宏观&大类资产

宏观大类：等待风险开始的结束

大类资产剧烈调整，但是原油价格开启了反弹之旅，我们认为伴随着风险的释放，未来市场的企稳正在临近——虽然当前依然处在御险阶段。一方面我们注意到，各地的楼市给出了2018年危险的信号；另一方面，逆周期调节的政策正在蓄势待发。昨日美联储卡普兰讲话指出未来几个季度美联储将呈现观望的状态，等待信贷市场风险的缓和。未来我们需要关注对冲信号的继续加强和市场风险继续释放之间的博弈，头寸配置逐渐从前期的避险转向避险和风险的平衡对冲上。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

中国宏观：人口红利的消退 

昨日社科院发布报告指出如果中国总和生育率一直保持在1.6的水平，人口负增长将提前到2027年出现。虽然16年开始全面二孩政策放开，但未能阻止出生人口数量的下滑，随着未来长期的低生育率导致高度的老龄化和人口衰退，过去依靠人口红利带来的经济发展效应将逐步退去，并给经济带来压力。另外昨日财政部宣布下一步，中央财政将根据地区间财力差异状况，调整完善中央对地方一般性转移支付办法，加大均衡性转移支付力度，促进区域协调发展。当前部分地方未来偿债规模逐步上升、财政压力较大，加大均衡性转移支付力度将有助于地方财政的健康运行。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：美联储放鸽，市场风险偏好待变

昨日美联储卡普兰讲话释放鸽派预期，开启了美联储未来货币政策节奏调整的序曲，我们认为市场将在风险释放和政策预期调整之间完成阶段性的转换——现在只是开始。从经济数据上来看，美国12月制造业PMI继续的预期内回落显示出金融市场压力增大带来的负面影响落地，但是就业市场暂未受到冲击，且从美联储预期来看，其对未来通胀方向没有改变，也就意味当前市场调整仅会触发美联储加息的节奏改变，而非货币政策方向的转变，市场押注降息的头寸伴随着时间的演绎将面临风险。在这样的阶段，单纯的避险头寸将面临波动风险，关注金银比价的对冲机会。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：方向未变关注节奏

伴随着中国人民银行扩大了定向降准优惠政策的覆盖面（市场理解为“预降准”）以及全球经济走向回落周期（美国处于经济由过热走向下行的拐点期），债市整体呈现牛市未尽的行情。综合来说，受益于地产、出口等多重负面因素影响，预计期债仍然处于上行区间，利率中枢下行的方向仍未改变，需要留意的就是对于节奏的把握。影响期债上行节奏的有以下两点：第一，减税预期的落地。若减税政策在一季度落地并出现超预期情况，对期债多头或有阶段性的负面冲击。第二，专项债的放量预期。按照季节性来说，专项债一般在3季度出现放量供应，假设今年提前发行，则最早将在2季度出现放量并对期债产生负面影响。短期来说，伴随着降准预期的不断放大以及经济层面的继续下行，预计期债多头行情仍然不会被破坏。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

股指期货：盘面维持弱势

国内股市在经济下行压力提升以及海外波动性上升的多重因素影响下呈现偏弱行情。综合来说，目前股市面临的核心矛盾来自于企业盈利增速的继续回落，以及市场风险情绪在贸易摩擦风险、海外周期回落风险（多个亚洲国家和地区制造业景气程度普遍减弱、美股在衰退预期下的下跌风险）以及国内景气度下移的背景下难以得以显著提升，市场整体呈现底部区域中的偏弱震荡行情。由于企业盈利增速继续回落的趋势仍然较为确定，且出现类似于2014-2015年大幅刺激性政策可能性较低，预计股市中周期的拐点仍然需要等待一段时日，短期内市场或仍将呈现震荡走势。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：油价与美股相关性回落

昨日在美股暴跌之下，油价依然表现坚挺，资产之间的相关性回落，从12月的产量和船期数据来看，沙特减产的决心较大，根据彭博与路透统计数据沙特12月环比减产幅度达到40~50万桶/日，有望在1月份进一步建产至1020万桶/日，此外近期利比亚石油生产与出口受阻也对市场产生一定支撑，不过俄罗斯12月产量依然维持在1145万桶/日的高位，近期主导油价的逻辑依然在于OPEC减产能否快速兑现，从而避免由于需求淡季到来的大幅累库存

策略：中性，暂无操作建议

沥青：油价反弹拉涨沥青期价

国际原油市场延续OPEC+减产利多因素主导，但在美股走弱的情况下，反弹有若走弱。沥青基本面进入淡季，整体难以形成特别独立的行情走势，主要以原油成本端中枢为主，即使部分北方地区存在冬储行情，但维持此前观点，规模预计不大，对于沥青期现价格影响幅度偏小。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡贸易商开始增加库容

由于新加坡在案库存租金持续走低，一些新加坡贸易商开始重新租用储罐。据市场消息，Vitol，Trafi和中石化香港从1月开始都在UniversalTerminal租用储罐，Repsol开始在Tankstore租用储罐。我们认为这些贸易商重新租用储罐一方面是因为租金下降，另一方面也是由于新加坡燃料油市场Backwardation的结构在近期走弱，储存的经济性有所回升。贸易商增加库容也为船燃市场的调和与供应提供了更多保障。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在16美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为71元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为133元/吨，经内盘月差相较外盘月差低62元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PE：供给绝对高位，叠加需求相对羸弱，价格下行回填节前涨幅

观点：昨日L震荡下行，现货方面，交投低迷，贸易商随行报盘为主。本周新增检修不多，并且上周复产较多，目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行放缓。综合来看，近日供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱震荡为主。今日因原油小涨，期价今日小幅高开，但因基本面并无支撑，价格迅速回落。中期来看，春节补库将于上中旬陆续开始，届时需要根据下游需求动态密切关注阶段性上行机会。

策略：偏弱震荡但下行空间有限，并因补库伴随阶段性上行机会；1-5反套，LP价差回落

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：进口窗口关闭，叠加成本端支撑好转，价格近期有企稳契机，但总体依旧承压

观点：昨日PP震荡行情，现货保持平稳，市场因供给增量，出货困难但价格坚挺。供给方面，当前内盘检修整体不多，供给有较为充足预期。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，目前进口平水附近，叠加开工下滑使得供给矛盾小幅缓解，再加上成本端支撑好转，价格今日借原油涨幅止跌企稳，预测这种企稳或会短期延续；不过随着之后有大批外盘货源集中到港，价格依旧承压；同时需要关注上中旬左右春节补库陆续开始，届时或带动价格短暂反弹。

策略：短期企稳，但之后依旧震荡下行为主，同时注意春节补库带来的反弹契机，L-P价差回落，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动

PTA、EG：下游阶段性释放采购 TA与EG均有所回升

观点：上一日TA 05震荡回升为主、而EG主力06亦高开后震荡回升。产业上游价格出现企稳迹象激励下游释放采购、聚酯产销周四再度回升，阶段性聚酯利润良好且库存相对正常、对后期聚酯负荷下降速度及幅度有一定限制作用；TA方面，加工费高位激励负荷趋于抬升、后期供应或易升难降、大厂阶段性调节负荷的难度较大，整体TA供需临近春节季节性显著累库阶段、短期库存仍以低位小幅波动为主；EG方面，近期EG利润继续抑制供应、不过时间仍是不足，整体国内EG供需高位累库速度近期虽明显减缓、但临近季节性需求淡季、总体EG累库之势仍未改变。价格走势方面，短期对TA05持中性观点、或震荡为主，而远期供需我们较为乐观、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上偏多思路对待、回调试多为主；而EG06近期供需向下驱动虽已经减弱、但时间与力度尚不足，暂对EG持中性观点、走势或震荡为主。

策略：单边，TA05偏多思路对待、回调试多为主；EG06暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，平水附近可考虑入场；EG跨期暂观望为宜。套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：期现价差拉大，限制反弹高度

观点：昨天沪胶明显反弹，主要受到泰国台风天气的炒作，据了解，热带风暴“巴布克”预计1月4日夜间将经过泰国春蓬府和素叻他尼，短期或带来较大的暴雨，影响割胶进度，支撑原料价格。同时昨天公布的2018年12月份重卡销售数据继续向好，给沪胶价格带来支撑。最近因为国内停割，泰国受雨水天气影响，胶水产量有所减少，使得全乳胶价格得到支撑，主力合约与全乳胶价差持续缩窄，但混合胶因为下游淡季，与期货价差持续拉大，昨天价差已经拉大到1125元/吨，该价差对于沪胶反弹有抑制作用。橡胶供应来看，东南亚产区处于割胶旺季，泰国产区南部已经迎来割胶旺季，最近泰国政府给予胶农的补贴政策也有利于产量的释放，总体尚无弃割现象，1月依然处于高产期；下游处于淡季，区外库存持续增加，橡胶供需格局依然偏宽松。后期主要关注全乳胶现货的走势，全乳价格坚挺对当前期价有所支撑，但橡胶实质基本面并没明显改善，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

PVC：淡季累库，期价弱势运行

昨天PVC期价继续下行，现货交投走淡以及下游淡季拖累了期价。昨天公布的截止上周末最新的库存数据维持不变，据卓创了解，上周国内PVC市场表现平静，终端按需采购，上游PVC企业压力不大，社会库存变化有限。截至12月28日，华东及华南主要仓库样本库存环比持平，同比低41.12%。最新上游开工率有所下降，但库存并没有持续下降，或说明需求较差，现货价格难以受支撑。昨天现货交投不佳，北方下游开工下降，订单减少，刚需下降，采购积极性不佳。现货参与者信心不足，出货意向较高，价格继续小幅松动。普通5型电石料，普通5型电石料，华东地区主流自提6570-6650元/吨；华南地区预售货源6650-6700元/吨，现货6680-6750元/吨；山东主流6460-6520元/吨送到，河北市场主流6360-6480元/吨送到。受制于下游消费淡季，即将步入累库阶段，一旦如期累库如期，期价压力依然较大。

策略：谨慎看空

风险：库存继续大幅下滑，宏观经济转暖，下游消费出现明显亮点。

有色金属

铜：支撑力量不足改变预期，铜价格延续回落

3日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，主要是铜价格回落，现货商普遍上调升水；另外，下游企业补货意愿依然比较强，因此现货市场整体成交继续活跃。

上期所仓单3日整体持平，由于当前现货市场升水格局依然维持，因此，仓单转现货动力仍在。

3日，精炼铜现货进口亏微幅盈利，现货进口窗口打开，预估现货进口或增多，洋山铜升水小幅走高。另外一方面，12月初以来，现货进口的亏损就比较小了，基本上不鼓励精炼铜的出口，因此，产量主要留存在国内。

3日，LME库存整体小幅增加，主要集中在亚洲仓库，由于绝对库存比较低，以及增量有限，因此，并不改变LME库存的格局，另外，COMEX库存继续延续下降格局。

此外，此前消息显示，矿山依然能够接受当前价格，而加工费依然比较好，因此，精炼铜供应预期仍然比较宽松。

但下游需求方面，据证券日报1月4日报道：日前，国家发改委批复同意江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019-2025年），近一个月来，国家发改委共批复八个城市及地区的城市轨道与铁路建设规划（包含新增），包括重庆、济南、杭州、上海、长春五个城市轨道交通，广西北部湾经济区、新建西安至延安、江苏省沿江城市群三个区域铁路建设，总投资约为8600亿元。其中，上海和江苏相关规划投资分别约为2983.48亿元和2180亿元。

目前的支撑力量依然不足以改变铜市场的预期，因此，观点不变。

整体上，当前铜市场存在冶炼产能干扰的现状和预期缓解之间的矛盾，由于印度冶炼厂受到上诉的阻碍，复产预期要晚于智利冶炼厂，因此，干扰因素依然作用于现货以及近期合约，因此买近抛远的套利机会仍然可以延续。

另外，绝对价格方向上，看法不变，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，此外，矿山依然能够接受当前铜价格，因此，铜价格短期预期偏空，仍然以冲高做空为主。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能节奏 

不锈钢：201不锈钢接单顺畅，304不锈钢需求平淡

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续持平：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。当前原料价格计算304不锈钢利润有所回落，但利润水平依然尚可。青山今日启动201不锈钢3月期货盘，据悉其已接满2月订单，当前市场201需求明显好于304。近期304依然维持一定利润，且库存出现明显下滑，钢厂减产意愿可能不足，除非切换到200系生产。

原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现平稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。

观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期无法兑现，预期的供应兑现时间可能延后。因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，当前钢厂减产意愿可能不足，前期的预估的减产可能会打打折扣。不过目前201需求较好，接单顺畅，如果后期二者利润相差较远，则可能导致300系产能转产200系，从而减少300系供应。二季度印尼德龙不锈钢供应压力下，中长线供需依然偏空。短期价格或持稳为主，上行力量不足。

策略：短期价格平稳，中线偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策影响需求。

锌铝：市场预期仍显悲观，锌铝表现维持弱势

锌：伴随着国内经济下行压力的预期，锌价昨日弱势震荡。锌锭库存再度累积，符合节后特征，并未超出市场预期。短期非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破，国内现货升水维持高企，因此锌库存短期或难以快速累积。进口锌方面，进口窗口接近开启，建议短期重点关注保税区库存变动。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：铝价大跌后再度下探，市场情绪仍偏悲观。由于减产规模暂未扩大以及新增产能逐步释放，国内铝市或结束长时间去库趋势，国内电解铝库存大增，铝市供给压力空前增加，预计铝市将开启新一轮的库存累积。海外方面，美国将取消对俄铝的制裁措施，海外市场偏空情绪也在加强。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

镍：终端市场平稳，镍价受到支撑

3日，进口镍对金川镍贴水收窄，至950元/吨，进口镍对电子盘升水维持至50元/吨，金川镍升水收窄至1000元/吨；二者价差因金川镍升水收窄而缩减。

3日镍仓单小幅下降，仓单量总量至1.237万吨，当日现货市场成交整体表现清淡，下游企业没有明显补货，但据了解，下游企业原料库存整体不多。

3日，现货精炼镍进口转为亏损。LME库存下降300吨至20.61万吨。

镍铁镍矿方面，3日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格3日持平，现货市场较为平静，短期镍铁现货供需到达平稳状态，但远期镍铁供应释放预期不变，因此展望仍然偏弱。

不锈钢市场方面，3日不锈钢现货指导价格普遍持平，不过，不锈钢市场品系之间表现较为分化，200系不锈钢表现较好，钢厂订单已开始销售3月期货，但是300系销售状况稍微差一些，不过，由于1、2月份的例行减产，因此预估1、2月份也会逐步接满，目前主要关注3月份期货的销售情况，整体上不锈钢市场继续企稳，这或支撑现货价格。

综合情况来看，产业链上，由于不锈钢钢企季节减产，以及不锈钢现货库存的进一步缩减，不锈钢价格预估短期平稳，一定程度上支撑短期镍价，但预估力量有限；镍矿供应较为充沛，以及镍铁远期供应预期，镍铁价格偏弱格局未变，精炼镍继续处于去库存格局，但整体速度缓慢，镍价格整体维持偏弱走势。

策略：谨慎偏空

风险：不锈钢超预期

黑色建材

钢材：库存累积，累库小于往期

观点：昨日库存数据显示冬季累库继续进行，螺纹和线材的社会库存、钢厂库存都有明显增量，符合季节性特征。不过对于往年同期，库存增速同比为负，需求同比向好仍然成立。现货成交方面，涨价成交不畅，低价尚可，目前北方钢价3600-3700元，华东3800以上，随着需求下滑及北方低价材南下进入市场，预计现货价格抵抗式下探，直至钢厂减产、贸易商冬储。宏观方面，财新12月PMI跌破荣枯线，创19个月新低，下行压力增大。总体来看，钢材现货钢价仍有下降空间，盘面或呈底部震荡走势，基差缩小。

策略：中性，短期震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：成材带动下震荡上扬

观点：昨日市场传闻3日至10日期间唐山烧结机全部停产，不过钢厂未收到正式文件，生产照常。日前徐州钢厂已陆续复产，对矿石需求有所增加。随着螺纹盘面止跌上行，对铁矿有所提振。预计近期现货市场仍以常规性采购成交为主，春节前或会出现原料集中补库情形。

策略：中性，短期震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：环保再发力，盘面修复贴水

期货方面，昨日日盘煤焦小幅上涨，焦煤主力1905合约收盘跌1.38%，焦炭主力1905合约收盘跌2.76%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格下跌20元至2180元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持2010元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持194.75美元/吨，折算成人民币1582元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，目前钢厂库存进一步累积，成材需求转弱，且随着钢厂高炉检修范围进一步扩大，焦炭刚需滑落，短期对焦价支撑较弱。但近期空气质量较差，山东、江苏等地加强环保限产力度，短期焦炭供应小幅收缩。焦煤方面，短期进口煤陆续通关对焦煤供给有所缓和，且受焦炭价格下跌价格有所回调，但低硫主焦供给依旧较为紧张。综合来看，目前远月盘面价格跌至成本区，下跌空间有限，总体呈震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，短期限产力度有所增加，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，但高炉检修增加，抑制焦炭需求，待成材止跌企稳后，结合库存情况，关注远月低位建多单机会。焦煤方面：中性，近期焦煤成交小幅下滑，煤矿安全检查等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：无。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口提价缺乏成交,配合，期价继续低位震荡

观点：昨日动煤期货震荡整理，05合约继续560附近纠结，冷空气撤离，日耗回落至75下方，港口报价受节前情绪影响继续探涨，但下游以接长协为主，市场煤成交并不理想，5500蒙煤实际成交在580附近；进口方面，进口离岸价及海运费基本维持节前状态，贸易上反应，多数港口已放开通关，不过部分港口由于排队船只较多需等待。中期来看，春节前产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，主力1905合约逢反弹加空策略暂维持，关注上旬冷空气退却后日耗的变化，同时注意低位及时止盈空单

风险：暖冬预期反转、春节临近生产严重受限

农产品

白糖：传闻地方或将临储，谨防政策风险

重要数据：

2019年1月3日，白糖1905合约收盘价4670元/吨，较前一日下跌0.38%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5040元/吨，较前一日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为11.71美分/磅，较前一交易日下跌0.17美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为14441张，较前一日增加972张，有效预报的数量为1038张。

据广西糖网信息，截至2018年12月24日，云南累计开榨糖厂14家。共入榨甘蔗36.36万吨，同比增加10.35万吨；产糖3.65万吨，同比增加1.05万吨。广西糖网初步估计12月云南食糖产量为10万吨左右，去年为8.77万吨。

据巴西贸易部信息，2018年12月，巴西出口糖161.96万吨，其中出口原糖145.98万吨，出口精制糖15.98万吨。

行情分析：国际方面，从印度、泰国目前的数据看来，即将进入压榨高峰期，产量高于预期，叠加印度马邦出口在即，市场悲观情绪加重，原糖走势偏弱；国内方面，增产叠加10月、11月大量进口，使得目前供给压力偏大，另一方面市场传闻广西或进行地方临储，短期或有所支撑，对郑糖持中性观点。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，注意防范政策风险

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花弱势调整

重要数据：

2019年1月3日，郑棉1905合约收盘价14865元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15362 元/吨。棉纱1905合约收盘价23870元/吨，CYIndexC32S为23180元/吨。ICE美棉03合约收盘价70.89美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价21030卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16829张，较前一日减少6张。

2018年12月，出疆棉总计发运31.16万吨，环比增加2.48万吨。其中，通过公路发运12.55万吨，环比增加0.29万吨，同比减少10.55万吨。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT收盘上涨，3月合约涨3.6美分报910.4美分/蒲。过去大半个月巴西部分产区降雨低于往年同期，同时气象预报显示未来两周降雨不足，市场担忧其单产可能受损。另外中国将采购另一批大豆的传闻也提振美豆，不过由于政府关门USDA暂停发布日内和周度出口销售报告，市场无法确认实际出口情况。美国政府代表团将于1月初前往北京与中国官员进行贸易谈判，关注谈判结果。受助于南美天气担忧美豆或还将继续反弹。

国内豆菜粕同样低位企稳，总体仍区间震荡。价格上涨刺激成交转好，昨日豆粕成交20.14万吨，菜粕成交增至8000吨。其它方面变动不大，国内豆粕压力仍在。国内进口大豆库存截至12月28日为653.55万吨，高出过去五年均值548万吨。上周开机率升至52.55%，未来两周压榨量可能继续保持高位。需求端，上周油厂豆粕日均成交量6.01万吨，一周前11.75万吨。油厂豆粕库存截至12月28日增至113.16万吨，一周前95.09万吨。豆粕后市，美豆反弹对豆粕有所提振，另外盘面榨利不佳和下游养殖需求疲弱共同影响下豆粕弱势震荡为主，油厂豆粕库存高企，现货基差可能持续回落。

菜粕方面，国内进口菜籽供给十分充裕，12-1月预计累计将有超过100万吨菜籽进口，油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率22.18%，本周预计仍将保持高水平。目前沿海油厂菜粕库存总体不高，但由于水产消费旺季过去，中国重新开始进口美豆、对杂粕进口零关税、豆粕价格疲弱均利空菜粕走势，菜粕还将继续弱势运行。

策略：中性

风险：贸易战变数，南美天气，中国采购美豆的数量、处理方式等

油脂：继续反弹

外盘美豆类昨日走高，巴西部分地区干旱引发担忧。马盘震荡走低，近两天上行动力主要在于出口，相比1-25日出口环比下滑的预估，昨日出口数据显示12月全月环比增长约2%，而另外主要进口需求国调低了进口关税，利好后期出口。但产量上减产可能不及预期，MPOA预估12月前20日产量环比增加约5%，在此之前市场普遍预计12月环比减产概率较大，还是会抑制短期反弹高度。国内油脂继续表现强势，首日领涨的棕油昨日表现稍弱，外盘带动加上本国库存仍处相对低位，目前棕油库存47万吨，近期到港将逐步偏多，而买家相对谨慎，追涨意愿并不强烈。相对来说，豆油成交略好，豆油库存继续去化，1月2日全国豆油库存162万吨，节前备货走货近期较好，另外我们预估如果粕的需求导向因政策或养殖需求走弱发生变化，国内压榨形势可能会发生较大影响，豆油被动增供应压力将明显减弱，对于未来的豆油去库存形成良性预期。对于豆油而言，后期主要看在豆粕消费下滑的背景下去库存的力度。

策略：短期油脂在去库背景下有反弹动力，单边谨慎偏多，但棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，豆棕价差逢低做扩。

风险：贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，东北产区玉米收购价小幅上涨，华北产区涨跌互现，南北方港口持稳；淀粉现货价格稳中偏弱，个别厂家报价下调20-30元不等。玉米与淀粉期价震荡上涨，主力合约均有小幅减持。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户存在惜售心理与售粮压力，中下游则重点关注补库心态。期价方面，近月已经进入交割月，实际交易意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，因其可能转而反映下一波补库带动的现货价格上涨，甚至可能出现类似于2016年年底的走势，即现货和近月期价继续下跌，但远月出现上涨；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差继续位于历史高位，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格小幅上涨

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格稳中有涨，贸易监控显示，收货偏难，走货正常偏慢，贸易状况小幅恶化，贸易商继续弱势看涨预期。鸡蛋期价分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨21元，5月合约下跌11元，9月合约上涨2元。

逻辑分析：近月合约即将进入交割月，实际交易意义已不大，考虑到现货价格进入12月下旬依旧弱势，表明供需整体依然宽松，后期期现回归或更多以期价下跌来实现；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价13.01元/公斤。东北黑吉跌0.1元/公斤，辽宁跌0.3元/公斤;华北地区河北涨0.05元/公斤，山西跌0.1元/公斤;华中湖北跌0.2元/公斤，河南涨0.45元/公斤；华东皖浙涨0.1元/公斤；华南广东跌0.6元/公斤，广西涨0.1元/公斤；西南川渝滇涨0.1元/公斤，整体来看，全国涨价区域偏多，但产区价格依旧偏低，肥猪外调受限，产区尤其非规模猪场受屠宰场打压很难卖上高价，销区在白条调运的影响下，猪价将继续回落。总之虽有春节消费支撑，我们依旧不看节前猪价上涨，建议养殖户顺势出栏。

纸浆：纸浆价格继续反弹，但库存压力仍存

重要数据

2018年1月3日，纸浆1906合约收盘价格为5082元/吨，价格较前一日上涨0.00%，当日成交量为24.6万手，持仓量为15.5万手。纸浆1909合约收盘价格为4960元/吨，价格较前一日上涨0.20%，成交量为6404手，持仓量为20776手。

针叶浆方面：2018年1月3日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为750美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5650元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5400元/吨。

阔叶浆方面：2018年1月3日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为650美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5250元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5175元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

近日，北美浆纸生产商Resolute Forest Products宣布完成旗下Catawba浆纸厂的出售，收购公司为New-Indy公司，总收购价3亿美元。ResoluteForest Products是世界最大的再生纸浆生产商，也是北美第三大原生纸浆生产商，出售的Catawba浆纸厂位于美国南卡罗莱纳州，针叶浆产能20万吨。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：纸厂主动调价，提振市场信心，但高库存压力仍存，趋势性短期内反弹动力有限，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月03日，菜籽粕减仓142149.10万元，环比减少10.58%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓911,982.89万元，环比增长12.72%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、黄金5日、10日滚动增仓最多；中质含硫原油、焦煤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、铜和螺纹钢分别成交14069488.48万元、13396667.61万元和13195851.42万元（环比：113.92%、95.95%、72.67%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月03日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3715.48亿元、3253.20亿元和1465.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕价格上行，带动波动率持续回升

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格底部振荡。当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和。近期豆粕隐含波动率有所回升，当前豆粕隐含波动率为18.82%，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至14.50%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率回升至14.50%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。