宏观&大类资产

宏观大类：黎明前的黑暗

趋势和周期：经济供需而言，当前全球仍处在需求回落（人口）而供给创造需求过程待开启阶段（技术），对应长周期利率的牛市未结束。经济周期而论，货币信贷保持松紧适度，中国（中游）周期的上升，未来关注需求市场开放（实体供改）和供给效率提升（金融供改）；美国（下游）周期的筑顶，短期经济数据高位波动（悲观向上游传导），未来关注信用事件的触发（CLO杠杆），以及对中游周期的负面影响。

噪音和拐点：国际经贸关系是经济趋势中全球分工的投射。地域间的周期推动主动产业转移（美国进口越南）和升级（短期技术封锁到长期自主创新），政策维度的冲突加速利益再分配进程，为投射中的噪音。从2000亿到3250亿，我们预期技术文本的达成需要关注的是时间变量，当下市场仍处在RiskOff向RiskOn转换阶段。

大类资产配置展望：

利率：维持利率中性。中债：银行间市场月初宽松告一段落，政策维持稳健（中性）；CPI中猪的上行仍在延续（负面）；而短期分子端的黑暗仍需时间来过渡（正面）。美债：十债已经回到09年的低位，走在了非常规政策的分水岭上，需求冲击未发酵前维持中性。

货币：维持美元高配、人民币低配、黄金中性。美元：短期中美冲突的发酵分散了欧元的压力，美元强度出现周度回落，但不改变5月欧洲风险的现实。人民币：周期叠加噪音加剧了货币调整，维持持有USDCNH多头，对冲第三国货币空头。黄金：噪音加剧了金价的扰动，剔除之后是美国周期欲降未降的末梢，贫富分化下通胀端来源于油的波动，当前依然是需求预期主导，关注黑暗的冲击。

权益：维持美股、A股低配。美股：噪音对市场冲击过程仍未结束（3250），宽松定价预期仍未开启（物价上涨对消费的冲击），风险未消。A股：噪音在于文本的表达，内部短期周期的压力仍在，继续关注IC贴水修复形成的配置。

商品：维持商品低配。黑暗在于中国周期的经济仍处在下行状态，关注下游去库的节奏加速带来的“需求政策”对冲。大类比价显示商品处于周期开启前的弱势，商品比价显示风险释放阶段仍未过去，关注工业品端的冲击。

策略：高配美元，利率、黄金中性，低配人民币、权益和商品

风险点：短期数据超预期乐观

商品策略：社融的阶段性走弱

1.本周板块方面主要以能源和非金属建材板块领涨，分别上涨3.39%和2.00%，而农副产品和油脂油料板块则出现领跌，分别下跌2.22%和2.08%。能源方面，美国对伊朗原油出口制裁豁免到期，市场预期层面出现修正推动了原油的反弹。非金属建材方面，东兴装置爆炸引发市场对PVC供应缩量的预期，短期推动了品种的上涨。农副产品和油脂油料方面，美国面临南美豆出口竞争，洪涝影响下最终大豆播种面积仍可能增加，CBOT弱势格局暂时难改，豆粕也出现明显回落。

2.从宏观层面来看，从宏观周期以及目前的高频数据来看，实际和我们关于Q2经济仍具有下行风险的判断相一致，汽车以及挖掘机销量增速出现放缓，社融也在4月出现收缩的情况。虽然4月信贷出现明显下行，我们仍然坚持前期对于信用周期触底的判断，一方面是因为按照银行信贷投放规律，4-5月本身就是信贷投放的淡季期。另一方面则是在Q1信贷超预期投放后，本身二季度就有平滑全年信贷量的需求。，因此我们对信贷周期已经触底的观点保持不变。

3.从商品库存来看，黑色系品种（螺纹、热卷、铁矿石和焦炭）库存水平有所分化。其中螺纹、热卷和铁矿石库存水平均呈现旺季去库现象，而焦炭港口库存则仍然呈现累库现象。能化类方面，六大电厂煤炭以及甲醇库存延续回落，沥青库存则呈现微幅累库。有色系品种（铜铝锌镍）库存水平依旧保持在五年中的较低水平，除了锌以外，铜铝镍均处在季节性去库的状态当中。

商品策略： 

从宏观角度来看，下游终端需求出现季节性的放缓（汽车、重卡以及挖掘机销量增速出现下行），对原材料的需求或在近期有所下滑。此外，日均耗煤量目前已经出现掉头向下的走势表明生产活动有所放缓。高频数据走向弱势也和我们之前对于宏观经济在二季度仍有一次探底的判断相符。此外，目前市场情绪受制于外部贸易风险的升高，工业类品种在近期或有调整的可能，豆类品种预计在贸易战风险下存在短暂的交易窗口。中期来说，我们认为2019年下半年经济存在复苏可能，商品下游需求对商品价格具备支撑力度，尤其是和地产投资以及基建投资相关的黑色板块以及部分有色品种。但是需要明确的一点是，随着中美经济周期的分化，预计国内黑色板块将会强于有色板块，且有色板块内部预计也有分化，和全球经济需求相关的品种仍然存在下行风险。

策略：短期工业品谨慎看空 贵金属/豆类多配

风险：中国经济提前复苏

中国宏观：贸易谈判道路曲折

一周宏观数据

1.4月财新服务业PMI为54.5，财新综合PMI为52.7。

2.4月官方外汇储备规模为30949.5亿美元。

3.按美元计4月出口同比增速为-2.7%，进口同比增速为4%。

4.1-4月全国一般公共预算收入同比增长5.3%，全国一般公共预算支出同比增长15.2%。

5.4月CPI同比增速为2.5%，PPI同比增速为0.9%。

6.4月M2同比增速为8.5%，新增社融13600亿元，新增人民币贷款10200亿元。

一周货币动态

1.央行对中小银行降准。

2.央行有关负责人表示：建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，深化金融供给侧结构性改革。

3.中国央行：房地产调控和房地产金融政策的取向是一贯的。                                        下周宏观数据

1.4月社会消费品零售总额同比增速预期为8.6%，规模以上工业增加值同比增速预期为6.5%，城镇固定资产投资累计同比增速预期为6.4%。                                                   宏观：金融方面预计外储规模和社融增速仍将保持相对稳定；外贸方面未来出口增速并不乐观，进口增速上行空间有限；财政方面预计财政收入增速继续放缓，财政支出上行空间有限；通胀方面短期CPI进一步上涨空间有限，PPI同比增速短期有望保持稳定。本周宏观方面最大的关注点在于中美贸易谈判的变数和环保政策的出台。贸易谈判中我国三大核心关切想要谈成仍面临较大的困难，对于贸易谈判接下来的进展仍应保持谨慎，在此情况下，仍应对权益市场后续走势保持谨慎。另外今年是环保新一轮“3+1”督查的开篇之年，我们认为未来供给侧改革对于上游价格的提振作用仍不容忽视。

策略：谨慎看空权益市场

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：下游需求的回落

对于利率市场来说，近期利多因素较多，例如外部风险升级下的避险情绪出现、下游汽车、挖掘机销售增速放缓以及社融增速回调，期债也呈现缓慢上行走势。但是另一方面通胀仍在继续上行，预计也在一定程度上压制了期债的上行幅度。短期来说，虽然贸易风险的不确定性在近期上升导致全球市场开启Risk Off模式，期债或仍然存在短期的交易窗口。但是需要明确的是，我们仍需留意通胀上行对利率的限制，期债短期来说或将维持区间震荡模式。中期来说，我们认为经济将于2019年三季度左右出现回暖，利率的底部也将逐渐形成，届时可考虑空单的配置机会。

策略：中性

风险点：全面降准预期再起

 股指期货：市场的情绪

近期股指出现明显回落，一方面是部分高频经济数据以及社融出现走弱，资金出货对市场产生负面影响。另一方面则是贸易风险的不确定性在近期上升导致全球市场开启Risk Off模式，权益资产受到加速抛售。短期来说，我们认为股指处于由估值扩张向盈利扩张转型的尴尬期中，预计经济层面仍然面临着一次探底，同时我们也可以观察到北向资金仍然在资金净流出，表明外资目前对股市态度偏空。且目前贸易战的利空风险并未完全出尽，股指仍有向下调整的空间和可能。中期来说，伴随着信用周期的触底，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成。风险则来自于美股的见顶回落，对A股或仍有阶段性的冲击，也需要投资者密切的关注。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：关注贸易谈判对原油贸易流向的影响

逻辑：我们认为贸易战对油价的影响，除了拖累全球经济增长所导致的需求放缓担忧之外，对中美之间的原油贸易也会产生显著影响。目前由于川普已经对2000亿美元的中国商品加税，中国表态将作出应对，但并未明确具体措施，能源商品的加税仍旧是可能选项之一，参考去年贸易谈判期间，中国从8月份停止进口美国原油，我们认为考虑到加税的担忧，中国对美国原油的采购量可能再度回落，考虑到伊朗豁免额度到期，我们认为中国将加大对北海、西非、俄罗斯等出口地区的采购，而对于美国原油而言，中美贸易战已经显著影响美国原油在欧洲、亚洲两者之间的流向分配问题，因此在目前看来，最为可能的一个方向是，美国对欧洲原油出口量增加，而北海、西非原油出口到亚洲的流量增加。

策略：中性，前期布伦特正套续持（买首行抛六行）

风险：伊朗、委内等供应中断不及预期或沙特增产超预期

沥青：沥青基本面仍处淡季僵局

2019年5月假期结束后的第一周，全球整体市场以宏观因素主导，外生性因素对各类资产的影响显著增强。沥青期货市场在马瑞原油升水利多出尽后，整体仍延续和原油保持趋势一致的走势，主力合约换月至1912合约，受制于2018年四季度之后，沥青期货市场处于近月升水状态，仓单和库存较小，但目前处于沥青淡季，卖方交货能力充足，大幅度逼仓的情况，目前来看概率相对较小。从炼厂开工和库存数据来看，沥青基本面仍然呈现明显的季节性淡季的特点。整体来看，沥青基本面市场仍处于相对的僵局之中。后续炼厂利润继续萎缩，将倒闭简单型炼厂供应出局，而在秋季季节性旺季到来之前，需求端仍难有实质性的起色，基本面走势偏弱。

策略建议及分析：建议：中性操作，方向性可尝试继续做空炼厂利润。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

燃料油：需求乏力，燃料油市场继续承压

虽然供应端呈现收紧的趋势，但燃料油基本面的改善依然进展缓慢，新加坡库存高企，市场结构继续承压，现货升水、近月月差以及裂解价差均维持在低位，其背后反映的是需求端的乏力。当前船燃消费依旧缺少起色，新加坡船用升水维持弱势，航运市场尤其是干散货市场的表现不佳。其中，受到溃坝时间影响，巴西淡水河谷1月份铁矿石销量同比大跌22%，而美国对伊朗金属出口的制裁将使得干散货航运需求进一步受到抑制。此外，上周中美贸易谈判的进展不顺也为航运业的未来走向蒙上阴影。

近期来看，船燃需求的恢复迟缓使得燃料油基本面的改善不得不寄希望于电厂这一端。不过目前以沙特为首的中东国家还没有明显加大采购力度。巴基斯坦虽然在上个月重启了燃料油进口，但实际采购量相较发布的标书有大幅度缩水（标书采购量为42万吨，但实际仅购买了14万吨）。虽然目前略显平静，但电厂消费旺季对市场的支撑依然不容忽视，随着气温的进一步升高，我们相信来自中东地区的采购增加仅是个时间问题，不过由于船燃端的表现乏力，燃料油过剩的消化节奏可能较我们此前预期要更为缓慢。

国内市场方面， FU1909-FU2001跨期价差为205元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为36.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低46元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，虽然节奏有所放缓，燃料油基本面在二季度应该还是逐步向好的，因此我们推荐做多FU1909-FU2001价差。

策略：谨慎看多，考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

EG与TA：EG震荡探底为主 TA等待机会为宜

本周观点及策略：下游终端延续平淡之态，近期聚酯利润整体偏弱、库存小幅回升，聚酯负荷高位逐步回落。TA方面，成本端维持偏弱之态，而TA价格受主力供应商影响表现坚挺、加工费处于历史高位区域，受此激励整体负荷趋于攀升，综合来看供需阶段性表现平淡、或难支撑目前超高加工费水平。EG方面，行业亏损面仍呈扩大之态，供应端除国内合成气外未见明显减停增加迹象，整体供需处于去库阶段、但未来去化力度高度依赖供应收缩规模，预计近期EG利润及价格可回升空间较为有限。价格走势方面，TA近端价格及利润有较大调整风险、关注大厂策略演变，主力09短期持中性观点、中期持谨慎偏多观点，策略上暂观望为宜、后期再寻找买入机会；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主。

单边：TA09短期持中性观点、中期持谨慎偏多观点，策略上暂观望为宜、后期再寻找买入机会；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主。

跨期及套保：TA价差收窄后考虑正套，关注9-11、11-01、9-01、7-9，参考100、50-100、100-150、100附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。 

聚烯烃：周内多重利空带动市场下挫，下周重心再下行空间不大

本周上游五一累库小幅超预期，石化小幅下调，挫伤市场交投，商家心态欠佳，随行跟跌出货，石化去库小幅放缓。供给方面，本周新增检修体量有所上升，目前无论开工数据和供给均有逐步下滑的势头，尤其PP开工下滑显著。外盘方面，美元走强叠加美金报价坚挺，PE进口窗口关闭，PP进口利润贴水加深，后期到港较多，出货压力较大，之后进口窗口有再打开可能，较为可能以外盘价格松动而实现，不过短期进口窗口再打开难度较大。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但4、5月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，况且当前基建较好，非标需求总体较强，故PP非标将会对标品有一定带动，但随着2季度的进程，非标需求也会逐步转弱；而PE农膜需求继续回落，虽然管材等开工恰逢旺季而有所提升，但总需求依旧堪忧。综合来看，本周因石化压力、原油回调和贸易战关税加征，期价大幅下挫，不过价格运行至此，成本端和替代品支撑增强，叠加检修进一步深化，内盘供给压力小幅缓解，下周进一步下跌空间不大，预计整体维持震荡走势。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差中期稳中有跌，但当前价位下短期持稳为主。

策略：单边：中性，进一步下挫空间不大，短线空单可考虑分批止盈；套利： LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：港口五月上中到港放缓获喘息机会

港口市场：4月下至5月上到港量级稍放缓，等待5月中下再度集中到港；keveh与marjarn六成附近。

内地市场：煤头盈亏平衡线附近出现山东河南额外短停；内地补库反弹，久泰MTO低负荷内地春检过后供应边际回升，山东河南有隐含亏损线减产可能，叠加山西焦化限产可能，5月全国平衡表仍处于略过剩；港口5月上到港稍缓短暂喘息后，5月下再有到港集中累库担忧。展望平衡表5-6月仍再度累库。除非内地估值回落后额外减产的量级再增。后期关注，伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；空MA9多MA1（关键在于6月份keveh+majarn的提负顺畅度VS 诚志6月/7月兑现投产顺畅度）（弱驱动低估值，倾向跨期空配，少部分跨品种空配）

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国（目前无问题）

PVC：社会库存去库放缓，然而春检峰值背景下可流通货源有限

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第七周下滑，事故频繁推升春检升水（理解为期现冻结量级仍持续+单边投机+下游刚需共同推高的基差，社会库存去库放缓暗示前两者为主）·（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，化工板块中各品种比较为Q2去库最顺畅品种（3）然而单边方面，电石延续回落，烧碱反弹，双双推高氯碱高估值后，中对美重征关税下压估值。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套

风险：高利润背景下5月春检推后到6月后续是否成为普遍现象；一般贸易口径进口峰值高于预期；PVC高估值在中对美加征关税背景下的估值回落弹性。

天然橡胶：高库存改善，期价难以大幅下行

上周沪胶维持反弹，推动因素主要来自海关严查混合胶事件以及当前产区偏干带来的短期产量释放缓慢。海关严查混合胶事件，影响主要在于，未来将增加越南3L甚至其他混合胶的进口成本，这将直接改变国内的套利结构，以及利好国内全乳胶价格及库存的去化。但周四公布的国内4月经济数据，显示经济依然较弱；泰国主产区也开始迎来降雨，旱情或有所缓解，胶价短期供需压力依然不小。

国内交易所总库存截止5月10日为429824吨（-1114），期货仓单量420970吨（+2850），上周交易所库存有所减少，仓单则继续增加。后期随着国内外新一季的开割，库存及仓单将面临重新增加风险。据了解，国内库存已经连续三周有所下降，高库存得到阶段性改善。

截至5月10日，国内全乳胶报价11600元/吨，较上周末上涨650元/吨；混合胶报价11725元/吨，较上周末上涨225元/吨；主力合约期现价差为175元/吨，较前一周末基差继续缩窄675元/吨，基差进一步回归。上周受海关严查混合胶事件的影响，国内全乳胶现货上涨明显。混合胶成交量价齐升，据卓创了解，目前下游仍持观望态度，维持按需采购为主，成交放量主要是中间商交易较为活跃所致，而其他胶种成交较为平淡。青岛保税区美金胶商谈气氛活跃，量价齐升，但美金盘商谈要略逊于人民币混合。外盘市场延续报价维持小幅上涨态势，实际基本面并无明显利多支撑。由于海关严审混合胶分类事件，从而导致市场对于混合进口成本提升的担忧，市场买盘情绪升温，刺激国内去库存进程加速，而美金船货采购稀少。上周天胶与合成胶价差有所拉大，截至上周末，天胶升水合成胶400元/吨。 

下游轮胎开工率方面，截止4月26日，全钢胎企业开工率74.58%（-0.26%），半钢胎企业开工率71.76%（-0.22%）。同比来看，全钢胎开工率已经超过去年同期水平，半钢胎也与去年水平基本持平。上周公布的国内4月汽车销量继续示弱，4月份重卡亦表现不佳，显示国内经济依然不景气。

观点：上周基差进一步回归，最近基差的持续走强，以及库存回落支撑期价。供应端来看，随着主产区的陆续开割，且产区旱情有所缓解，后期产量维持增加势头。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高，原料库存低的现状依然没有改变，后期将以消化成品库存为主，轮胎厂短期难有大量原料采买，需求偏弱；同时中美贸易谈判最终使得美国已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%；5月供需总体依然偏弱。随着上周海关严查混合胶事件的炒作之后，基本面的弱势，限制了期价的反弹空间。预计沪胶下周低位震荡为主。

策略：中性

风险点：无 

有色金属

贵金属：市场恐慌情绪延续 美债收益率再度倒挂

宏观面：上周伊始，由于中美贸易争端再度升级，致使市场再度显现一定恐慌情绪，VIX恐慌指数呈现出明显的上涨。但是与此同时却可以发现，市场的避险资金似乎并不十分青睐于黄金资产，相反美债甚至日元这些避险资产的走强都明显强于黄金。

同样是在上周后半周，美债3月期与10月期收益率则是再度呈现出倒挂的情况，这使得美元指数受到一定打压，而Comex黄金则是纠结与1290美元/盎司的水平。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量较为278,568千克，而白银AgT+d成交量则为10,292,176千克。而在上周5个交易日中，现货金银T+d均未呈现出递延费空付多格局的情况。上周上期所黄金仓单维持在2,640千克，而白银则是再度出现了813千克的上涨至1,089，206千克，不过总体而言目前依旧维持着自3月以来便形成的库存持续走低的态势。

上周在中美贸易争端再度升级的情况下，沪深300指数较5.1假期之前出现了4.67%的下跌，电子元件板块则是同样下跌了4.73%，而光伏板块则相对抗跌，下跌幅度为1.62%。

操作建议：谨慎看多，目前VIX指数持续走高，显示市场恐慌情绪持续发酵，但是目前避险资金并未非常坚定地投向黄金资产，反倒是美债更受追捧，同时也只是美债收益率再度出现倒挂情况，但若这样的恐慌情绪延续，则未来仍有可能逐渐转化为对于贵金属的支撑。故此当下暂时建议以谨慎逢低做多的思路对待贵金属品种。同时也可继续逢低顺势做多金银价格比。

风险点：美元指数持续走强 欧美央行改变其对于货币政策之态度。

铜：铜精矿加工费再度下降，精炼铜供应预期收缩

当周走势：5月6日至5月10日，铜价格整体低开，随后低位震荡。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体高开低走，一方面是由于下游企业采购较为谨慎，维持现用现买，另外一方面，缺乏期现套利机会，中间商买盘也较为清淡。

上期所库存较上周下降1.74万吨，总量至19.4万吨，另外，仓单继续下降，库存下降主要是国内精炼铜供应的收缩所致。

进口方面，上周，精炼铜现货进口一度微幅度盈利，保税区现货库存环比小幅下降0.3万吨，另外，保税区升水溢价小幅上调。

上周，LME库存下降1.68万吨至21.15万吨，库存下降主要是以亚洲库存为主，美洲库存有所增加，整体上全球库存结构有一定的转移；另外，COMEX库存暂时延续下降。

消息方面，美国对华进口2000亿美元商品征税上调至25%生效。另外，第十一轮中美经贸磋商结束，中方代表称“双方进行了比较好的沟通与合作，谈判并没有破裂，而是恰恰相反，这只是两国谈判中正常的小曲折，是不可避免的，中方对磋商未来审慎乐观”。

铜矿方面，周度铜精矿加工费有所下降，全球铜精矿偏紧格局不变。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，另外，铜精矿加工费已经影响国内精炼铜产量，整体供应有所收缩；当前全球库存进入下降阶段；不过，美国的加税行为短期影响市场需求信心，但在供应收缩的情况下，对铜价格的压力影响料有限。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：镍价短期利空驱动力量转弱，但中线压力不改 

电解镍：本周俄镍进口窗口维持开启，进口货源流入国内市场，俄镍现货升水持续回落，国内现货库存与保税区库存小幅回升。LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单小幅回升，全球镍板显性库存依然偏低。近期人民币贬值导致镍价表现为内强外弱，沪伦比值回升。

镍矿镍铁：本周中镍矿价格小幅回升，镍铁价格持稳为主，镍板对高镍铁升水有所回落。镍铁二季度预期供应压力依然较大，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期该利润状态或难以持续。当前鑫海新增镍铁产能八台炉全部投产，内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。印尼镍铁新增产能集中投产时间或在五六月份。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：因市场对后市悲观，近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，高碳铬铁市场供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，后期高碳铬铁价格或仍不乐观。

不锈钢：本周不锈钢价格持稳为主，市场成交依然清淡，目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降，而需求或逐渐进入传统淡季。当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。

不锈钢库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存再次回升，其中300系库存由降转升，200系与400系库存继续增加，不过总体增幅不大。300系库存细分来看，无锡与佛山库存皆小幅增加，冷轧继续下降，热轧继续攀升。整体来看300系不锈钢库存小幅回升，或表明市场压力并未下降。

镍观点：镍中线供需依然偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存最终可能拖累镍消费，中线镍价偏空。不过短期来看，因不锈钢库存下降与利润回升令市场对不锈钢减产预期转淡，目前镍价只有供应增加的单利空驱动，即镍铁新产能投产与精炼镍进口货源流入国内市场，而镍需求短期内可能持稳为主，因此镍价虽然看空，但是跌势或并不流畅，尤其在中美贸易谈判因素干扰下呈震荡走势。若后期不锈钢库存继续累升、利润下滑，从而引发300系不锈钢厂减产或转产的预期，则镍价将受到供应增加、需求走弱的双利空驱动。

不锈钢观点：近期因不锈钢原料价格下跌、成品价格持稳，304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维持高位，从而不利于去库存，短期价格持稳为主，但后期供应压力依然偏大，且原料端镍铁价格走弱则成本支撑力度逐渐下降。因此，若后期300系不锈钢产量仍维持高位，则304不锈钢价格可能短期止跌，但中线仍不乐观。

策略：镍价偏空，不锈钢价格中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：避险情绪蔓延锌价承压，铝市供给释放速度缓慢

锌：LME锌库存开始缓慢增加，低库存对锌价支撑逻辑边际减弱。供给端国内炼厂加速释放产能，加之当前检修接近尾声，锌锭供应增加预期渐强，国内库存提前累积打压多头信心，当前市场避险情绪增强加之供给增加预期，锌价承压下挫。不过当前国内库存尚未开始大幅累积，预计锌价下跌过程仍有阻力。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度后期），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空单继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险，内外冶炼厂供给干扰。

铝：因沪伦比值持续上修加之增值税下调，铝锭进口窗口打开预期增加，近期或有内外正套资金介入市场，但国内供给仍未明显增加，建议暂时关注。铝厂盈利空间扩大，短期新增和复产量仍未明显上升，但预计远期上涨幅度及速度或受到供应端增长抑制。二季度电解铝供给释放压力仍然较大，短期成本端（氧化铝、阳极）价格有所反弹，但中期成本下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，此外采暖季过后，魏桥的50万吨产能已经复产，预计后市铝价向上空间不大。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。

铅: 宏观因素叠加需求清淡致使沪铅价格节节败退 

现货市场：上周现货铅主流成交区间在16,225-16,525元/吨。本周铅价跳空下行，蓄企畏跌慎采，整体采购情绪低迷，但周中因铅价一度止跌企稳，部分蓄企节后逢低补库。原生铅炼厂节后库存略有回补，炼厂积极出货，而下游畏跌拒采情绪虽然有所改变，不过实际采购复苏情况依旧有限。

库存情况：上周,上期所铅仓单出现了2,328吨的上涨至16,206吨，本月起部分原生铅炼厂将会进行设备检修，市场对此存在一定预期。但由于上周中美贸易争端的影响，使得供需层面的因素被严重淡化，行情依旧呈现明显偏弱的格局。

进口盈亏情况：截止2019年5月10日，人民币中间价格报6.7912，较前一周再度下跌626个基点，此铅现货进口盈利窗口曾小幅开启，不过目前在需求展望仍然相对较差的情况下，加之目前中美贸易争端因素始终影响着国内金属品种，进口窗口即便打开也暂时不具备持续性。

再生铅情况概述：上周SMM再生精铅价格在16,200至16,400之间波动，而国内其他地区再生精铅价格则维持在15,050至15,225的水平之间。上周后半周再生精铅对原生铅价差扩大至-100元/吨的水平，目前市场采购依旧相对清淡，再生铅受需求端支撑减弱，故此再生铅与原生铅贴水未能进一步缩窄。

蓄企情况概述：上周（5月6日—5月10日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为49.42%，较前一周下降0.3%。据SMM调研了解，上周为五一节后首周，铅蓄电池市场终端消费暂无明显改善，蓄企成品库存偏高，节后生产积极性不高，少数蓄企放假后复工进度较慢，故本周铅蓄电池企业开工率较节前仍小幅下降。另值得关注的是，临近年中，大型上市公司考虑到半年度财报或有冲量预期，但因当前库存水平较高，因而蓄企开工率预涨尚存一定时间周期（预计在5月下旬）。

操作建议：谨慎看空，上周由于市场受到宏观环境的影响而导致金属板块总体走势偏弱明显，沪铅更是再创年内新低，故此当下操作上仍然建议以逢高做空思路为主。此外对于持有现货的企业也可以继续采取卖出虚值看涨期权收取权利金的策略。

后市关注重点：下游蓄企需求

黑色建材

钢材：步入淡季 降库趋缓 钢企利润明显回落

观点：过去4个月，由于限产力度的放松，钢材供给端表现出较为明显的同比增长趋势，1-4全国粗钢产量同比增长4.5%，其中四月份同比增长4.9%。

虽然钢材供给端表现出明显的增长趋势，但在信用扩张的整体宏观氛围下，过去半年，钢材消费也表现出明显的增长的趋势。1-4月，钢材消费同比增长4.9%，其中4月份钢材消费增长约2.6%。

整体来看，过去四个月，钢材整体供需基本平衡，消费略高于供给的增长。3-4月份，钢材库存也表现出顺利降库的趋势，确立了春季钢材消费的旺季特征，钢材供需得到了大幅、根本性的改善。

进入5月份，由于唐山的限产力度仍明显弱于最初公布的计划，使得5月份前两周钢材产量继续保持环比增长的态势。反观消费端，进入5月份，消费继续呈现环比走弱的趋势。供增需减，直接的结果就是降库明显趋缓，钢企开始面临着利润下滑的压力。

由于目前钢材整体存销比依然处于较为优良的状态，钢企压力仍不明显，现货钢价仅表现为小幅下滑的走势。由于前期积累的高利润，钢企仍在开足马力生产，也形成了原料端的高消费，从而使得过去两周，原料价格出现了明显的上涨，矿、焦、焦煤均表现出上涨的势头。成材降价、原料涨价，从上下两端来侵蚀钢企的利润，过去两周，钢企整体利润水平下降100元/吨。

由于市场形成的整体预判：在供应不减，消费不增的情况下，钢企难以持续获得超高利润，所以，盘面率先走出压缩成材利润。过去一周，成材盘面利润大幅压缩200元/吨，并且已经将成材利润压缩至历史最低水平附近。目前盘面利润大幅贴水现货利润400点左右。

由于消费的环比走弱，现货钢价仍将继续下行，来修正钢企过高的生产利润。而由于期货成材价格大幅贴水现货价格，期价仍将继续表现为低位震荡走势，不排除在宏观预期、贸易战等外围因素的干扰，期货价格在短期内跌破区间的可能，但难以持续下行。

策略：单边：中性，等待现货价格回落。跨期：成材合约10-01正套继续持有。跨品种：远月多矿空螺可继续持有，则高位平仓。寻找盘中低位，长线投资扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）期现：推荐加快现货降库，同时盘面逐步建多单库存。期权：长流程成本线上方买入2-3个月期看涨期权，并可择机兑换为期货头寸。

关注及风险点：政府出台明显的宏观经济调控措施、货币端表现异常、环保限产发生超预期的政策出台、房产等领域出台更为严厉的调控措施、贸易战引发更广泛的连锁反应。

铁矿石:Vale事件再度扰动市场，铁矿表现尤为强势

观点：上周Vale官方宣布原Belo Horizonte法院此前关于Brucutu矿区的复产决议被Minas Gerais法院撤销，因此Brucutu矿区暂停复产计划，该矿区年产量为3000万吨。复产计划的搁置消息一经发布，铁矿价格随之大幅上涨，后续仍需持续关注该矿区的复产情况。

以结算价计，上周主力1909合约涨3.31%，收于655.5点，增仓19.59万手，持仓增加至142万手，成交量939万手；近月1905合约上涨2.32%，收于729点，减仓1.13万手，持仓6328手，临近五月合约交割，交易量大幅减少至1.46万手；远月1907合约上涨4.67%，收于717点，增仓10.84万手手，持仓量增加至17.06万手，成交量49.79万手。

供应方面，上周澳洲巴西发货总量为2360.7万吨,环比增加373.8万吨。澳洲发往全球的量为1700.7万吨，环比增加189.2万吨。发往中国的量1382.9万吨，环比增加114.7万吨。巴西铁矿石发货总量为660万吨，环比增加184.6万吨。澳洲巴西发货量持续回升，同比供应量仍缩减。而Brucutu矿区暂停复产计划，将对铁矿石供应将造成一定冲击。

需求方面，5月份的铁矿石消费，受到限产影响较大。上周高炉开工率81.88%，环比降1.51%，同比增1.39%；高炉炼铁产能利用率83.43%，环比降0.53%，同比增4.3%。而钢厂产量继续创出新高，铁矿日均消费亦保持着较高的成交量，港口库存继续下降。

整体来看，钢厂因限产，预计后期产量将出现回调，但仍将保持近年较高水平，铁矿石消费将保持强劲。5月矿价将受成材端淡旺季转换影响，预计整体以震荡为主，而进入6月，随着限产影响边际减弱，库存下降速度有望超过5月，对价格形成支撑，因此若以长期多头思路对待时，可在5月震荡市中回调后介入。建议在单边策略上谨慎看涨，在套利策略上可继续正套持有。

策略：谨慎看涨，高位回调后可逢低买入。买i09卖i01正套，可长期持有。重点关注07、09合约的多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。

关注及风险点：二季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态。

焦炭、焦煤：过往可鉴，未来可期

观点：上周煤焦市场偏强运行。焦炭方面，主产地焦企提张范围进一步扩大，多数钢厂接受第二轮100元/吨提张，涨后焦企利润回升至200-250元左右。上周北方地区钢厂限产不及预期，焦炭刚性需求维持高位，焦企产能利用率小幅上升，焦炭供需相对宽松。焦炭库存拐点已至，市场对后期环保预期较强，提张情绪较高。焦煤方面，受焦化利润回暖推动，焦企采购意愿加强。安泽等地低硫主焦煤价格小幅上涨，但多数煤种供应相对宽松，价格较稳。综合来看，目前市场对煤焦市场提张预期较强，但高库存仍应引起警惕。

产业逻辑：上周在钢材限产不及预期产量持续创新高的背景下，焦炭刚性需求得到保证，配合焦炭长期徘徊于成本附近以及焦炭库存的拐点临近，市场对焦炭价格提涨意愿爆发，焦价第二轮提张落地。市场逐渐从交易成材需求兑现转换至对主产地后期环保“回头看”发力的预期，目前吕梁准一级焦出厂价1900元/吨，折算至仓单2250元/吨左右，从而盘面仍有100元左右的涨幅空间。但虽然目前整体库存拐点显现，焦化行业供需格局依旧相对宽松，高库存让市场如鲠在喉，限制了焦炭走势的进一步升级。总的来看，后期行情演化主要集中在两点：其一，环保“回头看”、山西加快淘汰落后焦炉等政策能否可以如去年一样，对焦炭供应端造成实质性的影响；其二，成材需求能否在淡季到来时相对健康，促使钢厂继续维持可观的利润，进一步消化掉过高的焦炭库存。结合目前来看，成材远月仍有较大贴水，成材价格下跌必然不会太过流畅，焦炭盘面仍有百元左右的上涨空间，后期需重点关注上述两点的演变。

本周策略：焦炭方面：中性，焦炭整体库存拐点已现，短期钢材产量高位支撑焦炭需求，市场看涨预期较强。焦煤方面：中性，在焦化利润回暖前提下价格小幅探涨，配合近期煤矿安检力度增强，短期煤价或将有一定的涨幅。套利方面：焦煤、焦炭9-1正套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存消化不及预期；产地焦化行业限产力度减弱。

动力煤：供应逐步回暖，沿海煤价小幅下滑

期现货：上周动力煤期货偏强运行，7-9价差11.2。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价444元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价416元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价478元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价614元/吨。

港口：上周北方港口库存震荡回落，北方四港煤炭库存合计1488.2万吨，日均调入量130.2万吨，日均吞吐量137万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存654.5万吨，曹妃甸港煤炭库存416.7万吨，京唐港国投港煤炭库存206万吨，黄骅港煤炭库存211万吨。

电厂：上周沿海六大电厂周均日耗低迷，至周五沿海六大电力集团合计耗煤58.5万吨，合计电煤库存1545.6万吨，存煤可用天数26.42天。

海运费：上周波罗的海干散货指数上升至1013，国内煤炭海运费下滑，截至周五中国沿海煤炭运价指数报840.64。

观点：上周动力煤市场先抑后扬。月初陕蒙地区煤管票到位，煤矿恢复生产，部分煤矿上调煤价，中高卡煤销量较好，煤矿库存较低。陕西榆林安检较为严格，供应紧张；鄂尔多斯地区高低卡煤需求分化；晋北地区价格稳定，港口报价倒挂，贸易商采购情绪一般，价格上下两难。港口方面，大秦铁路检修结束，部分路局下调运价，海砂严打促使部分运力回流煤炭行业，港口供应逐步宽松，煤价小幅下调。进口方面，五月印尼斋月，出口量减少以及电厂招标导致印尼煤价格上涨，内外价差缩小。电厂方面，沿海电厂受五一假期以及五月淡季因素影响需求滑落，日耗周中降至52万吨左右，随后随着气温上升日耗有所回升。综合来看，近期产地煤矿受安检高压影响生产受限，煤价维持高位，终端用煤企业需求一般，长协煤供应稳定。上周内陆与沿海煤价继续分化，短期煤炭供应回复导致煤价小幅下行，随着后期气温回升用电需求恢复，煤价将继续维持震荡上行趋势。

策略：中性，短期主产地煤矿安检力度较强，煤矿生产受限，产地煤价高位，沙石行情火热，煤炭运输稍显紧张，短期煤价将维持相对较强走势。套利：动力煤7-9正套，7月合约为旺季合约，电厂有补库预期，支撑煤价上行。

风险：限产力度减弱；电厂补库不及预期；煤矿安检力度减弱。

农产品

白糖 ：郑糖震荡反弹

国际方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但在当前年度，泰国和印度丰产已成定局，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率出现回升，或带动当前年度供需过剩压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内方面，中国糖协本周公布4月产销数据，其中4月销糖量数据虽环比3月有所下滑，但高于过去两年同期，表现好于市场预期，在一定程度上支撑国内期现货价格。与此同时，国际原糖期价继续弱势，虽中美贸易谈判进展不顺带动人民币贬值，但内外价差依然较大，使得市场担心白糖进口增加国内供应。接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

交易建议：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以轻仓做空。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：中美谈判再起波澜，内外棉价大幅下挫

行情回顾：2019年5月6日—10日，当周郑棉1909合约收盘价15210元/吨，较前一周下跌390元/吨，下跌幅度为2.5%。截至5月10日，国内棉花现货CC Index 3128B报15588元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为24595元/吨，较前一周下跌385元/吨，下跌幅度为1.54%。截至5月10日，CY IndexC32S为22905元/吨，较前一周下跌35元/吨，CY IndexJC40S为26270元/吨，较前一周下跌20元/吨。5月10日，中等级棉花进口到港价指数为79.45美分/磅，较前一周下跌5.27美分/磅。

截至5月10日，美棉ICE 7月合约收盘价为68.40美分/磅，较前一周下跌7.28美分/磅。

截至2019年5月10日，郑交所一号棉花仓单数量为19838张，有效预报的数量为1681张。

未来行情展望：供给方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。需求方面，之前中美接连进行高级别贸易磋商，双方均多次释放消息表示会谈已取得了实质性进展。但近期特朗普突然表示将于周五提高关税税率至25%，市场的悲观情绪重新升温。至北京时间10日中午，美国加税行动正式实施，10日晚间，美国贸易代表莱特希泽再次发表声明，美国政府将于周一公布对额外3000亿美元中国商品加征关税的详情，贸易争端局势急剧恶化。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。中美新棉播种正在进行，投资者需关注天气情况以及实际播种情况。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：市场信心不足，浆价持续下探

行情回顾：截至2019年5月10日下午收盘，SP1906合约当周收于5134元/吨，较上周收盘价下降110元/吨；SP1909合约收于5080元/吨，价格较上周下降124元/吨，1906合约和1909合约价差为54元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为113006手。

截至2019年5月10日下午收盘，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（5月面价-卓创）；俄罗斯乌针、布针中国主港海运价格为725美元/吨（5月海运面价-卓创）；智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（5月面价-卓创）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5300元/吨，价格较上周减少150元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5175元/吨，价格较上周减少125元/吨；智利银星当周销售价格为5175元/吨，较上周下降125元/吨。截至2019年5月10日下午收盘，国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为4975元/吨，价格较上周下降175元/吨；智利明星当周市场价格为4975元/吨，价格较上周下降175元/吨；印尼小叶硬杂价格为4900元/吨，价格较上周下降200元/吨。

截至2019年5月10日，河北地区生活用纸市场均价为6800元/吨，价格与上周持平；双胶纸全国均价为6200元/吨，价格较上周上涨50元/吨；双铜纸全国均价为5833.33元/吨，价格较上周上涨100元/吨；白卡纸全国均价为5443.33元/吨，价格较上周上涨66.66元/吨。

截至2019年5月10日下午收盘，纸浆期货注册仓单数量为1491吨；上海期货交易所库存周报显示，本周库存中小计量为7690吨，较上周增加2995吨。

未来行情展望： 欧洲纸浆港口库存依然处于高位，中国纸浆主要地区库存虽延续下降趋势，但仍然处于较高位置，在库存问题尚未较好解决的情况下，W20国家3月份纸浆发货量同比和环比均大幅增加，在消费端疲软的情况下，或使得目前的库存矛盾更加凸显；Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：国内纸浆港口库存虽然延续下降趋势，但库存数量仍居高位，5月份或有大量纸浆到港，纸浆供应压力仍未有效改善，短期持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

油脂：贸易谈判生变 豆棕价差走扩

本周内盘油脂在节日外盘大跌影响下低开，但随后反弹，中美贸易谈判恶化叠加技术性修复需求。此次贸易战升级起源于上周日美国总统特朗普称中美谈判进展过于缓慢，并威胁对中国2000亿美元商品所加征的10%关税将自周五起上调至25%。虽然中国代表团仍然如期赴华盛顿同美方进行第11轮经贸磋商，不过最终周五美国仍对中国上调关税。同时美国贸易代表表示美国开始对其它约3000亿美元自中国进口商品提高进口关税的程序。尽管如此，双方依然约定未来在北京再见面，继续推动磋商，后期谈判还有变数。马盘本周延续跌势，本周五发布4月MPOB供需报告，在报告发布前，市场根据预期博弈，SPPOMA预计4月产量环比减产2%，而马棕油协会MOPA预计产量环比增2.29%，主流媒体普遍预计4月底库存在270-275万吨，而MPOB数据总体并未脱离预期，4月末库存降至273万吨，降幅6.62%，仍远高于往年同期，具体分项上4月产量165万吨，环比小幅下滑2.2万吨，出口稳步增长，总体看此次报告中性略偏多，但报告发布后马盘继续走弱，反应市场信心依然不足，主要是随着备货彻底结束，出口转弱，产量上还会继续增加，后期马盘供需还是有转弱预期。看豆粕需求还会旺盛，油厂加大开机，豆油现货还将存在不小压力，大部分地区基差还有下降空间。而棕油现阶段库存处在79万吨，前期棕油因政策原因出现了不少买船，而本周据称又买入近12船棕油，库存压力将逐步体现，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边因贸易谈判利好本周反弹，不过并不能确定就已见底，暂时看弱势震荡。豆油现货很弱，未来也不会马上就转好，最主要的就是看好豆粕需求的拐点，一旦拐点到来，刺激了油厂压榨减少的逻辑，即是布局多单的最好时机，在此之前仍相对鸡肋，棕油国内买船偏多，后期压力仍大，反弹力度明显不足，菜油政策主导，偏向逢低买入。套利层面，倾向逢低布局豆棕价差。

风险：政策性风险，极端天气影响。

粕类：中美贸易战升级  走势明显外弱内强

中美贸易战升级的利空影响下，CBOT大豆大幅下跌，7月合约最低跌至806.2美分/蒲，这也是2008年12月以来的历史最低。此次贸易战升级起源于上周日美国总统特朗普称中美谈判进展过于缓慢，并威胁对中国2000亿美元商品所加征的10%关税将自周五起上调至25%。虽然中国代表团仍然如期赴华盛顿同美方进行第11轮经贸磋商，不过最终周五美国仍对中国上调关税。同时美国贸易代表表示美国开始对其它约3000亿美元自中国进口商品提高进口关税的程序。尽管如此，在经贸磋商结束后刘副总理对媒体表示谈判并未破裂，双方同意未来在北京再见面，继续推动磋商。

中国是全球最大大豆买家，中美贸易战升级背景下美豆出口前景更加悲观。新作方面，大豆和玉米播种均明显落后，不利天气持续农民仍有可能被迫转种更多大豆。5月10日USDA公布的月度供需报告，USDA预估18/19年度和19/20年度美豆期末库存分别为9.95亿蒲和9.7亿蒲，远高市场预估，报告利空。

国内方面，海关数据显示4月我国进口大豆764万吨，上周进口大豆库存增加，五一小长假结束后开机率回升至47.05%。由于中美贸易战升级，刺激下游逢低补库，上周成交更加火爆，日均成交量再创新高达到41.2万吨。截至5月3日沿海油厂豆粕库存由62.22万吨增至65.75万吨。未来供需，盘面榨利十分可观，有利油厂增加买船。3月以来豆粕延续良好成交，主要因禽料增加和豆粕替代菜粕。目前影响粕价走势的最重要因素是贸易战走向。现在是南美大豆出口季，但中美贸易战紧张将使得南美贴水上涨，从而增加国内进口大豆成本。另外从市场心理和资金角度，贸易战升级也将使得豆粕易涨难跌。但是从操作层面我们不建议投资者盲目追高，价高抑制需求，且贸易战发展充满变数。

策略：中性。密切关注贸易战进展。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求等

玉米：等待政策落地

现货市场稳中分化，华北产区因麦收滕库影响，玉米收购价整体偏弱，其他各地则相对偏强。由于目前已经进入5月中，在当前市场供需博弈格局下，政策因素将对市场参与各方特别是中游贸易商和下游需求企业的心态产生较大影响。期价本周一高开后持续震荡运行，新作2001合约相对强于1909合约，主要源于中美贸易谈判陷入僵局，进口担忧暂得到缓解。考虑到5月合约即将到期，继续关注意义已不大，9月合约反映现货价格上涨预期，在很大程度上取决于国家抛储政策，目前市场各种传言，仍有待证实；

玉米淀粉：供需总体依旧宽松

本周玉米淀粉行业开机率虽有小幅回落，但行业库存仍有较大幅度提升，表明目前需求疲弱，整体供需依旧宽松，考虑到新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局，对应淀粉-玉米价差扩大空间或受限。在这种情况下，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势，值得特别留意的是华北-东北玉米价差走势，其会通过华北地区现货生产利润影响当地深加工企业开机率，继而影响国内玉米淀粉行业供需结构。

交易建议：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑继续持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家环保政策、进口政策与非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价主力持续创新高 

1. 本周鸡蛋现货价格持续上涨。截至5月10日，主产区均价累计上涨0.55元/斤，主销区均价累计上涨0.57元/斤。贸易监控显示，鸡蛋走货加快，收货偏难。产区库存不多，后市仍有端午节备货支撑，蛋价或有望进一步上涨。

2. 鸡蛋期货近月1906、1907追随现货持续上涨；主力合约1909增仓上行，本周突破4300元/500kg高点，持续创新高。然随着蛋鸡步入产蛋高峰，鸡蛋供给增加，9月合约上涨空间或将有限。本周末以收盘价计，1月合约上涨200元，5月合约上涨56元，9月合约上涨542元。截至5月10日，主产区均价对9月合约贴水163元，湖北浠水升水173元。

3.  9月市场开始反映远期上涨预期，现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，目前期价已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

交易建议：中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

生猪：猪价暂稳，剩下的留给时间

本周全国外三元生猪均价为14.88元/公斤，环比上涨0.20%，同比上涨50.04%。本周猪价整体稳定，五一期间猪肉消费提振有限，伴随天气转热，猪肉消费进入一年中最淡的季节，猪价上涨的动力来自于供给端。近期华南疫情持续抛售，低价猪源冲击华东、华中市场，猪价弱势下调。西南、西北猪价略有上涨，同时我们注意到市场上优质猪源价格坚挺，标肥价差拉大。对比去年5月中旬猪价开始上涨，预期今年猪价上涨通道即将正式开启，时间会给你满意的答案。后市缺猪已是事实，猪价或大幅上涨。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：2019年05月10日，冶金焦炭减仓286,939.80万元，环比减少3.52%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓1070600.20 万元，环比增长10.06%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭、黄金5日、10日滚动增仓最多；甲醇、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、豆粕和螺纹钢分别成交16303096.31万元、12950832.41万元和12432791.29万元（环比：20.39%、6.38%、-8.96%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年05月10日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4099.06亿元、3302.37亿元和2435.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性日报：期指市场流动性增加

股指期货流动性情况：2019年5月10日，沪深300期货(IF)成交2234.08 亿元，较上一交易日增加35.96%；持仓金额1594.42 亿元，较上一交易日增加10.63%；成交持仓比为1.40 。中证500期货(IC)成交1480.90 亿元，较上一交易日增加36.83%；持仓金额1264.20 亿元，较上一交易日增加11.61%；成交持仓比为1.17 。上证50(IH)成交702.31 亿元，较上一交易日增加24.51%；持仓金额584.65 亿元，较上一交易日增加3.29%；成交持仓比为1.20 。

国债期货流动性情况：2019年5月10日，2年期债(TS)成交0.48 亿元，较上一交易日减少55.56%；持仓金额15.08 亿元，较上一交易日减少1.31%；成交持仓比为0.03 。5年期债(TF)成交77.63 亿元，较上一交易日增加25.88%；持仓金额177.72 亿元，较上一交易日减少2.42%；成交持仓比为0.44 。10年期债(T)成交485.36 亿元，较上一交易日增加19.64%；持仓金额576.49 亿元，较上一交易日增加1.21%；成交持仓比为0.84 。

期权：豆粕大涨，带动波动率持续上升

市场对于国际政治形势的预期转为悲观，带动本周豆粕价格显著上行，价格波动同步放大，当前豆粕隐含波动率上行至18.58%。整体来看，豆粕波动率处于从低位回升的阶段，结合天气炒作的时间窗口接近，不建议继续持有做空波动率的组合。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率为13.35%，而平值看涨期权隐含波动率回落在12.21%附近。白糖隐含波动率相对历史波动率偏低，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率在9.95%左右，铜期权主力平值期权隐含波动率同步下行至10.93%。铜价近期位置低位振荡的格局，但考虑到当前铜波动率已经处于历史低位，可考虑逐步在6月合约上布置做多铜期权的波动率。