宏观&大类资产

宏观大类：货币政策转向？

随着金融市场的开放，金融市场基础设施进一步完善，对于金融领域的反腐等供给侧改革将延续——为规范化的“金融服务实体”创造更加良性的环境。3月份从经济数据上已经看到了反弹，无论春节返工还是企业乐观指数均有所抬升——环比出现改善。从央行的角度而言，在市场乐观情绪逐渐上升，经济活动短期有所改善的情况下，阶段性开启了流动性投放的暂停。但是对于当前经济而言，我们认为依然处在库存周期的下行阶段，单个月的反弹并不改变回落的现实，货币政策总体仍将宽松，关注国内经济数据的进一步印证，以及美国数据回落可能带来对于全球经济的冲击风险。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：推进自贸谈判，开工延续回暖

中韩自贸协定第二阶段第四轮谈判近日在京举行，谈判稳步推进，3月25-28日，中国-挪威自由贸易协定第14轮谈判也取得积极进展。中国目前已累计与25个国家地区达成17个自贸协定。自贸协定谈判的推进利好未来的贸易环境，但是最近世贸组织大幅下调今年全球贸易增长预期，未来需谨防全球需求转弱对外贸增速的拖累。另外步入4月以来开工情况延续好转，市场需求销量回升较快等因素带动下多地水泥厂家发布涨价通知，未来开工的回暖一方面将提升工业增加值增速，另一方面需求的提升有望推动PPI短期的上涨，从而推动工业企业利润的企稳回升。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：多空分歧

伴随着部分经济数据在3月的暂时性回暖，市场中的风险情绪回升，期债出现明显下跌。短期来说，利率市场仍有多空分歧。利空的一面在于3月的PMI反弹存在节后复工的季节性因素，能否认定是经济提前复苏我们仍需更多的数据验证，但是不可否认的是仍将在一段时间内支撑风险偏好的倾斜。而利多的一面则在于伴随着4月中旬MLF的到期，以及盈利增速下修，降准或仍有预期，对期债预计也会有一定的支撑作用。进入到5-6月后，由于猪周期已经开启，叠加二季度CPI翘尾因素较高影响，需要关注宏观层面的小范围类滞胀现象的出现，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：短期中性 5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

股指期货：再论市场预期

从国内来讲，3月的PMI反弹存在节后复工的季节性因素，能否认定是经济提前复苏我们仍需更多的数据验证，但是不可否认的是股指走的是预期逻辑，伴随着PMI的反弹，市场情绪或仍有偏强的基础。但是在乐观中我们仍需保持一丝谨慎，伴随着美债利率曲线倒挂现象的出现，叠加一季度美国企业信用评级下调的数量相对于上调创2016年以来新高，表明利率市场已经开始反映经济正面临下行风险，在此影响下美股后续或有回落可能。美股的下跌短期将从情绪方面造成全球权益市场的下移，预计A股也仍有反弹后的调整风险。

策略：中性 多IC空IH

风险点：经济下行证伪

能源化工

原油价差结构维持偏强

逻辑：油价表现依然偏强，从价差结构来看，三大基准油Brent、WTI以及Dubai月差走势均偏强，Dubai M1-M3升至1美元/桶，目前欧美炼厂已经在检修期的尾声，而亚太炼厂正处于检修高峰，但其原油采购将在二季度逐步增加，原油基本面趋势向好，中重油结构性紧张，目前压制布伦特的利空因素主要在于西非待售的6000多万桶尼日利亚原油，我们认为如果尼油的贴水在之后能有所回落，欧洲或者亚太炼厂可能会增加采购，虽然目前炼制尼油的经济性不佳，但随着未来原油供需总量缺口的放大，炼厂油种的选择空间将逐步受限。

策略：谨慎看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：关注炼厂累库 把握淡季做空节奏

沥青现货市场在冬储合同陆续交付完毕，但实际道路需求仍须在8月份左右真正开启，炼厂供给端面临季节性淡季的库存压力，从目前的情况来看，根据卓创资讯的报道，东北地区现货价格已经因为炼厂累库出现下行，后期关注本周的百川炼厂库存数据，把握淡季做空节奏。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡月差继续收窄

昨日，新加坡高硫燃料油需求仍未有起色，船用油码头交货价格对MOPS升水（ex-wharf premium）依旧停留在2美元/吨左右的低位。需求端的低迷导致3月份流入的大量船货在短期内难以消化，市场结构继续承压运行，380cst燃料油掉期近月月差再度收窄（昨天月差的回升主要是由于换月的缘故）。就船燃端而言，中美贸易战依然是影响航运市场走势的重要因素，我们需要持续关注其进程；与此同时，燃料油发电需求将随中东地区气温上升而增加，但目前还没有看到明显的势头。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在3美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为13元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1905-1909的月差为23美元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为251元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为47.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低69元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有不到一个月的时间，上涨空间有限，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性，等待新加坡基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：西北去化偏慢，西北首度调降

港口市场：港口基差较弱维持-30，猜测部分期现解冻冲击显现，慎防宏观情绪转好刺激下，蹭税者不急解冻甚至或把库存转移给单边投机贸易商；伊朗装置复工兑现，后续潜在外盘美金承压；4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库，5月再到港回升。然而港口库存去库非常缓慢

内地市场：西北去化偏慢，首度调降；苏北临沂安全大检查导致甲醛停车降负，内地处于内地春检及销区山东需求受压的博弈中。

展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场），等待4月中下继续介入空MA9多MA1

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：4.1后仍未见明显期现解冻冲击，宏观乐观情绪使其转化为投机库存

观点：（1）社会库存季节性库存拐点逐步露出，展望平衡表4-6月季节性去库幅度与18年相当，中期4-6月展望问题不大（7月累库至同比高位再出现压力）。（2）期现解冻转化为宏观刺激下的投机备货，关注此量级库存后续转移情况。（3）估值下压后，电石推涨及烧碱回落背景下，已到氯碱减产线附近，关注外购电石PVC春检是否加量，测试减产弹性。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：目前V估值已下压至氯碱成本附近，观察外购电石法氯碱是否额外减产再介入多V9空LL9机会（3）跨期：社会库存拐点已出现，多V9空V1

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：部分需求被提前透支叠加后期期限冻结释放风险，期价考虑逢高做空

PE：昨日L震荡行情，石化周初小幅累积，不过环比好转，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，受降税影响，进口窗口再度打开，部分贸易商惜售，虽有挺价意愿，但因港口压力，报价大体持稳。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率逐步见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，为蹭税点，上周已提前透支当前部分需求，期价受PMI利好走高，现货跟涨，但成交僵持，叠加之后前期期限冻结的部分货源或会释放，价格难有上冲空间，同时旺季支撑和原油支撑下，下行空间也不大，总体宽幅震荡，逢高做空思路。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：窄幅震荡，逢高做空;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡上行，石化周初小幅累积，不过环比好转，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有升，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，为蹭税点，上周已提前透支当前部分需求，期价受PMI利好走高，现货跟涨，但成交僵持，叠加之后前期期限冻结的部分货源或会释放，价格难有上冲空间，同时旺季支撑和原油支撑下，下行空间也不大，总体宽幅震荡，逢高做空思路。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：窄幅震荡，逢高做空;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG仍未见集中减产迹象 而TA现货压力上升

观点：上一交易日TA05冲高后显著回落、主力合约逐步移仓至09，而EG06震荡整理为主。TA方面，供需进入持续去化阶段，随着近期加工利润扩张至高位，4-5月检修计划信息再度快速变化、延迟或取消等不确定性集中涌出，虽属常态但对现货及近端合约价格较为不利，这与之前市场对检修预期反应太充分有较大关联；而就其所涉及供需平衡表的影响来看更多限于节奏的变化，另一潜在反馈信息或较为重要，即其反馈的大厂策略目标及演变的潜在信息，倾向于认为若仅是局部性而非系统性积极战略、可能意味着TA现货及近端合约有较高的回调风险。EG方面，库存进入高位窄幅波动状态、后期去库力度依然是行情的关键因素，目前供应端仍未见到具有一定持续性的显著减产迹象，阶段性价格及利润的明显回升或较为困难。价格走势而言，对于TA现货及近端合约价格而言，6500附近弹性很大、一般投资者参与的风险较高，而09及07短期中性、中期谨慎看多；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主，关注后期能否有集中性减产的出现。

策略：TA07及09短期中性、中期谨慎看多；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主，关注后期能否有集中性减产的出现。跨期，TA等到价差收窄再考虑正套，关注7-9、9-11、1-9，参考50-100、50-100、100-150附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：原料价格坚挺，期价有望延续反弹

2日，沪胶主力收盘11680（-35）元/吨，混合胶报价11050元/吨（0），主力合约期现价差580元/吨（-110）；前二十主力多头持仓96081（+3077），空头持仓118477（+2283），净空持仓22396（-794）。

截至上周末：交易所总库存437300（-6498），交易所仓单422150（-7180）。

原料：生胶片50.25（+0.4），杯胶40（0），胶水51(0)，烟片54.30（+0.05）。

截止3月29日，国内全钢胎开工率为75.89%（+0.55%），国内半钢胎开工率为71.44%(+0.55%）。

观点：昨天期价维持偏强震荡，主力1909合约在5日线受到支撑。前一天公布的3月重卡销售数据继续向好，数据显示，3月国内重卡销售14.4万辆，环比上涨85%，同比上涨4%。据第一商用车的分析，3月重卡表现抢眼跟各地基建启动以及经销商备货有关，说明市场对于后期基建预期良好。昨天现货市场价格稳中有涨，其中混合胶价格维持不变，全乳胶上涨75元/吨，基差有所扩大缩窄。泰国原料价格依然维持坚挺，昨天原料价格继续小幅上涨，该因素对期价尚有支撑，后期关注原料价格的持续性，随着开割的到来，原料价格走向比较关键。4月橡胶总体呈现供需两旺格局，随着新一季开割的来临，且目前泰国产区原料价格不错，有望提升后期供应量，而下游需求亦是处于金三银四的旺季，但由于目前期价偏低，在市场氛围好转的背景下，价格更容易反弹。受制于当前国内高库存，上方空间或不大。因面临较大的交割压力，1905合约将相对偏弱。当前市场氛围不错，原料价格坚挺或使得当前胶价有望延续反弹。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：晚间经济数据疲弱但无碍美元继续保持相对强势 

宏观面概述

昨日早间，澳洲央行举行议息会议，宣布维持1.5%的利率水平不变，并表示通涨水平仍处于低位并保持稳定。午后，欧盟首席脱欧官员Barnier的发言表达了其对于英国方面长期延长脱欧期现而可能给欧盟所带来的风险隐患。不过同时也指出已经做好了英国无协议脱欧的准备。预计英国脱欧方面的影响后市将会继续干扰市场，使得非美货币仍然处于相对偏弱的情况，而这对于美元指数而言则是相对有利的因素。而晚间公布的美国2月耐用品订单数据虽然录得16个月新低，但是由于市场此前对其的预期也相对悲观，故此在数据公布后也并未对美元产生太大的打压作用。

基本面概述

昨日在上海黄金交易所现货白银方面，金银成交量继续呈现出下降的态势。而由于增值税降税落地的缘故，此前锚定白银期现套利的头寸或将逐渐退出，昨日AgT+d递延费支付方向回仍然维持多付空。此外，此前提及的金银内外盘库存变化背离的情况依旧存在，故此可以继续关注由此而可能带来的内外盘套利的机会。

就贵金属下游相关行业而言，在经历了前一日相对大幅的上涨之后，昨日光伏以及电子元件板块均呈现出了窄幅震荡之格局。

策略：中性，当下虽然欧美央行相继发布了支持宽松货币政策的观点，但是从金银价格整体表现来看，也并没有出现太过强劲的上涨，而美元指数持续保持强势也对金银价格构成较大的威胁，故此操作上暂时建议先以高抛低吸思路对待。此外也可以顺势继续做多金银价格比（详情可参见我司于3月26日发布的《金银价格比影响因素探讨及对后市展望》专题）。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度

铜：现货升水再度提升，仓单逐步下降

2日，现货市场升贴水较上个交易日再度好转，可交割品牌升水进一步的提升，主要是中间商采购引发，下游企业今日仅刚需采购，因中间商偏好好铜，因此各个品牌之间价差再度扩大。

上期所仓单2日有所下降，现货市场可交割品牌升水有所上调，现货对仓单转为吸引，仓单有所下降。

2日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日小幅收窄，进口亏损已经较小；2日，洋山铜升水持平。

2日，LME库存整体延续下降，下降仍然集中在美洲仓库，不过，亚洲库存小幅回升，但不及下降幅度，LME库存仍然以下降预期为主，COMEX库存也延续下降格局，整体全球库存格局未变。

另外，近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，铜现货市场也有所回应，税点切换之后，现货重新转成升水，这些因素有利于国内铜价格。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求低迷

不锈钢：不锈钢成交延续弱势，但四月需求仍存期待

304不锈钢品种： 

现货：昨日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价上涨50元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价上涨100元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。今日青山4月期货304大板新盘环比上涨100元/吨，但市场成交仍无明显改善，当前不锈钢市场或进入主动去库存阶段，因此价格承压。近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅。因三四月份不锈钢产量预计重回历史高位，而需求表现平淡，钢厂远期订单不佳。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位持续回落。镍铁中线预期压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已经投产，第五台矿热炉正在烘炉或四月初出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。整体来看中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——近期铬矿价格持稳为主，因部分产区开工率提升，加之贸易商出售前期低价货源，市场供应有所增加，价格略有回落。四五月份内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，从而支撑高碳铬铁价格，目前了解到暂未开始实施，或于四月中旬开始实施。

观点：原来端来看，二季度印尼镍铁新增产能集中投放时间点或逐渐临近，且近期国内山东鑫海镍铁新增产能投产进度明显加快，而需求端仍无亮点，中线镍价可能不太乐观。不过近期宏观氛围改善，四月份需求可能出现亮点支撑价格。目前不锈钢市场对供应压力与需求疲态较为担忧，不锈钢厂远期订单成交不佳，且304冷轧库存处于历史高位，主动降价去库存或导致价格承压。若后期需求仍未发现实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。不过当前暂无法证伪4-5月份传统消费旺季，随着宏观氛围改善，四月份不锈钢下游需求仍存在回暖的可能，若库存延续下降态势，则当前或不必太过于悲观。

策略：中性。

风险点：四月份需求好于预期，镍铁的供应压力迟迟未能显现。

锌铝：看涨气氛缓和，锌铝价格回落

锌：昨日Teck与韩国锌业KZ达成了2019年的锌精矿供应长协加工费，敲定的锌精矿年度长协加工费为245美元/干吨，以2700美元/吨作为价格分享基准，较2018年上涨近100美元/干吨，达到了2015年以来的高位，精矿供给维持宽松预期。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能。另一方面下游正处于旺季，锌锭维持去库，建议维持观望。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润仍在扩大，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，山东魏桥调整其4月预焙阳极基础采购价至3030元/吨，成本支撑继续减弱。国内冶炼供给产能逐渐抬升，采暖季后电解铝供给释放压力仍然较大，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉国电投务川100万吨氧化铝项目将在2019年4月初投料，7月份达产。百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：镍铁价格补跌税点，下游采购选择权增加

2日，进口镍对金川镍贴水扩大至950元/吨，进口镍对电子盘升水持平至200元/吨，金川镍升水上调至1150元/吨。

2日镍仓单下降249吨，仓单量总量至0.8439万吨，当日现货市场成交有所好转，钢厂补货。

2日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日大幅收窄，主要是国内库存下降较快，钢厂原料不足，增加了精炼镍的采购。

2日，LME库存下降372吨，总量下降至18.21万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，2日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格2日下调7.5元/镍，据SMM调研了解，本周华东某不锈钢厂上调高镍生铁询盘价格，为1010元/镍点（13%增值税），到厂含税，较上周询盘价格上涨10元/镍点（13%增值税），暂未听闻成交。 

不锈钢市场方面，2日不锈钢现货市场价格普遍持平，不过，青山4月期货304大板上调100元/吨，虽然价格上调，但仍是4月期盘，整体钢厂销售进度并不理想。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动，短期或难以改变；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，另外，税率下调也会拉低现货价格，但因但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑，但因镍铁不锈钢的压制，短期或以震荡为主。 

策略：中性

风险：镍铁供应兑现节奏

黑色建材

钢材：唐山二三季度实施限产

观点：唐山市按照相关部门要求对《唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》(以下简称《实施方案》)进行补充规定，对34家钢铁企业的高炉、烧结、球团、转炉限产做出规定，高炉限产影响在5、6、7月比较大，月均影响206万吨产量，4、8、9月影响稍小，月均影响62万吨。今年的非取暖季限产规定较去年更为严格。去年的要求是：位于唐山市主城区以及主城区上风向的钢铁企业基础限产比例为15%，其他钢铁企业基础限产比例为10%。从目前的政策来看，产量快速扩张有望得到控制，但4月份仍会维持供需两旺格局，预计钢价短期维持高位震荡。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb1910空rb2001正套，可长期持有（3）跨品种：多rb1910空hc1910，可长期持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化 

铁矿：到港量与发货量背离，铁矿强势创新高

观点：上周，澳洲巴西发货总量为1222.9万吨,环比减少380.2万吨。澳洲发往全球的量为756万吨，环比减少320.5万吨。发往中国的量615.5万吨，环比减少280万吨。其中力拓发往中国的量为162.3万吨，环比减少108.7万吨，BHP发货量145.5万吨，环比减少172.9万吨，FMG发货量267.5万吨，环比增加33.3万吨。澳洲巴西发货双双回落，整体发运量再创历史低点。但从港口到港量来看，全国26港到港总量为2215.0万吨，环比增加282.9万吨；北方六港到港总量为1073.0万吨，环比增加317.1万吨，到港量自低位回升，高于今年周均150万吨。近期在多重利好加持下，铁矿表现尤其强势，建议后期仍以多头思路看待，回调后逢低买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i05卖i09、买i09卖i01 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差（4）跨品种：买铁矿卖热卷，钢厂产量增加利多原料利空成材，而二季度将迎螺纹消费旺季，故可考虑将热卷作为空头配置

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：焦炭提降落地，煤焦持续疲弱

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，主流市场焦炭第三轮提降基本落地，受增值税调整影响，市场多为观望。目前焦炭各环节库存持续增加，已达历史高位，部分贸易商小幅囤货。焦企产量持续维持高位，虽4月河北部分高炉复产，但需求增量有限。焦煤方面，受焦企利润收缩影响，多数煤矿下调焦煤价格50-70元/吨。长治沁源地区森林大火导致当地煤矿停产，多为动煤少量高硫焦煤，目前影响有限。综合来看，目前焦煤价格下调后，入炉成本降低50-60元/吨左右，但焦炭持续疲弱，焦企采购焦煤意愿较低，短期焦炭库存高位压制焦价。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：港口调运下滑，市场多为观望

期现货：昨日动煤主力05合约-3.6至605.2，5-9价差19.6。产地煤矿逐步复产，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，下游接受程度一般。

港口： 秦皇岛港日均调入量-4.2至57.7万吨，日均吞吐量-8.1至57.2万吨，锚地船舶数36艘。秦皇岛港存+0.5至640万吨；曹妃甸港存-9.7至396.9万吨，京唐港国投港区库存+2至193.3万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.69至66.68万吨，沿海电厂库存-3.31至1565.84万吨，存煤可用天数+0.53至23.48天

海运费：波罗的海干散货指数685，中国沿海煤炭运价指数-7.59至657.85。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，榆林煤矿复产加快，部分煤矿煤价小幅下跌，在产煤矿受煤管票影响较小，销售正常；鄂尔多斯地区沫煤出货较好，价格暂稳，块煤滞销，下游采购意愿较低，煤矿库存整体低位。港口方面，受增值税调整影响，下游多为观望，港口调运下滑，中高卡煤询货较多，成交一般。近日沿海电厂加大印尼低卡煤招标，印尼煤价格小幅上扬。电厂日耗维持66万吨左右，库存小幅降低，近期用电较为平稳，后期有小幅补库需求。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：期价震荡偏强

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.66美分/磅，较前一交易日下跌0.01美分/磅；内盘白糖1905合约收盘价5080元，较前一交易日上涨21元。郑交所白砂糖仓单数量为15042张，较前一交易日增加525张，有效预报仓单6352张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5250元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，云南糖协数据显示，截至3月底，共入榨甘蔗1282.43万吨（去年同期1223.62万吨），产糖160.55万吨（去年同期152.70万吨），累计销糖59.48万吨（去年同期销糖51.07万吨），产销率37.05%（去年同期产销率33.45%）；巴西贸易部数据显示，2019年3月巴西共计出口111.88万吨，同比减少36.69%，为2012年以来同期最低水平。

逻辑分析：国际方面，马邦糖厂收榨速度不断加快，本榨季或将减产，但卡邦产量有所增加，印度全国产量减少幅度或低于预期，原糖价格中枢下移；国内方面，部分制糖集团提价意愿较强，在近日印度产量调增利空期盘的背景下，基差不断走高，后期或有所回归。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉持续窄幅震荡

2019年4月2日，郑棉1905合约收盘价15130元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15629元/吨。棉纱1905合约收盘价24555元/吨，CY IndexC32S为23110元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21157张，较前一日增加220张。

2019年3月，巴西棉花出口量为9.76万吨，同比增加107%。

据张家港市棉花商会信息，截止2019年4月1日，张家港口岸保税棉花总库存30864吨，其中：乌兹别克斯坦棉1041吨，美棉13934吨，澳棉3021吨，印度棉4639吨。本周保税棉花库存上升，美棉、印度棉和巴西棉库存上升。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方本周将在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：震荡反弹

CBOT大豆连续收盘上涨，受市场对中美贸易谈判乐观情绪提振。中国副总理在上周在北京结束贸易谈判几天后抵达华盛顿，他将会见美国贸易代表和财政部长。南美方面，截至3月28日巴西全国收割完成75%，高于去年同期和五年均值。随着收割进入尾声，市场机构上调巴西产量预估；阿根廷大豆收获完成1.6%。

连豆粕跟随美盘昨日收高。成交仍然十分活跃，下游对当前价格较为认可，且随着水产旺季到来，菜粕受政策影响未来供给不确定、豆菜粕小价差都导致豆粕添加比例增加。昨日总成交33.14万吨，成交均价2493（+28）。截至3月29日沿海油厂大豆库存继续由372.04万吨降至354.68万吨；上周开机率升至47.07%，预计本周还将继续提高。上周价格下跌导致一部分买家避市观望，但仍有买家低位补库，油厂豆粕日均成交量22.73万吨。截至3月29日沿海油厂豆粕库存由62.31万吨小幅升至63.22万吨。月间价差上，5-9价差缩小，美豆新作种植面积不及预期、下半年豆粕需求相对更好对远月的提振更为明显。

上周一部分菜籽菜粕GMO证书获批，未来仍需密切关注政策对国内菜籽菜粕供给的影响。截至3月29日当周沿海菜籽压榨厂开机率12.24%，菜籽库存66.65万吨。消费上，豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，上周菜粕日均成交量1270吨，昨日成交200吨。截至3月29日菜粕库存由3.55万吨降至2.98万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注中美贸易谈判，美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月起进口大豆明显增加，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利上半年豆粕消费，豆粕基差仍可能走弱，另外5-9价差可能继续缩小。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：期价止跌反弹

昨日美豆继续大涨，中美贸易谈判进展顺利，后期种植面积和天气成为关注重点。马盘昨日上行，出口数据利多，ITS表示3月马来出口需求环比增加22.4%，另一家出口数据SGS表示出口需求增加22.9%，作为对比，前25日马来出口仅增加12.4%.出口改善较多，斋月前备货需求预计至少能持续至4月中下旬。国内方面，整体跟随上涨，棕油库存维持在76.6万吨，豆油库存小幅下滑至134.4万吨。棕油国内进口模式决定了成为产地转移压力的好去处，二季度目前看进口量不少，后期库存只得有增无减。而近期豆系市场缺乏新的消息炒作，中美经贸洽谈还在进行，目前看二季度大豆到港量庞大，后期压榨量也将逐步抬升，后期豆油基差能否有起色还看豆粕消费情况。展望二季度，非洲猪瘟疫情实际扩散程度可能远比市场想象的更为严重，粕类需求在下游补库完后难以持续坚挺，对豆油来讲算是相对利好，菜豆价差菜棕价差的持续扩大势必会引起终端更进一步的替代行为，换月完成后或有一波反弹，但终究油脂总体供给压力仍未消除，整体还是以震荡思路对待。

策略：短期震荡，豆棕油空单换月后可逐步平仓等待一次反弹。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅调整；淀粉现货价格继续稳中有跌，部分厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价震荡反弹，主力合约继续增仓。

逻辑分析：对于玉米而言，现实与预期之间的博弈较为突出，接下来关注中下游博弈的走向，非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判亦值得重点留意；对于淀粉而言，目前期价反映供需改善和成本上涨的预期，接下来需要特别留意现实不及预期的可能性。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格继续回落

现货价格期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货继续小幅下跌，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况变动不大，贸易商预期转为弱势看跌。鸡蛋期价近弱远强分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨7元，5月合约下跌17元，9月合约上涨4元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考。考虑到5月期价升水已经大幅收窄，而远月有供应改善预期，预计期价更多趋于区间波动。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，后期可以考虑基于季节性规律做多9月合约，或参考2014年情况介入买9抛1套利。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 稳中上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.92元/公斤。黑龙江、河南、四川屠宰企业结算价上涨0.1-0.2元/公斤。湖北地区受疫情影响，省外调出受阻，屠企有压价现象，猪价轻微下跌。整体而言，生猪供给偏紧，清明节即将到来，猪肉短期消费将有所提振，猪价上涨是大概率事件。疫情仍是影响局地行情的扰动因素，受疫情影响，出栏加快，短期猪价下跌风险加大。

纸浆：浆价维持偏强走势

重要数据 2019年4月2日，纸浆1906合约收盘价格为5338元/吨，价格较前一日下降0.15%，当日成交量为10.3万手，持仓量为10.2万手。纸浆1909合约收盘价格为5324元/吨，价格较前一日下降0.26%，成交量为10018手，持仓量为32222手。1906和1909合约价差为14元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月2日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5550-5600元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5450元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5400元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月2日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5400-5450元/吨，智利明星当日销售价格区间为5400-5400元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5350-5350元/吨。

近日，山东晨鸣纸业的全资子公司寿光美伦纸业有限责任公司年产100万吨漂白硫酸盐化学木浆项目进入环评阶段。目前，我国单条纸浆生产线产能超过100万吨的共有三条，分别是APP金海浆纸一期（180万吨），亚太森博山东浆纸二期（120万吨）和湛江晨鸣一期（100万吨），新项目将是国内第四条产能达到100万吨的纸浆生产线。晨鸣也成为第一家拥有两条百万吨纸浆生产线的企业。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且预计4、5月份中国纸浆到港量或减少，利于港口库存消化，短期内浆价支撑较强，对纸浆期货持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：有色板块减仓首位

品种流动性情况：

2019年04月02日，锌减仓412812.90万元，环比减少5.09%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓602,719.03万元，环比增长5.46%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、锌5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和PTA分别成交17479354.78万元、13617094.79万元和9642850.87万元（环比：47.34%、20.74%、30.10%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月02日，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4276.36亿元、2508.54亿元和2210.98亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕持续上行，白糖波动率处于低位

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为12.02%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，伴随着白糖价格回落，重新落入振荡区间，当前白糖60日历史波动率下降至12.41%，平值看涨期权隐含波动率在12.25%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。