宏观&大类资产

宏观大类：轻装上阵

1个月后美国政府重开门，市场伴随着经济数据的公布将继续调整此前的预期。与之相伴随的是，南美委国的风险和中东沙特的石油/投资博弈。1月中国准备将锚转移至大行资产，金融资产和实体资产的重新挂钩需要一个大浪淘沙的过程——从实体的商誉减值到二级市场的再估值。12月中国央行重启了黄金储备的增持，中金所开启了30年期国债期货准备；1月中国央行调低了准备金率、创设央行票据互换，中金所国债抵押品范围进一步扩容，而保险长久期资金的流向也将进一步明晰。2月是中美本轮谈判的截止期，市场等待的不仅仅是美联储和市场的妥协，更是信用在怀疑和博弈中的重新建立过程。继续关注风险偏好的改善，以及改善前的市场波动。

策略：维持避险资产中性、风险资产中性偏多

风险点：油价上涨过快

中国宏观：工业企业利润继续负增长

昨日统计局公布了全年的工业企业利润增速，12月规模以上工业企业利润同比增速继续下滑，继续负增长态势。目前在工业增加值难有起色，PPI面临通缩风险的背景之下，预计工业企业利润增速仍将继续回落。另外昨日银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。虽然此前各部门出台过多项措施刺激市场信心，但是权益市场总体仍较为低迷，此次鼓励保险公司增持优质上市公司股票和债券能否短期内提振市场仍有待观察。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：美国经济数据并不差，金银小幅震荡

随着上周五市场对于美联储缩表和加息预期继续延后的乐观之后，金银大幅反弹。在美联储向市场偏鸽派妥协之后，本周的关注点在于美联储1月议息会议能释放多少“更多的善意”——2019年的货币政策节奏是否变化。一方面，更多的鸽派将增加市场对于美国经济的悲观，再次触发避险情绪；另一方面，若延续相对鹰，派的言论，对于波动率再次回落的美股在盈利预期弱化的背景下增加市场的不确定性。在美国经济逐渐放缓的背景下，关注美国政府融资增加带来的对于利率的影响，贵金属短期维持中性判断，利率先起而通胀未动的情况下，关注金银比价的机会。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快 

金融期货

国债期货：短期关注波动

无论是内需的走弱，或是外需层面全球经济周期的回落，都预示着国内经济仍将处于下行周期当中，预计利率中枢也将继续再下一城。但是短周期来说，由于前期债券市场抢跑痕迹明显，对于经济下行以及降息降准的预期打的较足，目前对继续走弱的经济数据并无太强的价格反应。政策方面，19年政策核心在于对于信用的修复，市场中的预期差将会引导利率的短期波动，无论是地方债的提前发行或是1月信贷大概率的季节性冲高，都将对期债产生风险扰动并加大市场的波动力度，应保持谨慎。但需要留意的是无论是政策预期或是专项债的供给冲击，对期债的影响仍属阶段性的，我们维持调整即为上车机会的观点不变。

策略：中性

风险点：通胀超预期、地方债放量超预期

股指期货：波动性再现

伴随着前期风险资产的快速上行，目前继续反弹上行的动力或开始出现了边际减弱的变化，全球股市出现调整态势，波动性也开始出现提升。实际上前期的股市反弹逻辑主要来自于海外风险资产的修复性反弹带动以及宽信用政策的一次次确认。但是从盈利端来看，M1尚未能确认企稳，PPI继续下行的空间以及时间仍存，工业企业利润继续下行的压力也比较大，也就是说股市面临的中期拐点尚未到来。综合来说，春季躁动后投资者需要警惕股市上方的抛盘压力以及春节效应下“落袋为安”的止盈心理。

策略：谨慎看空

风险点：减税政策超预期

能源化工

原油：美国对委制裁回避关键领域

据媒体报道，在本周一制裁委内瑞拉油企以前，特朗普政府已经对委内瑞拉实施制裁，但暂时拒绝阻止委内瑞拉向美国出口石油。美国同时推迟禁止向委内瑞拉出口石油稀释剂。正如我们在月报中所预计，考虑到美委两者在石油方面紧密的互补性，川普对委内瑞拉的制裁投鼠忌器，虽然对PDVSA进行制裁，但对生产与出口影响最大的两个方面都没有下手，短期内委内瑞拉石油工业受到的影响有限。

策略：谨慎偏空，布伦特反套，买三行抛首行

风险：委内瑞拉产量与出口降幅超预期

燃料油：原油带动燃料油单边价格回调

昨日，内外盘燃料油单边价格均受到原油端的影响向下回调。当前驱动油价的因素依然是多空交织，一方面，OPEC传递了坚定的减产决心；另一方面，最新钻机数据似乎预示着美国产量的持续增加。此外，更多不确定性则集中在需求端，昨日公布的中美工业企业利润数据均不如人意，再度引发市场对需求端的担忧。当前来看，原油供需的天平仍未稳定，原油的波动对燃料油单边价格也会产生大幅扰动。就新加坡燃料油基本面而言，由于黑海地区港口货物装船的延误，2月份抵达新加坡的套利船货可能会再度收紧，对新加坡市场结构产生支撑，当地燃料油现货升水、近月月差以及裂解价差在昨日进一步稳固。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在24美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为103元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为167元/吨，内盘月差相较外盘月差低64元/吨，FU 59价差仍有一定的上涨空间。根据隆重资讯的船期数据，目前来看2月份中国燃料油到港量可能处于相对较低水平，对内外盘价差以及FU月差存在一定支撑。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：原油端价格回落 拉低沥青期价

原油端再度受到宏观因素的影响出现大幅回调的走势，而国内沥青市场各方对于委内瑞拉事件的反应也趋于理性，虽然中石化山东和华东炼厂上调结算价，但基本属于预期上行的兑现，马上临近春季假期南方该工期需求将快速萎缩，沥青现货价格继续上行乏力。但需要注意中美谈判等宏观因素的影响以及委内瑞拉事件进一步发酵带来的短期冲击，例如特朗普宣布冻结委内瑞拉石油公司PDVSA约70亿美元资产的落实情况。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

PTA，EG：现货TA回落调整  EG则延续弱态

观点：下游靠近终端环节基本进入假期状态、聚酯产销相应降至低位，不过整体聚酯库存与利润均处健康状态；TA方面，上游成本近期震荡调整为主、TA加工费回升至较高水平，供需目前处于季节性加速累库状态、不过4-11月有望迎来持续去库；EG方面，阶段性库存受春节淡季影响仍处高位攀升通道，供应虽已有抑制、但力度仍有待累积。价格走势方面，TA05目前价格弹性较大、短期维持中性观点，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，等待具有安全边际区域进行多配、价格弹性较足策略上可考虑拉长建仓区间应对；而EG供需压力缓解仍需时间、另外盘面升水现货幅度较大亦对EG06构成不利，暂维持对EG06的中性观点、短期震荡探底为主，策略上暂观望等待机会为主。

策略：单边，等待具有安全边际区域进行多配；EG06暂持中性观点、短期震荡探底为主，策略上暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7以正套大思路对待为主，5-9等待价差收窄后再考虑补回正套头寸；EG跨期暂观望为宜。套保，回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（注意原料比例分配及调整）；TA工厂卖保策略注意控制比例风险、有检修计划的工厂可考虑匹配的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

甲醇：气头提前复工，关注内地压力何时外溢 

观点：内地需求结束，理论压力回压西北，然而山东西北未继续下跌，西南气头提前于1月底复工（原计划春节前后），或再度施压内地（春检量级正常）。港口兴兴外购MTO周五已复工，2月上到港暂缓下，港口库存预期高位见顶，后续关注内地套利物流能否继续施压港口（外盘春检量级尚可）。全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（然而兴兴复工后分化为：港口短期去库，内地持续高位累库，需要内地至华东套利窗口季节性打开才能继续冲击港口库存）。

策略：（1）单边：谨慎看空。（2）跨期：空5多9（关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：低估观望，等待4月多MA空PE机会  

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车（暂时放在6月）

PVC：期货升水缩窄，节前交投清淡 

观点：平衡表展望2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低。右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。期货升水收窄后，冻结的即期及远期量级仍在，关注节后回来后下游消化处理。 

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会（3）跨期：观望 

风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期

PE：市场交投转弱，PE期现承压

观点：昨日L震荡下行，现货方面，交投转弱。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在，但已基本在行情上取得兑现；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，春季地膜需求的阶段性回暖已过。综合来看，石化端价格总体持稳局部涨跌，有意继续去库为春节做准备，节前最后一波补库已结束，物流即将停运，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，库存尚可。近日邻近春节，交投转弱，外盘窗口持续打开，且外盘年后到港更多，进口货源压制与日俱增，随着补库的完结，近期行情偏弱震荡为主。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略：偏弱震荡；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；宏观影响

PP：BOPP新单陆续关闭，进口窗口缩小难改价格走弱

观点：昨日PP震荡下行，盘中价格下滑对现货心态影响较大，加之市场交投热情本就不高，部分牌号小幅松动。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑不足，粉料下行、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润虽稳中有升，但BOPP厂订单天数下降、成品库存上升，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，石化库存已于上周五开始累库，市场情绪悲观，BOPP新单交易陆续关闭，终端备货已基本完成，叠加近期替代、支撑品价格转弱，价格整体承压。不过值得一提的是外盘挺价明显，进口窗口缩小，不过在当前供需矛盾下，此利好对价格难有提升。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略：偏弱震荡；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；宏观影响

天然橡胶：供需两弱，期价维持震荡

观点：市场氛围转弱，随着春节临近，多空双方均开始减仓，使得昨天沪胶冲高回落。昨天现货价格基本维持不变，随着期价走弱，期现价差继续缩窄，目前主力合约升水混合胶880元/吨。2月份供应端转为季节性减少阶段，全球产量将从高产转入低产期，供应最大的时期即将过去；同时产胶国保护当地胶农的举措对阶段性供应也有干扰，总体供应端存在一定利好。静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游补库需求以及市场对于年后开工的需求预期，或是2月份行情的关键点。在供应端减少，期现价差持续缩窄的背景下，期货价格存在一定支撑，如果下游需求还能释放亮点，则价格有望保持强势，震荡上行，直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期，表现平平，则2月份呈现供需两弱格局，价格震荡为主。当前下游工厂陆续放假，开工率将下降至年内低点，直到春节假期后甚至元宵节后才开始复工，开工率回升；这也决定了沪胶价格或难有表现。但目前期现价差并不能吸引套保盘的大幅介入，预计春节前延续震荡，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：下游企业普遍放假，市场采购稀薄

28日，现货市场升贴水较上个交易日持平，现货保持较高的贴水水平，湿法铜继续保持250元/吨以上的贴水幅度，中间商继续以观望为主，下游企业普遍放假，市场采购稀薄。

上期所仓单28日整体有所回升，另外，上周库存大幅度回升，国内铜市开始进入库存季节累积时期。

28日，精炼铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜升水继续持平。因现货市场接货力量有限，湿法铜贴水幅度比较大。

28日,LME库存整体小幅增加，主要集中在欧洲仓库， LME库存格局预期在转向，但短期变化量并不大，主要是供应依然未能有效恢复。COMEX库存继续延续下降格局，绝对幅度已经比较低，因此，COMEX/LME比值大方向上依然处于修复格局。

整体上，供应格局和预期并没有太多变化，不过，我们认为，当前的市场核心仍然在于政策预期，目前对力度预期放缓，但预期并未消除，因此，整体上，铜价格反弹构架依然保持，但力度有所放缓。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但此前铜价格回落，加上库存偏低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，支撑铜价格反弹。 

策略：谨慎反弹

风险：政策预期落空，冶炼产能投放

锌铝：锌库存增幅有限，铝利空情绪蔓延 

锌：当前下游备库基本结束，现货有价无市，而库存累积幅度仍偏低，叠加宏观气氛有所反弹，因此预计短期锌价仍偏强震荡，但节前不建议继续追高。基本面我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌价节后或继续走高。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：美国财政部宣布解除对俄铝的制裁，市场利空情绪再度扩大。节前下游消费基本停滞，库存再度累积。中线看，海德鲁复产有望，铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：格局难以打破，镍价维持平衡

28日，进口镍对金川镍贴水小幅扩大，至1575元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至0元/吨，金川镍升水上调至1500元/吨。

28日镍仓单持平，仓单量总量至1.136万吨，当日现货市场成交清淡。

28日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口；25日，LME库存变化不大，LME去库存方向延续不变，但近期库存反复。

镍铁镍矿方面，28日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格28日上调，上周下游钢厂招标价格较上周上调10元/镍，镍铁现货继续偏紧。 

不锈钢市场方面，28日不锈钢现货指导价格普遍持平。 

产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，但假期临近，现货市场已经放假，但节后需求存在一定期待；镍铁现货市场延续偏紧格局，不过，国内新增冶炼产能继续投放，远期供应增加展望不变，但有所延后；精炼镍库存小幅回流，但展望下降不变，当前市场焦点在于精炼镍自身，因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主，另外，假期临近，预估价格维持震荡格局。

策略：中性

风险：镍铁、不锈钢超预期，湿法镍明确

不锈钢：下游进入春节假期，不锈钢价格持稳为主

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。本周不锈钢下游企业基本都已进入春节假期，市场处于休息状态。春节期间300系产量将有所下降，但下游需求进入真空期，1月下旬到2月上旬不锈钢库存或继续增加。不过节后订单来看，近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单情况较好，加之节前现货市场备货不多，因此市场对春节后需求存在一定乐观预期。

原料：镍铁——近日中镍矿价格小幅回升，镍铁价格继续小幅上涨，市场上镍铁现货货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本都延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台矿热炉已经出铁，第二台预计2月份出铁。不过虽然投产时间在延后，但中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱，价格持稳。

观点：原料端来看，国内外镍铁供应增加的预期依然是未来重要的供应压力，不过近期投产进度不及预期，现货市场镍铁供应偏紧，印尼新增产能集中投放时间可能推迟到二季度。不锈钢供应来看，春节期间国内不锈钢产量将出现下降，但需求的下降速度比供应降速更快，且后期进口压力可能上升，春节期间304不锈钢库存可能继续累升。目前下游工厂基本上都已放假，到春节前304不锈钢价格预计持稳为主。不锈钢中线供应压力依然巨大，中长线价格并不乐观，但春节后传统旺季支撑下，304不锈钢价格可能会迎来一个短期的回暖。

策略：暂时观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。

黑色建材

钢材：资金博弈，多头减仓

观点：多空双方节前预期分化，博弈加剧，昨日前十持仓中多头减仓3.38万手，空头减仓8921手。现货方面，随着假期临近，需求回落迅速，库存稳步累积，符合季节性特征。我们预计，若盘面节前回归理性，小幅回调，伴随着低于往年的库存和较好的需求预期，节后价格有望实现上涨。建议回调逢低买入，布局节后行情。

策略：中性，短期高位震荡。

套利：正套持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：盘面冲高回落，情绪释放明显

观点：据最新消息报道，巴西消防部门当地时间27日晚间通报，东南部米纳斯吉拉斯州矿坝溃坝事故已造成58人死亡，其中19人身份已被确认，仍有305人失踪。经过周末两天的发酵，溃坝消息传播较广，一致预期下周一盘面大幅高开，触及涨停后小幅回落。事故发生地Feijão矿区2017年产量为780万吨，占当年淡水河谷总产量的2.13%，单纯从产量上看，实际影响较小，但由于此次事故伤亡较大，巴西政府已作出巨额罚款，不排除后续关联矿区停产检修。我们预计，若无后续停产处罚，铁矿短期将维持震荡走势。需密切跟踪巴西矿难事故进展。

策略：中性，短期震荡，长期看多。

套利：正套持有

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：巴西铁矿矿难刺激，黑色盘面先扬后抑

期货方面，昨日日盘煤焦先扬后抑，焦煤主力1905合约收盘涨0.04%，焦炭主力1905合约收盘跌0.66%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2070元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1502元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，临近春节主流市场焦炭价格基本保持稳定，河北部分焦企有提涨意愿，但下游并未接受。焦企销售状况良好，港口成交水平一般，总体贸易量锐减。焦煤方面，煤矿及洗煤厂陆续放假，炼焦煤供应总体偏紧，下游前期累库水平较高，采购情绪较低，多以消耗库存为主。综合来看，受周末巴西矿难影响，昨日铁矿涨停开盘，带动黑色板块上扬，但大量多头趁机出货，盘面先扬后抑，短期资金博弈激烈，震荡为主。

策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松，需求由于钢厂检修而降低，缺乏上涨驱动，等待节后真实需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，近期煤矿安全检查等因素持续，导致炼焦煤供给较为紧张，焦化利润低位导致焦煤高价难以维持。套利方面：焦炭5-9正套，等待节后需求兑现。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：港口渐入假期模式，期价继续偏弱震荡

观点：昨日动煤期货继续偏弱震荡，05合约570附近运行，临近年底供需两弱，坑口煤价涨势放缓；港口渐入春节假期模式，交投清淡，成交多以指数588下浮3-5元成交。中期来看，小年开始多数煤矿进入假期模式，下游工业企业停产放假数量也在增加，中小贸易商停发放假基本不进货，基本面呈现供需两弱状态，05合约料将在偏弱震荡中等待节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：中性，上下游进入假期模式，观望为宜

风险：无  

农产品

白糖：原糖昨日反弹

重要数据：

2019年1月28日，白糖1905合约收盘价5005元/吨，较前一交易日下跌0.56%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.79美分/磅，较前一交易日上涨0.32美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日减增加400张，有效预报的数量为460张。

据外电信息，肯尼亚通常每年允许从东南非共同市场进口35万吨食糖，以弥补年度缺口。而去年5月-12月期间，肯尼亚进口量超过95万吨，价格较低的巴西糖流向市场，对当地糖厂形成了打击，但有利于消费者。

行情分析：国际方面，目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，一方面，印度、泰国进入压榨高峰期，日产相对稳定，预计累计较上年同比增幅还将扩大，产量高于预期的风险施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，目前库存偏低，需求好于预期，基本面好转，配额外进口许可签发前，1月、2月或处于进口空窗期，郑糖走势或较原糖偏强，逐渐修复进口利润。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持谨慎偏多观点，激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约，但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：纺织企业陆续放假，棉花窄幅震荡

重要数据：

2019年1月28日，郑棉1905合约收盘价15255元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15498元/吨。棉纱1905合约收盘价24365元/吨，CY IndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价73.80美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20540卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18767张，较前一日增加210张。

近期，新疆自治区发改委对全疆12个地（州、市）、32个调查县的453个调查户2019年种植意向情况进行了专项调查汇总，调查结果显示：2019年预计户均播种面积50.46亩，较上年实际播种面积增加1.86亩。棉花占户均预计播种面积的44.49%，较上年增长。 

未来行情展望：中美贸易战方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，双方将于月底进行新一轮贸易磋商，市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言，棉纺织企业春节前的补库基本完成，陆续有企业开始放假，短期内，我们预计郑棉走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

昨日CBOT大豆收盘下跌，3月合约跌0.2美分报923.2美分/蒲。气象预报显示南美作物天气改善，巴西将迎来降雨而阿根廷则趋于干燥。USDA报告显示上周美豆出口检验量为92.9万吨，略低于市场预估的100-140万吨。由于临时拨款美国政府暂时开门三周，包括月度供需报告、季度库存报告等多项关键报告将在2月8日发布。贸易战谈判上，中美将于1月30-31日举行贸易谈判，中国可能采购更多的美豆。后市在没有新的消息影响下CBOT暂时还将以震荡为主。

国内豆菜粕周一白天以震荡为主，夜盘下跌。供需面，盘面榨利转好国内买船增加，国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，周环比下降近30万吨。由于节前下游存在备货需求，一月以来豆粕成交和提货转好，油厂胀库压力缓解，上周开机率由47.66%增至52.51%，本周是春节前最后一周，油厂将陆续停机放假。上周油厂豆粕日均成交量继续保持较高水平20.76万吨，昨日成交26.27万吨，成交均价2740（-5），沿海油厂豆粕库存截至1月25日由84.35万吨下降至74.36万吨，连续第三周明显下降。

上周华南菜籽陆续放行进入压榨生产，不过由于本周为春节前最后一周，沿海主要菜籽压榨厂仅4家开机生产，且将在月底停机放假。截至1月25日一周油厂开机率仅8.78%，油厂菜籽库存回升至50.75万吨，菜粕库存变动不大。由于目前正值水产消费最淡季，菜粕成交寥寥，再加上华南进口葵籽粕等替代杂粕供应充足，菜粕跟随豆粕同样弱势运行。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，节前继续大幅下跌空间有限。

风险：贸易战变数，南美产量，非洲猪瘟疫情发展

油脂：继续冲高

昨日美豆震荡运行，虽然巴西产量较之前下调，不过收割快于往年同期，后期天气也难起波澜，不会再是市场关注重点。马盘昨日高开后震荡，但自身基本面并未有明显改观，产地主要是印尼随着生柴消费的提升，近期出现了去库现象，但绝对值依然较高，目前减产周期是价格反弹的最好窗口，后期产量恢复后压力会显著增大，反弹随时终结。昨日油脂继续上行，豆油反弹还是有基本面支撑，豆粕一度胀库，油厂开机率下滑，库存快速从高位下滑，而年后这种趋势大概率还要继续，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，更多的是跟随豆油和外盘马棕油走势，进口利润一直较弱，整体油脂备货基本结束，买家多为观望情绪，后期到港也会增大，整体反弹脱离基本面，持续性值得怀疑。

策略：考虑到豆棕油基本面的差异性和目前的价差水平，豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边看震荡。

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱运行，东北和华北局部地区小幅下跌，北方港口小幅上涨，南方港口持稳；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家小幅上调30元/吨。玉米与淀粉期价高位震荡回落，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。期价方面，远月新合约上市后维持升水格局，或表明市场对供需依旧乐观，考虑到抛储底价上调预期，期价继续下跌空间或有限，后期市场关注焦点或转向中下游补库；对于淀粉而言，市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。

策略：中性偏多，建议投资者节前观望为宜，节后择机入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格止跌企稳

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价周末以来逐步止跌，局部地区出现回升，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况小幅改善，贸易商看跌预期减弱。鸡蛋期价震荡运行，以收盘价计，5月合约上涨3元，9月合约上涨5元，2001合约新挂牌交易。

逻辑分析：5月合约对应季节性需求淡季，而蛋鸡养殖利润高企带动养殖户补栏积极性高涨，可以合理预期鸡蛋供需趋于改善，但需要留意延迟淘汰对蛋价的影响。考虑到期价已经大幅贴水，表明其已经在一定程度上反映供需改善的预期，节后需要重点关注现货价格下跌幅度；9月合约体现为供需改善与季节性旺季的博弈，不确定性较大，更多参考往年现货月均价统计数据，目前9月期价和5-9价差尚未反映往年平均水平，远未反映极端情形，表明市场对远期鸡蛋供需宽松的预期较为强烈。

策略：谨慎看空，建议投资者节前维持观望，节后择机再行入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：震荡调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为11.04元/公斤。东三省价格稳中伴涨。年底屠企提量，但因猪源较多，猪价上涨空间不大。山东猪价整体持稳，局部涨跌调整。今日省内部分屠宰企业宰量提升，养殖户出栏量亦小幅增加，收购相对顺畅，短时价格或维持平稳。河南稳定，重点屠宰企业开始进入备货期，散户年前集中出栏，后期多数厂开始逐步提量，但收购难度不大，猪价或继续下滑后趋稳。西南、华南地区：稳定为主。两广价格稳定，前期规模场出栏较多，目前出栏压力不大，但体重普遍偏小。但市场需要减弱，短期行情或稳定为主。四川猪价继续回落，目前屠企报价普遍偏低，养殖单位出栏积极性尚可，暂无利好提振，预计猪价或稳中伴降。目前距春节假期已不足一周时间，养殖户出栏积极性高，同时屠宰企业备货接近尾声，无提价收猪意向，预计全国猪价或将继续小幅震荡。

纸浆：纸浆库存继续累加，施压期货价格

重要数据：

2019年1月28日，纸浆1906合约收盘价格为5326元/吨，价格较前一日下跌1.55%，当日成交量为45.6万手，持仓量为13.3万手。纸浆1909合约收盘价格为5262元/吨，价格较前一日下跌1.39%，成交量为8216手，持仓量为20474手。

针叶浆方面：2019年1月28日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。 

阔叶浆方面：2019年1月28日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为650美元/吨（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

2018年12月欧洲主要港口木浆总库存160.48万吨，环比上升4.64%，同比上升48.85%。

数据显示，截至2019年1月底，中国青岛港港口库存为101万吨，常熟港纸浆港口库存为59万吨，保定地区纸浆库存为7.01万吨，三地库存之和为167.01万吨，较上年同期同比增幅为105.48%。

未来行情展望： 虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：2月份港口库存依然面临较大压力，预计3-5月文化纸消费依然会面临“旺季不旺”，去库存进程缓慢，2月份对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：黄金增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月28日，阴极铜减仓231460.80万元，环比减少1.63%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓539,269.24万元，环比增长5.26%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、黄金5日、10日滚动增仓最多；甲醇、动力煤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和焦炭分别成交13170948.25万元、12061876.73万元和11515430.52万元（环比：5.86%、105.52%、3.45%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月28日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4135.02亿元、2745.88亿元和1881.22亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕、白糖隐含波动率回升

中美贸易摩擦逐渐稳定后，受非洲猪瘟对于需求的不利影响，以及南美大豆产区天气良好的影响，在双重利空的情况下，豆粕5月合约持续下行，带动隐含波动率近期有所回升，上行至20.26%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至13.98%，平值看涨期权隐含波动率上升至16.14%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至12.01%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。