宏观&大类资产

宏观大类：关注欧洲风险，等待方向

随着美联储会议纪要对于放缓加息节奏的确认，市场在财报季收复信心，美股料在技术调整之后延续高位震荡状态。大类资产的悲观表现将在未来中美回落的经济数据中进一步得到确认——无论是中国衰退型顺差的扩大、美国的经济回落下降，需要关注的是经济数据回落的超预期程度对于逆周期调节政策的对冲强度预期形成影响。市场焦点阶段性将转向欧洲，英国议会本周对于脱欧协议的投票将形成市场对于非美地区风险权重的再次评估，在欧盟否定了后备协议之后，我们认为英系资产甚至非美资产面临一次方向性的选择。是延续美联储“妥协”之后的风险改善亦或是扭转此前风险资产的乐观，在落地前我们维持中性策略。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

贵金属：美联储确认放缓节奏，金银等待修复中的通胀

上周发布的美联储12月会议纪要确认了未来货币政策收紧节奏的放缓，但没有改变方向，我们认为市场悲观预期的修复正在展开。未来将在回落的经济数据和逐步改善的市场预期之间形成波动（超预期成分），关注预期修复过程中通胀回升带来的贵金属上行机会。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

中国宏观：进出口现负增长，相关政策待出台

昨日海关总署公布了的12月进出口同比增速双双不及预期且转入负增长，虽然全年数据表现亮眼，但是内外需压力的增长对于进出口的压力不言而喻，在内外需难以明显好转的情况下，短期进出口增速上行空间有限。另外昨日国家领导人主持召开国务院全体会议，讨论《政府工作报告（征求意见稿）》。无论是进出口还是汽车销量，近期的数据都反映出了经济下行压力的加大，要想顶住下行压力，确保经济运行在合理区间，亟需相关政策的发力支持，今年在政府工作报告中会提到哪些重点举措值得关注。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

金融期货

国债期货：外贸的超预期走弱

外贸数据受制于内外需求的萎缩以及前期抢出口行为对出口额度的透支而出现了大幅不及预期的情况。总的来说，外贸方面的萎靡或将显著拉低经济层面的运行形态，对债券是方向上的利好。综合来说，伴随着流动性的宽松（降准甚至降息预期）、经济层面的继续下行以及美国方面的边际转鸽（耶伦表示很可能已经见证了本轮加息周期的最后一次加息），利率中枢继续向下的方向预计不变。中期需要关注的风险点主要来自于三个方面：地方债的提前发行、猪瘟导致的猪价上涨超预期以及减税政策的落地，由于目前债市一致预期较强，风险点对期债的扰动或将加大市场的波动力度，应需控制仓位和节奏。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债提前放量

股指期货：内外需的共同走弱

由于外贸数据大幅不及预期，股市受此拖累出现全天走低行情。宏观层面，外贸数据在12月出现大幅下跌，主要逻辑来自于两个方面：第一，中国内部总需求在经济下行周期中出现萎缩，而欧日韩等外需市场也早已面临萎缩，若未来美国经济步入拐点期，预计中国所面临的出口环境将继续恶化。第二，由于贸易摩擦的存在，前期外贸商抢出口行为透支了部分出口额度，也导致近期出口增速进入“偿还”阶段。总的来说，外贸方面的萎靡或将显著拉低经济层面的运行情况，股指在盈利端的支撑仍显不足。风险偏好则呈现多空共同发力的局面（政策层面的对冲叠加海外股市面临波动增大），整体来说预计市场仍然处于区间震荡行情当中。此外，QFII总额度翻倍将支持更多外资进入A股，对市场来说更多的是中长期的资金流入影响。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：12月中国原油进口维持高位

逻辑：昨日海关公布中国原油进口数据，12月原油进口达到1034万桶/日，环比下降下降12万桶/日，但同比增长依然高达238万桶/日，进口增长的主力来自民营炼厂在四季度需要用完进口配额，叠加恒力荣盛等新炼厂也开始进口，不过今年四季度以来中国飙升的进口量巨大部分进入到库存环节，1月之后的进口量可能高位回落，预计春节前亚太买兴会较为清淡

策略：中性

燃料油：中国禁用开放式脱硫装置

昨日，新加坡燃料油市场结构保持相对平稳，而单边价格则跟随原油下跌。现在来看，上周油价的反弹仍然缺乏确实的基本面支撑，当前宏观经济依然是重要的的驱动因素。由于宏观形势的不确定性，近期原油价格可能依然会维持震荡走势，并扰动燃料油单边价格。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油下跌，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在22美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为117元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为136元/吨，经内盘月差相较外盘月差低19元/吨，近期两地月差呈现收敛的态势。此外，从2019年1月1日开始，在我国ECA政策施行范围进一步扩大的同时，交通部也在相关文件中落实了对开放式脱硫设备的禁令（禁止在控制区港口水域和渤海水域排放开放废气清洗系统洗涤水）。此前新加坡也发布了对开放式脱硫塔的禁令，而出于环保的考虑，未来可能还会有其他的国家或港口出台类似禁令。由于开放式脱硫设备是将处理的污水直接排出，无需占用船上储存空间，相对闭合式脱硫塔更具经济性，因此对开放式脱硫塔的禁用无疑将影响船东的选择，使得未来因脱硫塔而保留的高硫燃料油需求进一步减少。考虑到市场可能从今年下半年开始减少对高硫燃料油的购买，FU59价差将因此受到一定的支撑。

策略：中性操作，等待OPEC减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长

沥青：中石化现货价格持稳

1月14日中石化价格会议后整体沥青现货价格持稳，在国内沥青供应平衡和原油因素利好的因素下，国内沥青现货价格保持一定程度的反季节强势，但在冬储价格高位的情况下，自身基本面利多因素有限。同时值得注意的是，中国出口数据出炉，市场对于经济放缓的担忧情绪增加，国际油价也出现较大幅度回调，沥青期价短线承压

策略建议及分析：

建议：谨慎看空 宏观出口数据利空 油价回调

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

PE：产业链低库运作叠加部分补库需求，弱基本面下窄幅震荡为主

观点：昨日L震荡下行，现货方面，各牌号稳中有跌，商家出货一般，下游采购积极性较弱，市场交投转弱，但市场货源整体不多，价格得以支撑。本周新增检修不多，且目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行暂止。综合来看，近期供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱，但目前市场货源偏紧，除下游小幅累库外，其余各环节库存维持较好，叠加本周要补部分节后库存的需求，价格短期震荡行情为主，8600-8700之间窄幅震荡。

策略：中性震荡；1-5反套，LP价差止跌，多单可考虑分批止盈，空单考虑择机入场

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动

甲醇：内地传统下游需求韧性接近尾声，关注转折点

观点概述：短期内地备货接近尾声，关注销区压力重新压向产区：

内地：（1）西北厂库高位回落，前两周内地传统需求刚需补库所致，周初未有调降压力；然而山东等地传统需求逐步进入尾声，关注压力重新压回西北。（2）蒲城降至7成，外购甲醇支撑西北；鲁西气化炉故障短期支撑山东。

港口： （1）本周港口库存如预期回升至高位。（2）12月上中以来负基差叠加进口窗口吸引买美金/纸货抛05，原预估1月进口量仍在73-80万吨高位；然而中国在国际价差处于洼地导致1月中下至中国到港量快速下滑，港口压力暂缓（3）短期伊朗marjarn仍未复工，美金货低价资源暂缓压力，关注2月传统外盘检修月份公布检修计划情况。（4）MTO方面兴兴仍未复工。

中期累库持续，等待春检减产后改善：

（1）进入年前传统需求峰值已过，山东消化西北压力的能力下降，压力或降重新压回产区。（2）大唐持续外卖，叠加鲁西80投产，展望1月至2月平衡表维持中等幅度累库未能改善，库存问题无改善（3）05煤头成本低估值仍需等待3月底春检才能兑现，3月累库放缓，4月重新进入去库。然而4月久泰MTO能投则平衡表转向，否则则气头仍继续挤煤头利润，需等待至6-7月外购MTO投产再逆转。

策略建议及分析：

建议：中性操作。（1）跨品种：等待多MA5空LL5/PP5机会（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场）

风险：市场提前左侧做估值修复的预期

PP：进口窗口打开，叠加丙烯粉料回落，价格承压，但之后下行空间不大，震荡为主

观点：昨日PP震荡下行，现货出货正常，现货货源不多，价格整体持稳。供给方面，近临停小幅增多，主要有广州石化、神华宁煤等，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑尚可，但粉料、丙烯下跌，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，近期PP基本面在小幅转弱，虽然甲醇支撑较好，但原油、丙烯、粉料均有回调，加之进口窗口打开之后的进口货源压力，PP近期整体震荡行情；此外值得一提的是此波春节补库反弹力度会因下游对后市的悲观影响较大。

策略：中性震荡，L-P价差多单考虑止盈，空单可考虑择机入场，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

PTA,EG:TA与EG暂呈震荡之态

观点：上一日TA 05震荡整理为主、而EG主力06震荡小升。随着下游加弹织造陆续开始放假、后期聚酯开工亦会跟随回落，不过聚酯利润与库存目前均处于较为健康状态、聚酯负荷下降速度会相对较慢；TA方面，原料PX节后供需偏紧预期体现明显、其价格及价差近期强势，相应TA端逐利效应显现、加工费显著回落至低位、上半年大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配，整体TA供需逐步进入春节季节性累库阶段、不过4-11月TA有望迎来持续去库阶段；EG方面，亏损继续抑制供应、但力度或需继续积累，一季度季节性淡季影响累库难改，而节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化。价格走势方面，短期对TA05暂持中性观点、阶段性关注大厂策略及重点装置变化，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上05近期减持的多单等待回调补回、参考位5800附近；而EG06近期供需向下驱动虽已减弱、但阶段性逆转需继续积蓄力量，暂对EG持中性观点、走势或底部震荡为主。

策略：单边，05近期减持的多单等待回调补回、参考位5800附近；暂对EG持中性观点、观望等待为主。跨期，TA5-7、5-9以正套大思路对待为主，3-5价差正套安全边际稍差、参考0-50附近；EG跨期暂观望为宜。套保，聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略（TA应重点对待），TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高）。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：需求转淡，价格弱势震荡

观点：昨天沪胶继续震荡下行，15日是1901合约最后交易日，在期价升水，需求没有亮点且下游工厂开工率后续继续下行，期货价格承压向下往现货价格靠拢。随着前期雨水的过去以及台风炒作完毕，泰国产区将恢复割胶，原料价格最近呈现震荡反弹走势，昨天原料价格部分小幅上涨。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，春节前后是下游轮胎厂开工率的冰点，下游需求逐步走淡已是不争事实，供应端或成为后期行情焦点。后期持续观察库存的变动对价格的指引。上周有关国内加大基建的消息对橡胶长期利好，近期因为原料端及宏观层面，沪胶价格依然有支撑，但基本面依然较弱，价格或延续震荡，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

PVC：现货情绪差，期价冲高回落

昨天公布的社会库存继续累积，符合季节性规律，据卓创了解，上周国内PVC市场延续平静，交投平淡，终端按需采购，暂未有明显囤货现象。华东及华南市场库存继续增加，华南现货价格与预售价格缩小。截至1月11日华东及华南社会库存环比增加11.11%，同比低33.81%。昨天现货交投平淡，商家出货意向较高，价格继续小幅松动。普通5型电石料，华东地区主流自提6460-6550元/吨；华南地区预售货源6600-6650元/吨，年后到货低40元/吨，现货6650-6700元/吨；山东主流6450-6500元/吨送到，河北市场主流6320-6380元/吨送到。下游即将放假，需求淡季使得现货情绪差，本周主要关注下游补库情况。短期供需格局依然偏弱，上游检修少，同时近期上游因为生产利润持续改善，上游开工率难以大幅下行，供应旺季叠加下游消费淡季，价格难有表现。一旦下游补库不力，现货价格或将继续走弱、社会库存累积或也将超预期，短期暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：进口减少导致总供应收缩，国内铜库存下降
14日，现货市场升贴水较上个交易日好转，但现货市场升水格局继续延续高报低走的模式，现货升水因早盘报价较高，因此缺乏中间商接盘，下游企业则观望为主，周一直接采购的不多。上期所仓单14日整体延续回升，主要是1901合约交割在即，另外，由于当前现货市场保持较高的升水，因此，仓单回升主要是因为交割因素。
14日，精炼铜现货进口延续小幅亏损，洋山铜升水保持平稳，近期现货进口始终徘徊在小亏附近。海关数据显示，12月未锻轧铜和铜材进口量为42.9万吨，11月为45.6万吨，环比下降2.7万吨，主要是此前进口亏损持续的时间较长，另外，由于最近的进口窗口打开时间较短，以及幅度不大，因此预估1月进口量也不是很大。此外，2018年12月份，铜精矿进口量146万吨，11月为169.9万吨，环比下降近24万吨，折合5.5万金属吨；加上12月未锻轧铜进口环比减少的2.7万吨，以及出口的增加，因此12月铜总供应环比明显减少，这也是影响国内精炼铜库存的核心因素。不过，整体上，上述因素也反映出国内精炼铜供应的弹性已经比较大，以及需求的弱势，铜价格预期走势偏弱不变。总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空。不过，随着铜价格的回落，以及短期库存已经较为偏紧，因此库存因素或在当前情况下起到一定的支撑作用，因此，预期价格或平稳。

策略：中性

风险：宏观锌铝日报20190115：锌锭产能未能有效释放，铝出口量下滑预期增加

锌：炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决，根据SMM数据，2018年国内精炼锌产量或下降2.43%，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，因此锌锭库存淡季累积幅度不及预期，锌锭现货升水维持高位，且上周下游镀锌厂产能利用率有所回升，沪锌或难以形成单边下跌之势，不建议追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：维持跨期正套操作。

风险点：宏观风险。

铝：根据海关数据中国去年出口580万吨未锻轧铝及铝材，尽管美国在3月对输美钢铝加征10%的关税，主要是因为去年俄铝及海德鲁供给干扰较大导致沪伦比值一度下滑至历史极低值附近，而今年由于人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，中线利空铝市。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎看空，维持空头配置。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：现货镍铁维持偏紧格局，支撑当前精炼镍价格
14日，进口镍对金川镍贴水收窄，至825元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至100元/吨，金川镍升水维持至750元/吨不变；二者价差因进口镍贴水收窄而收缩。
14日镍仓单继续小幅下降，但降幅小幅扩大，仓单量总量至1.2万吨下方，当日现货市场成交整体有所好转。
14日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日小幅扩大，整体亏损仍然比较大。LME库存继续保持下降格局。镍铁镍矿方面，14日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格14日上调7.5元/镍，此前钢厂招标价格上调，另外，现货镍铁市场货源较紧，钢厂采购现货意愿较强，因此，短期现货镍铁继续受到支撑。但远期镍铁供应宽松预期不变。不锈钢市场方面，14日不锈钢现货指导价格普遍持平，现货市场成交变化不大，已经逐步转入清淡。综合情况来看产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单普遍已经至3月期货，但现货市场成交力量仍然谨慎；镍铁现货继续保持偏紧张格局，不过远期供应增加展望不变；精炼镍继续去库存格局不变，LME现货贴水有所收窄；镍价格整体仍然以震荡预期为主。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢超预期

不锈钢：临近年底304不锈钢现货成交清淡  

304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价上涨50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。即期原料价格计算304不锈钢利润小幅回落，当前不锈钢厂依然有一定利润。1月份北海诚德计划减产20%，2月份计划减产40%；青山1月份计划减产20%，国内不锈钢供应压力有所下降，但印尼进口不锈钢压力可能增加。临近春节下游适量备货，但整体成交较为清淡，可能逐渐进入春节假期。原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现坚挺，市场货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本上全部延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，投产时间的推迟或导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力，从而引发反弹修正行情。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，本周已经出铁，春节前再增一个炉子也较困难，施工方工期在不断延后。不过中线供应压力依然巨大，2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。观点：中国和印尼镍铁供应增加的预期依然是中线的重要供应压力，但近期镍铁投产进度不及预期或导致短期内预期的供应难以兑现，当前市场镍铁供应依然偏紧，从而引发镍价的反弹修正行情。因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，钢厂主动减产意愿并不强烈，目前300系炼钢产能减产主要以青山、北海诚德为主，1-2月份国内供应压力可能会下降，但我们预估需求的下降速度可能会更快，1月下旬开始304不锈钢去库存节奏可能逐渐结束，甚至有回升的风险。近期镍铁供应不及预期推动镍价反弹，不锈钢市场情绪受到提振，但因不锈钢需求即将转弱、中线供应压力依然偏大，反弹空间可能不会很大，后期价格依然不乐观。

策略：短期观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。

黑色建材

钢材：现货需求好，支撑钢价

观点：昨日海关总署数据显示，2018年12月我国出口钢材555.6万吨，较上月增加25.8万吨，同比下降2.0％；1-12月我国累计出口钢材6933.6万吨，同比下降8.1％。12月我国进口钢材100.6万吨，较上月减少5.1万吨，同比下降16.2％；1-12月我国累计进口钢材1316.6万吨，同比下降1.0％。2018年出口下降或与国内钢价高企有关，2019年贸易争端尚未出现明显改善，预计随着国内钢价中枢下移，钢厂利润收缩，出口量重新出现同比正增长。短期来看，低库存支撑钢价，但悲观的需求预期对上涨形成阻碍，总体维持中性判断。

策略：中性，短期震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：钢厂陆续补库，支撑矿价

观点：昨日海关总署数据显示，12月我国进口铁矿砂及其精矿8664.8万吨，较上月增加38.5万吨，同比增加3.0％；1-12月我国累计进口铁矿砂及其精矿106447.4万吨，同比下降1.0％。随着海外矿山增产周期进入尾声，其他国家对矿石需求增多，预计2019年铁矿进口不会有大的增量。短期而言，钢厂补库时间窗口仅剩两周，目前厂内铁矿库存较低，短期预计有集中补库现象，支撑矿石价格。

策略：谨慎看多，短期震荡偏强，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：煤矿检查范围扩大，盘面上涨修正悲观预期

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘涨2.77%，焦炭主力1905合约收盘涨3.15%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格下跌0.25美元至189.75美元/吨，折算成人民币1533元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，目前焦炭价格下跌后企稳，近期随着空气质量转差，部分地区开启临时限产政策。下游钢厂焦炭库存水平较高，采购意愿一般。焦煤方面，周末陕西李家沟煤矿矿难，部分地区对煤矿开展安全“体检”，且范围有扩大趋势，焦煤供给受此影响再次缩减。综合来看，昨日受国家增加煤矿安全检查力度增加及范围扩大影响，煤焦盘面大幅上涨，市场情绪逐渐好转。

策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05 合约低位建长线多单。焦煤方面：谨慎看多，受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响，焦煤供应较为紧张，关注低位建多单机会。套利方面：1、期货焦炭价格拉高后，关注空焦化利润的操作；2、关注焦炭正套机会，逢低做多。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：神木矿难情绪发酵，期价低位强势反弹

观点：受神木重大矿难影响，昨日动煤期货低位强势反弹，05合约盘中最高触及581.6，矿难影响神木和府谷两地的地方煤矿已经被要求停产，产地煤价出现普涨，港口贸易商心态发生变化，涨价预期增强，不过下游暂未出现恐慌性补货，5500指数+1至583。中期来看，地方煤矿十天左右也要陆续停产过年，此次事故等于是让正常的停产放假提前了十天，不过一月底开始随着下游工业企业陆续停产放假，下游接货热情亦会同步退却，基本面料将呈现供需两弱状态，后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：短线反弹，矿难影响下短期情绪看涨，1905合约低位多单暂时持有

风险：神木矿难对其他主产区影响有限

农产品

白糖：原糖震荡，等待印度估产报告

重要数据：

2019年1月14日，白糖1905合约收盘价4766元/吨，较前一日下跌0.06%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5060元/吨，较前一日下跌10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.72美分/磅，较前一交易日下跌0.04美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11687张，较前一日减少272张，有效预报的数量为0张。

据乌克兰方面信息，截至1月11日，乌克兰累计处理甜菜1246万吨，产白糖169万吨；其预计乌克兰2018/19榨季产白糖200万吨（上榨季为214万吨）。

据印尼方面信息，印尼农业部负责人表示，预计印尼2019年产白糖245万吨（2018年为217万吨）；其预计今年白糖库存足够国内民众使用，不需进口。

行情分析：国际方面，前期受原油走高、雷亚尔升值等宏观面因素刺激，糖价有所反弹，但目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，产糖进度高于预期，市场仍存担忧，预计短期内原糖震荡整理，等待印度本月估产报告；国内方面，前期迅速走低的糖价刺激了节前消费，12月销售数据亮眼，同时近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，预计短期内郑糖有所支撑，震荡运行。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，等待印度估产报告

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：弱势调整

重要数据：

2019年1月14日，郑棉1905合约收盘价15145元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15383元/吨。棉纱1905合约收盘价24300元/吨，CYIndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价73.04美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20740卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17555张，较前一日增加72张。

2018年12月，中国棉花协会棉农分会对全国12个省和新疆自治区共2799个定点农户进行了首次2019年植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4771.8万亩，同比减少2.7%。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：大幅下跌

CBOT大豆收盘下跌，3月合约跌6美分报904.4美分/蒲。中国2018年进口大豆需求下降利空美豆，不过市场机构均下调巴西产量预估令美豆跌幅有限。市场预计NOPA压榨月报将显示12月美国累计压榨大豆1.70016亿蒲，这将仍是历史同期最高纪录。

国内豆粕破位下跌，上周盘面榨利改善、巴西贴水下跌及下游需求极为疲弱共同导致。供需面上，海关数据显示12月我国进口大豆572万吨，为2011年以来的同期历史最低。国内进口大豆库存截至1月11日为665.75万吨，周环比小幅下降。由于胀库停机及部分油厂检修，上周开机率继续下滑至41.66%，未来一周开机率可能有所回升。农历春节临近，虽然下游并不看好后市，但仍陆续开始少量备货，以应对物流紧张及春节油厂停工的原料需求。上周油厂豆粕日均成交量16.1万吨，多为现货成交，同时提货量也明显转好。不过昨日价格下跌成交萎缩至9.51万吨。油厂豆粕库存周环比下降，截至1月11日沿海油厂豆粕库存由123.13万吨降至100.76万吨。

上周华南菜籽卸船问题引发市场关注，后期还需持续关注中加关系的发展，可能影响到后期我国菜籽及菜粕供给。目前而言我国进口菜籽供给仍充裕，1-3月预计累计将有接近110万吨菜籽进口，油厂菜籽库存较高，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。截至1月11日油厂菜籽库存42.75万吨，上周开机率降至13.28%。上周菜粕日均成交量仅1400吨，昨日成交3300吨。库存方面，截至1月11日油厂菜粕库存1.9万吨，未执行合同16.62万吨。油厂菜粕库存总体不高，但由于未来菜籽及替代杂粕供应充足，水产消费旺季过去，菜粕现货仍不容乐观，期货单边走势仍以跟随豆粕为主。

策略：中性。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，认为节前继续大幅下跌空间有限。

风险：南美天气、贸易战、中国采购美豆的数量等

油脂：小幅回调

美豆昨日调整，预估的新增中国需求迟迟未到。但巴西近阶段天气形势并没有明显改观，后期仍有炒作。马盘昨日下跌，截至12月末，马来西亚棕榈油库存升至纪录新高，2018年则以超过300万吨的库存收官，创下近20年来最高水平，12月棕榈油产量环比下滑2%至181万吨。印尼方面11月减产，库存进一步回落，本国消费旺盛，能源部消息称2018年生柴产量737万吨，同比增加135万吨。印尼压力有逐步缓解之势。棕油库存本周进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度，相比豆油库存持续下滑，豆油阶段库存约150万吨，油厂挺价，节前走货也有好转。菜油库存本周略增，近期供应充分，仍将施压盘面。

策略：豆棕油近期强势调整，豆菜价差有进一步走缩可能。单边谨慎偏多。

风险:贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格周末以来持续稳中下跌；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家报价下调10元/吨。玉米与淀粉期价继续下跌并创出新低，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，目前由于市场担心国家玉米进口政策和下游猪料需求，中下游补库心态较弱，更多反映新作集中上市压力。期价方面，近月即将到期，关注意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格周末以来继续上涨，贸易监控显示，收货偏难，走货加快，贸易状况继续改善，贸易商看涨预期继续增强。鸡蛋期价近强远弱，以收盘价计，1月合约上涨34元，5月合约下跌63元，9月合约下跌43元。

逻辑分析：近月合约已经进入交割月，继续关注意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，期价节前或震荡调整，建议投资者离场后观望为宜，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价12.06元/公斤。近日全国多地猪价走跌。东北猪价整体持稳，昨日农业农村部发布疫情消息，甘肃庆城县发生非洲猪瘟疫情，属于甘肃省内首例疫情，今日猪价跌幅明显。屠宰方面，辽宁屠宰场结算价稳中伴跌；山东胶东半岛屠宰企业收购价下跌0.2-0.3元/公斤;河北屠宰企业结算价下跌0.2元/公斤；河南屠宰场结算价稳中伴跌，部分场跌0.1-0.2元/公斤。整体来看，年前养殖户出栏依旧积极，猪源供应充足，压栏待涨情况减少。而目前距离春节仍有一段时日，需求端难有明显利好支撑，预计短猪价或延续下滑走势。

纸浆：浆价小幅回落，月底库存增加风险仍存

重要数据：

2019年1月14日，纸浆1906合约收盘价格为5294元/吨，价格较前一日下降0.56%，当日成交量为50.6万手，持仓量为14.2万手。纸浆1909合约收盘价格为5164元/吨，价格较前一日下降0.69%，成交量为8026手，持仓量为15522手。

针叶浆方面：2019年1月14日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5500元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5550元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月14日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨（面价），智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5500元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5450元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5300元/吨。

印度尼西亚制浆造纸巨头AsiaPulp&PaperCo.,Ltd.（APP）将在印度Prakasam区的Ramayapatnam建立一家全新的造纸厂，该工厂年产能将达到500万吨，不仅是印度，也将是全世界最大的造纸厂。项目的总投资将达到35亿美元（约合24500亿卢比），是有史以来印度绿地投资项目中最大的外国直接投资项目。

海关总署周一公布的数据显示，中国12月纸浆进口量为176.7万吨，中国2018年纸浆进口量为2478.9万吨，较2017年进口的2372.3万吨增加4.5%。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能，但需重点关注港口库存数量。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：距离物流大范围放假仅剩4天，本周纸企仍有补库需求，谨慎做空，但需防范月底库存继续增加风险。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：豆粕成交大幅增加

品种流动性情况：

2019年01月14日，平板玻璃减仓50416.86万元，环比减少7.39%，位于当日全品种减仓排名首位。阴极铜增仓540,468.50万元，环比增长4.47%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；镍、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢和铜分别成交11692849.51万元、9857148.67万元和9723477.50万元（环比：-9.27%、-23.74%、4.10%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月14日，油脂油料板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3213.62亿元、2586.31亿元和1634.89亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕期权行情介绍和分析

豆粕期货5月合约，1月14日价格大跌，日盘价格收于2566元/吨。

豆粕1月期权合约到期，成交量和持仓量均显著下降，当日总成交量为5.56万手（单边，下同），持仓量21.43万手。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.75，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.63，市场情绪偏悲观。

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，中美重启谈判之后，市场对于贸易摩擦预期普遍偏乐观，加上南美大豆天气较为良好，带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率近期有所回升，当前豆粕隐含波动率并未受大跌的影响，仍维持在18.45%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

白糖期权行情介绍和分析

白糖期货5月合约1月14日价格振荡，日盘价格收于4766元/吨。

白糖期权今日总成交量为1.60万手（单边，下同），总持仓量为10.53万手。当前5月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为86%，持仓占比为76%。当日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.78，持仓量PC_Ratio为0.54，市场情绪中性偏多。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至13.84%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

铜期权行情介绍和分析

铜期货2月合约，1月14日价格振荡，日盘收盘价格收于46900元/吨。

上市初期，铜期权成交活跃度持续增加，1月期权合约到期，当日全部期权合约总成交量为2.04万手（单边，下同），持仓量2.91万手。铜看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为1.28，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值为1.11，市场情绪偏悲观。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至14.32%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。