宏观&大类资产

宏观大类：确认加息放缓滞后，关注数据是否超预期

站在当前时间点来看，经历了前期股债汇的波动之后，我们认为大类资产对于未来见顶回落已经有了一轮预期的定价。伴随着需求侧逆周期调整的进行，当前值得关注的是前期悲观定价的经济数据确认过程，以及伴随着经济回落的证实或证伪，对于大类而言将带来定价之后的再次波动展开过程。美国经济数据继续回落，英国短期面临脱欧协议投票失败的重回信任过程，对于这点外汇市场是有信心的，那么在这一过程中，实仓将在分歧中再次达到一个均衡。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

贵金属：价格压力的降低，贵金属调整

美联储继续向市场释放相对温和的货币政策预期，经济回落印证向价格压力的下降传递过程中，贵金属阶段性调整。数据显示，美国1月纽约联储制造业指数回落至3.9，意味着1月经济数据表现继续疲软；另一方面，通胀上行的过程无论从商品价格亦或是汇率关系上看，短期内上行的风险均不大，美国12月PPI环比继续回落0.2%，显示出价格压力仍在，通胀预期呈现出波动性修复的过程。后期在经济数据回落已经由利率市场确认之后，关注通胀端的意外回升风险，伴随着货币政策节奏的相应宽松，将提高第三阶段反弹的空间。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

中国宏观：金融数据表现平淡，财政和货币政策今年将发力

昨日央行公布了12月的金融数据，目前来看“宽信用”仍然没有明显起色。另外在昨日国新办新闻发布会上财政部称要坚持普惠性减税和结构性减税相结合，央行称将实施好稳健的货币政策，强化逆周期调节。目前进出口数据和汽车销量数据均反映出了需求的疲弱，社融存量增速仍未触底，也意味着对当前经济不宜太早乐观，经济仍在寻底过程中，在此情形下结合财政部和央行的表态，我们认为财政和货币政策今年将继续发力，积极程度更胜去年。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

金融期货

国债期货：宽信用见效仍待确认

由于近期风险资产出现阶段性修复，且减税、地方债等政策预期不断冲击着市场中的多头仓位，期债出现小幅回调行情，整体走势较为纠结。从金融数据来看，虽然新增信贷以及社融均超过了市场预期，但是社会融资存量增速并未企稳反而是继续向下，表明宽信用的传导仍然较为有限，经济继续向下的压力未除。此外，伴随着流动性的宽松、经济层面的继续下行以及美国方面的边际转鸽，利率中枢继续向下的方向预计不变。不过短周期来说需要关注的风险点主要来自于三个方面：地方债的提前发行、猪瘟导致的猪价上涨超预期以及减税政策的落地，由于目前债市一致预期较强，且恰逢政策预期集中释放期，风险点对期债的扰动或将加大市场的波动力度，应需控制仓位和节奏。

策略：中性

风险点：通胀超预期、地方债提前放量

股指期货：风险资产的短暂修复

近期市场反弹的逻辑来自于海外风险的暂时稳定，以及政策密集落地期带来的估值修复。不过从金融数据来看，虽然新增信贷以及社融均超过了市场预期，但是从结构上来看，实际上代表实体经济需求的中长期贷款仍然疲软，非标融资页仍然处于萎缩区间，对于社融规模来说是拖累项。此外，社会融资存量增速并未企稳反而是继续向下，表明宽信用的传导仍然较为有限，经济继续向下的压力未除。对于股市来说，企业盈利端的支撑目前也仍显不足。风险偏好近期呈现多头略显强势的局面（海外风险资产的阶段性修复叠加政策对冲的力量），市场或处于区间震荡中的反弹期。中期来说，虽然政策对市场有一定的托底作用，但是在全球经济周期回落的大背景下，预计海外风险资产大方向仍将向下，对国内股市也有拖累作用，整体来说预计市场仍然处于区间震荡行情当中。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：美国或加大对委内瑞拉制裁

昨日油价跟随美股出现反弹，近期风险资产之间的相关性依然在高位，基本面的利好主要来自美国或加大对委内瑞拉的制裁以及利比亚港口依然处于关闭状态，目前原油月差略有修复迹象，不过值得注意的是API库存数据依然显示美国成品油继续累库，炼厂利润仍旧承压，这或许会加重未来几个月炼厂春检的力度。

策略：中性

沥青：沥青期价再度随油价回升

观点概述：

国际油价恢复上行走势，拉动期价期价再度回升，但仍维持在2800元/吨波动，后期突破仍需要油价指引。国内沥青现货价格保持一定程度的反季节强势，近期华东部分炼厂停工，以及春节前收尾需求的拉动下，15日中石油旗下炼厂，在华东和华南上调沥青现货价格，市场价格上行25-50元/吨。但后期来看，随着春季假期临近，下游道路施工逐步结束，同时冬储价位较高，贸易商进一步扩大储量的意愿有限。沥青市场预计仍将维持期价中枢随油价指导而现货价格维持平稳的格局。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡市场结构保持平稳，宏观层面现利好

昨日，新加坡燃料油市场结构维持相对平稳，现货升水与近月月差均维持在3美元/吨左右的水平。短期来看，供需均呈现小幅下滑的态势，新加坡市场结构大概率会继续平稳运行。就单边价格而言，昨日燃料油再度跟随原油端上涨，主要由于市场预期中国可能会扩大财政刺激规模，再加上EIA上调需求增速预期，使得油价受到提振。由此来看，当前油价的主要驱动因素依然来自于宏观层面以及对未来需求变动的预期，整体原油市场短期仍处在超供的局面。因此，在OPEC+减产传来确实性的利好消息前，油价的持续上涨缺乏有力的支撑。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在26美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为121元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为144元/吨，经内盘月差相较外盘月差低23元/吨，近期两地月差呈现收敛的态势，内盘月差仍有一定的上涨空间。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长

PE：产业链低库运作叠加部分补库需求，弱基本面下窄幅震荡为主

观点：昨日L震荡下行，现货方面，各牌号持稳，商家出货一般，下游采购积极性较弱，市场交投转弱，但市场货源整体不多，价格得以支撑。本周新增检修不多，且目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行暂止。综合来看，近期供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱，但目前市场货源偏紧，除下游小幅累库外，其余各环节库存维持较好，叠加本周要补部分节后库存的需求，价格短期震荡行情为主，8600-8700之间窄幅震荡。

策略：中性震荡；1-5反套，LP价差止跌，多单可考虑分批止盈，空单考虑择机入场

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：进口窗口打开，叠加丙烯粉料回落，价格承压，但之后下行空间有限

观点：昨日PP小幅震荡上行，现货出货正常，现货货源不多，价格整体持稳。供给方面，近临停小幅增多，主要有广州石化、神华宁煤等，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑尚可，但粉料、丙烯下跌，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，近期PP基本面在小幅转弱，虽然甲醇支撑较好，但原油、丙烯、粉料均有回调，加之进口窗口打开之后的进口货源压力，PP近期整体震荡行情；此外值得一提的是此波春节补库反弹力度会因下游对后市的悲观影响较大。

策略：中性震荡，L-P价差多单考虑止盈，空单可考虑择机入场，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

PTA、EG：短期EG或冲高回落、TA等待回调买入为主

观点：上一日TA 05震荡上扬、EG主力06继续回升。近期下游加弹织造陆续开始放假、聚酯开工亦跟随回落，而聚酯利润与库存较为健康的状态减缓负荷下降速度及幅度；TA方面，原料PX节后供需偏紧预期体现明显、其价格及价差持续强势，相应TA端逐利效应显现、加工费显著回落至低位、上半年大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配，整体TA供需逐步进入春节季节性累库阶段、不过4-11月TA有望迎来持续去库阶段；EG方面，近日EG现货低位小幅回升、但整体EG利润依然处于较差状态，供应继续受到抑制、力度维持累积状态，一季度季节性淡季影响累库难改，而节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化。价格走势方面，短期对TA05暂持中性观点、阶段性关注大厂策略及重点装置变化，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上05近期减持的多单等待回调补回；而EG06近期低位回升明显、现货升幅偏弱，现货价-EG06-09呈现相对无序的价差状态、盘面主力已由贴水转为小幅升水现货60元/吨附近，暂维持对EG的中性观点、走势或底部震荡为主。

策略：单边，05近期减持的多单等待回调补回；暂对EG持中性观点、观望等待为主。跨期，TA5-7、5-9以正套大思路对待为主，3-5价差正套安全边际稍差、参考0-50附近；EG跨期暂观望为宜。套保，聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略（TA应重点对待），TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高）、EG生产商等待后期潜在的阶段性卖保锁定利润机会为主。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

甲醇：西北挺价，而内地传统下游韧性接近尾声，关注转折 

观点概述：西北继续挺价，关注内地备货接近尾声：

内地继续挺价：（1）西北厂库高位回落后上调周初指导价；关注山东传统下游季节性回落后压力重新压回西北（2）蒲城甲醇短期降负外购甲醇、鲁西气化炉故障短期支撑山东。

港口到港压力暂缓：（1）左边为05基差。负基差维持，贸易商继续买纸货空05。（2）1月中下到港仅35万吨（12月下旬仅单旬到港量接近30万吨），1月进口量超预期减少，或从74万吨调降至65-68万吨附近，到港压力延后（3）短期伊朗marjarn仍未复工，美金货低价资源暂缓压力，关注2月传统外盘检修月份公布检修计划情况。（4）MTO方面兴兴仍未复工。 

中期累库持续，等待春检减产后改善：

（1）进入年前传统需求峰值已过，山东消化西北压力的能力下降，压力或降重新压回产区。（2）大唐持续外卖，叠加鲁西80投产，展望1月至2月平衡表维持中等幅度累库未能改善，库存问题无改善（3）05煤头成本低估值仍需等待3月底春检才能兑现，3月累库放缓，4月重新进入去库。然而4月久泰MTO能投则平衡表转向，否则则气头仍继续挤煤头利润，需等待至6-7月外购MTO投产再逆转。 

策略建议及分析：

建议：中性操作。（1）跨品种：等待多MA5空LL5/PP5机会（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场）

风险：市场提前左侧做估值修复的预期

橡胶：关注供应端扰动，期价震荡为主
观点：昨天沪胶窄幅震荡，最近国内公布的经济数据继续示弱，PPI数据继续走弱，紧缩风险加剧，进出口数据也进一步示弱，但沪胶盘面反应并不大。从最近大宗商品的表现来看，或在反应未来政策对冲预期。市场消息称产胶三国，泰国印尼及马来将在1月19-20号召开联盟会议，共同商议保护胶价的措施，后期关注供应端的扰动。随着前期雨水的过去以及台风炒作完毕，泰国产区将恢复割胶，昨天原料价格涨跌互现。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，春节前后是下游轮胎厂开工率的冰点，下游需求逐步走淡已是不争事实，供应端或成为后期行情焦点。后期持续观察库存的变动对价格的指引。上周有关国内加大基建的消息对橡胶长期利好，近期因为原料端及宏观层面，沪胶价格依然有支撑，但基本面依然较弱，价格或延续震荡，建议暂时观望。
策略：中性
风险：无

PVC：需求淡季，期价弱势震荡
昨天国内现货交投平淡，成交不温不火，参与者观望情绪浓厚，部分价格小幅松动。普通5型电石料，华东地区主流自提6450-6550元/吨；华南地区预售货源6600-6650元/吨，现货6650-6700元/吨；山东主流6370-6440元/吨送到，河北市场主流6280-6350元/吨送到。春节前后的需求淡季来临，现货市场总体表现清淡。社会库存已经步入累库阶段，据卓创了解，上周国内PVC市场延续平静，交投平淡，终端按需采购，暂未有明显囤货现象。华东及华南市场库存继续增加，华南现货价格与预售价格缩小。截至1月11日华东及华南社会库存环比增加11.11%，同比低33.81%。短期供需格局依然偏弱，上游检修少，同时近期上游因为生产利润持续改善，上游开工率难以大幅下行，供应旺季叠加下游消费淡季，价格难有表现。但当前期价贴水较大，库存同比依然低位，有基差修复需求，本周重点关注下游补库，短期暂时观望。
策略：中性
风险：无

有色金属

铜：产业链库存集中于终端，铜价格容易受政策影响
15日，现货市场升贴水较上个交易日继续好转，主要是交割日因素所致，不过高升水抑制中间商交投，但下游企业有所补货，市场成交有所好转。上期所仓单15日整体延续回升，继续受到交割效应的影响，但1901合约实际交割量仅在0.5万吨左右，相对较低，在现货市场仍然保持强势的情况下，仓单未来预期以流出为主。
15日，精炼铜现货进口接近盈利，洋山铜升水微幅上调。
15日,LME库存变化不大，COMEX库存继续延续下降格局。据中汽协数据显示，2018年12月，汽车生产248.22万辆，环比下降0.65%，同比下降18.39%；销售266.15万辆，环比增长4.46%，同比下降13.03%。1-12月，汽车产销2780.92万辆和2808.06万辆，同比下降4.16%和2.76%。另外，结合此前空调数据，整体上，铜产业目前库存主要集中在最终端面对终端消费者环节，这就意味着铜产业链比较容易受到政策的影响，而产业链上的其他环节库存水平较低，甚至铜市场预期的一致悲观导致部分环节是“负库存”。 
总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格预期偏空。不过，随着铜价格的回落，以及短期库存已经较为偏紧，加上产业链整体库存集中于最终端，而其他环节库存较低甚至负库存，因此，当前铜价格不宜再去看空，铜价格存在一定支撑。

策略：中性

风险：产业链补库、冶炼产能节奏

锌铝：隔夜锌铝价格持续反弹

锌：中美贸易战争端有所缓解，在宏观面转暖氛围下，锌低库存以及供给收缩预期支撑锌价大幅反弹，我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，因此锌锭库存淡季累积幅度不及预期，锌锭现货升水维持高位，且上周下游镀锌厂产能利用率有所回升，锌价或维持反弹。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间，但短期不建议继续追空。

策略：单边：中性，观望。套利：维持跨期正套操作。

风险点：宏观风险。

铝：随着更多国家如越南对华也在采取铝材反倾销措施，国内铝材出口量预计较去年下滑。去年俄铝及海德鲁供给干扰较大导致沪伦比值一度下滑至历史极低值附近，而今年由于人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎看空，维持空头配置。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：LME库存继续下降，现货贴水收窄支撑镍价
15日，进口镍对金川镍贴水收窄，至800元/吨，进口镍对电子盘贴水维持至100元/吨，金川镍升水维持至750元/吨不变。
15日镍仓单继续小幅下降，仓单量总量至1.19万吨，当日现货市场成交整体较为清淡。
15日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日快速扩大，LME库存继续保持下降格局，并且近期伴随着现货贴水的快速收窄。目前亏损阻碍进口。镍铁镍矿方面，15日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格15日持平，镍铁市场当前现状维持，短期现货镍铁继续受到支撑。但远期镍铁供应宽松预期不变。不锈钢市场方面，15日不锈钢现货指导价格普遍持平，部分钢厂3月期货报价上调。另外，硫酸镍市场方面，经过漫长时间的低迷之后，近期硫酸镍市场有所回暖。 
综合情况来看产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单普遍已经至3月期货，但现货市场成交力量仍然谨慎；镍铁现货继续保持偏紧张格局，不过远期供应增加展望不变；精炼镍继续去库存格局不变，LME现货贴水有所收窄；镍价格整体仍然以震荡预期为主。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢超预期

不锈钢：临近春节，不锈钢或进入供需两弱格局
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。当前的原料价格计算304不锈钢利润小幅回落，不过依然有一定利润。近期不锈钢厂陆续公布1-2月份减产计划，其中涉及到300系炼钢产能的主要是青山与北海诚德：1月份北海诚德计划减产20%，2月份计划减产40%；青山1月份计划减产20%。1-2月份国内不锈钢供应压力有所下降，但印尼进口不锈钢可能增加，且春节期间下游需求处于真空状态，不锈钢价格并不乐观。临近春节下游适量备货，但整体成交较为清淡，下周开始下游工厂可能逐渐进入春节假期。原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现坚挺，市场货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本上全部延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，投产时间的推迟或导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力，从而引发反弹修正行情。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，本周已经出铁，春节前再增一个炉子存在一定困难，施工方工期在不断延后。不过中线供应压力依然巨大，2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。观点：中国和印尼镍铁供应增加的预期依然是中线的重要供应压力，但近期镍铁投产进度不及预期或导致短期内预期的供应难以兑现，当前市场镍铁供应依然偏紧，从而引发镍价的反弹修正行情。因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，钢厂检修主要是年度惯例检修，而非亏损减产。1-2月份国内产量将出现下降，但进口的压力可能上升，且需求的下降速度可能会比供应下降更快，1月下旬开始304不锈钢去库存节奏可能逐渐结束，甚至有回升的风险。近期镍铁供应不及预期推动镍价反弹，不锈钢市场情绪亦受到提振，但因不锈钢需求即将转弱、中线供应压力依然偏大，反弹空间可能有限，后期价格依然存在忧虑。

策略：短期观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。

黑色建材

钢材：期现震荡

观点：需求出现下滑，冬储政策陆续推出，钢厂与贸易商对价格博弈仍在继续。根据传统规律来看，螺纹库存通常在节后大幅累积，我们认为今年情况也不会例外，原因在于：1）、钢铁行业运行健康平稳，并未出现极端风险点，且下游需求强劲，对价格是很好的支持；2）推迟冬储反映贸易商的谨慎情绪，一旦钢价利润空间打开后，情绪偏差便很快得到修正。短期来看，节前较难出现大行情，总体以震荡为主，维持中性判断。

策略：中性，短期震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：铁矿发货再降，人民币升值

观点：昨日运量数据显示，上周澳洲巴西发货总量为2034.2万吨,环比减少363.8万吨，其中，澳洲减少300.0万吨，巴西减少63.8万吨。外矿发运或进入淡季，预计春节前到港减少，港口现货供给缩减，对矿价有支撑。近期人民币大幅升值，对矿价上涨高度形成阻碍，整体而言，预计短期偏强震荡为主。

策略：谨慎看多，短期震荡偏强，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：焦煤供应缩减支撑焦价，盘面企稳小幅震荡

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘跌0.6%，焦炭主力1905合约收盘涨0.2%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1500元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，随着近期煤矿检查停产范围扩大，焦炭价格获得较强支撑，钢厂打压焦价意图减弱，市场情绪逐步好转。焦企开工依旧较高，部分地区受天气影响小幅限产。港口贸易行为有所增加，部分低价资源有少量成交。焦煤方面，受1.12山东矿难影响，临汾部分煤矿停产提前至20日；菏泽地区煤矿已逐步停产，且煤矿停产范围有扩大趋势。综合来看，焦煤供应因安全检查缩减，对煤价形成较强支撑；而焦煤强势支撑焦价稳定，但焦化供需格局依旧偏弱。

策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05 合约低位建长线多单。焦煤方面：谨慎看多，受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响，焦煤供应较为紧张，关注低位建多单机会。套利方面：1、期货焦炭价格拉高后，关注空焦化利润的操作；2、关注焦炭正套机会，逢低做多。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；煤矿焦煤供应恢复；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口产地仍有分歧，期价偏强震荡消化矿难

观点：昨日动煤期货偏强震荡，05合约夜盘重新逼近580，榆林市召开紧急会议要求全市所有炮采、残采和45万吨以下煤矿立即停产，全面开展隐患排查，产地煤价延续涨势，贸易商捂货惜售心态渐强，但下游备货消极，成交一般，5500报585-590，还盘在580。中期来看，地方煤矿十天左右也要陆续停产过年，此次事故等于是让正常的停产放假提前了十天，不过一月底开始随着下游工业企业陆续停产放假，下游接货热情亦会同步退却，基本面料将呈现供需两弱状态，后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：短线反弹，矿难影响下短期情绪看涨，1905合约低位多单暂时持有

风险：神木矿难对其他主产区影响有限

农产品

白糖：巴西乙醇保持高需求，原糖走高

重要数据：

2019年1月15日，白糖1905合约收盘价4792元/吨，较前一日上涨0.55%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5060元/吨，较前一日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为13.17美分/磅，较前一交易日上涨0.45美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11687张，较前一日持平，有效预报的数量为0张。

根据巴西Unica2018年12月下旬公报，截至1月1日，巴西中南部2018/19榨季（4月-3月）累计压榨甘蔗56202.87万吨，同比减少4%；累计产糖2633.91万吨，同比减少26%；累计产乙醇301.23亿升，同比增加19%，其中产无水乙醇91.08亿升，同比减少15%，产含水乙醇210.15亿升，同比增加44%。

行情分析：国际方面，前期受原油走高、雷亚尔升值等宏观面因素刺激，糖价有所反弹，但目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，产糖进度高于预期，市场仍存担忧，预计短期内原糖震荡整理，等待印度本月估产报告；国内方面，前期迅速走低的糖价刺激了节前消费，12月销售数据亮眼，同时近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，预计短期内郑糖有所支撑，震荡运行。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，等待印度估产报告

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：小幅回落

重要数据：

2019年1月15日，郑棉1905合约收盘价15130元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15386元/吨。棉纱1905合约收盘价24300元/吨，CYIndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价72.32美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20740卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17784张，较前一日增加229张。

2018年12月，我国出口纺织品服装约231.172亿美元，同比减少3.74%，环比增加0.27%。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，陆续有纺织企业开始放假，较高的棉布库存一时难以消化，原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

CBOT大豆收盘下跌，3月合约跌9.6美分报894.6美分/蒲。NOPA报告显示12月大豆压榨量为1.71759亿蒲，为历史同期最高水平和纪录第三高位。不过周度出口检验报告显示美国对中国装运大豆的速度仍然较慢，中国进口大豆需求不足利空美豆。

国内豆粕仍然表现十分疲弱，上周盘面榨利改善、巴西贴水下跌及非洲猪瘟疫情不断蔓延导致本周一豆粕破位下跌。农业部称在爆发约100起疫情后中国屠宰了91.6万头生猪，市场普遍看淡春节后生猪养殖需求。海关数据显示12月我国进口大豆572万吨，国内进口大豆库存截至1月11日为665.75万吨，周环比小幅下降。由于胀库停机及部分油厂检修，上周开机率继续下滑至41.66%，未来一周开机率可能有所回升。农历春节临近，虽然下游并不看好后市，但仍陆续开始少量备货，以应对物流紧张及春节油厂停工的原料需求。上周油厂豆粕日均成交量16.1万吨，多为现货成交，同时提货量也明显转好。昨日成交25.78万吨，成交均价2750（-8）。油厂豆粕库存周环比下降，截至1月11日沿海油厂豆粕库存由123.13万吨降至100.76万吨。

目前我国进口菜籽供给仍充裕，1-3月预计累计将有接近110万吨菜籽进口，油厂菜籽库存较高，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。菜粕成交清淡，昨日仅成交1800吨。油厂菜粕库存总体不高，但由于未来菜籽及替代杂粕供应充足，水产消费旺季过去，菜粕现货仍不容乐观，期货单边走势仍以跟随豆粕为主。

策略：中性。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，认为节前继续大幅下跌空间有限。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量等

油脂：菜油相对偏强

美豆昨日调整，预估的新增中国需求迟迟未到。巴西近阶段天气形势有所改观，前期干旱地区有降水出现。马盘昨日冲高回落，截至12月末，马来西亚棕榈油库存升至纪录新高，2018年则以超过300万吨的库存收官，创下近20年来最高水平，12月棕榈油产量环比下滑2%至181万吨。最新出口1月上半月马来出口环比增加7.9%，略低于预估。印尼方面11月减产，库存进一步回落，本国消费旺盛，能源部消息称2018年生柴产量737万吨，同比增加135万吨。印尼压力有逐步缓解之势。棕油库存本周进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度，相比豆油库存持续下滑，豆油阶段库存约150万吨，油厂挺价，节前走货也有好转。菜油库存本周略增，近期供应充分，仍将施压盘面。

策略：豆棕油近期强势调整，近两天随着美豆走弱，豆油相对弱势，整体豆菜价差有进一步走缩可能。单边谨慎偏多。

风险:贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价窄幅震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格周末以来持续稳中下跌；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价低位震荡运行，全天波动幅度不大。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，目前由于市场担心国家玉米进口政策和下游猪料需求，中下游补库心态较弱，更多反映新作集中上市压力。期价方面，近月即将到期，关注意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国主产区鸡蛋价格主稳有涨，销区到货量略增，尤其南方走货一般，预计近期鸡蛋价格或逐步止涨企稳，涨幅有限。鸡蛋期价分化运行，以收盘价计，1月合约下跌57元，5月合约下跌3元，9月合约上涨6元。

逻辑分析：近月合约已经进入交割月，继续关注意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，期价节前或震荡调整，建议投资者离场后观望为宜，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：继续下跌

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为11.99元/公斤。全国大部分地区屠宰场结算价稳中伴跌，辽宁屠宰场结算价稳中伴跌；山东胶东半岛屠宰企业收购价跌0.2-0.3元/公斤；河北屠宰企业结算价跌0.2元/公斤；河南部分场跌0.1-0.2元/公斤。今日全国猪价延续跌势，部分省份如江西、湖北等地虽可外调活猪，但要求严格，可外调量仍然较少。目前受东北白条低价冲击，河南屠宰量出现下滑。整体来看，年前生猪供应依旧充足，猪价跌势不减。

纸浆：港口库存增长预期仍存，浆价继续回落

重要数据：

2019年1月15日，纸浆1906合约收盘价格为5242元/吨，价格较前一日下降0.98%，当日成交量为46.3万手，持仓量为14万手。纸浆1909合约收盘价格为5122元/吨，价格较前一日下降0.81%，成交量为8580手，持仓量为15914手。

针叶浆方面：2019年1月15日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5525元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5575元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月15日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨（面价），智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5550元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5500元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5400元/吨。

Suzano Pulp and Paper向市场宣布，Suzano和Fibria合并的所有其他先决条件均已实现，公司重组于2019年1月14日完成，拥有一个新品牌，更名为Suzano。

恒丰纸业今日发布公告称，公司拟新建年产5万吨食品包装纸项目，项目总投资约为2.77亿。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，针叶浆价格预计较为坚挺。但近日公布的国内纸浆进口量创新低，预计1月港口库存仍会增加，短期内纸浆期货仍有下行压力，持谨慎偏空观点。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：月底港口库存或继续增加，对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：油脂油料减仓首位

品种流动性情况：

2019年01月15日，螺纹钢减仓181760.90万元，环比减少1.65%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓188,552.60万元，环比增长2.31%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、燃料油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交11878049.13万元、10560566.13万元和8240339.38万元（环比：20.50%、-9.68%、2.92%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月15日，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3289.37亿元、2346.93亿元和1541.36亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。 

期权：铜价延续振荡，隐含波动率走低

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，中美重启谈判之后，市场对于贸易摩擦预期普遍偏乐观，加上南美大豆天气较为良好，带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率近期有所回升，当前豆粕隐含波动率并未受大跌的影响，仍维持在18.21%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4800的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至13.35%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至14.32%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。