宏观&大类资产

宏观大类：谈判开始，回避市场波动

随着市场已经预期到了企业盈利的回落压力，2018年依然是一个压力的年份，财务上将继续释放这种压力；结构上，伴随着压力的释放，市场仍是寻找在情绪低点的机会阶段。中美之间的谈判将开启，中美的博弈伴随着科技的角力而继续增加谈判的难度。贸易始终是效率的竞争——美国通过页岩油提升了能源的效率，而中国在通信领域提升通信的效率——需求端是市场的竞争，而供给端是效率的竞争。苹果时代之后是华为时代？一切只等博弈的进程，只是博弈之中的市场震荡仍不可避免，从“地产-债务”模型向“信息-创新”模型的转变。阶段性市场风险将体现在向2018年告别的调整之上，而机会将在2019年的信用抵抗之上。短期等待风险的释放，暂下调风险资产至中性。

策略：维持避险资产中性、下调风险资产至中性

风险点：油价上涨过快

中国宏观：促消费政策出台，短期影响有限 

昨日发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》。2018年汽车消费增速的下滑是拖累总体消费增速下行的重要原因，此次促消费政策的出台一定程度上有助于刺激消费，但在收入增速下行的背景下，消费增速上行空间有限。另外刘鹤率领中方代表团于当地时间28日下午抵达华盛顿，将同美方就中美经贸问题举行高级别磋商。目前距离下次关税加征时间点仅剩一个月的时间，能否顺利解决分歧以缓解对外贸形势恶化的担忧值得关注。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：新高

风险继续释放——从英国脱欧的协议，到美国开门后的谈判；从A股业绩的爆雷，到美联储将对市场的安抚措施。在风险中，我们看到美元回落放缓，通胀仍未升起的背景下，利率的再次回落点燃了金银市场的情绪。市场对美股反弹后的担忧情绪继续上升，而美国经济数据随着逐渐披露，前期的负面冲击也将在数据层面体现，将对利率市场带来情绪上的再次干扰。而这种干扰从利差维度已经产生了对于澳洲等市场的影响，关注风险再次释放下的金银反弹。从体维持中性判断，关注风险过后利率形成的压力。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：期债震荡收高

伴随着风险资产修复出现钝化以及边际减弱，债券市场出现调整期后的反弹。短周期来说，由于前期债券市场抢跑痕迹明显，对于经济下行以及降息降准的预期打的较足，目前对继续走弱的经济数据并无太强的价格反应。且在宽信用政策的不断释放以及地方债的提前发行影响下，都对债市产生了风险扰动并加大了市场的波动力度。不过在PPI尚未见底、降准降息预期仍然较足的背景下，政策预期或是专项债的供给冲击，对期债的影响或属于阶段性的，关注调整后的上车机会。地方债方面，中国地方债投标利率区间下限由国债五日均值上浮40基点调整为25-40基点，有助于降低地方政府融资成本。

策略：中性

风险点：通胀超预期、地方债放量超预期

股指期货：关注业绩变脸

伴随着前期风险资产的快速上行，目前继续反弹上行的动力或开始出现了钝化感甚至边际减弱的变化，全球股市出现调整态势，波动性也开始出现提升。综合来说，目前已经进入到业绩披露期，多家上市公司出现业绩爆雷，或是业绩变脸情况，投资者也需警惕部分企业业绩炸雷巨亏对股指的拖累影响。综合来说，春季躁动后投资者需要警惕股市上方的抛盘压力以及春节效应下“落袋为安”的止盈心理。中期来说，目前企业盈利端仍然属于拖累项，PPI也尚未见底，股指的中期拐点或仍需等待。

策略：谨慎看空

风险点：减税政策超预期

能源化工

原油：美国制裁改变委内原油出口流向，美湾炼厂利润承压

逻辑：美国政府对PDVSA进行制裁，主要影响是在美国炼厂对PDVSA的货款只能打入一个特殊账户，不能回流到马杜罗政府，旨在切断马杜罗政府的资金来源，委内与美国的原油贸易以及PDVSA子公司Citigo一直是委内政府重要的外汇来源，目前来看，Citigo被豁免，因此其与PDVSA的原油换重石脑油的易货贸易受到的影响有限，但其他美国炼厂购买PDVSA的货款支付通道已经被切断，但我们认为短期内影响的依然是委内出口的贸易流向，其对美国出口将进一步减少，但对中国，印度等国家的出口将会增加，但美湾炼厂短期难以找到替代油种，转向加工国产轻油将导致其利润继续承压。

策略：谨慎偏空，布伦特反套，买三行抛首行

风险：委内瑞拉产量与出口降幅超预期

燃料油：地缘政治风险再现，燃料油受到一定支撑

昨日，受到美国制裁委内瑞拉的消息刺激，原油价格再度向上反弹，并拉动燃料油单边价格走高。虽然美财长在发言中表示美国企业与委内瑞拉间的石油贸易仍能继续，但相关货款必须进入托管账户，并保证与马杜罗控制的PDVSA隔绝。这势必会引起马杜罗方的强烈反对，局势有进一步恶化的风险。考虑到较为极端的情况，即如果美国对委内瑞拉实施石油禁运，美湾炼厂将失去约50万桶/天的原油供应，对原油端的支撑将有所加强，并可能拉动燃料油单边价格上涨。另一方面，禁运将导致美国乃至西区的重质酸油资源将更为紧缺，使得燃料油的产量受到抑制。此外，2016年以来委内瑞拉向美国出口了2590万桶的重质燃料油，平均到每月大概为11万吨，因此潜在的禁运也会直接收紧美国的燃料油供应，使得其燃料油裂差走强。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在17美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为111元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为182元/吨，内盘月差相较外盘月差低71元/吨，FU 59价差仍有一定的上涨空间。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：临近假期 炼厂将逐步累库

美国制裁委内瑞拉的事件仍逐步发酵，但国内沥青市场对于委内瑞拉的反应逐步趋于理性，同时从进口数据来看，巴西在2018年已经超过委内瑞拉成为中国进口原油来源过第六位，地方炼厂对于委油的依赖有所降低。从供需双方博弈情况来看，随着春节假期的临近，整体需求端萎缩，但炼厂普遍春节不停工，预计将逐步累库，可适当考虑做空炼厂利润的操作。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，1906-1912反套逢高入场

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

PTA，EG：下游需求假期特征明显

观点：需求端假期特征明显，表现较为平静，其中聚酯环节库存与利润均处健康状态；TA方面，上游成本弹性较足、近日整体震荡为主、TA加工费目前处于较高水平，阶段性TA供需处于季节性加速累库状态、不过4-11月有望迎来持续去库；EG方面，检修装置陆续重启、阶段性负荷已从低位回升，供应受抑制力度仍有待累积，整体EG供需尚处高位攀升通道。价格走势而言，TA05目前价格弹性较大、短期维持中性观点，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上回调偏多配置思路为主；而EG供需压力缓解仍需时间、另外盘面升水现货幅度较大亦对EG06构成不利，暂维持对EG06的中性观点、短期底部震荡为主，策略上暂观望等待机会为主。

策略：单边，短期中性、中期谨慎看多，回调偏多配置思路为主；EG06暂持中性观点、短期底部震荡为主，策略上暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7以正套大思路对待为主，5-9等待价差收窄后再考虑补回正套头寸；EG跨期暂观望为宜。套保，回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（注意原料比例分配及调整）；TA工厂卖保策略注意控制比例风险、有检修计划的工厂可考虑匹配的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

PE：市场交投转弱，PE期现承压

观点：昨日L低开震荡下行，现货方面，交投转弱。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在，但已基本在行情上取得兑现；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，春季地膜需求的阶段性回暖已过。综合来看，今日受原油下行影响，PE低开，石化端价格总体持稳局部涨跌，有意继续去库为春节做准备，节前最后一波补库已结束，物流即将停运，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，库存尚可。近日邻近春节，交投转弱，外盘窗口持续打开，且外盘年后到港更多，进口货源压制与日俱增，随着补库的完结，近期行情偏弱震荡为主。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略：偏弱震荡；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；宏观影响

PP：BOPP新单陆续关闭，进口窗口缩小难改价格走弱

观点：昨日PP低开震荡下行，市场交投热情不高，部分牌号小幅松动。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑不足，粉料下行、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润虽稳中有升，但BOPP厂订单天数下降、成品库存上升，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，石化库存已于上周五开始累库，市场情绪悲观，BOPP新单交易陆续关闭，终端备货已基本完成，叠加近期替代、支撑品价格转弱，价格整体承压。不过值得一提的是外盘挺价明显，进口窗口缩小，不过在当前供需矛盾下，此利好对价格难有提升。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略：偏弱震荡；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；宏观影响

甲醇：港口基差走强，关注内地压力何时重新压销区 

观点：内地需求结束，然而西北仍未调价，西南气头提前于1月底复工后关注再度施压内地。港口兴兴外购MTO周五复工后，港口基差快速走强至-40，2月上到港暂缓下，港口库存预期高位见顶。后续关注年后内地套利物流再度施压销区。全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（分化为港口去库内地累库）（今日再度传南京志诚外购180的MTO最早或与4月投产，久泰最早或3-4月投）

策略：（1）单边：谨慎看空。（2）跨期：空5多9（基差优势缩小，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：低估观望，等待4月多MA空PE机会 

 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车（暂时放在6月）

PVC：现货成交基本停滞，期现冻结留待年后处理 

观点：平衡表展望2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低。右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。期货升水收窄后，冻结的即期及远期量级仍在，年后累库幅度将决定期限冻结量被下游消化掉还是转化为贸易商抛盘 

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会（3）跨期：观望 

风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期

天然橡胶：下游陆续放假，期价震荡偏弱

观点：隔夜原油价格的下挫以及美股的走势，使得市场氛围转弱，沪胶昨天继续走弱。昨天现货价格亦明显走弱，混合胶及全乳胶均下跌超150元/吨，期现基差小幅扩大，但最近价差呈现持续缩窄态势，昨天主力合约升水混合胶回升至960元/吨。2月份供应端转为季节性减少阶段，全球产量将从高产转入低产期，供应最大的时期即将过去；同时产胶国保护当地胶农的举措对阶段性供应也有干扰，总体供应端存在一定利好。静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游补库需求以及市场对于年后开工的需求预期，或是2月份行情的关键点。在供应端减少，期现价差持续缩窄的背景下，期货价格存在一定支撑，如果下游需求还能释放亮点，则价格有望保持强势，震荡上行，直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期，表现平平，则2月份呈现供需两弱格局，价格震荡偏弱。当前下游工厂陆续放假，开工率将下降至年内低点，直到春节假期后甚至元宵节后才开始复工，开工率回升；这也决定了沪胶价格表现偏弱。但目前期现价差并不能吸引套保盘的大幅介入，预计亦难以大幅下行，春节前延续震荡，建议暂时观望。本周关注中美贸易高层谈判的结果对橡胶价格的影响。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：供应预期不变，政策刺激预期依然存在

29日，现货市场升贴水较上个交易日转弱，现货贴水继续扩大，湿法铜贴水一度接近300元/吨，现货市场成交较为清淡，假期氛围已经较为浓厚。

上期所仓单29日整体有所回升，另外，上周库存大幅度回升，国内铜市开始进入库存季节累积时期。

29日，精炼铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜升水继续持平。

29日,LME库存整体小幅增加，主要集中在美洲， LME库存格局预期转向，但短期变化量并不大，主要是供应依然未能有效恢复。

消息面上，工信部部长苗圩表示，汽车产销量下滑两方面因素，包括限购限行、行车贵、罚款多、停车难因素，以及企业调整结构、转变发展方式上还不够快等。解决这些问题，要从内部和外部两个方面去入手。内部要坚持以供给侧结构性改革为主线，加快产品结构调整。从外部来说，我们也在积极会同相关部门加快研究出台相关政策，以强大的国内市场来拉动整个产业的发展。

整体上，供应格局和预期并没有太多变化，不过，我们认为，当前的市场核心仍然在于政策预期，目前对力度预期放缓，但预期并未消除，因此，整体上，铜价格反弹构架依然保持，但力度有所放缓。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但此前铜价格回落，加上库存偏低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，支撑铜价格反弹。

策略：谨慎反弹

风险：政策落空，供应超预期

锌铝：下游消费基本停滞，内盘锌铝偏弱运行

锌：当前下游备库基本结束，消费基本停滞，锌价反弹至压力位出现回调，节前建议观望为主。我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌价节后或继续走高。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。 

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：节前下游消费基本停滞，库存再度累积，沪铝低开低走，节前建议观望为主。美国财政部宣布解除对俄铝的制裁，市场利空情绪扩大。中线看，海德鲁复产有望，海外铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：镍铁现货维持偏紧，终端市场已进入假期 

29日，进口镍对金川镍贴水小幅扩大，至1700元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至0元/吨，金川镍升水持平至1500元/吨。

29日镍仓单小幅增加，仓单量总量至1.139万吨，当日现货市场成交延续清淡。

29日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日小幅下降，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口；29日，LME库存小幅增加，随着春节临近，库存有所回升，但LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，29日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格29日持平。 

不锈钢市场方面，29日不锈钢现货市场已经进入假期。 

产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，但假期临近，现货市场已经放假，但节后需求存在一定期待；镍铁现货市场延续偏紧格局，不过，国内新增冶炼产能继续投放，远期供应增加展望不变，但有所延后；精炼镍库存小幅回流，但展望下降不变，当前市场焦点在于精炼镍自身，因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主，另外，假期临近，预估价格维持震荡格局。

策略：震荡

风险：镍铁不锈钢超预期，湿法镍明确

不锈钢：春节前不锈钢价格持稳为主

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。本周不锈钢下游企业基本都已进入春节假期，市场处于休息状态。春节期间青山与北海承德300系产量下降，其他300系炼钢产能正常生产，但下游需求进入真空期，1月下旬到2月上旬不锈钢库存或继续增加。不过节后订单来看，近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单情况较好，加之节前现货市场备货不多，因此市场对春节后需求存在一定乐观预期。

原料：镍铁——近日中镍矿价格小幅回升，镍铁价格继续小幅上涨，市场上镍铁现货货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本都延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台矿热炉已经出铁，第二台预计2月份出铁。不过虽然投产时间在延后，但中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱，价格持稳。

观点：原料端来看，中线镍铁新增产能投产进度不及预期，现货市场镍铁供应偏紧，印尼新增产能集中投放时间可能推迟到二季度，近期不锈钢厂采购镍铁价格持续小幅上行。不锈钢供应来看，春节期间国内不锈钢产量将出现下降，但后期进口压力可能上升，需求的下降速度快于供应的降速，春节期间304不锈钢库存可能继续累升。目前下游工厂基本上都已放假，到春节后下游复工前304不锈钢价格预计持稳为主。不锈钢中线供应压力依然巨大，中长线供需并不乐观，但春节后传统旺季支撑下，304不锈钢价格可能会迎来一个短期的回暖。

策略：暂时观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度继续后移；宏观利好政策。

黑色建材

钢材：资金博弈，多头减仓

观点：多空双方节前预期分化，博弈加剧，昨日前十持仓中多头减仓5.37万手，空头减仓5240手。现货方面，随着假期临近，需求回落迅速，库存稳步累积，符合季节性特征。我们预计，若盘面节前回归理性，小幅回调，伴随着低于往年的库存和较好的需求预期，节后价格有望实现上涨。建议回调逢低买入，布局节后行情。

策略：中性，短期高位震荡。

套利：正套持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：Vale矿难再发酵，铁矿强势上涨

观点：近日铁矿的上涨驱动主要集中在Vale矿难事件上，继周一开盘大幅拉涨后，昨日夜盘受巴西矿业新闻刺激，再度大幅上涨。新闻称Vale公司承诺停止尾坝运营，时间持续1-3年。此举执行期间峰值或将影响4000万吨粉矿和1100万吨球团矿。目前来看，Vale对矿难事故的处理仍在进行，不排除出现更多的承诺和处罚，进而加剧减产，尤其是精粉和球团产量。短期价格或将维持强势。

昨日公布的到港数据显示，上周全国26港到港总量为1908.9万吨，环比减少190.8万吨，其中低品澳粉到港减少，高品澳粉和澳块到港增加。发货数据显示，上周澳洲巴西发货总量为1854万吨,环比减少405.7万吨，其中澳洲矿山由于飓风天气影响，发货均降低，巴西矿发货量微增，不过考虑到近期的矿难事故，预计本周巴西矿发货量也将受到影响。总体来看，发运、到港量双双下降，一季度供应淡季特征明显，在此背景下，矿价较难出现大幅下跌。

策略：看涨。

套利：正套持有，多矿空材、多矿空焦套利

风险：人民币大幅波动、限产政策变化、钢价大幅下跌

 焦炭、焦煤：节前贸易减少，盘面小幅震荡

期货方面，昨日日盘煤焦小幅下跌，焦煤主力1905合约收盘跌1.23%，焦炭主力1905合约收盘跌1.67%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2070元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1502元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，节前钢焦博弈加剧，河北地区焦企对贸易商小幅提涨50元/吨，且有少量成交。目前焦企库存水平一般，销售良好，港口报价暂稳，节前运力逐步降低。焦煤方面，临近春节，煤矿及洗煤厂逐步放假，焦煤供应总体缩减。下游库存较高，多数焦企以消耗库存为主。综合来看，节前贸易基本停滞，煤焦市场趋于平淡，盘面多以资金博弈为主。

策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松，需求由于钢厂检修而降低，缺乏上涨驱动，等待节后真实需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，近期煤矿安全检查等因素持续，导致炼焦煤供给较为紧张，焦化利润低位导致焦煤高价难以维持。套利方面：焦炭5-9正套，等待节后需求兑现。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：坑口开始走弱，期价偏弱整理

观点：昨日动煤期货继续偏弱震荡，05合约570附近窄幅整理，春节临近，日耗跌破50，港口采购需求持续减弱，5500主流成交585-590；节前备货基本结束，坑口煤价开始走弱，目前陕西地区国有大矿基本上是过年放假，节后就开始正常上班，民营小矿等复产时间待定。中期来看，小年开始多数煤矿进入假期模式，下游工业企业停产放假数量也在增加，中小贸易商停发放假基本不进货，基本面呈现供需两弱状态，05合约料将在偏弱震荡中等待节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：中性，上下游进入假期模式，观望为宜

风险：无 

农产品

白糖：泰国产量施压，原糖震荡

重要数据：

2019年1月29日，白糖1905合约收盘价5040元/吨，较前一交易日上涨0.70%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.71美分/磅，较前一交易日下跌0.08美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日持平，有效预报的数量为2160张。

据乌克兰糖业协会信息，2018年，乌克兰出口586500吨糖，价值2.17亿美元，较2017年减少2%。出口数量未大幅变化，但出口目的地发生变化，去年，斯里兰卡（69030吨）是乌克兰糖的最大出口国，但今年乌兹别克斯坦（285300吨）取而代之。

行情分析：国际方面，目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，一方面，印度、泰国进入压榨高峰期，日产相对稳定，预计累计较上年同比增幅还将扩大，产量高于预期的风险施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，目前库存偏低，需求好于预期，基本面好转，配额外进口许可签发前，1月、2月或处于进口空窗期，郑糖走势或较原糖偏强，逐渐修复进口利润。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持谨慎偏多观点，激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约，但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花小幅上涨，关注中美贸易磋商

重要数据：

2019年1月29日，郑棉1905合约收盘价15265元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15499元/吨。棉纱1905合约收盘价24345元/吨，CYIndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价74.18美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20640卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18801张，较前一日增加34张。

据张家港市棉花商会数据，截止2019年1月28日，张家港口岸保税棉花库存增长至41184吨。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力；双方将进行新一轮贸易磋商，市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言，棉纺织企业春节前的补库基本完成，陆续有企业开始放假，短期内，我们预计郑棉走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

昨日CBOT大豆收盘下跌，3月合约跌3.6美分报919.4美分/蒲。气象预报显示南美作物天气改善，巴西将迎来降雨而阿根廷则趋于干燥。中方代表团于1月28日下午抵达华盛顿，市场关注30-31日中美两国贸易谈判，结果仍然充满着不确定性。由于临时拨款美国政府暂时开门三周，包括月度供需报告、季度库存报告等多项关键报告将在2月8日发布。预计美豆暂时还将以震荡为主。

国内豆菜粕继续弱势震荡。供需面，盘面榨利转好国内买船增加，国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，周环比下降近30万吨。由于节前下游存在备货需求，一月以来豆粕成交和提货转好，油厂胀库压力缓解，上周开机率由47.66%增至52.51%，本周是春节前最后一周，油厂将陆续停机放假。上周油厂豆粕日均成交量继续保持较高水平20.76万吨，昨日成交15.1万吨，成交均价2705（-35），本周节前备货进入尾声。沿海油厂豆粕库存截至1月25日由84.35万吨下降至74.36万吨，连续第三周明显下降。

上周华南菜籽陆续放行进入压榨生产，不过由于本周为春节前最后一周，沿海主要菜籽压榨厂仅4家开机生产，且将在月底停机放假。截至1月25日一周油厂开机率仅8.78%，油厂菜籽库存回升至50.75万吨，菜粕库存变动不大。由于目前正值水产消费最淡季，菜粕成交寥寥，再加上华南进口葵籽粕等替代杂粕供应充足，菜粕跟随豆粕同样弱势运行。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，节前继续大幅下跌空间有限。

风险：贸易战变数，南美产量，非洲猪瘟疫情发展

油脂：棕油领跌油脂

昨日美豆小跌，虽然巴西产量较之前下调，不过收割快于往年同期，后期天气也难起波澜，不会再是市场关注重点。马盘昨日下跌，近日连续拉升可基本面并未有明显改观，产地主要是印尼随着生柴消费的提升，近期出现了去库现象，但绝对值依然较高，目前减产周期是价格反弹的最好窗口，后期产量恢复后压力会显著增大，反弹随时终结。昨日油脂冲高回落，夜盘棕油领跌，近期豆油油反弹还是有基本面支撑，豆粕一度胀库，油厂开机率下滑，库存快速从高位下滑，而年后这种趋势大概率还要继续，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，更多的是跟随豆油和外盘马棕油走势，进口利润一直较弱，整体油脂备货基本结束，买家多为观望情绪，后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。

策略：考虑到豆棕油基本面的差异性和目前的价差水平，豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边看震荡。

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价震荡偏强

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌；淀粉现货价格整体稳定，报价未有变动。玉米与淀粉期价震荡偏强，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。期价方面，远月新合约上市后维持升水格局，或表明市场对供需依旧乐观，考虑到抛储底价上调预期，期价继续下跌空间或有限，后期市场关注焦点或转向中下游补库；对于淀粉而言，市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。

策略：中性偏多，建议投资者节前观望为宜，节后择机入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中调整

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价整体稳定，局部地区涨跌互现，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况继续小幅改善，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价低开后反弹，以收盘价计，1月合约上涨49元，5月合约上涨11元，9月合约上涨6元。

逻辑分析：5月合约对应季节性需求淡季，而蛋鸡养殖利润高企带动养殖户补栏积极性高涨，可以合理预期鸡蛋供需趋于改善，但需要留意延迟淘汰对蛋价的影响。考虑到期价已经大幅贴水，表明其已经在一定程度上反映供需改善的预期，节后需要重点关注现货价格下跌幅度；9月合约体现为供需改善与季节性旺季的博弈，不确定性较大，更多参考往年现货月均价统计数据，目前9月期价和5-9价差尚未反映往年平均水平，远未反映极端情形，表明市场对远期鸡蛋供需宽松的预期较为强烈。

策略：谨慎看空，建议投资者节前维持观望，节后择机再行入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：小幅上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为11.10元/公斤。全国大部分屠宰场结算价呈现上涨态势，山东、吉林、山西、新疆、安徽、湖南、湖北、广西、河南地区屠宰企业有上涨现象，屠宰企业上涨现象继续有所增多。今日北方猪价主涨，南方稳中涨跌调整。整体来看，全国猪价上涨情况继续增多，各地涨幅多在0.2-0.4元/公斤。目前需求端得到明显提振，多数屠企备货提量，生猪屠宰量保持高位。预计未来几日春节备货高峰仍将持续，多数地区猪价或将继续上涨。

纸浆：需求疲软叠加纸浆库存高企，纸浆期货走势偏弱

重要数据：

2019年1月29日，纸浆1906合约收盘价格为5320元/吨，价格较前一日下跌0.11%，当日成交量为30.4万手，持仓量为12.8万手。纸浆1909合约收盘价格为5248元/吨，价格较前一日下跌0.27%，成交量为5988手，持仓量为20254手。

针叶浆方面：2019年1月29日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月29日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为650美元/吨（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

三星电子近日表示，将把包括从手机、平板电脑到家电和可穿戴设备在内的诸多产品包装材料，由塑料改为纸浆和再生/生物基塑料等环保材料。

近日，湖北省大冶市人民政府对湖北特龙纸业科技有限公司高强瓦楞纸原纸、纱管纸、特种薄板纸建设项目环境影响评价进行了第一次公示，项目共14条生产线，年产能100万吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：2月份港口库存依然面临较大压力，预计3-5月文化纸消费依然会面临“旺季不旺”，去库存进程缓慢，2月份对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2019年01月29日，螺纹钢减仓340690.72万元，环比减少2.79%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓525,710.57万元，环比增长7.72%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；动力煤、铅5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和PTA分别成交9860700.00万元、9442023.62万元和8658010.84万元（环比：-25.13%、-18.01%、-3.79%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月29日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3141.51亿元、2154.76亿元和1998.38亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

期权：铜期权隐含波动率继续下行

中美贸易摩擦逐渐稳定后，受非洲猪瘟对于需求的不利影响，以及南美大豆产区天气良好的影响，在双重利空的情况下，豆粕5月合约持续下行，带动隐含波动率近期有所回升，上行至20.57%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至13.98%，平值看涨期权隐含波动率下行至15.49%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至10.65%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。