宏观&大类资产

宏观大类：关注利率风险

周期仍未结束，市场已经转向。权益资产的大幅上行和利率资产的结束宽松，似乎显示出市场的乐观情绪在发酵。金融基础设施的进一步完善和资金流动性预期的进一步乐观，推升了市场风险偏好的改善。而中美磋商预期积极带来的外部环境暂时性友好成为了增量因素。利率招标的不乐观叠加通胀预期的上行，增加了利率上行的压力。这其中反馈的是继续上车的信号还是撤退的号角？在经济数据给予乐观的信号之下，我们认为去库周期、去质押风险周期的延续将降低当下的风偏。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：进一步确定减税降费

昨日公布的3月服务业PMI超预期上涨，3月中国经济景气度出现了明显修复，但中国经济是否实质企稳仍有待观察。另外昨日国常会决定减免不动产登记费，扩大减缴专利申请费、年费等的范围，采取降低移动网络流量和中小企业宽带资费等措施，调降对个人携带进境的行李和邮递物品征收的行邮税税率。在决定降低社保费率后，政府进一步对行政事业性收费采取降费举措，并采取降低经营服务性收费的举措，将进一步为企业和群众减负，而下调对进境物品征收的行邮税税率将进一步助推扩大进口和消费。政府财政逆周期调节力度不断加强的情况下，经济有望在年内实现阶段性企稳。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：波动的加剧

受制于一级市场招标结果不佳（一级招标利率远高于二级市场利率）、4月降准预期下行、再融资政策监管放松消息、通胀阴影叠加PMI超预期后风险偏好再次上行，期债本周出现较大跌幅。市场跌下来之后在4月是否还有一波做多的机会则需视降准政策的回归，以目前的情况来看，3月的PMI反弹存在节后复工的季节性因素，能否认定是经济提前复苏我们仍需更多的数据验证。但是伴随着一线城市房屋销售的回暖以及猪价的走高，降准预期在近期出现下调，央行在周末的降准辟谣也导致多头担忧加剧。进入到5-6月后，由于猪周期已经开启，叠加二季度CPI翘尾因素较高影响，需要关注宏观层面的小范围类滞胀现象的出现，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：短期中性 5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

股指期货：监管松绑的更进一步

近期利好层出不穷，例如再融资监管放宽（消息层面）、股指期货进一步松绑的计划、PMI超预期走高等都阶段性的提振了目前A股的市场情绪。短周期来说，不可否认的是股指走的是预期逻辑，伴随着PMI的反弹，叠加3月宏观高频数据的环比反弹，市场情绪或仍有偏强的基础。但是在乐观中我们仍需保持一丝谨慎，例如3月产业资本减持额大幅上升、美债利率曲线的倒挂等风险因素仍然存在于市场当中。中期来说，伴随着信贷周期的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。期货方面，中国计划放松对股指期货的限制，包括恢复股指期货的正常交易，向外国投资者开放现有的股指期货。伴随着股指期货市场的不断放开以及国外资金的入市，市场流动性（成交量&持仓量）有望得到质的改善，更多的股指策略也将恢复以前的有效性。

策略：谨慎看多

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：美国页岩油品质更加轻质化

昨日EIA公布库存略偏利空，但我们认为总体是受到休斯敦航道关闭的影响，所导致的短暂累库，随着中西部炼厂和美湾炼厂加工量的进一步提升，我们预计去库的趋势有望延续，此外，近期美国原油的品质问题越发引起市场担忧，目前Permian所产原油的API基本在40以上，且有更加轻质化的趋势，在库欣，为了调和过于轻质的页岩油已达到DSW牌号的要求，目前中西部相对重质的油种如WTS等贴水走强，此外根据Energy Aspect，今年DUC“子母井”的问题越发突出，可能导致Permian产量增长不及市场预期，我们认为当前页岩油品质与油井的问题需要引起市场关注。

策略：谨慎看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：炼厂继续累库 但增速不高

从百川本周公布的炼厂开工和库存来看，客观情况仍是强于积极性的，炼厂开工率并未见大幅回升，而库存仍是累库方向，但炼厂库存增幅较慢，库存并未快速累积，基本面情况只是显示出淡季趋势，但并未给期价主力1906单边做空形成坚定的支持。委内瑞拉的情况来看，OPEC的统计3月份原油产量降至89万桶/日，根据彭博社的统计，截至3月底，委内瑞拉港口仍存在大约1010万桶的海上浮仓有待消化。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存小幅回落

根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在4月1日当周录得998.7万桶，较前一周去库38.6万桶，降幅3.72%。虽然在本周小幅回落，但当前富查伊拉库存仍处在相对高位水平，近期伊朗通过走，私手段使其出口量达到制裁后的高位（120吨/月以上），而船燃需求受累于航运市场的低迷仍没有明显起色，富查伊拉面临一定累库压力。但往前来看，5月份将进入中东地区的燃料油消费旺季，从往年数据来看整个中东地区的需求环比增量大概在30-40万桶/天，将对中东乃至欧洲、亚太燃料油市场产生重要支撑。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在3美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为-16元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1905-1909的月差为24.5美元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为243元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为48美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低80元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有不到一个月的时间，上涨空间有限，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性，等待新加坡基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：西北再度调降；港口延续负基差

港口市场：港口基差较弱维持-30，负基差下前期冻结量较难出清；伊朗装置复工兑现，后续潜在外盘美金承压；4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库，5月再到港回升。然而港口库存去库非常缓慢

内地市场：西北去化偏慢，连续调降；苏北临沂甲醛等待4.10前后提负，部分刚需采购。

展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场），等待4月中下继续介入空MA9多MA1

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：期现套仍部分再入场，迟迟未见转化为流通库存冲击；氯碱成本线再度推升

观点：（1）社会库存季节性库存拐点逐步露出，展望平衡表4-6月季节性去库幅度与18年相当，中期4-6月展望问题不大（7月累库至同比高位再出现压力）。（2）4.1后、期现解冻转化为宏观刺激下的投机备货，然而近日平水附近期现套再度冻结。（3）估值下压后，电石推涨及烧碱回落背景下，已到氯碱减产线附近，关注外购电石PVC春检是否加量，测试减产弹性。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：目前V估值已下压至氯碱成本附近，观察外购电石法氯碱是否额外减产再介入多V9空LL9机会（3）跨期：社会库存拐点已出现，多V9空V1

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：宏观利好叠加流通货源偏紧，期价上行，但谨防冲高回落风险

PE：昨日L震荡中小幅上行，石化继续小幅去库，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，受降税影响，进口窗口再度打开，部分贸易商惜售，虽有挺价意愿，但因港口压力，报价大体持稳。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率逐步见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，原本认为的期限冻结的释放有发生但并未集中释放，现货出厂上调，流通货源的量并不及预期，叠加近日宏观利好（地方债、PMI等），价格继续稳中有升，不过价格运行至此，上方进口货源压力逐步增加，叠加线型开工上调，整体逢高做空策略，多单可分批止盈。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性宽幅震荡，逢高做空；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡上行，石化正常去化，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有升，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，原本认为的期限冻结的释放有发生但并未集中释放，现货出厂上调，拉丝排产降低，流通货源的量并不及预期，叠加近日宏观利好（诸如地方债、PMI等），原油丙烯等成本端支撑好转，价格继续稳中有升，不过价格运行至此，上方进口货源压力逐步增加，整体逢高做空策略，多单可分批止盈。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性宽幅震荡，逢高做空;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:现货TA回落调整 EG则维持疲弱之态

观点：上一交易日TA05震荡调整为主、主力合约逐步移仓至09，而EG06弱势整理为主。TA方面，成本端维持弱态、TA加工费处于较高水平，目前供需处于去库初期，就目前库存及货源量而言，对近端价格及利润的支撑短期有一定的难度、关注大厂策略演变。EG方面，近日检修虽有所增加、但力度依然不足，整体库存暂维持高位窄幅波动状态，后期供应端若无具有持续性的显著减产、价格及利润的明显回升或较为困难。价格走势而言，TA现货及近端合约价格6500附近弹性很大、一般投资者参与的风险较高，而09及07维持短期中性、中期谨慎看多；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主，关注后期能否有集中性减产的出现。

策略：TA07及09短期中性、中期谨慎看多；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主，关注后期能否有集中性减产的出现。跨期，TA等到价差收窄再考虑正套，关注7-9、9-11、1-9，参考50-100、50-100、100-150附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：原料价格坚挺，期价维持反弹

3日，沪胶主力收盘11770（+90）元/吨，混合胶报价11125元/吨（+75），主力合约期现价差520元/吨（-60）；前二十主力多头持仓98845（+2764），空头持仓119866（+1389），净空持仓21021（+1375）。

截至上周末：交易所总库存437300（-6498），交易所仓单422150（-7180）。

原料：生胶片50.77（+0.52），杯胶40.50（+0.50），胶水51(0)，烟片54.30（0）。

截止3月29日，国内全钢胎开工率为75.89%（+0.55%），国内半钢胎开工率为71.44%(+0.55%）。

观点：昨天期价继续上行，昨天公布的国内3月财新服务业PMI升至54.4，创14个月新高；综合PMI升至52.9，创9个月新高。本周公布的3月重卡销售数据继续向好，数据显示，3月国内重卡销售14.4万辆，环比上涨85%，同比上涨4%。据第一商用车的分析，3月重卡表现抢眼跟各地基建启动及经销商备货有关，说明市场对于后期基建预期良好。昨天现货市场价格稳有涨，其中混合胶上涨75元/吨，全乳胶上涨150元/吨，基差有所缩窄。泰国原料价格依然维持坚挺，昨天原料价格继续小幅上涨，该因素对期价尚有支撑，后期关注原料价格的持续性，随着开割的到来，原料价格走向比较关键。4月橡胶总体呈现供需两旺格局，随着新一季开割的来临，且目前泰国产区原料价格不错，有望提升后期供应量，而下游需求亦是处于金三银四的旺季，但由于目前期价偏低，在市场氛围好转的背景下，价格更容易反弹。受制于当前国内高库存，上方空间或不大。因面临较大的交割压力，1905合约将相对偏弱。当前市场氛围不错，原料价格坚挺或使得当前胶价有望延续反弹。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：ADP数据继续差于预期 而美元指数回落仍然有限

宏观面概述

在近期英国受到脱欧事宜的困扰，以及欧元区与日本央行官员发表的关于国内或地区内通货膨胀水平仍然处于较低位置的担忧的言论，使得美元指数始终保持相对强劲的势头，而贵金属价格或许会在一定程度上受到避险需求的刺激而同样受到关注，但是若美元指数同样保持相对强劲的态势，那么金银价格形成大幅上涨的机会则相对较为困难。

不过，昨日下午欧元区各国所公布的PMI数据大多强于预期，故此使得欧元在短时内冲高而美元指数则是承压回落。而晚间美国方面的ADP就业人口数据则再度差于预期，但美元指数也并未呈现出进一步的下挫，Comex黄金则继续在1290一线挣扎徘徊。

此外，英国首相特蕾莎•也在昨日晚间发表了，希望在5月22日完成脱欧的言论。不过市场反应对此并不十分激烈。

基本面概述

昨日在上海黄金交易现货金银方面，在金银价格日内呈现出震荡并且小幅上升的情况下，成交量则是一改此前持续走低的态势，一同出现了较为明显的上涨，而这对于后市金银价格的进一步反攻将是相对有利的因素。而在库存方面，上期所黄金变动相对有限，而白银则是于本周内持续呈现出走低的态势，这与Comex期银近期的走势呈现出较为明显的背离情况。

昨日在沪深300指数上攻1.28%的情况下，电子元件板块则是小幅上攻0.81%，而光伏板块则是微涨0.37%。

策略：中性，当下虽然欧美央行相继发布了支持宽松货币政策的观点，但是从金银价格整体表现来看，也并没有出现太过强劲的上涨，而美元指数持续保持强势也对金银价格构成较大的威胁，故此操作上暂时建议先以高抛低吸思路对待。此外也可以顺势继续做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：市场采购形成合力，现货升水进一步扩大

3日，现货市场升贴水较上个交易日再度好转，可交割品牌升水进一步的提升，中间商继续积极参与采购，升水格局进一步的提升；另外，当日下游企业采购也有所增多，现货市场形成合力，成交较为活跃。

上期所仓单3日下降幅度较大，主要是现货市场交易较为活跃，另外，现货升水幅度提升，现货市场对仓单吸引力较大。

3日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日小幅扩大，不过进口亏损整体不是很大；3日，洋山铜升水持平。

3日，LME库存整体小幅回升，主要是亚洲仓库回升所致，不过，美洲仓库仍然延续下降，另外， COMEX库存也延续下降格局；从库存格局来看，目前全球库存重新分布扩散至LME亚洲仓库，但美洲市场尚未波及。整体国内开始进入去库存模式。

消息面上，秘鲁2月铜产出环比下降12.5%，至17.6070万吨 同比下降1.4%；2月矿业投资同比增长20.1%，至3.95亿美元。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求好转的程度

不锈钢：市场暂未受到镍价提振，价格表现平稳

304不锈钢品种： 

现货：昨日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。近期镍价企稳回升，青山4月期货304大板新盘环比上涨100元/吨，但市场成交仍无明显改善，当前不锈钢市场或进入主动去库存阶段，持货商以出货为主，下游信心不足。近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已回吐自2月份以来的绝大部分涨幅。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位持续回落。镍铁中线预期压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已经投产，第五台矿热炉正在烘炉或四月初出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。整体来看中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——近期铬矿价格持稳为主，因部分产区开工率提升，加之贸易商出售前期低价货源，市场供应有所增加，价格略有回落。四五月份内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，从而支撑高碳铬铁价格，目前了解到暂未开始实施，或于四月中旬开始实施。

观点：二季度印尼镍铁新增产能集中投放时间点或逐渐临近，且近期国内山东鑫海镍铁新增产能投产进度明显加快，而需求端仍无亮点，中线镍价可能不太乐观。不过短期来看，近期宏观氛围改善，四月份需求可能出现亮点支撑价格。目前不锈钢市场对供应压力与需求疲态较为担忧，不锈钢厂远期订单成交不佳，且304冷轧库存处于历史高位，主动降价去库存或导致价格承压。若后期需求仍未发现实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。不过目前暂无法证伪4-5月份传统消费旺季，且随着宏观氛围改善，四月份不锈钢下游需求存在回暖的可能，若库存延续下降态势，则短期价格或获得支撑。

策略：中性。

风险点：四月份需求不及预期，不锈钢库存再次累升，镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：减税政策如期执行，锌铝现货升水回落

锌：自4月1日降税落地后，锌现货升水快速回落。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能，而下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，预计期现价差（跨期价差）仍有扩大空间，建议择机期现正套（跨期正套）。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：择机期现正套（跨期正套）。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，挪威海德鲁，位于Karmoey的铝厂需要数月恢复全部产能，之前的电力中断削减约10%的产量，预计影响其2.7万吨的年产能，整体看对全球电解铝供应影响甚微。国内方面冶炼供给产能逐渐抬升，采暖季后电解铝供给释放压力仍然较大，短期降税落地后现货回归贴水，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

镍：原料价格高企，下游销售进度较缓慢

3日，进口镍对金川镍贴水收窄至800元/吨，进口镍对电子盘升水上调至300元/吨，金川镍升水下调至1100元/吨。

3日镍仓单下降301吨，仓单量总量至0.8138万吨，当日现货市场成交一般，但由于此前钢厂补货，仓单继续下降，另外，国内仓单的下降引发保税区现货升水溢价的小幅提升。

3日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日有所扩大，镍板现货进口依然维持较大亏损。

3日，LME库存下降450吨，总量下降至18.16万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，3日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格3日持平，当前镍铁报价仍相对偏高于税点的下调，镍铁现货仍偏紧。 

不锈钢市场方面，3日不锈钢现货市场价格普遍持平，现货市场成交一般，另外，由于原料价格居高不下，钢厂期盘报价普遍高于现货价格，导致期盘销售进度较缓慢。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动，短期或难以改变；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，另外，税率下调也会拉低现货价格，但因但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑，但因镍铁不锈钢的压制，短期或以震荡为主。

策略：中性

风险：镍铁产能投放节奏

黑色建材

钢材：供需两旺，关注唐山二三季度限产

观点：昨日钢谷网中西部数据显示，社库及厂库均出现下降，符合旺季特征，但产量增加较为明显，对价格上涨较为不利，唐山政府出台二三季度限产规定，或对产量增加有所抑制。

唐山市按照相关部门要求对《唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》(以下简称《实施方案》)进行补充规定，对34家钢铁企业的高炉、烧结、球团、转炉限产做出规定，高炉限产影响在5、6、7月比较大，月均影响206万吨产量，4、8、9月影响稍小，月均影响62万吨。今年的非取暖季限产规定较去年更为严格。去年的要求是：位于唐山市主城区以及主城区上风向的钢铁企业基础限产比例为15%，其他钢铁企业基础限产比例为10%。从目前的政策来看，产量快速扩张有望得到控制，但4月份仍会维持供需两旺格局，预计钢价短期维持高位震荡。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb1910空rb2001正套，可长期持有（3）跨品种：多rb1910空hc1910，可长期持有；多i1909空hc1910可继续持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化 

铁矿：飓风席卷而来，铁矿奏黑色交响曲

观点：上周澳洲巴西发货双双回落，整体发运量再创历史低点。但从港口到港量来看，全国26港到港总量为2215.0万吨，环比增加282.9万吨，到港量自低位回升，高于今年周均150万吨，到港量与发货量出现背离。近期四大矿山除FMG以外，均降低了19年全年目标发运量。而近期有消息称Vale卡拉加斯矿区近期因为大雨遭受较严重水灾，卡粉发货受到影响。昨日午后，钢谷网公布的中西部最新钢材数据显示，钢材仍处于消费旺季，产量增加较为明显，利好铁矿。在多方面消息刺激下，铁矿继续保持前期强势，盘中一度冲击涨停。综合来看，铁矿现货价格和05合约盘面基差大幅收窄，前期做缩基差套利者可考虑止盈。未来几个月铁矿供给缺口将逐渐显现，仍建议以多头思路看待，回调后逢低买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，多单调仓至09合约，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差套利可考虑逐步止盈（4）跨品种：买铁矿卖热卷，钢厂产量增加利多原料利空成材，而二季度将迎螺纹消费旺季，故可考虑将热卷作为空头配置

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：铁矿走强带动黑色，煤焦短期偏弱走势

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，目前焦企产量维持高位，各环节库存小幅累积，短期供应依旧宽松。下游高炉复产，短期焦炭需求增量有限。部分贸易商小幅囤货。焦煤方面，焦化利润萎缩后打压煤价，主产地煤价跌幅扩大。短期焦煤供应相对宽松，蒙煤进口稳定。综合来看，短期铁矿上扬带动黑色走强，但煤焦依旧呈偏弱格局。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：产地煤价涨跌互现，盘面价格小幅上扬

期现货：昨日动煤主力05合约+9.6至614.8，5-9价差21。产地煤矿逐步复产，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，下游接受程度一般。

港口： 秦皇岛港日均调入量-1.6至56.1万吨，日均吞吐量-4.1至53.1万吨，锚地船舶数39艘。秦皇岛港存+3至643万吨；曹妃甸港存-9至387.9万吨，京唐港国投港区库存+2至+3至196.3万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.54至64.14万吨，沿海电厂库存+0.01至1565.85万吨，存煤可用天数+0.93至24.41天

海运费：波罗的海干散货指数674，中国沿海煤炭运价指数+2.9至660.75。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，主产地煤价涨跌互现，鄂尔多斯部分煤矿出货好转，运煤车有所增加，环保检查依旧严格，限制煤管票。陕西近期销售较差，煤矿库存较多，价格暂稳。晋北地区煤矿受水泥厂复产，需求增多。港口方面，电厂招标进口煤，印尼煤价格小幅上涨，后期印尼雨季结束，供应逐渐宽松。电厂日耗小幅下滑，库存相对稳定。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘原糖期货下跌

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.42美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5083元，较前一交易日上涨3元。郑交所白砂糖仓单数量为15789张，较前一交易日增加387张，有效预报仓单7292张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5250元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，截止3月31日，广西全区已收榨糖厂38家（去年同期65家），全区共入榨甘蔗5176万吨，同比增加238万吨；累计销糖274万吨，同比增加54万吨；产销率45.97%，同比提高8.29个百分点。其中3月份单月产糖166.5万吨，同比增加30.3万吨；销糖91.9万吨，同比增加37.6万吨。

逻辑分析：国际方面，马邦糖厂收榨速度不断加快，本榨季或将减产，但卡邦产量有所增加，印度全国产量减少幅度或低于预期，原糖价格中枢下移；国内方面，部分制糖集团提价意愿较强，在近日印度产量调增利空期盘的背景下，基差不断走高，后期或有所回归。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：短期震荡为主，关注新疆播种情况

2019年4月3日，郑棉1905合约收盘价15175元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15630元/吨。棉纱1905合约收盘价24435元/吨，CY IndexC32S为23100元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21145张，较前一日减少12张。

据中国棉花网信息，目前新疆棉花开始播种，春耕生产已由南向北陆续展开，土地流转费用较上一年度略有上涨。其中2017/18年度南疆土地流转价格，较生地(产量较低)，喀什、阿克苏的流转费用为270元/亩，和田200元/亩，较熟地(产量较高)的流转费用为500元/亩。2018/19年度，南疆土地流转价格，较生地为300元/亩左右，较熟地为500-650元/亩。

根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至4月1日，巴基斯坦新棉上市量累计达到183.13万吨，同比减少6.9%。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方本周将在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕窄幅震荡

CBOT大豆昨日微幅下跌，5月合约跌0.6美分报899美分/蒲。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计新旧作出口销售净增80-180万吨。市场继续关注中美贸易谈判。

连豆粕窄幅震荡。由于下游已经补库，昨日成交降至15.285万吨，成交均价2505（+12）。昨日农业农村部发布公告，在加工流通缓解开展非洲猪瘟病毒监测。其它方面变动不大，截至3月29日沿海油厂大豆库存继续由372.04万吨降至354.68万吨；上周开机率升至47.07%，预计本周还将继续提高。上周价格下跌导致一部分买家避市观望，但仍有买家低位补库，油厂豆粕日均成交量22.73万吨。截至3月29日沿海油厂豆粕库存由62.31万吨小幅升至63.22万吨。月间价差上，5-9价差缩小，美豆新作种植面积不及预期、下半年豆粕需求相对更好对远月的提振更为明显。

菜粕目前主要影响因素仍为中加关系及中国进口政策。基本面数据，截至3月29日当周沿海菜籽压榨厂开机率12.24%，菜籽库存66.65万吨。消费上，豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，上周菜粕日均成交量1270吨，昨日零成交。截至3月29日菜粕库存由3.55万吨降至2.98万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注中美贸易谈判，美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月起进口大豆明显增加，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利上半年豆粕消费，豆粕基差仍可能走弱，另外5-9价差可能继续缩小。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等 

油脂：小幅回调

昨日美豆在持续上涨后震荡，中美贸易谈判进展顺利，后期种植面积和天气成为关注重点。马盘昨日继续上行，印尼棕油协会GAPKI数据显示印尼二月底库存环比下滑17.5%至250.7万吨，去库效果较好。马来近期出口表现较好，ITS表示3月马来出口需求环比增加22.4%，另一家出口数据SGS表示出口需求增加22.9%，作为对比，前25日马来出口仅增加12.4%.出口改善较多，斋月前备货需求预计至少能持续至4月中下旬。国内方面，豆棕油由单边下跌逐步企稳震荡，棕油库存维持在76.6万吨，豆油库存小幅下滑至134.4万吨。棕油国内进口模式决定了成为产地转移压力的好去处，二季度目前看进口量不少，后期库存只得有增无减。而近期豆系市场缺乏新的消息炒作，中美经贸洽谈还在进行，目前看二季度大豆到港量庞大，后期压榨量也将逐步抬升，后期豆油基差能否有起色还看豆粕消费情况。展望二季度，非洲猪瘟疫情实际扩散程度可能远比市场想象的更为严重，粕类需求在下游补库完后难以持续坚挺，对豆油来讲算是相对利好，菜豆价差菜棕价差的持续扩大势必会引起终端更进一步的替代行为，换月完成后或有一波反弹，但终究油脂总体供给压力仍未消除，整体还是以震荡思路对待。

策略：短期震荡，豆棕油空单换月后可逐步平仓等待一次反弹。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价先抑后扬

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅上涨；淀粉现货价格继续稳中有跌，广东港口报价下调10-50元/吨。玉米与淀粉期价早盘增仓下行，午后大幅反弹。

逻辑分析：对于玉米而言，现实与预期之间的博弈较为突出，接下来关注中下游博弈的走向，非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判亦值得重点留意；对于淀粉而言，目前期价反映供需改善和成本上涨的预期，接下来需要特别留意现实不及预期的可能性。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫

鸡蛋：现货价格继续偏弱

现货价格期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货继续涨跌互现，整体偏弱，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况小幅恶化，贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价震荡偏强运行，以收盘价计， 1月合约上涨3元，5月合约上涨9元，9月合约上涨21元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考。考虑到5月期价升水已经大幅收窄，而远月有供应改善预期，预计期价更多趋于区间波动。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，后期可以考虑基于季节性规律做多9月合约，或参考2014年情况介入买9抛1套利。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 稳中上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.96元/公斤。东北地区继续上涨, 主流价7.4-7.8元/斤;华北稳定，主流价7.4-7.9元/斤;华中河南持续上涨，主流价7.5-7.7元/斤，湖北受疫情影响，小幅下跌，价格7.3-7.6元/斤;华东地区以稳为主，猪价已突破8元/斤;华南，西南稳定，华南整体价格偏低，主流价6.3-7.0元/斤，西南四川猪价达8.3-8.8元/斤。整体而言，除湖北疫区有所下跌外，其他地区均缓慢上行。昨日，农业农村部出台文件，强调加强流通环节尤其食品加工厂监管趋严，带毒冻肉将严查，这将进一步有利于猪价上涨。

纸浆：巴西发运中国数量大幅增加，短期谨慎追高

2019年4月3日，纸浆1906合约收盘价格为5430元/吨，价格较前一日上升1.72%，当日成交量为19.12万手，持仓量为9.65万手。纸浆1909合约收盘价格为5414元/吨，价格较前一日上涨1.69%，成交量为17666手，持仓量为33296手。1906和1909合约价差为16元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月3日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5550元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5400元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月3日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利明星当日销售价格区间为5400-5400元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5300-5300元/吨。

巴西三月份纸浆出口中国数量公布，其中出口中国阔叶浆69.71万吨，环比增加179.42%，同比增加44.47%；出口中国针叶浆数量0.4万吨环比增加32.74%，同比增加323%。其他浆种出口量比较少。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，但巴西3月发运中国数量大幅增加，5月国内港口库存压力或较大，对纸浆短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：化工板块减仓首位

2019年04月03日，棕榈油减仓224624.88万元，环比减少6.23%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓342,232.30万元，环比增长4.52%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；黄金、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交29803810.72万元、15484006.74万元和10299307.16万元（环比：70.51%、13.71%、38.53%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月03日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5918.79亿元、2921.35亿元和1871.63亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕波动率回落，铜波动率处于低位

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为12.02%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升，豆粕5月期权即将到期，不建议继续持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，伴随着白糖价格回落，重新落入振荡区间，当前白糖60日历史波动率下降至12.41%，平值看涨期权隐含波动率在12.25%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。