宏观&大类资产

宏观大类：关注中美博弈，预期的重塑过程延续

美联储的确认加息节奏放缓释放了市场的压力——美债利率回落，美元回落和美股反弹。随着美债期限结构短期陡峭化反弹，我们认为市场从技术上接近了压力位，关注情绪释放之后的预期改善过程。从非美地区来看，随着年报预披露的进行，一方面确认了上一轮并购牛市的终结，另一方面在科创板的大幕中开启了新一轮的金融基础设施重塑——前景是展望美好的，泡沫是需要买单的。关注中美谈判的进程，对于市场短期的扰动的压力。

策略：维持避险资产中性、下调风险资产至中性

风险点：油价上涨过快

中国宏观：设立科创板促进高技术产业发展 

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：美联储鸽派，乐观情绪释放

美联储1月议息会议释放“鸽派”信号，金银乐观情绪继续释放。美联储1月会议按兵不动，声明撤销进一步加息措施，增加对于风险的担忧，市场解读为鸽派信号——货币政策收紧压力的缓和增加了资产价格反弹的动力，在美债回落的带动下，美股继续朝年线反弹，美元继续回落至年线附近，利率敏感型资产黄金继续反弹创出2018年5月以来新高，朝着15年以来的反弹高点1370美元/盎司迈进。回顾本轮黄金的春季躁动，16年反弹31.4%，延续6个月；17年反弹15.1%，延续4个月；18年反弹10.5%，延续1.5个月。本轮反弹从11月至今反弹10.6%，延续3个月——源于市场对美联储加息周期结束的预期。从美联储鲍威尔来看，对于缩表政策，未来几次会议将不变，对于加息节奏如预期放缓。在当前利率已经定价这一预期之后，未来需要关注美国经济数据对于放缓预期的确认，伴随着数据的确认和美联储放缓之后预期的改善，我们预计金银比价将回落，而价格仍需等待利率市场对于经济悲观反馈的钝化。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：美联储转鸽

由于地方债投标利率区间下限由国债五日均值上浮40基点调整为25-40基点降低了地方债对国债的挤出效应，叠加风险资产的下行，债券市场出现反弹之势。海外方面，美联储1月议息会议暂不加息，且撤销了进一步加息的措辞，鸽派态度表露无疑。资产也在此影响下出现变化，股市收涨，利率和美元指数则均出现下行。美联储态度的转鸽在印证着全球经济周期的回落，美债长端利率大概率已经见顶。伴随着未来利率的继续下行，中美利差的限制性将逐渐降低，中债利率的下行幅度也有望打开，下破3%可期。虽然在宽信用政策的不断释放以及地方债的提前发行影响下，对债市产生了风险扰动并加大了市场的波动力度。不过在PPI尚未见底、降准降息预期仍然较足的背景下，政策预期或是专项债的供给冲击，对期债的影响或属于阶段性的，关注调整后的上车机会。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债放量超预期

股指期货：业绩爆雷加速

由于多家上市公司出现业绩爆雷显现，市场虽然在临近午盘时翻红，但随后仍旧颓势难改出现下跌情形。综合来说，国内上市公司业绩爆雷情况加速，数十家公司2018年预亏超过10亿元，预计也将对股指产生明显拖累作用。此外，美联储1月议息会议暂不加息，且撤销了进一步加息的措辞，鸽派态度表露无疑。资产也在此影响下出现变化，股市收涨，利率和美元指数则均出现下行。美联储态度的转鸽在印证着全球经济周期回落的同时也给风险资产带来了短暂的喘息时光，对国内股市或也有短暂的提振动力，但是中期偏弱形态不改。同时，上海证券交易所设立科创板并试点注册制配套业务规则公开征求意见，这是对资本市场的一次改革，有利于科创企业的直接融资以及促进股市制度的完善。

策略：谨慎看空

风险点：减税政策超预期

能源化工

原油：EIA汽油库存下降，但中西部库存依然偏高

逻辑：昨日EIA公布库存数据，总体来看随着炼厂检修开工率的下降，汽油库存有所回落，但中西部汽油库存仍旧高出5年均值600万桶，近期美国的寒冷天气可能对汽车出行需求产生抑制，此外，近期值得关注的是WTI Midland对WTI贴水迅速收窄，我们认为主要来自两方面的因素，一是近期的寒冷天气对二叠纪盆地的生产产生了干扰，钻完井作业有所停滞，二是EPP近期宣布其20万桶/日的NGL管道转原油管道最快可能在一季度末完成，二叠纪外输压力将进一步缓解，近期美国市场的实货升贴水以及基本面变化均较为明显，需要额外关注。

策略：谨慎偏空，布伦特反套，买三行抛首行

风险：委内瑞拉产量与出口降幅超预期

燃料油：富查伊拉库存小降

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在1月28日当周录得813.5万桶，较前一周下降26.5万桶，降幅3.15%。虽然出现小幅回落，但富查伊拉库存仍处在近1年以来的相对高位水平。虽然伊朗燃料油出口量受制裁影响维持在低位，但近期阿联酋ADNOC（阿布扎比国家石油公司）增加了现货供应，而沙特也由于国内需求来到淡季，开始增加燃料油的出口，使得富查伊拉当地船燃较为充裕。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在21美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为127元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为184元/吨，内盘月差相较外盘月差低57元/吨，FU 59价差仍有一定的上涨空间。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：关注沥青回调风险

临近春节，随之市场对于委内瑞拉事件的判断逐步趋于理性，同时近期期价上行更多受到资金面的影响，后续从供需双方博弈情况来看，春节假期的临近，整体需求端萎缩，但由于炼厂普遍春节不停工，供给端增量强于需求端，预计将逐步累库，可适当考虑做空炼厂利润的操作。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，1906-1912反套逢高入场

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

PTA，EG：现货市场假期平淡 TA与EG均窄幅波动

观点：TA方面，上游成本弹性较足、整体震荡为主，TA加工费目前处于中高水平，阶段性TA供需处于季节性加速累库状态、不过4-11月有望迎来持续去库；EG方面，检修装置陆续重启、阶段性负荷已从低位回升，供应受抑制力度仍有待累积，整体EG供需尚处高位攀升通道。价格走势而言，TA05目前价格弹性较大、短期维持中性观点，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上回调偏多配置思路为主；而EG供需压力缓解仍需时间、另外盘面升水现货幅度较大亦对EG06构成不利，暂维持对EG06的中性观点、短期底部震荡为主，策略上暂观望等待机会为主。

策略：单边，短期中性、中期谨慎看多，回调偏多配置思路为主；EG06暂持中性观点、短期底部震荡为主，策略上暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7以正套大思路对待为主，5-9等待价差收窄后再考虑补回正套头寸；EG跨期暂观望为宜。套保，回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（注意原料比例分配及调整）；TA工厂卖保策略注意控制比例风险、有检修计划的工厂可考虑匹配的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

甲醇：ZPC1#短停，港口未如预期见到期现负反馈 

观点：内地仍未见压力，西南气头1月底复工后关注再度施压内地。港口兴兴外购复工后，港口库存预期高位见顶回落，港口基差仍在-50附近，但仍未见明显期现解套抛盘。后续关注年后内地套利物流再度施压销区。全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（分化为港口去库内地累库）密切关注若久泰及南京志诚外购MTO提前投产则3月下平衡表开始逆转为持续去库。5-6月外购MTO投产后平衡表逆转为持续去库。

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势缩小， 2月累库预期加剧，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：低估观望，等待4月多MA9空PE9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车

PVC：放假模式现货成交停滞，期现冻结等待年后见分晓 

观点：平衡表展望2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低。右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。期货升水收窄后，冻结的即期及远期量级仍在，年后累库幅度将决定期限冻结量被下游消化掉还是转化为贸易商抛盘 

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会（3）跨期：观望 

风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期

PE：市场交投转弱，期价上行补基差

观点：昨日L震荡上行，尾盘小幅回落，现货方面，逐步休市，问询寥寥无几，交投明显转弱。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在，但已基本在行情上取得兑现；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，春季地膜需求的阶段性回暖已过。综合来看，今日受原油上行影响，叠加修复基差，PE价格上行，午后基于市场对节后价格依旧悲观，多单逐步撤出，空单注入，超涨一定程度修复，当前邻近春节，交投转弱，节前最后一波补库已结束，物流即将停运，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，库存尚可，外盘窗口持续打开，且外盘年后到港更多，进口货源压制与日俱增，随着补库的完结，近期行情偏弱震荡为主。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略：偏弱震荡；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；宏观影响

PP：进口窗口缩小难改价格走弱，叠加成本端利好，基差得以修复

观点：昨日PP震荡上行尾盘小幅回落，市场交投热情不高，期价对现货并无推动力。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑不足，粉料下行、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润虽稳中有升，但BOPP厂订单天数下降、成品库存上升，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，今日成本端利好，价格超涨补基差，尾盘多单逐步撤出，空单注入，超涨得以一定程度修复，石化库存已于上周五开始累库，市场情绪悲观，BOPP新单交易陆续关闭，终端备货已基本完成，叠加近期替代、支撑品价格转弱，价格整体承压。不过值得一提的是外盘挺价明显，进口窗口缩小，不过在当前供需矛盾下，此利好对价格难有提升。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略：偏弱震荡；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；宏观影响

天然橡胶：下游工厂放假，期价震荡偏弱

观点：沪胶昨天继续走弱，临近春节，多空均有所减仓。昨天现货价格价格涨跌互现，混合胶上涨150元/吨，全乳胶价格维持不变，期现价差重新缩窄，最近价差呈现持续缩窄态势，昨天主力合约升水混合胶775元/吨；泰国原料价格呈现小幅下跌。2月份供应端转为季节性减少阶段，全球产量将从高产转入低产期，供应最大的时期即将过去；同时产胶国保护当地胶农的举措对阶段性供应也有干扰，总体供应端存在一定利好。静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游补库需求以及市场对于年后开工的需求预期，或是2月份行情的关键点。在供应端减少，期现价差持续缩窄的背景下，期货价格存在一定支撑，如果下游需求还能释放亮点，则价格有望保持强势，震荡上行，直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期，表现平平，则2月份呈现供需两弱格局，价格震荡偏弱。当前下游工厂陆续放假，开工率将下降至年内低点，直到春节假期后甚至元宵节后才开始复工，开工率回升；这也决定了沪胶价格表现偏弱。但目前期现价差并不能吸引套保盘的大幅介入，预计亦难以大幅下行，春节前延续震荡，建议暂时观望。本周关注中美贸易高层谈判的结果对橡胶价格的影响。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：刺激政策落地，消费刺激将带动产业链补库

30日，现货市场升贴水较上个交易日继续转弱，现货贴水进一步扩大，湿法铜贴水接近350元/吨，但假日因素已经较为浓厚，市场成交逐步停滞。

上期所仓单30日继续回升，国内铜市开始进入库存季节累积时期。

30日，精炼铜现货进口亏损幅度加大，洋山铜升水继续持平。

30日,LME库存整体小幅增加，主要集中在欧洲仓库， LME库存格局预期转向，但短期变化量并不大，主要是供应依然未能有效恢复。

消息面上，国家发展改革委会同工业和信息化部、商务部等十部委联合发布《进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》。相关负责人在当天发改委举行的发布会上介绍，《实施方案》提出6个方面24项政策措施，涉及汽车消费、城镇消费、农村消费、新品消费、优质供给及政策体系等，通过补贴等优惠政策，顺应居民消费升级的大趋势，促进形成强大国内市场，推动消费平稳增长。

刺激政策落地，由于当前铜产业链整体库存比较低，终端消费的刺激将直接带动产业链补库存的情况，因此， 铜价格反弹构架依然保持。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但此前铜价格回落，加上库存偏低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，支撑铜价格反弹。 

策略：谨慎反弹

风险：供应超预期

锌铝：宏观预期较好，锌铝维持反弹

锌：春节将至，资金表现趋于平稳，下游备库基本结束，消费基本停滞，节前建议观望为主。我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌价节后或继续走高。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。 

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：LME铝取消禁止在其仓库中存储俄铝生产金属的临时规定，市场利空情绪扩大。中线看，海德鲁复产有望，海外铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：库存下降支撑镍价，镍铁价格滞后精镍

30日，进口镍对金川镍贴水小幅收窄，至1250元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至0元/吨，金川镍升水下降至1050元/吨。

30日镍仓单持平，仓单量总量至1.139万吨，当日现货市场已临近放假，较为清淡。

30日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口；30日，LME库存下降1000余吨，LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，30日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格30日上调5元/镍，镍铁价格明显滞后镍价；另外，不锈钢厂月度高镍生铁采购价格为965元/镍点，到厂含税，较上月上调30元/镍点；月度价格基本和现货市场持平。 

不锈钢市场方面，不锈钢现货市场已经进入假期。 

产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，但假期临近，现货市场已经放假，但节后需求存在一定期待；镍铁现货市场延续偏紧格局，不过，国内新增冶炼产能继续投放，远期供应增加展望不变，但有所延后；精炼镍库存小幅回流，但展望下降不变，当前市场焦点在于精炼镍自身，因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主，另外，假期临近，预估价格维持震荡格局。另外，巴西矿山事故使得精炼镍逻辑加强，不过实际影响并不大，镍价格反弹有所过度。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢超预期，湿法镍明确

不锈钢：不锈钢市场休息状态，价格持稳为主

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持平：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。目前不锈钢下游企业基本都已进入春节假期，市场处于休息状态，暂无报价。春节期间300系产量将有所下降，但下游需求进入真空期，1月下旬到2月上旬不锈钢库存或将继续增加。不过春节后订单来看，近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单较好，加之节前下游备货不多，因此市场对春节后需求存在一定乐观预期。

观点：原料端来看，国内外镍铁供应增加的预期压力依然存在，但是近期投产进度不及预期，现货市场镍铁供应偏紧、镍铁厂惜售挺价，印尼新增产能集中投放时间可能推迟到二季度。不锈钢供应来看，春节期间国内不锈钢产量将出现下降，但需求的下降速度比供应降速更快，且后期进口压力可能上升，春节期间304不锈钢库存可能继续累升。目前下游工厂基本上都已放假，到春节前304不锈钢价格预计持稳为主。不锈钢中线供应压力依然巨大，中长线价格并不乐观，但春节后传统旺季支撑下，304不锈钢价格可能会迎来一个短期的回暖期。

策略：暂时观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。

黑色建材

钢材：涨跌随矿弱于矿

观点：螺纹现货方面，随着假期临近，需求回落迅速，昨日钢谷网库存数据显示库存累积明显，符合季节性特征。目前的螺纹市场由于实际需求停滞，涨跌都缺乏驱动，盘面跟随矿价带动，但幅度不及有明确事件驱动的铁矿。我们预计，若盘面节前回归理性，小幅回调，伴随着低于往年的库存和较好的需求预期，节后价格有望实现上涨。建议回调逢低买入，布局节后行情。

策略：谨慎看涨，回调逢低买入，布局节后行情。

套利：正套持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：Vale矿难再添进展，减产产量扑朔迷离

观点：昨日铁矿开盘封住涨停板，因Vale公司承诺停止尾坝运营，时间持续1-3年。此举执行期间峰值或将影响4000万吨粉矿和1100万吨球团矿。不过午后最新新闻称Vale有望从其他矿区增加5000万吨矿石产量，以弥补停产影响。此消息对铁矿多头支撑有所减弱，尾盘涨停板打开。据悉Vale或将从东南部系统或S11D项目增加产量，前者系统的三个矿区年产约1亿吨，后者矿区的计划年产为8000万吨。这些矿区的增量能否达产、何时达产以及其中涉及的社会舆论压力均未有明确计划。目前来看，虽有增产新闻，但预计难以完全弥补减量，减产或成定局，短期价格料维持强势。

策略：看涨，回调逢低买入。

套利：正套持有，多矿空材、多矿空焦套利

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：节前现货平稳，盘面小幅震荡

期货方面，昨日日盘煤焦小幅下跌，焦煤主力1905合约收盘跌0.7%，焦炭主力1905合约收盘跌0.39%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2070元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1497元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，临近春节市场基本稳定，前期山西、河北等低地焦企提涨暂无钢厂接受。目前焦企库存下滑，销售良好，下游贸易商采购情绪一般，港口价格较为稳定，运力稍有限制。焦煤方面，临近春节，多数煤矿及洗煤厂已经放假，短期炼焦煤供应紧缩，下游以消耗库存为主。综合来看，近期受Vale事故影响，黑色系整体跟随铁矿走势，但受限于煤焦产业供需格局较弱，短期仍维持震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松，需求由于钢厂检修而降低，缺乏上涨驱动，等待节后真实需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，近期煤矿安全检查等因素持续，导致炼焦煤供给较为紧张，焦化利润低位导致焦煤高价难以维持。套利方面：焦炭5-9正套，等待节后需求兑现。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：港口节前止跌，期价震荡整理

观点：昨日动煤期货震荡小升，05合约夜盘报收574，日耗继续下探，但节前最后一波寻货提振，港口煤价止跌，5500指数报平在587；年底煤矿陆续放假，坑口煤价整体趋稳。中期来看，春节临近多数煤矿进入假期模式，下游企业停产停工数量也在增加，沿海电厂日耗还会进一步下探，基本面呈现供需两弱状态，05合约料将在偏弱震荡中等待节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：中性，上下游进入假期模式，观望为宜

风险：无 

农产品

白糖：昨日郑糖小幅下跌

重要数据：

2019年1月30日，白糖1905合约收盘价5021元/吨，较前一交易日下跌0.38%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.53美分/磅，较前一交易日下跌0.18美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日持平，有效预报的数量为2160张。

据F.O.Licht信息，2018年12月，巴基斯坦出口糖70614吨（白糖值），2017年同期为156194吨。2017/18榨季四季度巴基斯坦出口糖38万吨，主要受到出口补贴刺激，2018/19榨季10月、11月巴基斯坦无白糖出口。

行情分析：国际方面，目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，一方面，印度、泰国进入压榨高峰期，日产相对稳定，预计累计较上年同比增幅还将扩大，产量高于预期的风险施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，目前库存偏低，需求好于预期，基本面好转，配额外进口许可签发前，1月、2月或处于进口空窗期，郑糖走势或较原糖偏强，逐渐修复进口利润。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持谨慎偏多观点，激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约，但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：中美进行新一轮经贸磋商，棉花小幅上涨

重要数据：

2019年1月30日，郑棉1905合约收盘价15315元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15499元/吨。棉纱1905合约收盘价24410元/吨，CYIndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价74.44美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20680卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18854张，较前一日增加53张。

当地时间1月30日上午，新一轮中美经贸高级别磋商开幕式在美国白宫艾森豪威尔行政办公楼举行，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤，美国贸易代表莱特希泽，财政部长姆努钦等出席。本轮磋商于30日至31日在华盛顿进行。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力；1月30至31日，双方进行新一轮贸易磋商，市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言，棉纺织企业春节前的补库基本完成，陆续有企业开始放假，短期内，我们预计郑棉走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

昨日CBOT大豆收盘小幅上涨，3月合约涨0.4美分报920美分/蒲。欧盟同意使用美豆生产生物燃料，另外市场等待中美两国高层领导人贸易谈判的结果。由于临时拨款，周四USDA将在间隔超过一个月后再度公布周度出口销售报告，包括月度供需报告、季度库存报告等多项关键报告将在2月8日发布。预计美豆暂时还将以震荡为主。

国内豆菜粕同样保持震荡走势。供需面，盘面榨利转好国内买船增加，国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，周环比下降近30万吨。由于节前下游存在备货需求，一月以来豆粕成交和提货转好，油厂胀库压力缓解，上周开机率由47.66%增至52.51%，本周是春节前最后一周，油厂将陆续停机放假。上周油厂豆粕日均成交量继续保持较高水平20.76万吨，本周节前备货进入尾声，昨日成交降至6.062万吨，成交均价2695（-10）。沿海油厂豆粕库存截至1月25日由84.35万吨下降至74.36万吨，连续第三周明显下降。

上周华南菜籽陆续放行进入压榨生产，不过由于本周为春节前最后一周，沿海主要菜籽压榨厂仅4家开机生产，且将在月底停机放假。截至1月25日一周油厂开机率仅8.78%，油厂菜籽库存回升至50.75万吨，菜粕库存变动不大。由于目前正值水产消费最淡季，菜粕成交寥寥，再加上华南进口葵籽粕等替代杂粕供应充足，菜粕跟随豆粕同样弱势运行。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，节前继续大幅下跌空间有限。

风险：贸易战变数，南美产量，非洲猪瘟疫情发展

油脂：小幅回落

昨日美豆小涨，市场关注贸易谈判进展。马盘小涨，1-25日1月出口环比增高12%，近日连续拉升可基本面并未有明显改观，产地主要是印尼随着生柴消费的提升，近期出现了去库现象，但绝对值依然较高，目前减产周期是价格反弹的最好窗口，后期产量恢复后压力会显著增大，反弹随时终结。昨日油脂震荡回落，近期豆油反弹还是有基本面支撑，豆粕一度胀库，油厂开机率下滑，库存快速从高位下滑，目前库存不到140万吨，而年后这种趋势大概率还要继续，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，更多的是跟随豆油和外盘马棕油走势，进口利润一直较弱，整体油脂备货基本结束，买家多为观望情绪，后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。

策略：考虑到豆棕油基本面的差异性和目前的价差水平，豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边看震荡。

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价继续震荡偏强

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定。玉米与淀粉期价继续震荡偏强，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。期价方面，远月新合约上市后维持升水格局，或表明市场对供需依旧乐观，考虑到抛储底价上调预期，期价继续下跌空间或有限，后期市场关注焦点或转向中下游补库；对于淀粉而言，市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。

策略：中性偏多，建议投资者节前观望为宜，节后择机入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中偏弱

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格涨跌互现，整体偏弱，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况继续小幅改善，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价震荡分化运行，以收盘价计，1月合约下跌8元，5月合约下跌11元，9月合约上涨6元。

逻辑分析：5月合约对应季节性需求淡季，而蛋鸡养殖利润高企带动养殖户补栏积极性高涨，可以合理预期鸡蛋供需趋于改善，但需要留意延迟淘汰对蛋价的影响。考虑到期价已经大幅贴水，表明其已经在一定程度上反映供需改善的预期，节后需要重点关注现货价格下跌幅度；9月合约体现为供需改善与季节性旺季的博弈，不确定性较大，更多参考往年现货月均价统计数据，目前9月期价和5-9价差尚未反映往年平均水平，远未反映极端情形，表明市场对远期鸡蛋供需宽松的预期较为强烈。

策略：谨慎看空，建议投资者节前维持观望，节后择机再行入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：小幅上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为11.15元/公斤。东北稳中上涨，河北小幅上涨，华中地区：河南猪价继续上涨，主流价10.0-11.0元/公斤；两湖猪价多涨0.2元/公斤。华东地区：山东猪价稳中上涨，主流价11.0-11.8元/公斤。华南、西南：广东猪价基本稳定，外三元主流价11.2-12.4元/公斤。四川猪价稳中上涨，主流价14.2-15.2元/公斤。今日国内多数地区猪价延续上涨走势，目前来看，全国多地仍处在备货高峰期，需求端对市场支撑力度较强，尤其是东北、华中等大猪存栏偏少地区，大场上调猪价意愿明显。未来两日屠企或将陆续放假停宰，需求端支撑力度将减弱，预计猪价再涨空间有限，而春节期间市场交投量少，价格或呈平稳走势。

纸浆：全球木浆库存天数创近9年新高，纸浆期货弱势震荡

重要数据：

2019年1月30日，纸浆1906合约收盘价格为5316元/吨，价格较前一日下跌0.08%，当日成交量为26.3万手，持仓量为11.5万手。纸浆1909合约收盘价格为5248元/吨，价格较前一日持平，成交量为6052手，持仓量为20326手。

针叶浆方面：2019年1月30日，加拿大凯利普中国主港进口价为720美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月30日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为650美元/吨（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

PPPC数据显示，世界20主要产浆国的化学商品浆销量12月份同比下滑8.6%，2018年全年出货量微增0.8%。12月软木浆出货量同比下降9.6%。其中，南方松下滑11%，辐射松下滑6.8%，北方松下滑9.4%，平均销量产能比为82%（经过季节性因素调整后为83%）。12月硬木浆出货量同比下降8.1%。其中，桉木浆下滑9.6%，北方硬木增长4.6%， 而南方硬杂下滑5.5%；硬木浆平均需求供应比为96%（经过季节性因素调整后为85%）。12月浆厂库存供应天数增加4天至44天（标准计算方式），硬木浆增加2天至47天，软木浆增加5天至41天。

 未来行情展望： 虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：全球纸浆库存居于高位，预计3-5月文化纸消费依然会面临“旺季不旺”，去库存进程缓慢，2月份对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月30日，热轧卷板减仓158805.04万元，环比减少6.19%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓1,088,049.82万元，环比增长14.30%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；黄玉米、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和焦炭分别成交17796630.85万元、12937103.59万元和12557116.70万元（环比：80.48%、59.25%、32.99%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月30日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4850.03亿元、2541.70亿元和1944.54亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕隐含波动率持续回升

中美贸易摩擦逐渐稳定后，受非洲猪瘟对于需求的不利影响，以及南美大豆产区天气良好的影响，在双重利空的情况下，豆粕5月合约持续下行，带动隐含波动率近期持续回升，目前处于20.88%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至13.98%，平值看涨期权隐含波动率上行至15.71%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率上行至11.72%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。