跌不一，其中混合胶上涨75元/吨， 全乳胶下跌200元/吨，主力合约期限价差有所拉大。供应端来看，随着主产区的陆续开割，排除异常天气影响，后期产量维持增加势头。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高，原料库存低的现状依然没有改变，后期将以消化成品库存为主，轮胎厂短期难有大量原料采买，需求偏弱；同时中美贸易谈判最终使得美国已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%；5月供需总体依然偏弱。随着上周海关严查混合胶事件的炒作之后，基本面的弱势，限制了期价的反弹空间。预计沪胶本周低位震荡为主。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：中国方面强势回应 美股大幅下挫金价创一月内新高

宏观面概述：昨日晚间时段，国务院关税税则委员会表示，根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。这使得美股再度出现大幅下挫，而黄金价格则是创出一个月以来的新高，同时美债收益率则是再度出现大幅下跌。但美元在避险需求来临时却似乎并未受到太多追捧。

基本面概述：昨日（5月13日）上金所黄金成交量为78,582千克，较前一交易日小幅下跌0.4%。白银成交量为1,792,842千克，较前一交易日下跌19%。昨日黄金交收量为4,536千克，白银实际交收量则为92,280千克。昨日（5月13日）上期所黄金库存较上周五持平，维持在2,640千克 。白银库存则同样与上周五持平，于1,089,206千克。昨日沪深300指数出现了1.66%的下跌，而电子元件板块跌幅为2.50%。光伏指数则是下跌1.54%。

策略：谨慎看多，昨日晚间国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率，而这使得市场恐慌情绪再度上升，美股大幅下挫，黄金则是创出一个月内新高，故此当下对于贵金属而言操作上建议以逢低做多为主。此外还可以关注继续做多金银价格比以及内外盘正套的机会。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强。

铜：供应收缩限制贸易战影响，国内铜价抗跌

13日，现货市场升贴水较上个交易日有所下调，另外，1905合约临近交割，对后续合约价差扩大，贸易关税战落地，下游企业担忧需求，采购较为迟缓，以观望为主，现货市场缺乏需求接盘力量；不过，由于远期合约价差的回升，因此，对现货升水有一定的支撑。

上期所仓单13日有所回升，主要是1905合约即将临近交割，不过仓单回升幅度不大，主要是现货市场仍保持小幅升水，另外，由于远期合约走强，套保空单移仓意愿较强，使得整体交割意愿不大。

13日，精炼铜现货进口小幅亏损，但亏损幅度不大，洋山铜升水13日持平。

13日，LME库存下降7725吨至20.38万吨，亚洲仓库延续下降，并且LME美洲库存也无法持续增加，此外COMEX自身库存仍在延续下降。总体上，全球库存处于下降格局。

矿方面，据彭博社报道，赞比亚要求嘉能可(Glencore Plc)将两座铜矿竖井的控制权交给当地承包商，之前嘉能可位于赞比亚的子公司已经计划关闭这两座竖井。这进一步加剧由于此前矿业税上调导致的赞比亚和国际矿企的紧张关系，铜矿供应的风险依然存在。

消息面上，中国关税反击发布，关税税则委员会：对附件1所列2493个税目商品，实施加征25%的关税；对附件2所列1078个税目商品，实施加征20%的关税；对附件3所列974个税目商品，实施加征10%的关税。对附件4所列595个税目商品，仍实施加征5%的关税。

总体来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，另外，铜精矿加工费已经影响国内精炼铜产量，整体供应有所收缩；当前全球库存进入下降阶段；不过，美国的加税行为短期影响市场需求信心，但在供应收缩的情况下，以及人民币走弱的保护，对国内铜价格的压力影响料有限。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：人民币贬值支撑国内镍价，但难改中线弱势格局 

电解镍：近期人民币持续贬值，但因沪伦比值随之走强，俄镍进口窗口仍维持开启状态，不过目前国内库存依然不高，现货维持升水。LME镍库存维持下降态势，国内精炼镍库存小幅回升，但增幅有限，全球镍板显性库存依然偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格小幅回升，镍铁价格持稳为主，镍板对高镍铁升水有所回落。镍铁二季度预期供应压力依然较大，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期该利润状态或难以持续。当前鑫海新增镍铁产能八台炉全部投产，内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能于2019年10月份投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。印尼镍铁新增产能集中投产时间或在五六月份。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：因市场对后市悲观，近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，高碳铬铁市场供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，后期高碳铬铁价格或仍不乐观。

不锈钢：近期不锈钢价格持稳为主，市场成交依然清淡，不锈钢库存再次回升。目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降，而需求或逐渐进入传统淡季，后市价格并不乐观。当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。不锈钢新增产能来看，山东鑫海不锈钢产能可能延后，印尼德龙100万吨300系不锈钢产能或于7-8月份投产。

不锈钢库存：据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存再次回升，其中300系库存由降转升，200系与400系库存继续增加，不过总体增幅不大。300系库存细分来看，无锡与佛山库存皆小幅增加，冷轧继续下降，热轧继续攀升。整体来看300系不锈钢库存小幅回升，或表明市场压力并未下降。

镍观点：镍中线供需依然偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢并无新增产能，且300系高库存最终可能拖累镍消费，中线镍价偏空。不过短期来看，因不锈钢库存下降与利润回升令市场对不锈钢减产预期转淡，目前镍价只有供应增加的单利空驱动，即镍铁新产能投产与精炼镍进口货源流入国内市场，而镍需求短期内可能持稳为主，因此镍价虽然看空，但是跌势或并不流畅。若后期不锈钢库存继续累升、利润下滑，从而引发300系不锈钢厂减产或转产的预期，则镍价将受到供应增加、需求走弱的双利空驱动。

不锈钢观点：近期因不锈钢原料价格下跌、成品价格持稳，304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维持高位，从而不利于去库存，短期价格持稳为主，但后期供应压力依然偏大，且原料端镍铁价格走弱则成本支撑力度逐渐下降。因此，若后期300系不锈钢产量仍维持高位，则304不锈钢价格可能短期止跌，但中线仍不乐观。

策略：镍价偏空，不锈钢价格中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌空头力量进一步增强，环保督查持续支撑铝价

锌：LME锌库存持续增加，海外低库存对锌价支撑边际减弱，市场避险情绪增强叠加锌市供给增加预期，锌价大幅下挫。供给端国内炼厂加速释放产能，加之检修接近尾声，锌锭供应增加预期渐强，打压多头信心，当前市场仍在交易供给增加预期。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：近期山西环保督查趋紧，部分氧化铝厂被勒令减停产，短期氧化铝价格预估将维持强势。国内方面供给端产能仍在逐步释放，但二季度铝锭供应新增和复产产能增量释放仍需时间验证，当前现货仍维持升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，预计短期铝价将维持偏强震荡。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：中国方面针对贸易战采取强势回击 金属板块再度普跌

现货市场：目前在宏观环境利空叠加铅下游需求清淡的情况下，昨日铅价格继续呈现出大幅下挫的情况，持货商出货积极性较上周有所上升，报价也有所增多。但是下游蓄电池企业仍然呈现出观望态度，散单市场成交并无明显好转。而晚间中国方面宣布自6月1日起对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率，而这使得金属板块再度呈现大幅下挫，沪铅也同样未能幸免。

库存情况：昨日，上期所铅仓单较节前出现了451吨的上涨至16,657吨。目前由于接近交割日，故此呈现出库存上涨的情况也相对正常。但由于上周中美贸易争端的影响，使得供需层面的因素被严重淡化，行情依旧呈现明显偏弱的格局。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅下调42个基点至6.7954，而离岸人民币兑美元跌破6.88关口，创1月初以来新低，日内跌约350点。而这使得以人民币标价的内盘铅价格相较于外盘而言偏强，目前进口盈利窗口小幅打开，但是首先这样的盈利水平并不足以完全覆盖对于进口铅锭的重炼成本，加之当下国内下游需求依旧清淡，故此也并不具备吸引大量境外铅锭内流的情况。

再生铅与原生铅价差：昨日再生精铅对原生铅价差缩维持于-100元/吨的水平，目前下游需求依旧相对清淡，故此无论是对于原生铅还是再生铅的支撑都相对有限。

操作建议：看空，目前中美贸易战所带来的宏观利空影响严重，加之铅品种需求依旧清淡，故此目前铅价格仍然呈现出明显偏弱格局，操作上也仍然以逢高做空为主，持货商则可继续卖出虚值看涨期权收取权利金。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：限产不及预期，高产压制价格

观点：上周钢材库存数据显示，钢材社库厂库依旧呈双降趋势，但降幅有所收敛；在供应不减，消费不增的情况下，钢企难以持续获得超高利润，所以，盘面率先走出压缩成材利润，盘面利润跌破300元。而随着部分地区限产，上周Mysteel最新的高炉开工率开始有反转迹象，247家钢厂高炉开工率81.88%，降1.51%，但限产执行力度整体低于预期。而由于期货成材价格大幅贴水现货价格，期价仍将继续表现为低位震荡调整走势，不排除在宏观预期、贸易战等外围因素的干扰，期货价格在短期内跌破区间的可能，但难以持续下行。建议等待回调买入机会。                                                 

策略：（1）单边：中性，等待回调，关注回调后的买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、国内对冲政策；2、环保限产政策执行力度；3、基建与房地产用钢需求的表现；4、贸易战引发更广泛的连锁反应。

铁矿：汇率贬值支撑矿价维持高位

观点：受中美贸易摩擦影响，今日离岸人民币兑美元汇率跌破6.90，日内跌超550点，在岸人民币兑美元跌破6.87，日内跌超500点，离岸与在岸人民币对美元汇率传下今年一月初以来的新低，对铁矿石价格利多。从供求状况看，铁矿石供应紧张的现实情况没有改变，如限产无超预期变化，铁矿仍具有上涨基础。我们推荐维持多头思路，逢回调买入，并充分关注钢厂限产政策变化与人民币汇率波动情况。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，逢回调买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤、焦炭：焦炭第二轮提涨落地，煤焦市场乐观前行

观点：钢厂焦炭需求维持稳定，双焦现货稳中有涨，盘面有所回调。

焦炭方面，目前钢厂焦炭采购积极，焦炭第二轮提涨基本落地，日照港准一级冶金焦报价2100元左右。提涨之后，焦企利润达200元-250元左右，在高利润推动下焦炉开工率维持高位，市场心态普遍乐观。目前焦炭库存除港口外，都出现不同程度的下降，甚至部分焦企维持极低库存状态。短期来看，随着第二轮提涨的落地，焦炭市场仍偏强运行，但须警惕港口高库存对于价格的制约。

焦煤方面，在焦炭第二轮提涨基本落地及焦企利润上升的利好带动下，焦煤出货状况良好，主产地煤矿开工保持增长，但供应并不宽松，钢厂和焦化厂焦煤库存出现不同程度下降，产地部分煤种出现20-50元左右的探涨。短期来看，焦煤市场仍保持稳中偏强运行。

策略：焦炭方面：中性，山西环保限产趋严支撑焦炭上涨，但受制于港口高库存压制焦价和近期钢厂高炉检修影响，价格上涨想象空间有限。可结合成材节奏，参与短线做多。焦煤方面：中性，焦化利润恢复，安检持续发力，短期煤价有望突破，关注远月回调做多机会。跨期：关注焦煤、焦炭09-01合约正套机会。

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：煤管票紧张，产地煤价小幅上涨

期现货：昨日动煤主力09合约+6.4至607.2，7-9价差7.8。电力消耗淡季，内陆需求尚可，沿海需求滑落，叠加陕蒙地区煤管票较为紧张，产地及港口煤价走势小幅分化。

港口：秦皇岛港日均调入量-4.5至60万吨，日均吞吐量-5.5至57万吨，锚地船舶数34艘。秦皇岛港存+6至660.5万吨；曹妃甸港存+31.3至448万吨，京唐港国投港区库存-8至198万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.76至60.26万吨，沿海电厂库存+0.31至1545.91万吨，存煤可用天数-0.78至25.64天

海运费：波罗的海干散货指数1013，中国沿海煤炭运价指数+26.16至866.8。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，榆林地区煤管票紧张，部分煤矿外销受限库存堆积影响生产，横山区受附近电厂采购以及环保影响，煤价小幅上涨；鄂尔多斯地区煤矿整体销售良好，目前产销相对平衡；晋北地区煤价相对稳定。港口方面，北方港价格平稳，倒挂情况依旧存在，贸易商出货意愿增加。电厂方面，由于近期气温回升，沿海电厂日耗回归60万吨，库存增长不明显。此外，昨日发改委核准内蒙上海庙矿区巴愣煤矿，建设规模800万吨/年。综合来看，短期电厂用煤需求仍相对一般，港口煤价也相对平稳，等待后期电厂补库预期释放。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。套利：动力煤7-9正套，7月电厂补库预期，7月合约正值旺季。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：内外盘糖价震荡偏强

期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为11.84美分/磅，较前一交易日上涨0.12美分；内盘白糖1909合约收盘价5170元，较前一交易日上涨2元。郑交所白砂糖仓单数量为29104张，较前一交易日增加1719张，有效预报仓单981张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5320元/吨，较前一交易日上涨20元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但在当前年度，泰国和印度丰产已成定局，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率出现回升，或带动当前年度供需过剩压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，中国糖协本周公布4月产销数据，其中4月销糖量数据虽环比3月有所下滑，但高于过去两年同期，表现好于市场预期，在一定程度上支撑国内期现货价格。与此同时，国际原糖期价继续弱势，虽中美贸易谈判进展不顺带动人民币贬值，但内外价差依然较大，使得市场担心白糖进口增加国内供应。接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以轻仓做空。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：多头信心受挫，郑棉开盘跌停

2019年5月13日，郑棉1909合约收盘价14560元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15489元/吨。棉纱2001合约收盘价23570元/吨，CY IndexC32S为22895元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21349张，较前一日减少170张。

5月13日抛储交易统计，共计11594.67吨，已加价成交11594.67吨，未成交0吨（成交率100%）。其中新疆棉成交均价14240元/吨，加价幅度943元/吨，新疆棉成交均价较昨日下跌-326元/吨；地产棉成交均价13615元/吨，加价幅度663元/吨，地产棉成交均价较昨日下跌-521元/吨。

根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，经党中央、国务院批准，国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目商品，仍继续加征5%关税。

据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市164家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，4 月底全国棉花商业库存总量约 379.49 万吨，较上月减少 36.91万吨，降幅 8.86%。其中新疆仓库284.58万吨，较上月减少48.68万吨；内地仓库76.81万吨，较上月增加9.27万吨；保税区棉花仓库18.1万吨，较上月增加2.5万吨。

未来行情展望：供给方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。需求方面，之前中美接连进行高级别贸易磋商，双方均多次释放消息表示会谈已取得了实质性进展。但近期特朗普突然表示将于周五提高关税税率至25%，市场的悲观情绪重新升温。至北京时间10日中午，美国加税行动正式实施，10日晚间，美国贸易代表莱特希泽再次发表声明，美国政府将于周一公布对额外3000亿美元中国商品加征关税的详情，贸易争端局势急剧恶化。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕： CBOT大幅下跌，外弱内强局面延续

周一晚间国务院关税税则委员会发布对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告。中美两国贸易战有持续升级迹象，加之上周五USDA月度供需报告利空，美豆连续大幅下挫。周一7月合约最低跌至791美分/蒲，收盘报803.4美分/蒲。USDA报告显示截至5月9日当周美豆出口检验量为51.34万吨，符合市场预估。作物生长报告显示截至5月12日美豆种植率为9%，去年同期为32%，五年均值29%。

国内方面，上周进口大豆库存增加，五一小长假结束后开机率回升至47.05%。由于中美贸易战升级，刺激下游逢低补库，上周成交更加火爆，日均成交量再创新高达到41.2万吨。昨日豆粕低位和远期基差仍吸引成交，总成交量31.45万吨，成交均价2648（+3）。截至5月10日沿海油厂豆粕库存由65.75万吨降至59.07万吨。未来供需，CBOT大幅下跌，虽然南美出口升贴水上涨，但盘面榨利仍然十分可观，有利油厂增加买船。3月以来豆粕延续良好成交，主要因禽料增加和豆粕替代菜粕。短期影响粕价走势的最重要因素是贸易战走向。贸易战可能增加国内进口大豆成本，从市场心理和资金角度，贸易战升级也将使得豆粕易涨难跌。但是从操作层面我们不建议投资者盲目追高，价高抑制需求，且贸易战发展充满变数。

菜粕走势总体跟随豆粕，另外中加关系也未见改善。我国5月后进口菜籽数量寥寥，豆菜粕仍保持小价差，菜粕需求明显萎缩。供需面数据并无太多变化，截至5月10日当周，国内沿海进口菜籽库存为历史同期最高78.54万吨，但开机率降至仅5.63%。菜粕上周累计成交14300吨。截至5月10日菜粕库存有所下降至3.12万吨，未执行合同14.1万吨。

策略：中性。贸易战再起变数，密切关注。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：贸易战升级 油脂短期走强

昨日CBOT大豆继续下跌，7月合约最低跌至791美分/蒲，这也是2008年12月以来的历史最低，因中美贸易局势升温。马棕油低开高走，MPOB数据总体并未脱离预期，4月末库存降至273万吨，降幅6.62%，仍远高于往年同期，具体分项上4月产量165万吨，环比小幅下滑2.2万吨，出口稳步增长，总体看此次报告中性略偏多，但报告发布后马盘继续走弱，反应市场信心依然不足，主要是随着备货彻底结束，出口转弱，产量上还会继续增加，后期马盘供需还是有转弱预期。看豆粕需求还会旺盛，油厂加大开机，豆油现货还将存在不小压力，大部分地区基差还有下降空间。而棕油现阶段库存处在79万吨，前期棕油因政策原因出现了不少买船，上周据称又买入近12船棕油，昨日棕榈油2019年6月船期对P1909进口利润为102元/吨，产地2019年6月CNF报价下调3美元，国内又有买船，库存压力将逐步体现，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边因贸易谈判升级短期偏强，但豆油现货很弱，未来也不会马上就转好，最主要的就是看好豆粕需求的拐点，一旦拐点到来，刺激了油厂压榨减少的逻辑，即是布局多单的最好时机，在此之前仍相对鸡肋，棕油国内买船偏多，后期压力仍大，反弹力度明显不足，菜油政策主导，偏向逢低买入。套利层面，倾向逢低布局豆棕价差。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价再创新高

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续上涨，其中东北产区与南北方港口稳中略有上涨，华北地区涨势较为明显，而淀粉现货价格整体持稳，个别厂家报价上调10-20元/吨。玉米与淀粉期价整体增仓上行，除近月合约外，各合约多创出2月底反弹以来新高。

逻辑分析：对于玉米而言，由于中美贸易谈判未能达成协议，加上临储拍卖尚无消息，现货供需博弈继续偏向有利中游烘干塔和贸易商发展，现货价格带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议激进投资者可考虑继续持有9月合约空单，谨慎投资者可以考虑买1抛9套利操作。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货趋稳，期货震荡偏强

周末蛋价持续上涨，13日现货整体趋稳，鸡蛋现货持续高位，终端走货有所放缓，蛋商采购相对谨慎，局部有降价出货情况，整体库存压力尚可，预计近期鸡蛋价格或震荡调整。期货继续震荡偏强。以收盘价计， 1月合约上涨12元，5月合约上涨37元，9月合约上涨15元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价暂稳

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.90元/公斤。近期两广疫情形势严峻，生猪抛售持续。屠企进入整顿期，屠宰量有所下降。总体上依旧看好猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

纸浆：中国加征进口关税，但预计助涨动力有限

2019年5月13日，纸浆1906合约收盘价格为5160元/吨，价格较前一日上升0.51%，当日成交量为39536手，持仓量为36502手。纸浆1909合约收盘价格为5130元/吨，价格较前一日上涨0.98%，成交量为15.6万手，持仓量为81116手。1906和1909合约价差为30元/吨。当日注册仓单数量为1491吨。

针叶浆方面：2019年5月13日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（5月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为725美元/吨（5月海运面价-卓创），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5250-5250元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5150-5150元/吨，智利银星当日销售价格区间为5150-5150元/吨。

阔叶浆方面：2019年5月13日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4900-4950元/吨，智利明星当日销售价格区间为4900-4950元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4900-4900元/吨。

RISI巴西5月10日消息，Suzano表示一季度末纸浆库存达300万吨，将采取减产措施以平衡供应链的库存。

2019年3月，加拿大向中国共计出口漂针、漂阔、本色浆、化机浆、溶解级木浆39.38万吨，同比上涨18.2%，环比上涨0.3%。

未来行情展望：欧洲纸浆港口库存依然处于高位，中国纸浆主要地区库存虽延续下降趋势，但仍然处于较高位置，在库存问题尚未较好解决的情况下，W20国家3月份纸浆发货量同比和环比均大幅增加，在消费端疲软的情况下，或使得目前的库存矛盾更加凸显；Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：5月份或有大量纸浆到港，纸浆供应压力仍未有效改善，短期持中性观点。考虑到6月份1906合约交割，近期可关注基差扩大后的套利机会。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿持续增仓

品种流动性情况：2019年05月13日，冶金焦炭减仓434,772.07万元，环比减少5.53%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓510644.23 万元，环比增长4.36%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、黄金5日、10日滚动增仓最多；黄大豆1号、一号棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交16114320.16万元、13434854.11万元和9703417.38万元（环比：-1.16%、8.06%、-16.69%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年05月13日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4196.89亿元、2587.13亿元和1954.23亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指市场流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年5月13日，沪深300期货(IF)成交1252.50 亿元，较上一交易日减少43.94%；持仓金额1334.73 亿元，较上一交易日减少16.29%；成交持仓比为0.94 。中证500期货(IC)成交871.14 亿元，较上一交易日减少41.17%；持仓金额1113.74 亿元，较上一交易日减少11.90%；成交持仓比为0.78 。上证50(IH)成交412.34 亿元，较上一交易日减少41.29%；持仓金额513.66 亿元，较上一交易日减少12.14%；成交持仓比为0.80 。

国债期货流动性情况：2019年5月13日，2年期债(TS)成交0.18 亿元，较上一交易日减少62.46%；持仓金额15.07 亿元，较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.01 。5年期债(TF)成交65.93 亿元，较上一交易日减少15.07%；持仓金额180.58 亿元，较上一交易日增加1.61%；成交持仓比为0.37 。10年期债(T)成交343.59 亿元，较上一交易日减少29.21%；持仓金额574.95 亿元，较上一交易日减少0.27%；成交持仓比为0.60 。

期权：豆粕回归振荡，波动率维持稳定

前期受到非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态，而由于国际政治局势影响，豆粕价格显著上行。当前豆粕9月合约隐含波动率为17.80%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至16.50%，当前豆粕市场不确定性较强，不建议持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至15.42%，而平值看涨期权隐含波动率在14.06%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.74%，30日历史波动率为10.54%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。