宏观&大类资产

宏观大类：消失的宽松信号

上半年的央行都在等待——人民银行不搞大水漫灌，美联储言论宽松而暂未改计划，欧央行将时间点放在了年中；而上半年的市场热火朝天——权益资产修复2018年的回落，商品资产叠加着供给端的扰动上行。而一个变量不再贡献正能量——利率似有触底的状态，体现出流动性最宽松的时间在过去，对于通胀的担忧在上升。虽然美国数据的高位波动下市场波动率依然保持低位，但是圣母院塔尖的掉落增加了周期结束的信号意义。国内来看，中债期限利差的大幅收窄给权益资产带来调整的压力，虽然中美透露乐观背景下继续增持美债，但是市场处在信用见底而经济仍弱的冲突之中，关注外部风险带来的叠加影响。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观： 货币政策保持定力，推进利率改革

昨日央行发布了2019年一季度货币政策执行报告，和四季度强调加大逆周期调节力度不同此次报告强调保持战略定力，坚持逆周期调节，这种表述的变化与当前货币政策的所取得的逆周期调节效果密不可分，在此情况下，今年一季度的央行货币政策执行报告重新将“闸门”一词放回，强调“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”，也意味着未来货币政策边际宽松程度有限，短期降准概率明显降低。另一方面今年的货币政策执行报告新增“推进利率等关键领域改革”措辞，这意味着未来利率市场化的步伐将继续推进，基准利率和市场化利率水平将逐渐靠拢。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：“闸门”再现

无论是实体融资的环比回暖（企业中长期贷款以及非标融资累计增速反弹），或是近期通胀的上行，都为利率端带来了相对利空的环境，国债期货早盘也出现明显下跌。短期来说，我们观测到目前中微观的经济数据仍然偏强，叠加猪价以及油价仍将大概率回升，期债的做多逻辑目前或尚有欠缺。此外，一季度货币政策中再现“闸门”字样或表明货币政策总基调相对去年四季度有边际性的收紧，降准预期再度弱化对利率影响中性偏空。进入至5-6月，随着猪周期的开启、猪肉产量季节性收缩叠加CPI翘尾因素较高影响，通胀或将进入到年内阶段性高点的位置，这样将制约期债价格的反弹。

策略：谨慎看空

风险点：经济超预期走弱

 

股指期货：预期差的修复

随着社融增速的逐渐修复，我们关注到代表着实体融资的企业中长期贷款以及非标融资均出现了回暖现象，基本面预期差修复下股指出现高开情景。但是由于市场对社融已经消化了一个周末，叠加北上资金的连续流出，股指出现高开低走现象。短期来说，我们关注到无论是挖掘机销量的走高，或是一二线城市下游地产销售的回暖，都从行业中微观角度展现着经济数据在近期出现环比回暖，或对股指有一次盈利预期层面的支撑（关注本周发布的宏观数据）。中期来说，不可否认的是在中美信用周期分化的背景下，A股或仍然面临着美股下行风险下的调整可能，后续也需关注美国权益的下跌风险。但是综合来讲伴随着信贷周期在一季度的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。

策略：短期谨慎看多（大盘强于小盘）

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：米德兰产区贴水扩大

近期Permian产区的WTI midland以及WTS对库欣贴水扩大，主要原因是本地炼厂检修导致产量增速超过管道外输能力所造成的胀库，Permian的管道投产预计要在三季度，虽然炼厂副产之后，产区贴水可能有所修复，但在新的管道投产之前，其贴水依然可能继续扩大，目前米德兰库欣的套利窗口已经打开，这对库欣可能会造成压制。

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：现货价格持稳

在4月15日本周的调价周期中，中石化炼销公司结算价持稳，受制于需求端的持续疲软，并未在原油成本端支撑下上调，目前整体市场仍处于季节性淡季的僵局之中。供应端成本支撑，同时库存除东北地区外，并未大幅增加，降价意愿不足；而需求端在季节性因素的制约下短期难见起色，压制价格上行。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

 

燃料油：新加坡3月船燃销量继续同比下滑

根据MPA最新数据，新加坡3月份船燃总销量为409万吨，相比2月份环比上涨8.2%，但相比去年3月同比下滑1.9%。2月份的船燃销量受到中国春节的影响而处在低位，3月船供油量的回升也反映出船燃消费的季节性恢复。但相比去年同期，今年新加坡船燃销量在已过去的3个月里均出现下滑，这也反映了航运市场在今年的表现不佳。从航运指数上也可见一斑，去年1至3月BDI指数基本在1200上下徘徊，而今年受到中美贸易战、巴西矿难等因素的影响，BDI指数在1月份从1200左右迅速走低至历史低点，并在2、3月份保持在700左右的低位水平。考虑到船燃需求的恢复情况，未来需要持续关注中美贸易战的进展以及各主要国家的经济数据。在中东发电高峰临近之际，如果来自航运业的需求能够明显恢复，燃料油市场将获得进一步的支撑，并有望在IMO2020效应到来之前达到最后的强势。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：西北关注春检高峰节点，山东鲁西复工，关注临沂危化品安全生产巡查

港口市场：港口基差较弱维持-15，江苏兑现去库仍未见基差反弹；4月中下到港不如预期季节性减，或4月下重新面临到港问题；3月下外盘复工后，美金仍未受压，marjarn半负荷、keveh有降负传闻；

内地市场：西北周初再度挺价，春检高峰4月下过去，关注久泰潜在复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；山东转弱，鲁西复工，关注临沂危化品非法生产巡查，苏北甲醛未复工

展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间），等待4月下煤头春检结束及到港季节性减少结束后，继续介入空MA9多MA1 

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车

 

PVC：5月台塑PVC再度下调，外盘需求弱；现货氛围转淡，然而期现冻结继续锁现货流动性

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第三周下滑，期现冻结继续锁流动性挤升单边，短期存在期现冻结及投机需求前置的问题，然而上游工厂预售顺畅提货紧张因此投机需求前置对上游工厂威胁不大（2）然而中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，问题不大（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚）

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：周初石化压力叠加现货成交有限，基差得以局部修复

PE：昨日L震荡下行，上游周初大幅累库，贸易商库存上周有所去化，港口继续承压，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘前期上行，进口窗口稳中有升，4月下起到港较多，出货压力较大，但有进一步扩大迹象。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，周内虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，石化虽有挺价意愿，但是贸易商因下游抵触而难以完全跟进，成交目前多为刚需成交，基差近期显著走弱；再观成本端原油本周或延续高位盘整，新的利好不足故上冲动力有限，故整体预计下周聚烯烃走势高位震荡中略带下行走势，策略上考虑逢高做空为主。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，重心下移，整体考虑逢高做空;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

PP：昨日PP震荡下行，上游周初大幅累库，贸易商库存上周有所去化，港口继续承压，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有降，成本端和替代品的支撑表现环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，周内虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，石化虽有挺价意愿，但是贸易商因下游抵触而难以完全跟进，成交目前多为刚需成交，基差近期显著走弱；再观成本端原油本周或延续高位盘整，新的利好不足故上冲动力有限，故整体预计下周聚烯烃走势高位震荡中略带下行走势，策略上考虑逢高做空为主。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，重心下移，整体考虑逢高做空;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG探底路漫漫 TA暂观望等待

观点：上一交易日TA09主力冲高后大幅回落，而EG06则继续下行。聚酯整体暂维持健康状态，需关注终端跟进情况。TA方面，加工费维持较高区域波动、利润驱动检修执行力度下降，阶段性较高利润的维持依赖大厂战略演变，TA供需方面整体处于去库状态、但去库力度近期逐步下降。EG方面，亏损面的显著扩大驱动的供应收缩力度整体依然不足，EG供需过剩压力的缓解或主要依靠利润及价格的弱态来倒逼供应端持续收缩。价格行情方面，TA09及07暂持中性观点、弹性较大，策略上暂观望、等待回调后再考虑补回多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单持有。

策略：TA09及07暂持中性观点、弹性较大，策略上暂观望、等待回调后再考虑补回多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单持有。跨期，TA等待收窄后再考虑正套；EG关注6-9反套、入场参考0附近、目标200附近。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

 

天然橡胶：主力净空持续增加，期价压力仍存

15日，沪胶主力收盘11840（-95）元/吨，混合胶报价11425元/吨（0），主力合约期现价差440元/吨（-145）；前二十主力多头持仓102094（-411），空头持仓136960（+2170），净空持仓34866（+2581）。

截至上周末：交易所总库存441128（+1776），交易所仓单424480（+2150）。

原料：逢泰国宋干节假期，市场无报价。生胶片51.35（0），杯胶41.50（0），胶水51.50(0)，烟片54.45（0）。

截止4月12日，国内全钢胎开工率为75.44%（-0.34%），国内半钢胎开工率为72.02%(+0.52%）。

观点：上周五收盘后，国内3月份社融数据超出市场预期，但夜盘大宗商品高开低走，周一沪胶价格继续下行。本周泰国南部将迎来开割，但4月份产区产量总体释放有限，原料价格维持坚挺。昨天逢泰国宋干节假期，原料尚无报价，国内现货市场价格变化不大，其中混合胶价格与上周价格维持不变，全乳胶价格上涨50元/吨，期现价差有所缩窄。4月份下游需求正处金三银四的旺季，短期产量不能大量释放的情况下，将以消耗库存为主，在价格低位，使得期价有望维持偏强震荡，但受制于库存，上方空间不大。1905合约会弱一点，主要来自于交割压力。后续价格的继续上行或需要满足一定条件，首先宏观氛围不能转差，其次下游需求有进一步转好的预期。随着前两周价格反弹后的情绪修复，下游各个环节也有不同程度的补库，造成轮胎经销商库存近期重新开始增加，其库存水平处于偏高位置。后期如果消费依然表现平平，则库存压力显现，下游采购力度将进一步削弱。供应端重点关注宋干节后，各产区的开割情况。短期期价或更多跟随宏观波动，预计本周沪胶维持震荡。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美联储官员发言再度谈及通胀问题 金价继续徘徊

宏观面概述：昨日早盘，Comex金价再度出现回落。不过在主要宏观数据以及事件相对稀疏。而日内还是有诸如摩根大通这样的机构，继续发表看多贵金属价格的主张。

而晚间公布的美国3月工业产出月率则是再度好于预期，此外芝加哥联储主席埃文斯发表讲话，再度表达了其对于通胀水平偏低的担忧。而美元指数波动则依旧有限，Comex黄金继续于1290一线附近徘徊。

基本面概述：昨日在贵金属价格回调之际，现货方面，上金所黄金成交量为79,380千克，较前一交易日上涨1.21%。白银成交量为3,294,848千克，较前一交易日下跌21.30%。在交收量方面，昨日黄金交收量为12,256千克，白银实际交收量则为97,740千克。昨日投资金条对上金所现货黄金T+d溢价为29.65元/克，较上一个交易日上升5.1%。投资银条溢价为1,043元/千克。较上一交易日上涨1.66%。

策略：中性，当下Comex黄金价格整体依然处于在1300附近来回震荡的态势，因此目前操作思路建议回归高抛低吸策略，此外也可以继续顺势做多金银比价。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：库存延续下降，国内现货升水偏强

15日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，由于1904合约交割，现货市场普遍转向1905合约报价，平水铜普遍于贴水70元/吨附近；现货市场升贴水较为坚挺。

上期所仓单15日下降，现货对1905合约普遍贴水，但因贴水幅度较小，低于持有成本，因此，现货对仓单仍然具有吸引力。

15日，精炼铜现货进口小幅亏损，变化不大；洋山铜升水持平。

15日，LME库存整体下降，美洲仓库继续下降导致整体库存延续回落，LME库存变化预期暂时不变；COMEX库存延续下降格局，目前全球库存结构未变。

总体上，受限于铜精矿，国内产量预期将受到一定影响，在加上需求季节恢复，整体进入去库存状态，另外，在加上美洲库存重建预期，国内铜价仍以受到支撑预期为主。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求变化

 

镍不锈钢：沪镍仓单回升，进口货源或缓解国内俄镍偏紧格局

镍不锈钢品种： 

电解镍：近期国内俄镍现货对无锡盘近月升水小幅走高，市场上俄镍现货资源偏紧，但近期俄镍进口窗口开启，后期进口货源流入国内市场，沪镍仓单开始回升。LME镍库存维持下降态势，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅下滑，镍板较高镍铁升水呈扩大态势。近日张浦出台4月第二周高镍铁采购招标价为1000元/镍点（含税到厂），环比下调10元/镍点。镍铁二季度预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁供应压力暂不明显，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已投产，第五台矿热炉或于四月上旬出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因限电政策调整暂时对高铬工厂生产影响不大，内蒙古地区开工率处于高位，加之下游心理价位下调，高碳铬铁市场供应增加，近期高碳铬铁价格表现偏弱。因限电利好支撑可能消失，后期高碳铬铁价格或难以重回强势。

不锈钢：近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已重回年初低位，下游需求表现一般，钢厂远期订单成交不太理想。当前即期外购原料计算304不锈钢厂出现亏损，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，后期供应压力依然巨大。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续回升，各系列库存皆上升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，冷轧库存增量大于热轧。整体来看300系不锈钢库存继续攀升，因市场信心不足、产量维持高位，导致导致去库不畅。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与需求弱势最终可能导致后期不锈钢厂减产，加之不锈钢厂镍原料库存偏高，后期镍需求可能下降，中线镍价偏空。短期3月份中国经济数据表现强劲，宏观氛围偏强，四月需求暂无法证伪，可能会对镍价形成一定支撑，但后期进口货源补充市场可能导致现货升水下降，若后期需求端仍无起色，则在中线供应压力下价格可能逐渐走弱。

不锈钢观点：因供应压力与需求弱势双重利空令304不锈钢价格承压，不锈钢厂远期订单成交较差，且300系库存高位持续攀升，市场信心不足。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，若四五月份需求仍无实质性的改善，则304不锈钢价格中线可能维持弱势。

策略：短期中性，中线镍与不锈钢价格谨慎看空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存回落；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

 

锌铝：LME锌库存增幅创新高，铝去库速度继续放缓

锌：因接近每月第三个周三月度集中交割日，LME锌库存创近一年来最大增幅，市场恐慌情绪爆发，同时叠加国内炼厂加速释放产能预期，因此隔夜内外盘锌价大幅下挫。虽然在高利润下国内炼厂加速释放产能，但同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水亦回落，因此锌价拐点临近。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者轻仓试空。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，供给释放压力仍然较大， 4月旺季去库速度同比去年同期正在放缓。但降税落地以后，现货维持升水，与此前市场预期的需求前置不符，据悉是因大户超卖长单以支撑现货升水，因此预计现货升水不具可持续性，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

黑色建材

钢材：供需两旺，高位震荡

观点：宏观数据较好，信贷、出口回升明显，市场氛围好转。钢材维持供需两旺态势，钢材产量与消费均创近年新高，库存继续大幅下降。钢材利润情况较好，产量高位可持续，消费亦表现较强韧性。总体来看，宏观向好，钢材供需两旺，钢价谨慎看涨。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：高位关注空钢材利润机会

风险：1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿：成交继续火热，铁矿高位盘整

观点：上周澳巴铁矿五周移动平均发运总量仍处于下降趋势，从1702万吨下降至1627万吨，处于历史底部。巴西近五周平均发运量下降17万吨至417万吨，降幅缩小，但再创新低；澳大利亚五周移动平均发运量为1271万吨，下降58万吨。整体来看，澳洲和巴西现阶段发运量整体处于历史低位。而到港量大幅回落，至近两年新低。近期钢厂钢材产量提升，带动铁矿石消费上升，港口铁矿石库存大幅下降，预计未来几周港口库存仍会下降。因飓风主要影响两拓发运量，故上周数据中主流高品粉块降幅较大，带动高品矿现货价格反弹。总结来看，钢厂高炉复产，铁水产量上升，铁矿消费仍会增强。宏观金融数据整体向好，有望迎来经济底，市场风险偏好提升。短期铁矿价格涨幅较大，可能出现小幅回调，但方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，建议逢回调买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：关注高品溢价，买卡粉空远月连铁（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：市场情绪转暖，期现共振上扬

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，近日市场气氛逐渐活跃，部分贸易商抄底囤货，晋中个别焦企提涨焦价100元/吨。目前焦炭库存创历史高位，且焦企产能利用率居高不下，短期消费相对稳定，进一步观察山西淘汰落后焦炉实施力度。焦煤方面，目前产地煤价跌后企稳，焦企利润仍维持相对低位，对焦煤采购积极性一般。蒙煤通关量维持800车左右，供应相对充足。综合来看，短期焦炭逐步筑底，但上行力度仍等待确认，关注供给端限产实施力度，配合成材走势，关注远月做多机会。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价，关注需求拐点，配合成材走势，关注远月做多机会。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：无。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：下游需求一般，贸易商出货增强

期现货：昨日动煤主力05合约-3.8至619.2，5-9价差23.4。大秦铁路检修，短期发运受限，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，市场多为观望。

港口： 秦皇岛港日均调入量-1.7至46.8万吨，日均吞吐量+1.3至51.8万吨，锚地船舶数38艘。秦皇岛港存-4至640万吨；曹妃甸港存+13.4至416.3万吨，京唐港国投港区库存-8至183万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.91至67.4万吨，沿海电厂库存-15.55至1521.3万吨，存煤可用天数+0.4至22.57天

海运费：波罗的海干散货指数726，中国沿海煤炭运价指数-14.24至698.56。

观点：昨日动力煤市场维稳运行。产地方面，鄂尔多斯地区销售情况一般，但当地自有站台客户及冶金行业销售良好，民用需求一般，煤矿库存偏低，煤价小幅上涨。陕西地区环保及煤管票审查较严，需求略有起色，价格小幅上扬。晋北地区受港口价格上涨影响，销售良好，内陆电厂需求较弱，发运倒挂，销售一般。港口方面，北方港报价相对稳定，山西煤及蒙陕煤价差较大，市场采购情绪较差。受下游需求偏弱影响，贸易商出货情况有所好转。电厂方面，六大电厂日耗维持相对高位，库存接近1500万吨。综合来看，短期煤价高位震荡，下游需求疲弱或将有下调风险。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：内强外弱

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.66美分/磅，较前一交易日下跌0.11美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5420元，较前一交易日上涨162元。郑交所白砂糖仓单数量为18696张，较前一交易日增加706张，有效预报仓单7562张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5395元/吨，较前一交易日上涨90元。市场消息方面，4月13日至14日陆续有5家糖厂收榨，据目前不完全统计，广西累计68家糖厂收榨，预计本周还有7-13家糖厂计划收榨。18/19榨季云南收榨糖厂累计有10家，同比减少2家，本周云南预计收榨5-6家糖厂。4月12日广垦糖业集团华丰糖厂收榨宣告本榨季结束，湛江糖协数据显示，本榨季完成榨蔗量712.22万吨，与上榨季801.60万吨比，下降了89.38万吨；本榨季产糖69.93万吨，与上榨季75.34万吨比，下降了5.41万吨；本榨季产糖率为9.82%，与上榨季9.40%比，提高了0.42个百分点。

逻辑分析：上周原油期价高位震荡偏强，但雷亚尔小幅走弱，短期缺乏利多因素，原糖期价窄幅震荡运行。长期来看，主流国际机构预计明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近，原糖期价中长期看涨；内盘郑糖期价持续增仓上行，后期重点关注现货价格能否跟随期价走势，考虑到当前榨季全国白糖产量有望小幅增加，进口白糖有望陆续进入国内市场（因4月增值税下调，5月22日可能下调配额外进口关税），后期还有不确定的国储供应，二季度市场供需阶段性或较为宽松，这可能压制白糖现货价格上涨空间。更长周期的潜在利空在于国家政策包括甘蔗种植直补和白糖市场化改革。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑持有买1抛9套利组合。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉继续增仓上行

2019年4月15日，郑棉1909合约收盘价16120元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15653元/吨。棉纱1905合约收盘价24360元/吨，CY IndexC32S为23085元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为22326张，较前一日增加63张。

据全国棉花交易市场库对新疆核查点统计，2019年4月8日-4月14日，公路出疆棉运输总量为5.8万吨，较前一周减少0.75万吨，同比增加1.39万吨。在运输流向方面，山东省、河南省、江苏省分别占运输总量的33%、25%、15%。运输价格方面，运价较前一周小幅下滑。奎屯至河南平均运费为519元/吨，较上周下跌18元/吨；奎屯至山东平均运费为531元/吨，较前一周下跌9元/吨；库尔勒至河南平均运价为471元/吨，较上周下跌31元/吨；库尔勒至山东平均运费为487元/吨，较上周下跌17元/吨。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆收盘上涨，7月合约涨3.4美分报912.2美分/蒲。NOPA公布压榨月报显示3月美豆累计压榨1.7亿蒲，达到市场预期水平，为历史同期次高纪录。USDA报告显示截至4月11日当周美豆出口检验量为46.1万吨，同时还公布私人出口商向未知目的地销售14万吨大豆的报告。美国多雨天气延续，不利春播开展。另外还需继续关注贸易战进展，CBOT暂时还将继续震荡。

连豆粕周一收盘上涨，总体仍然区间震荡。我国3月进口大豆491万吨，较去年同期减少13%。不过随着4月进口大豆到港增加，国内原料库存止降回升。上周开机率升至47.65%，周度压榨量168.925万吨。3月以来豆粕成交活跃，上周价格震荡偏弱，下游成交却持续火爆，日均成交量32万吨。昨日现货及远期基差累计成交44.53万吨，成交均价2510（+15）。不过截至4月12日沿海油厂豆粕库存由60.84万吨增加至67.81万吨。

菜粕市场仍需继续关注政策，中加关系紧张导致国内全面停止采购加拿大菜籽，不过进口美国DDGS双反关税可能取消。基本面变化不大，截至4月12日当周沿海菜籽压榨厂开机率9.24%，菜籽库存增至72.3万吨。消费上，由于未来菜粕供给不确定且豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，甚至被饲料厂弃之不用。上周一周菜粕累计成交7700吨，昨日成交5150吨。截至4月12日菜粕库存由2.45万吨增至3.05万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注中美贸易谈判，美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月中下旬进口大豆到港增加，届时豆粕价格仍可能承压，5月合约可能较9月表现更弱。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：油脂弱势运行

昨日马盘震荡走弱，上周MPOB供需报告偏空，马棕油3月各项数据都出现环比增加，最终3月棕榈油期末库存环比下降4.2%至291.74万吨，依然是历史同期最高。报告发布前机构中最高期末库存为CIMB预测的285万吨，报告明显利空。最新出口方面，ITS显示4月1-15日，马来西亚棕榈油出口量为684,190吨，较上月同期的651,319吨增长5.1%，作为对比，4月1-10日为增长12.6%，出口增幅放缓。随着备货结束，出口好转的持续性或低于高产出的持续性。国内盘面油脂仍偏弱运行，豆油库存继续小幅增高，豆粕的提货以及豆油的弱需求是否持续是4月关注的焦点。我们认为，前期市场对豆粕需求过于悲观，而现阶段是处于悲观预期的修复阶段，待此轮豆粕下游补库完成后，后期需求依然倾向弱势。对于豆油的需求，我们认为在本年度菜油供应下滑的背景下，豆棕油的消费理应增加。而棕油现阶段库存处在76.2万吨，本周棕油进口利润继续为负，近两周进口利润不佳，导致没有买船，但在产地库存压力有效缓解之前，进口利润势必还会走高来刺激进口，我们预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边短期看回调空间不大，谨慎偏多，但整体二季度仍以震荡为主。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价突破前期高点

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体上涨，而淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调20-50元/吨。玉米与淀粉期价继续上涨，并突破1月以来高点。

逻辑分析：对于玉米而言，上周临储拍卖政策传言虽未得到证实，但已经带动部分下游需求企业补库，国内玉米现货价格整体稳中有涨，表明供需博弈偏向有利中游烘干塔和贸易商发展。现货价格上涨在一定程度上印证看涨逻辑，带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场轻仓试空。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：鸡蛋现货偏强

芝华数据显示，鸡蛋现货价格普涨，主产区价格3.49元/斤，较上周五上涨0.15元/斤，主销区均价3.70元/斤，较上周五上涨0.08元/斤。贸易监控显示，走货好转，库存偏少，贸易商看涨预期增强。鸡蛋期货主力1909高开低走，收于4255元/500kg。以收盘价计， 1月合约下跌7元，5月合约上涨143元，9月合约上涨1元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，前期9月多单可考虑离场，买9抛1套利可考虑继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价大面积下跌

猪易网数据显示，全国外三元均价为14.56元/公斤。周末至今，全国生猪价格普遍回落，除新疆外，两广猪价已全国最低，价格在13元/公斤左右。两广低价猪源已北上至江苏、山东一带。罪魁祸首还是非洲猪瘟，目前两广疫情堪忧。当前市场受冻肉冲击，鲜品走货速度放缓，屠企减量，利空近期猪价。

纸浆：浆价冲高回落，关注近期外盘报价情况

重要数据：2019年4月15日，纸浆1906合约收盘价格为5420元/吨，价格较前一日下降0.26%，当日成交量为14.2万手，持仓量为83324手。纸浆1909合约收盘价格为5424元/吨，价格较前一日上涨0.30%，成交量为35382手，持仓量为40708手。1906和1909合约价差为-4元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月15日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月15日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5250-5300元/吨，智利明星当日销售价格区间为5250-5300元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5200-5200元/吨。

日本海关公布2019年2月日本纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.21万吨，阔叶浆1.69万吨，本色浆0.59万吨。

印度尼西亚海关公布2019年2月纸浆出口情况，阔叶浆总出口量28.68万吨，环比（2019年1月阔叶浆出口量修正为22.69万吨）上升26.40%，同比下降13.93%。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且经济数据发布显示经济有企稳转好迹象，但仍需验证，巴西3月发运中国数量大幅增加增大国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：软商品板块大幅增仓

品种流动性情况：

2019年04月15日，焦煤减仓148458.12万元，环比减少7.50%，位于当日全品种减仓排名首位。一号棉花增仓1.39E+06万元，环比增长19.37%，位于当日全品种增仓排名首位；一号棉花、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和白糖分别成交19057709.32万元、17689904.04万元和13181353.86万元（环比：-18.58%、-21.67%、103.05%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月15日，软商品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5035.63亿元、2712.34亿元和2408.43亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

 

期权：白糖突破振荡区间，隐含波动率仍偏低

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为15.51%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，伴随着白糖价格大涨，突破振荡区间，带动白糖60日历史波动率上行至16.45%，而平值看涨期权隐含波动率在12.52%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，30日历史波动率为10.07%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。