宏观&大类资产

宏观大类：再次升起的乐观持续多久

随着更多的数据发布，继续印证着周期的状态延续。中国发电量的下和房价的升，给出的是周期末端待启动的特征（结合着对于信用扩张延续的判断）；美国就业无法更好和地产开始回升的波动，仍逃不出周期在高位的现实。对于下一个运行方向转变前的市场而言，加速当前状态更快结束的催化剂我们认为可能在于通胀——地缘的博弈（特朗普喊话暂时降低战争预期）和地壳的博弈（气候的异常加剧供给端的波动）能否为方向转变赢得时间是跨国资产配置需要关注的。

策略：高配美元，利率、黄金中性，低配人民币、权益和商品

风险点：短期数据超预期乐观

中国宏观：加力提效实施积极的财政政策 

昨日财政部部长刘昆撰文称要加力提效实施积极的财政政策，在积极财政政策的支持下，经济有所企稳，但是下行压力依旧存在，财政政策仍需发力支持经济增长，但是今年加力提效实施积极的财政政策，给财政收支平衡带来巨大压力，前期的加快支出也一定程度上抑制了后续的支出速度。另外针对美国财长称将于近期来华磋商的消息，中国商务部新闻发言人高峰昨日称，中方不掌握美方来华计划。近期中美冲突升级，昨日美再发涉华为禁止令更是加剧了未来的不确定性，短期来看在关税上调的背景下，中美达成协议的前景难言乐观，仍应对市场走势保持谨慎。

策略：谨慎看空权益市场 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：市场的纠结

经济层面来说，4-5月一般为下游终端需求以及信贷投放量的淡季期，对整体经济提振力度或有限。此外，贸易摩擦风险仍然存在，避险情绪下或仍有交易窗口出现。但是值得留意的是，通胀以及汇率层面仍是未来的超预期风险。若在非洲猪瘟的发酵下，CPI在年中出现破3%，对利率债或有一定层面的负面抑制作用。且随着人民币汇率近期的不断贬值，若真的出现破7这种风险事件，市场中或将产生加息预期，利率也将出现明显反弹。但是总的来说，投资要抓住大概率事件，我们认为未来仍将走在类滞胀的情景当中，期债整体或将呈现区间震荡走势。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：关注反弹高度

昨日反弹延续，短期来说，4-5月本身是信贷投放淡季期，对实体投资活动或有抑制作用，对市场的短期负面影响预计仍然存在。另外，我们关注到外资出逃的痕迹依然明显，北向资金昨日净流出34亿元，一方面和人民币汇率快速贬值有关，另一方面则表明目前海外资金正在表达对A股市场的阶段性看空。综合来说，我们认为市场目前面临的海内外风险仍然较高，短期看多股指的风险较大，建议投资者多看少动。中期来说，我们认为股市的中期做多逻辑已经于一季度出现，等待本轮市场调整后仍有做多机会。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：沙特王子指责伊朗袭击其石油基础设施

昨日沙特王子MBS在推特上指责是伊朗下令胡塞武装袭击了沙特的油轮与管道，目前海湾局势依然紧张，虽然伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率很小，但如果真的发生，除了导致单边油价飙升以外，可能让海峡内的油种如巴轻等对阿曼油大幅贴水，而阿曼对Brent的升水大幅走高，考虑到霍尔木兹海峡极为重要的地位，也是当前美国、沙特等重点保护的对象，我们认为当前原油市场的地缘政治风险依旧偏高。

策略：中性，前期布伦特正套续持（买首行抛六行）

风险：伊朗、委内等供应中断不及预期或沙特增产超预期 

沥青：淡季炼厂开工率回调

从5月16日当周百川公布的炼厂开工率情况来看，已经出现淡季中场炼厂开工回调的现象。东北、华北华中、以及长三角和华南等区域出现环比2%-5%的开工率降低，全国整体开工率环比降低2%，至45%。在原油价格上行，沥青现货受需求淡季压制的情况下，炼厂利润快速收缩，从本次的开工率数据来看，部分炼厂已经对此有所反应。

策略建议及分析：建议：中性操作，方向性可尝试继续做空炼厂利润。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调 

燃料油：新加坡库存回落

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在5月15日当周录得2377万桶，较前一周去库272.8万桶，降幅10.3%，本周新加坡燃料油进口量与上周基本持平，但出口环比增加17万吨左右，一定程度支持了库存的回落。往前看，在中东消费旺季的吸引下，5、6月份流入新加坡市场的船货量可能会相对较低，对当前的库存压力也有缓解的作用。不过市场玩家为IMO2020做准备，已经开始储备低硫燃料油，这会占据一定库存空间。此外，如果船燃需求持续低迷，对市场过剩的消化是不利的。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为11美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为217元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为35.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低27元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，但二者差距已相对较小，且外盘月差仍受到船燃需求低迷的抑制，建议暂时进行观望。

策略：中性，可继续持有FU1909-2001正套头寸

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

PE与PP：石化去库加速，但现货跟涨不大，基差走跌下，不宜重仓建多

PE：观点：昨日L震荡上行，石化报价部分下调，上游库存高位，但去化加速，市场交投、商家心态略有好转，现货跌幅有所放缓。本周新增检修体量有所上升，目前无论开工和供给的压力均有逐步缓解的势头；外盘方面，PE报价持稳，进口窗口因内盘跌幅而关闭，5月到港较多，出货压力较大，但短期因外盘挺价，进口窗口再打开需要时间。需求端，地膜需求季节性旺季已经结束，当前下游开工率已在回落，预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱。综合来看，近期原油逐步企稳，成本端和替代回料支撑增强，而供给端开工持续下滑，同时听闻下游在当前绝对价格下的采购心态略有好转，石化去速加速，故呈筑底行情，当前位置仍有回调空间，但当前负基差，建议待基差走平再考虑入场。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差整体呈现稳中有跌态势。

策略：单边：短期中性，空单分批止盈；套利：LP谨慎偏空

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：观点：昨日PP震荡上行，石化报价部分下调，上游库存高位，但去化加速，市场交投、商家心态小幅好转，现货开始企稳。共聚-拉丝价差走弱，非标带动拉丝有一定支撑，粉料、丙烯企稳，成本端和替代品的支撑略有好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但4、5月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。综合来看，当前原油逐步企稳，丙烯、粉料企稳，成本端支撑好转，而供给端开工持续下滑，同时听闻下游在当前绝对价格下的采购心态小幅好转，出口窗口打开，价格短期呈筑底行情，周内整体震荡为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差整体呈现稳中有跌态势。

策略：单边：短期中性，空单分批止盈；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

EG与TA：EG与TA暂震荡整理为主

观点：上一交易日TA09震荡小升，EG06及09亦有所企稳。TA方面，成本端暂持稳为主、TA加工费仍处较高水平，近期供需平淡、加工费仍趋回落。EG方面，生产商群体亏损程度严重，供应收缩仍多体现在合成气制群体、整体力度仍显不足，关注是否进一步的集体性减产出现。价格走势方面，TA近端价格近期或震荡调整为主，主力09及11暂持中性观点、中期谨慎偏多观点，关注宏观焦点问题演变，策略上暂观望、等待买入机会为主；EG06暂持中性观点，中期性反弹需待集中性减产的出现，策略上观望等待机会为宜。

单边：主力09及11暂持中性观点、中期谨慎偏多观点，策略上暂观望、等待买入机会为主；EG06暂持中性观点，中期性反弹需待集中性减产的出现，策略上观望等待机会为宜。

跨期及套保：TA价差关注潜在正套机会为主，11-01、9-11、9-01、7-9，参考50-100、100、150、100附近。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

甲醇：内地持稳，港口等待5月下集中到港

港口市场：5月上中到港量级稍放缓，等待5月下再度集中到港；keveh与marjarn六成附近。

内地市场：煤头盈亏平衡线附近出现山东额外短停，甲醛复工，内地偏强。山东河南有隐含亏损线减产可能，内地成本线支撑；港口5月上中到港稍缓短暂喘息后，5月下6月初再有到港集中累库担忧，届时港口与内地分化撕裂。展望平衡表5-6月仍再度累库，除非内地估值回落后额外减产的量级再增。后期关注，伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；空MA9多MA1（关键在于6月份keveh+majarn的提负顺畅度VS 诚志6月/7月兑现投产顺畅度）

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国（目前无问题）

PVC：期现解冻逐步进行中，基差回落

观点（1）社会库存拐点露出后延续第七周下滑，然而去库放缓，仍理解为期现冻结+单边投机推高的基差，春检峰值预期下关注单边囤货持久力，而上游开始在高利润背景下降价出货。烧碱反弹结束背景下，5月底V检修峰值过去关注电石能否重新止跌拉高氯碱综合成本（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存走平，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态

天然橡胶：现货跟涨良好，短期价格维持强势

观点：昨天沪胶大幅拉涨，最近中美贸易战情绪上的缓解支撑沪胶价格低位反弹。而云南产区干旱继续发酵，推升市场看涨情绪；云南产区的干旱或影响后期国内橡胶的割胶进度，已经有部分工厂停止生产，近期国内原料价格小幅上涨为主。昨天有消息称，泰国将从下周开始减少橡胶出口12.6万吨，为期四个月。该举措将影响后期来自泰国的橡胶进口量，短期支撑国内胶价。目前混合胶事件、人民币贬值以及产区天气偏干等利多将使得沪胶强势格局还将延续，或直到套利盘的重新入场才能承压。昨天国内现货价格跟涨良好，其中混合胶上涨575元/吨，全乳胶上涨500元/吨，主力合约期现价差维持不变，目前基差偏小不能吸引套利盘的介入。海关严查混合胶事件还没过去之前，现货或都将维持强势。供应端来看，随着主产区的陆续开割，排除异常天气影响，后期产量维持增加势头。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高，原料库存低的现状依然没有改变，后期将以消化成品库存为主，轮胎厂短期难有大量原料采买，需求偏弱；同时中美贸易战事件对下游轮胎出口影响依然较为严峻；5月供需总体依然偏弱。大格局决定上方空间依然受限，但短期利多因素较多，基差没有拉大之前，期价将维持强势。

策略：中性，激进者短线多单参与

风险：关注中美贸易谈判风险以及产区天气缓解后产量的快速跟进。

有色金属

贵金属：美国料将推迟对欧盟汽车关税做出决定 金价回落

宏观面概述：昨日贵金属价格依旧呈现出震荡回调的态势。一方面由于美国料将推迟对欧盟汽车关税做出决定，避免在全球贸易摩擦中开辟另一条战线。使得市场风险情绪有所回升，而另一方面则是晚间美国方面公布的房地产数据向好，美元指数再度走强。但与此同时，中美经贸关系同样再度传出新的负面消息，故此就目前情况看，黄金价格受到贸易争端以及全球央行宽松货币政策环境以及美元指数持续偏强的相对较为矛盾的多方力量的影响而仍处于震荡纠结的格局之中。

基本面概述：昨日（5月16日）上金所黄金成交量为70,596千克，较前一交易日下跌2.88%。白银成交量为1,574,906千克，较前一交易日大幅下跌31.41%。昨日黄金交收量为15,548千克，白银实际交收量则为137,820千克。而上期所黄金库存较上一交易日维持在2,640千克 。白银库存则是上涨4,359千克至1,094,053千克。

昨日沪深300指数以及贵金属相关下游板块均出现了小幅震荡的情况，沪深300指数下跌0.89%，而电子元件板块则是小幅上涨0.45%。光伏指数则是微跌0.39%。

策略：中性，当下黄金价格受到贸易争端以及全球央行宽松货币政策环境以及美元指数持续偏强的相对较为矛盾的多方力量的影响而仍处于震荡纠结的格局之中，故此目前操作上暂时以相对中性的高抛低吸思路为主。同时顺势做多金银价格比的策略也同样可以继续尝试。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铅：铅价连日反弹 下游畏跌拒采情绪有所缓和

现货市场：昨日沪铅价格出现了进一步的反攻，而在连日的反弹之后，目前下游蓄电池企业此前畏跌拒采的情绪明显缓和，实际采购略有复苏。加之昨日持货商升贴水报价也同样出现一定挺价情绪，故此此前相对偏弱的沪铅格局，或将暂时进入震荡态势。

库存情况：昨日为交割日，不过上期所铅仓单却是出现了77吨的下跌至18,606吨。近两日铅价格呈现出了相对较强的反弹，不过当下库存依旧处于相对较高的位置，后市需关注随着传统需求旺季或将来临的预期的逐渐发酵，也有可能为铅品种的逼仓提供一定有利的条件。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅下调39个基点至6.8688，在人民币价格走弱的情况下，使得目前进口盈利窗口小幅打开，但是首先这样的盈利水平并不足以完全覆盖对于进口铅锭的重炼成本，加之当下国内下游需求依旧清淡，故此也并不具备吸引大量境外铅锭内流的情况。

再生铅与原生铅价差：昨日再生精铅对原生铅价差缩维持于-50元/吨的水平，而目前下游需求依旧相对清淡，故此无论是对于原生铅还是再生铅的支撑都相对有限。此次受到宏观方面因素影响原生铅价格走低明显，再生铅由于受到一定废旧电瓶逐渐紧缺的影响以及此前存在的价格优势而吸引的相对较多的采购，故此使得原生铅与再生铅价差出现缩小的情况。

操作建议：谨慎看空，经过此前两日沪铅价格的强势反攻，目前市场中下游蓄电池企业畏跌拒采情绪有着较为明显的缓解。不过另一方面，目前上期所铅库存仍然处于相对高位，并且市场对于未来3季度需求传统旺季预期的炒作似乎也并不积极，故此目前操作上暂时仍保持谨慎偏空的态度为主。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

铜：现货市场成交活跃度下降，现货仍维持升水格局

16日，现货市场升贴水较上个交易日转弱，1905合约交割之后，现货市场交易需求下降，下游企业经过前面两日的采购之后，成交意愿也有所下滑，另外，期限套利力量在换月之后进入持有阶段。

上期所仓单16日小幅回升，当前现货市场延续升势，但由于远期期货合约升水结构维持，现货市场成交转淡之后，部分现货转仓单，不过由于当前现货处于升水格局，因此，仓单整体延续下降格局。

16日，精炼铜现货进口维持小幅亏损，整体亏损幅度不大，洋山铜升水16日持平，市场成交依然活跃，因此，升水或受到支撑。

16日，LME库存下降2525吨至19.17万吨，亚洲仓库延续下降，LME美洲库存小幅下降；COMEX库存小幅下降。

产量方面，据国家统计局，4月我国精炼铜产量74万吨，同比增1.5%；1-4月累计产量299万吨，同比增7.3%。

消息面上，云南铜业在5月16日下午举办的投资者交流会上表示，东南铜业项目自去年6月30日点火试车以来，现生产平稳，一季度东南铜业已实现盈利。赤峰云铜现已投产，正在按照达产计划稳定生产。上述两个公司达产后，公司生产规模将达到130万吨以上。

冶炼产能继续释放，或导致加工费持续的低迷。

废旧方面，据SMM数据显示，4月废铜制杆企业开工率为66.98%，环比减少4.27个百分点，同比减少7.12个百分点。预计5月废铜制杆企业开工率为61.63%，环比继续减少5.36个百分点。

因此，综合情况来看，当前铜市场核心因素变化不大，精炼铜供应限制铜价格向下空间，另外，废旧铜也将受到制约，整体供应弹性有限，不过，需求偏弱氛围不变。 

总体来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，另外，铜精矿加工费已经影响国内精炼铜产量，整体供应有所收缩；当前全球库存进入下降阶段；不过，美国的加税行为短期影响市场需求信心，但在供应收缩的情况下，以及人民币走弱的保护，对国内铜价格的压力影响料有限。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：LME镍现货七年来首次升水，现货强势支撑镍价

电解镍：昨日LME镍现货出现自2012年以来的首次升水，近期LME镍现货贴水大幅收窄直至升水，或表明国外现货偏强。俄镍进口窗口长时间开启，LME镍现货走强或不排除中国进口所致的可能性，不过国内显性库存并未出现明显回升、国内现货依然维持升水，国内供应压力暂未显现。LME镍库存维持下降态势，国内精炼镍库存处于低位，全球镍板显性库存依然偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格小幅回升，镍铁价格表现平稳，镍板对高镍铁升水小幅走强。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期该利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于8月底出铁，其他国内新增镍铁产能集中在四季度，印尼新增镍铁产能则分别集中于二季度于四季度。

铬矿铬铁：因市场对后市悲观，近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，高碳铬铁市场供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，后期高碳铬铁价格或仍不乐观。

不锈钢：近期不锈钢价格持稳为主，钢厂积极挺价，市场成交依然清淡，不锈钢库存继续回升。目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降，而需求或逐渐进入传统淡季，后市价格并不乐观。当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。不锈钢新增产能来看，山东鑫海200万吨300系不锈钢产能可能延后到年底或明年，印尼德龙100万吨300系不锈钢产能或于7-8月份投产。

镍观点：镍价中线供应压力依然较大，但是短期利空有所趋淡，价格或维持震荡走势，等待局势明朗化。（1）中长线逻辑：精炼镍供应持稳为主，尽管库存持续下滑，但后期精炼镍需求将受到威胁；随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应或转为过剩，这将导致部分因镍铁供应不足带来的镍板需求被替代；随着山东鑫海、印尼德龙等300系一体化不锈钢产能投产，300系不锈钢供应压力大增或挤压高成本产能，一体化产能对非一体化产能的挤压将导致精炼镍需求继续被替代。（2）短线逻辑：5-6月份300系不锈钢产量持稳为主，而精炼镍进口窗口长时间开启却未见国内显性库存明显回升，镍铁供应依然不宽裕，虽然镍铁预期供应压力较大，但是现实供需未能将其兑现，同时LME镍现货贴水大幅收窄转为升水，镍价短期呈现偏强震荡走势。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维持高位，从而不利于去库存，不过目前价格低位或一定程度推动消费，且钢厂挺价态度积极，从而导致价格表现抗跌。中线来看，未来不锈钢新增一体化产能较多，低成本产能将导致行业平均成本下降，中线价格依然不乐观。

策略：镍价中线偏空，不锈钢价格中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌市场需求降温，铝现货维持升水

锌：据悉5月镀锌市场需求略有降温，订单环比同比均有下滑。供给端国内炼厂加速释放产能，加之检修接近尾声，锌锭供应增加预期渐强，打压多头信心，当前市场仍在交易供给增加预期，预计锌价短暂反弹后或将延续弱势震荡。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：环保督查趋紧，短期氧化铝价格预估将维持强势提振铝价，其次电解铝去库速度仍在加速。国内方面供给端产能仍在逐步释放，但二季度铝锭供应新增和复产产能增量释放仍需时间验证，当前现货仍维持升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，预计短期铝价将维持偏强震荡。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

黑色建材

钢材：降库顺畅，钢材强势反弹

观点：昨日Mysteel公布最新钢材周库存数据，钢材社会库存下降51.48万吨，厂库增加7.99万吨；螺纹钢社会库存597.69万吨，较上周减少35.03万吨；螺纹钢厂库214.84万吨，较上周上涨1.25万吨；线材社库下降8.77万吨，厂库微增0.08万吨；钢材总产量较上周下跌1.27，螺纹钢产量378.36万吨，较上周增加2.64万吨，螺纹钢产量再创新高，同时每周消费仍保持412万吨的较高水平。本周库存总量继续下降，且社库降幅进一步扩大，厂库开始回升，符合市场预期。钢材产量较上周出现下滑，总库存下降幅度扩大，叠加原料铁矿因事件驱动走强，带动钢材期价走强。现阶段正值消费淡旺季转换期，料钢材价格短期内仍将以震荡为主，在成本支撑下，下行空间不大。建议等待回调买入机会。                                      

策略：（1）单边：中性，等待回调，关注回调后的买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、国内对冲政策；2、环保限产政策执行力度；3、基建与房地产用钢需求的表现；4、贸易战引发更广泛的连锁反应。

铁矿：传闻扰动市场，铁矿合约全面上行

观点：上周澳洲巴西铁矿石发运量为2076.7万吨，环比下降284万吨，澳洲发运量为1533.4万吨，环比下降167.3万吨，巴西发运量为543.3万吨，环比下降116.7万吨，发运量回落。Mysteel最新发布的64家样本钢厂进口矿库存数据为1573.8万吨，环比减少30.1万吨，同比去年下降19.23%，进口矿平均可用天数为24天，较上周统计降2天。钢材产量新高，钢厂铁矿石库存下降稳定。此外，昨日有传闻称，BHP将进行矿区检修，可能导致七月无法正常发货，叠加Gongo Soco矿区矿坝出现崩溃的消息，极大的刺激了市场的情绪，对供应更加紧张的担忧推动铁矿合约价格大幅上涨。从供需来看，铁矿石供应紧张仍可成为合约持续上涨的动力。综合来看，可继续保持多头思路，铁矿合约涨幅较大，逢回调择机买入。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤、焦炭：市场需求良好，双焦稳步前进

观点：山西环保监督，盘面企稳微涨。

焦炭方面，近期焦企开工率小幅下降，供应有所收紧，市场预期焦炭将有第三轮提涨，但多数焦企仍以观望为主。生态环境部近日开展全国范围强化监督，进驻山西为期10天，由于入驻时间较短，预计暂时不会对供给产生实质性影响。考虑到目前唐山限产整体不及预期，生铁产量维持高位，对于焦炭需求形成较强支撑。短期来看，焦炭仍以稳中偏强为主，后期需重点关注成材及环保检查情况。

焦煤方面，焦企普遍库存状况良好，加之焦化利润回升，焦煤需求暂时无虞。山西临汾个别地区低硫主焦成交小幅上涨，配煤成交相对平淡，吕梁地区高灰低硫主焦煤上涨30元/吨。由于目前山西地区环保限产迟迟未有动作，焦煤消费暂时不会减弱。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况。

策略：焦炭方面：中性，山西环保限产趋严支撑焦炭上涨，但受制于港口高库存压制焦价和钢厂利润回缩拖累，价格上涨想象空间有限。可结合成材节奏，等待回调买入。焦煤方面：中性，焦化利润恢复，安检持续发力，短期煤价有望突破，关注远月低位做多机会。跨期：无。

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：产地煤价涨跌互现，多空博弈持续

期现货：昨日动煤主力09合约+1.2至601.8，7-9价差9.4。电力消耗淡季，内陆需求尚可，沿海需求滑落，叠加陕蒙地区煤管票较为紧张，产地及港口煤价走势小幅分化。

港口：秦皇岛港日均调入量+3.4至58.5万吨，日均吞吐量-0.6至60.5万吨，锚地船舶数53艘。秦皇岛港存-2至652万吨；曹妃甸港存-3.5至477.5万吨，京唐港国投港区库存-3至190万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2至62万吨，沿海电厂库存+19.6至1632.2万吨，存煤可用天数-0.55至26.33天

海运费：波罗的海干散货指数1032，中国沿海煤炭运价指数-19.09至859.09。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，榆林地区由于煤管票紧张，煤矿销量总体较好，库存较低，煤价总体小幅上探；鄂尔多斯地区煤价涨跌互现，涨跌幅维持5-10元/吨左右；晋北地区多数煤矿销量较好。昨日坑口运煤车数量减少，但多数煤矿报价较为坚挺。港口方面，多空博弈依旧持续，煤价相对平稳，成交较为冷清。近期运价下滑后，港口报价倒挂幅度缩减。电厂方面，近期气温回升，沿海电厂回升，但总体需求仍较低，4月电厂集中招标导致5月进口煤供应较为充足。短期煤价小幅回调，但后期配合迎峰度夏到来，煤价有上涨预期。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。套利：动力煤7-9正套，7月电厂补库预期，7月合约正值旺季。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘反弹乏力

期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为11.78美分/磅，较前一交易日下跌0.07美分；内盘白糖1909合约收盘价5163元，较前一交易日上涨45元。郑交所白砂糖仓单数量为27306张，较前一交易日减少190张，有效预报仓单157张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5330元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，咨询公司Datagro总裁近期表示，由于预计亚洲主产国产糖量下降，其预计2019/20年度印度产糖量从3320万吨下降至2910万吨，泰国产糖量从1455万吨下降至1350万吨，对应下一年度全球糖料缺口为234万吨，而当前年度缺口仅为48万吨。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但在当前年度，泰国和印度丰产已成定局，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率出现回升，或带动当前年度供需过剩压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，中国糖协本周公布4月产销数据，其中4月销糖量数据虽环比3月有所下滑，但高于过去两年同期，表现好于市场预期，在一定程度上支撑国内期现货价格。与此同时，国际原糖期价继续弱势，虽中美贸易谈判进展不顺带动人民币贬值，但内外价差依然较大，使得市场担心白糖进口增加国内供应。接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以轻仓做空。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉持续反弹

2019年5月16日，郑棉1909合约收盘价14275元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14969元/吨。棉纱2001合约收盘价23240元/吨，CY IndexC32S为22775元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20724张，较前一日减少214张。

5月16日抛储交易统计，共计10949.11吨，已加价成交9760.64吨，未成交1188.47吨（成交率89.14%）。其中新疆棉成交均价13802元/吨，加价幅度569元/吨，新疆棉成交均价较昨日下跌-21元/吨；地产棉成交均价13195元/吨，加价幅度227元/吨，地产棉成交均价较昨日下跌-52/吨。

2019年4月，越南棉花进口14.1万吨，当月进口中有70%是美棉，其次是巴西棉1.31万吨，印度棉0.77万吨。

乌兹别克斯坦新花种植已经结束，据官方统计种植面积为103.3万公顷，其中预计46-50万公顷的产量用于本国纺织用棉。

未来行情展望：供给方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。需求方面，之前中美接连进行高级别贸易磋商，双方均多次释放消息表示会谈已取得了实质性进展。但近期特朗普突然表示将于周五提高关税税率至25%，市场的悲观情绪重新升温。至北京时间10日中午，美国加税行动正式实施，除此之外，本周一美国政府公布对额外3000亿美元中国商品加征关税的详情，贸易争端局势急剧恶化。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆反弹，豆粕上涨

CBOT大豆继续反弹，7月合约涨5.4美分报840.6美分/蒲。USDA报告显示截至5月9日当周美豆出口销售净增37.1万吨，符合市场预估。气象预报显示美国中西部持续降雨将进一步延迟播种，不过美豆库存庞大，且市场预期种植延迟很可能会促使农民被迫种植更多大豆，因此限制美豆涨幅。

国内方面，豆粕表现仍然强势，昨日夜盘9月合约收报2737元/吨。豆粕上行主要因美豆反弹，且国内盘面榨利有所转差。同时豆粕持续成交活跃，油厂豆粕库存下降，有抬价意愿，现货基差走强。不过价格持续上涨昨日成交降至27.6万吨，成交均价2733（+50）。基本面上，上周进口大豆库存增加，五一小长假结束后开机率回升至47.05%。上周油厂豆粕日均成交量再创新高达到41.2万吨。截至5月10日沿海油厂豆粕库存由65.75万吨降至59.07万吨。菜粕走势总体跟随豆粕，另外中加关系也未见改善。供需面无太大变化，我国5月后进口菜籽数量寥寥，豆菜粕仍保持小价差，菜粕需求明显萎缩，昨日菜粕无成交。

策略：中性。贸易战仍有变数，且连续上涨后不建议盲目追高。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：商品多头氛围 油脂延续反弹

昨日CBOT大豆继续走高，中西部继续降雨带带来种植延误，之前特朗普表态对未来中美贸易磋商发表积极言论，市场担忧情绪逐步缓解。马棕油昨日大涨，马来西亚维持6月毛棕榈油出口税在零不变，近期马来出口尚可，5月前15日环比出口增加4%。产量反倒因斋月劳工不足有减产可能，sppoma预计前十五日环比减产12.75%。内盘油脂期价随整体商品进一步反弹。豆油期价小幅反弹，现货市场整体稳定。昨日国内沿海一级豆油主流价格大5280-5380元/吨，在目前豆粕成交好，库存没啥压力情况下，工厂近月将维持较高开机率，预计基差将继续走弱，市场总体也不急采购。棕油利润小幅下降至80元/吨，近期交割棕榈油及港口大量到船冲击下，棕榈油基差预计将还有下调，密切关注买船及近期棕榈油到港情况。

策略：单边因外盘走强震荡回升，整体商品氛围回暖谨慎偏多。棕油国内买船偏多，后期压力仍大。菜油政策主导，偏向逢低买入。套利层面，倾向逢低布局豆棕价差。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格受临储拍卖底价上调带动继续上涨，而淀粉现货价格受原料成本即深加工企业玉米收购价带动亦普遍上涨，各地报价上调10-50元不等。玉米与淀粉期价继续增仓上行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，由于中美贸易谈判未能达成协议，最新公布的临储拍卖底价大幅上调，目前期价较临储拍卖底价成交后的北港集港价升水幅度不大，考虑到临储拍卖还存在成交溢价和环节利润，玉米期价下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货小幅上涨，期价震荡偏强

芝华数据显示，蛋价小幅上涨，粉蛋部分地区上涨明显。主销区北京、上海主稳；广东到车量较少，涨；主产区河北及湖北粉蛋上涨幅度较大，其他地区以稳为主。贸易监控显示，收货变难，走货变快，库存减少，贸易形势变好，贸易商看涨预期增加。期货主力持续走高，远月合约涨幅超过近月。以收盘价计， 1月合约上涨50元， 9月合约上涨26元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价震荡运行

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.88元/公斤。猪价持续震荡，未能预期开启上涨，短期或有南方抛售影响。国家层面上，当前较为突出的问题时下半年的生猪缺口过大，需要稳定生产，确保供稳定。总体上依旧看好猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

纸浆：浆价走势有所企稳，小幅收涨

2019年5月16日，纸浆1906合约收盘价格为5068元/吨，价格较前一日上涨0.4%，当日成交量为10590手，持仓量为24532手。纸浆1909合约收盘价格为4996元/吨，价格较前一日持平，成交量为11万手，持仓量为89542手。1906和1909合约价差为52元/吨。当日注册仓单数量为1491吨。

针叶浆方面：2019年5月16日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（5月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为725美元/吨（5月海运面价-卓创），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5150-5200元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5000-5050元/吨，智利银星当日销售价格区间为5050-5050元/吨。

阔叶浆方面：2019年5月16日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4850-4850元/吨，智利明星当日销售价格区间为4850-4900元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4800-4800元/吨。

据俄罗斯联邦海关总署公布数据显示，2019年1月至3月俄罗斯木浆出口量同比增长3.3%至52.26万吨。其中3月份俄罗斯共出口纸浆19.1万吨，环比增加7.46%，其中出口中国纸浆数量为12.4万吨，环比增加8.04%，其中出口至中国的针叶浆数量为9.33万吨，环比增加3.83%。

未来行情展望：欧洲纸浆港口库存依然处于高位，中国纸浆主要地区库存虽延续下降趋势，但仍然处于较高位置，在库存问题尚未较好解决的情况下，W20国家3月份纸浆发货量同比和环比均大幅增加，在消费端疲软的情况下，或使得目前的库存矛盾更加凸显；Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：5月份或有大量纸浆到港，纸浆供应压力仍未有效改善，短期持中性观点。考虑到6月份1906合约交割，近期可关注基差扩大后的套利机会。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：2019年05月16日，铝减仓472,056.54万元，环比减少8.44%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓532284.42 万元，环比增长4.20%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、黄金5日、10日滚动增仓最多；石油沥青、一号棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和天然橡胶分别成交25113202.63万元、14560585.37万元和10572022.50万元（环比：78.71%、38.95%、190.92%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年05月16日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5182.66亿元、2666.83亿元和2411.95亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指持仓持续减弱

股指期货流动性情况：2019年5月16日，沪深300期货(IF)成交1422.54 亿元，较上一交易日减少12.46%；持仓金额1256.44 亿元，较上一交易日减少7.79%；成交持仓比为1.13 。中证500期货(IC)成交926.40 亿元，较上一交易日减少13.38%；持仓金额1094.41 亿元，较上一交易日减少3.65%；成交持仓比为0.85 。上证50(IH)成交407.47 亿元，较上一交易日减少15.15%；持仓金额457.70 亿元，较上一交易日减少4.59%；成交持仓比为0.89 。

国债期货流动性情况：2019年5月16日，2年期债(TS)成交9.63 亿元，较上一交易日增加2908.61%；持仓金额19.86 亿元，较上一交易日增加32.91%；成交持仓比为0.48 。5年期债(TF)成交76.63 亿元，较上一交易日减少20.96%；持仓金额184.93 亿元，较上一交易日减少0.51%；成交持仓比为0.41 。10年期债(T)成交406.22 亿元，较上一交易日减少5.89%；持仓金额566.34 亿元，较上一交易日减少0.90%；成交持仓比为0.72 。

期权：豆粕持续上行，波动率维持稳定

前期受到非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态，而由于中美贸易冲突影响，豆粕价格显著上行，而且带动豆粕波动率同步回升。当前豆粕9月合约隐含波动率为16.80%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至14.31%，当前豆粕市场不确定性较强，不建议持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至15.42%，而平值看涨期权隐含波动率在14.06%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.74%，30日历史波动率为10.54%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。