宏观&大类资产

宏观大类：我们不悲观，但现在悲观显然没有结束

周期尾端的轮动似乎开启了资产价格波动的钥匙。从2018年初的共振乐观，到2019年初的共振悲观，程序化交易构筑的交易模式、叠加全球去杠杆之下的资产价格波动率继续上升，显然周期未结束之前这一模式仍将延续。

美联储2015年摁下的全球流动性收缩的窗口显然没有关上，市场依然会受到流动性收紧的长期冲击。但实体经济的韧性没有市场想象的那么脆弱，潮水在褪去但有反复，预期定价之后市场将重新评估本轮全球周期结束的快慢。当前的资产价格调整以及未来的重新定价，将带来市场新一轮的“复苏-繁荣”盛宴，也将再次抹去市场“三秒钟”的记忆。

从美联储的跟踪来看，当前市场对于美联储2019年更多的降息预期（±0BP的概率59%，-25BP的概率32.7%。-50BP的概率7.4%，-75BP的概率0.9%），而非加息两次的判断。我们等待的是情绪的继续宣泄，以及伴随着货币政策预期扭转的继续上升（降息概率50%以上），逐渐平仓避险头寸，或转换成中性头寸。

大类资产配置展望：

股指：继续持有中美对冲头寸，等待市场情绪稳定的美联储信号。金融市场的压力信号和美联储独立性的维系，成为波动市场中考验市场的波动源。三年库存上行周期的结束开启的是此后的下行阶段，引导市场的波动上升。悲观预期开启的是通缩周期的预演，PMI的继续下行和利率市场定价的便是这一预期。国内风险资产仍处于配置等待的阶段。

国债：避险周期的高潮似乎仍没有来临，利率品仍可以谨慎持有。我们目前看到的依然仅仅是市场的担忧，但是这种担忧没有到达极端化，从而触发政策对冲的更大浪潮。地方债发行的提前放量、央行的降准已经给出了经济下行的信号对冲，那么现在市场等待的是一个更悲观的经济数据落地，来结束这一轮避险周期。

货币：政府关门、要员受调查等再次冲击美国政府的信用，长端美债利率的大幅下行显示出这一压力的上升。在月底美联储政策信号发出之前，我们依然没有看到最糟糕的情况出现，关注欧洲板块脱欧情况是否加强美元的修复预期。年初流动性冲击下外汇市场的波动似乎发出了行将转变的信号，资源国债务地产的问题已经露于纸面，而缺少的是“通胀-利率”的冲击过程，到来之前关注弱美元之下“不悲观”环境的生成——非美货币的“盛宴”。

商品：金融市场对经济悲观的定价接近尾声。在惯性回落之后，我们认为1月份的市场等待的是实体韧性对于市场的修复力度。目前往前看，风险依然在释放的尾端，暂持有中性头寸，关注政策对冲信号下工业品的弹性。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

商品策略：宽信用之路

本周板块方面主要以能源以及油脂油料板块领涨，分别上涨3.24%和2.83%，而有色和农副产品板块则出现领跌，分别下跌1.41%和5.49%。就品种而言，原油前期受制于宏观需求预期走弱而出现暴跌，伴随着悲观预期定价走满，美股和油价之间的相关性出现回落，且OPEC12月产量显示，沙特大幅削减原油产量，使得市场对OPEC减产的信心重燃，从而支撑油价止跌反弹。铜方面，受制于全球经济走向回落周期（美国处于经济由过热走向下行的拐点期），有色等全球性工业品仍然处于价格承压区间。因此，铜价格短期预期偏空，仍然以冲高做空为主。

从货币政策的角度来看，周五全面降准如期落地，此次降准和18年有所不同，去年由于受到海外美联储加息的影响，4次降准均为定向降准，净投放基础货币分别为4500亿、4000亿、7000亿和7500亿。而此次降准为全面降准，且净投放资金为8000亿，也就是说无论是降准覆盖范围或是投放资金规模上都有了进一步的提升。对于商品资产来说，风险资产受益于宽货币预期或有短暂的修复（关注到周五有色板块出现短暂反弹），但是需要明确的一点是，宽货币并不等同于宽信用，信用扩张能否见效仍然取决于银行体系的风险偏好倾斜，宽信用的时滞性仍然难以给风险资产带来实质性的价格改善。在周期下行的作用下，预计资金仍然继续向避险类资产倾斜。

国内经济方面，伴随着制造业PMI景气度跌落临界点（49.4%），生产需求低迷，经济下行压力明显，跟国内经济周期较为一致的黑色工业品下行趋势预计仍将继续。

商品策略： 国内方面，伴随着国内经济下行方向的逐步确立，跟国内经济周期相对一致的黑色工业品下行趋势预计仍将继续。虽然货币政策继续倾斜于宽货币，但是宽货币并不等同于宽信用，目前地产产业链并未得以放松，距离宽信用的见效预计仍有一定的时滞性，资金或继续向避险类资产倾斜。海外方面，多个亚洲国家和地区制造业景气程度普遍减弱，PMI跌穿50荣枯线，美国处于经济由过热走向下行的拐点期，伴随着海外总需求走向回落，有色类工业品中期向下趋势不变。贵金属方面，伴随着市场波动，市场对于美联储加息的定价已经再次倾向于2015-16年时的悲观形态，长端利率正在定价未来美国的衰退预期，我们认为黄金或仍然处于反弹阶段。原油方面，伴随着需求层面悲观预期的定价逐渐走满，美股和油价之间的相关性出现回落，原油呈现止跌反弹行情。预计未来短期主导油价的逻辑依然在于OPEC减产能否快速兑现，未来需重点关注。

策略：贵金属多配 能源中性 工业品低配

风险：贸易风险缓释 经济环比反弹

中国宏观：经济存下行压力，央行适时降准

经济方面官方和财新制造业景气度双双跌至荣枯线下方，经济下行压力依旧明显，制造业PMI依然难有上行空间。本周金融方面最大的关注点在于央行降准的决定以及央行19年工作会议的召开。此次降准安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。在经济下行压力依旧、货币政策传导渠道仍有待进一步疏通的背景下，预计央行年内仍将继续采取降准的举措。从央行的会议要求来看，强化逆周期调节、加强金融对实体经济的扶持以及防风险仍是央行工作的重中之重，我们认为今年货币政策总体仍将继续边际宽松，以此来对冲经济下行压力。另外虽然央行货币政策边际宽松，但在美元强势程度较去年明显减弱的背景之下，人民币贬值压力有所减小，在此背景之下，年内不排除央行降息的可能。

策略：谨慎看空地产下游

风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：全球市场避险中，关注联储预期修正

从12月美国金融市场压力继续上行至今，黄金价格维持强势。背后原因主要有：全球经济将进入衰退预期之下的避险；美联储货币政策转向降息预期，叠加油价大幅回落下的通胀预期下行，拉低美债收益率水平；周期的衰退增加了市场对于黄金的避险对冲，持仓数据显示，全球实物黄金ETF大幅增仓，显示出市场情绪的亢奋，COMEX黄金主力合约价格回升至2018年6月的水平，而国内黄金期货主力合约也升破290元/克，将要接近2016年7月的高点，接近我们报告《弱美元下的市场并不悲观》中的目标位。

情绪是否已经过头？我们注意到美国联邦基金利率期货对于美联储2019年加息/降息的定价是41%的概率至少一次降息25BP，59%的概率维持现有利率不变。和2016年初、2015年初一样的市场行为模式。从现有美国经济数据表现来看，我们认为未来美国经济放缓是大概率的，但短期衰退的风险依然较低；后周期的通胀压力短期来看是缓解的，但周期未结束前押注通缩的风险略有过头。在这一背景下，我们继续维持黄金中性的观点，策略上前期多单则逢高减持，或调整为随着风险的陆续释放转向做空金银比价的对冲。关注月底美联储预期转向带来的再次入场机会。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

金融期货：如期降准

国债期货：利率中枢延续下行

伴随着降准预期的逐步定价以及全球经济走向回落周期（美国处于经济由过热走向下行的拐点期），债市整体呈现牛市未尽的行情。周五全面降准如期落地，对于债市来说，由于此次降准完全在市场预期之内，债券前期屡屡创下新高，预期先行的逻辑下表明降准消息利好出尽。此外伴随着地方债的提前放量（授权提前下达2019年地方政府新增债务合计1.39万亿元），在供给层面或有短暂的利空预期影响，因此期债短期或有阶段性回调行情出现。不过在短暂的卖点出现后，利率中期仍然有望在经济下行以及未来继续降准甚至降息的预期下进一步下行，重申债券牛市未尽观点。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

股指期货：政策托底的延续

国内股市在经济下行压力提升以及海外波动性上升的多重因素影响下呈现偏弱行情。盈利端方面，由于企业盈利增速继续回落的趋势仍然较为确定（工业品通缩趋势未尽、多个亚洲国家和地区制造业景气程度普遍减弱），且出现类似于2014-2015年大幅刺激性政策可能性较低，预计股市中周期的拐点仍然需要等待一段时日。估值端方面，央行的全面降准的确会给估值水平带来一定程度的修复，但是需要明确的一点是，宽货币并不等同于宽信用，信用扩张能否见效仍然取决于银行体系的风险偏好倾斜。由于地产产业链目前并未得以放松，银行贷款给中小微企业属于成本高收益低的信贷项目，资金能否顺利流入民营企业端我们仍然持怀疑态度，股市整体或仍然以区间震荡走势为主。

策略：中性

风险点：贸易摩擦严峻化

能源化工

原油：沙特大幅减产重振市场信心，但油市1月仍处于供需两淡阶段

逻辑：元旦之后原油市场悲观情绪有所缓和，资产之间相关性下降，彭博数据显示沙特12月产量大幅下降42万桶/日另市场重拾对OPEC减产的信心，且近期有迹象显示，低油价已经对美国页岩油E&P投资产生影响，生产速度有放缓的迹象，从高频库存数据来看，12月库存矛盾有所缓和，我们预计1月份原油基本面将处于供需两弱的格局当中，预计价格将处于筑底阶段

策略：中性，暂无操作建议

沥青：原油价格反弹 拉涨沥青期价

观点：根据彭博与路透的调查统计，沙特在2018年12月环比减产幅度达到40~50万桶/日，2019年1月份加大减产至1020万桶/日，同时近期利比亚石油生产与出口受阻，供给端减产对市场产生支撑左右，国际油价走出独立于美股的走势。于此同时国内宏观政策有所放松，央行在1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，释放增量资金，此外国家发改委加快基建项目审批，提振市场对于2019年基建资金投入的预期。

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：ADNOC增加现货供应，或对市场产生短期扰动

近期，在原油端的驱动下，燃料油单边价格震荡运行。短期内，在OPEC减产带来更多确实性的利好消息前，燃料油单边价格可能仍受到原油的影响维持震荡走势。就燃料油自身的市场结构而言，由于东西套利窗口于去年12月上旬关闭，1月份抵达新加坡的套利船货量将再度缩减，使得新加坡市场结构最近脱离了12月的走弱势头。但另一方面，根据普氏消息，ADNOC（阿布扎比国家石油公司）在上周售出了3批（共计27万吨）1月装船的直馏燃料油后，又挂牌出售额外的2批船货（共计18万吨，1月下旬装船），相比之下去年ADNOC仅挂牌出售了2批12月装船的燃料油。由于旗下Ruwais炼厂的RFCC装置（2017年因遭遇火灾而关停）将在年初重启，ADNOC停止了2019年长协客户的燃料油供应，因而此次ADNOC增加现货供应的举动可能会对市场产生短期的冲击。值得一提的是，由于Ruwais炼厂生产的直馏燃料油粘度在100cst以下，新加坡180cst价格会受到更大影响，粘度价差或因此承压。国内市场方面，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在22美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为78元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为110元/吨，经内盘月差相较外盘月差低32元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

聚烯烃：春节补库或于中旬陆续开始，不过反弹力度较为有限

观点：周内石化端中低库存运作，库存去速放缓，同时下游需求实际一般，市场担心价格进一步下跌，刚需补库随拿随用。本周聚烯烃临停不多，但复产在逐步增多，供给进一步充足；而标品方面，PE周内小幅下滑，PP小幅回升，当前供给总体充足。外盘方面，周内外盘货源报价稳定，贸易商虽然看空后市，但低价报盘不多，并且无明显降价意愿，导致进口窗口不大，外盘价格目前对内盘压制减弱，但仍存在。需求方面，PE棚膜需求继续回落，春季地膜需求好转，农膜总需求依旧走弱；BOPP周内利润变化不大，共聚注塑方面产销一季度将逐步转弱。综合来看，周内市场基本面整体呈偏弱指引，但因原油涨幅和降准消息，多头蠢蠢欲动，价格反弹；不过后市来看，基本面整体依然偏弱，而中旬左右即将进入春节补库，补库虽然或带动价格小幅反弹，但目前来看反弹力度或许不大，原因如下：首先当前中下游对市场看空情绪显著，刚需采购多不做库存，其次石化端库存去化显著放缓，并有逐步累积迹象，再者部分进口货源或提前到港，加大港口压力。同时值得注意的是，近期PP因成本端支撑显著好于PE，LP价差近期总体或呈回落态势。当前焦点主要为进口到港节奏和下游对后市看法从而产生的采购行为，我们需密切关注。

策略：单边：偏弱震荡，但上中旬左右或因补库而小幅企稳反弹

套利：LL 1-5反套少量参与；L-P下行；PP1-5反套少量参与

主要风险点：伊朗问题发酵；原油的大幅摆动；中美贸易摩擦

PTA、乙二醇：下游预期有所改善，TA回升明显、EG仍待蓄力

观点：本周上游原油价格企稳回升带动聚酯下游积极释放采购、聚酯产销下半周产销放量明显，目前聚酯整体利润与库存均处正常状态，下游临近春节假期的负荷下降速度及力度有所削减延缓；TA方面，周内库存低位小幅波动、货源相对紧张，加工费维持较高水平激励负荷稳中趋升、后期供应或易升难降，整体TA供需将逐步进入春节季节性显著累库阶段；EG方面，较差利润继续抑制供应、近期EG高位累库速度明显减缓、不过时间仍显不足，逐步进入季节性需求淡季、总体EG累库之势仍未改变。价格走势方面，短期对TA05持中性观点，远期供需我们较为乐观、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上偏多思路对待、多单持有；而EG06近期供需向下驱动虽已经减弱、但时间与力度尚不足，暂对EG持中性观点、走势或震荡为主。

策略：单边：TA05偏多思路对待，多单可持有；暂对EG持中性观点、观望等待为主。

跨期：TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，0-50附近可考虑入场；EG跨期暂观望为宜。

套保：TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高），而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：关注炒作过后，价格回落风险

观点：随着泰国台风炒作的过去，价格将回归理性，最近沪胶价格支撑主要来自原料端，泰国产区从去年12月份开始，雨水一直较多，影响割胶进度，原料价格持续回暖。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，短期过高的价格上冲或难以持续。下游需求逐步走淡已是不争事实，后期主要关注供应端，从上周库存表现来看，区外库存继续增加，但交易所库存增量有所减缓，后期持续观察库存的变动对价格的指引。建议暂时观望为主，抛空还需等待边际要素变动的指引。

策略：中性

风险点：无

PVC：关注累库，价格弱势为主

观点：供应旺季，下游消费淡季使得当前供需格局依然偏弱，前期因为社会库存的持续走低，对现货及近月价格存在支撑，随着近两周的变化，下游刚性采购量的减少，以及上游因为生产利润的改善，开工率维持高位，使得社会库存继续下行的势头得到遏制，连续两周库存维持不变，且上游厂家库存开始增加，短期供需有恶化的迹象。从最近基差的走势来看，基差依然维持同比均值偏高的水平，该因素对近月依然有所支撑，但下游需求淡季将维持到春节后，对期价持续施压。后期需重点关现货市场变化以及下游补库动作，现货价格重新走弱、社会库存累积超预期将对期价持续有压力，建议保持偏空思路。

策略：谨慎看空

风险：下游大量补库，上游原料价格大上行，累库不及预期等。

有色金属

铜：铜产业链变化不大，降准或巩固近强远弱格局

现货市场方面，当周现货市场升水较节前有所好转，主要原因在于，节后一周交易时间较短，下游企业普遍补充库存，加上铜价格回落，刺激企业现货采购，提升升水；另外一方面，现货库存继续下降，以及1901合约进入交割月，现货升水受到提振。上期所库存上周下降0.98万吨，总量至10.89万吨附近，周度仓单延续下降。 
进口方面，上周，精炼铜现货进口转为小幅盈利，进口窗口打开，洋山铜升水受到提振，连续上调。
LME库存回升225吨，回升集中亚洲仓库，美洲市场方面，COMEX库存继续下降，因此，综合情况来看，LME库存下降的格局依然未变。铜精矿方面，SMM干净矿现货TC报90-94美元/吨，环比上周持平，基本和冶炼企业采购底线一致。 
消息面上，1月4日，中国人民银行官方网站发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。中国人民银行有关负责人表示：降准置换中期借贷便利支持实体经济发展，此次降准将释放资金约1.5万亿元，净释放长期资金约8000亿元。另外，此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。综合情况来看，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空。另外，央行降准，但并非政策转变，因此，受此影响，现货抵押融资预估进一步的便利，因此，有利于期限套利，铜近强远弱格局或进一步的巩固。 
策略：中性

风险：政策风险

不锈钢：300系不锈钢库存继续小幅下降，但价格仍无起色
304不锈钢品种： 
现货：本周304不锈钢市场主流成交价小幅下降：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价下跌150元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。当前原料价格计算304不锈钢利润继续回落。本周不锈钢库存继续下降，但降幅放缓。近期201与304冰,火两重天，青山接满2月201订单并启动3月期货盘，201需求火爆、市场货源紧张，而304需求平淡、成交价暗跌，这可能导致后期部分300系产能转向200系。近几个月印尼不锈钢进口量处于年内低位，但一季度进口量可能逐渐增加。原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现平稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁。2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存继续回落，但降幅放缓。200系、300系与400系皆下降。300系库存分地区来看，佛山库存依然处于偏低水平，无锡库存处于高位；分冷热轧来看，冷轧微增，热轧下降；分上下游来看，前期库存集中在中上游手里，近期有部分库存向下游转移。整体来看，300系不锈钢库存维持主动去库存的过程，上游积极出货，下游补库导致供应压力短期有所放缓，但是下游需求回暖的持续性取决于市场信心。进入1月份后，库存降幅可能放缓。观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑，近期降准可能对市场信心有所提振，但市场或已提前反应消化。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期利空无法兑现，兑现时间可能延后。因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，当前钢厂减产意愿或并不强烈。不过目前201需求较好，接单顺畅，如果后期二者利润相差较远，则可能导致300系产能转产200系，从而减少300系供应。二季度印尼德龙不锈钢供应压力下，中长线供需依然偏空。因此，短期价格或继续持稳为主，上行力量不足。

策略：短期价格平稳，中线偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策影响需求。 

锌铝：锌供给瓶颈突出，铝成本支撑弱化

锌：供给方面，水口山排污证到期，汉中因渣料原因复产延期，河池南方因供电因素预计检修半个月，因此整体看锌锭冶炼产能释放或继续推迟，非利润因素导致锌冶炼瓶颈短期仍难以突破。需求端镀锌产能利用率同步下滑，钢厂看空后市大量抛货，因此需求端的弱势或强于供给收缩，因此上周锌锭库存录得增加。短期看由于临近春节，因此预计月底下游将提前备库，炼厂供给端问题暂时难以解决，宏观方面央行降准释放资金流动性，利多锌价，因此预计锌价仍有反复，不可过分看空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：元旦节后国内铝市情绪仍偏悲观。由于减产规模暂未扩大以及新增产能逐步释放，国内铝市或结束长时间去库趋势，国内电解铝库存大增，铝市供给压力空前增加，预计铝市将开启新一轮的库存累积。海外方面，美国将取消对俄铝的制裁措施，海外市场偏空情绪也在加强。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：降准支撑短期镍价，镍价或以震荡为主精炼镍方面，上周LME库存下降1578吨，总量至20.58万吨，周LME库存整体下降节奏有所恢复，因现实供应依然没有发生变化，LME去库存方向依然不变。上周精炼镍进口一度接近盈亏平衡，但持续时间较短，随后转为亏损，不过仍然限制精炼镍的进口，国内库存和仓单继续处于消耗状态，库存当周下降370吨，镍仓单下降近190吨。现货市场方面，金川镍升水继续回归，至1000元/吨，进口镍对电子盘贴水继续收窄，至0元/吨。镍铁镍矿方面，上周镍矿CIF持平，菲律宾主产区继续处于雨季，但印尼镍矿供应依然较为充足，不过上周镍铁冶炼企业普遍补货，港口库存环比下降。镍铁价格环比持平，钢厂实际采购价格到厂普遍在950-960元/吨，短期现货市场以平稳为主，但镍铁供应展望依然存在，因此，远期展望偏弱不变。下游不锈钢市场方面，当周不锈钢市场价格企稳反弹，现货市场普遍上调50-100元/吨，但代理商普遍比较谨慎。消息面上，1月4日，中国人民银行官方网站发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，中国人民银行有关负责人表示：此次降准将释放资金约1.5万亿元，净释放长期资金约8000亿元。此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单至3月期货，不过，整体市场氛围依然比较谨慎；镍铁现货平稳，但远期展望偏弱不变；精炼镍继续去库存不变；另外，央行降准支撑短期价格，但因货币政策不变，因此或无法改变市场预期，另外，降准有利于现货，因此会加强近强远弱格局；整体上，镍价格或以低位震荡为主。

策略：中性

风险：政策变化

黑色建材

钢材：央行降准，钢材震荡偏强

周报摘要：上周钢材小幅震荡，钢材供应略减需求大幅下滑，库存回升，因季节性淡季来临，但央行降准提振整商品价格。周内螺纹钢1905合约涨2.41%，热轧卷板1905合约涨0.54%。现货市场上，钢材周内价格窄幅震荡,唐山本地及昌黎普方坯主流出厂3300元/吨，涨0元/吨；全国25个市场螺纹HRB400（20mm）均价为3930元/吨，较上周下跌31元/吨，全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3734元/吨，较上周下跌33元/吨。宏观层面分析，中美贸易摩擦有缓解，国内宏观对冲政策不断，环保限产有所放松，房地产政策压制。钢材基本面分析：供给：全国高炉开工率64.23%环比上期降0.69%，产能利用率74.10%环比降0.66%。本周调研情况来看，新增检修高炉14座，多为年底高炉例检，将于本月下旬复产；下周预计新增高炉检修5座，复产高炉7座，料下周开工率或将有小幅上涨。五大钢材周度产量合计968.37万吨，环比减少1.95万吨；螺纹周度产量326.43万吨，环比减6.5万吨；热卷产量316.68万吨，较上周增加6.97万吨。需求：本周五大钢材消费量为912.05万吨，环比下降58.27万吨；上海线螺采购量24987吨，较前值回升34.34%，需求尚可。从贸易商建材成交日度数据来看，本周日均为16.38万吨，高于前一周的15.27万吨，12月日均为15.91万吨，消费略回升。11月份钢材出口量为529.8万吨，相比上月下降20.2万吨，较去年减少5.2万吨。库存：上周钢材社会库存838.1万吨，较前值增加41.6万吨；钢企厂库443.3万吨，增14.72万吨。螺纹钢社会库存335.14万吨，增20.23万吨，厂库195.83万吨，增6.19万吨；热轧社会库存179.63万吨，增4.38万吨，厂库92.63万吨，增6.08万吨。

观点: 
钢材季节性消费下降明显，供应因利润尚可基本维持，库存见底回升。宏观方面因国家经济维稳态势明显，货币政策朝宽松方向展开。市场对后期经济悲观预期有改善，钢材期货有贴水回补机会。总体来看，宏观预期好转而钢材供求转弱，期现价差有望继续缩窄。

本周策略： 
策略：中性，05成材短期有修复贴水预期，偏多思路，长线仍等待低位建仓机会。套利方面：
1、    跨期套利：钢材5-10套利可参与
2、    跨品种套利：暂无。风险点及关注点：
1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿：预期转好，铁矿有望继续维持强势

观点：

因元旦假期所致，上周仅有3个交易日，但并不妨碍铁矿石大幅上涨，主力1905合约上涨3.76%，收于511点，增仓14.33万手，持仓88.56万手。近月1901合约收于563点，持仓8874手；远月1909合约收于484点，持仓4.81万手。

与此同时，黑色系其他品种在上周3个交易日内同样表现不俗，螺纹钢主力1905合约收于3486点，上涨2.53%；焦炭主力1905合约收于1941点，上涨3%；焦煤主力1905合约收于1185.5点，上涨0.89%。

现货指标62%普氏指数上涨至73.5美元/吨。现货市场成交活跃，随着贸易商挺价心态走强，钢厂开始大幅补库。

预计钢厂补库短期有望维持，叠加春节前钢厂仍有一波节前补库操作，料铁矿近期消费保持高位。钢价方面，受宏观刺激因素影响，钢价大幅上涨，有利于矿石原料保持强势。铁矿整体依然推荐多头配置。 

策略：

综合来看，重点关注03和05合约的低位建多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。 

关注及风险点：

一季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、唐山等河北地区烧结限产是否继续执行、钢材价格是否超预期的虚弱。

焦炭、焦煤：政策引导预期回暖，盘面大幅修复贴水

观点：上周煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，山东地区焦炭开启第六轮100元/吨提降，现货成交较弱。上周焦炭库存继续累积，随着钢价的低迷且钢厂高炉检修范围的扩大，焦炭需求进一步压缩。目前环保力度较弱，焦炭产能利用率上升，主要由于徐州地区焦企逐步复产且开始出焦。焦煤方面，随着焦炭现货价格持续走弱，上周主产地部分配煤煤种价格下调30-60元/吨，但临近年底，国内煤矿逐步停产，澳洲昆士兰煤矿矿难，进口煤也无放松趋势，焦煤供应依旧较为紧张，焦钢暂无继续打压意图。综合来看，目前煤焦维持前期供需格局，但上周央行下调准备金率1%，释放1.5万亿资金，且进一步扩大基建扶持力度，大幅提振市场信心，且叠加焦炭期价已进入成本区，盘面表现较为强势。目前钢焦博弈激烈，且随着政府释放大量宏观政策，宏观逻辑成为市场主导。但宏观政策往往伴随短期过度炒作，警惕盘面回调风险。

现货情况：上周澳洲中挥发煤价格维持194.75美元/吨，折算成人民币1585元/吨。受焦炭走弱，焦企接货情绪不佳，部分配煤煤种小幅下跌30-60元/吨。进口煤政策依旧蒙煤日通关量较低；澳洲昆士兰煤矿矿难进一步挤压进口煤供应。

价差情况：日照港准一级冶金焦价格下跌100元至2100元/吨，4日收盘焦炭主力1905合约期现价差为-206元/吨左右，4日收盘焦煤主力1905合约期现价差在-400元/吨左右。（与澳洲中等挥发焦煤价差）

周度供需和库存数据：上周焦炭四大港口库存增加21.8万吨至309.5万吨，国内样本钢厂焦炭库存增加3.93万吨至464.54万吨，独立焦化厂焦炭库存增加3.91万吨至42.58万吨，整体焦炭库存增加29.64万吨至816.62万吨。上周焦企产能利用率上升主要由于徐州地区焦炉逐步复产，部分焦企出焦，总体环保力度较为宽松；上周港口炼焦煤库存增加18.7万吨至276.9万吨，国内样本钢厂炼焦煤库存减少16.91万吨至882.03万吨，独立焦化厂炼焦煤库存增加11.7万吨至957万吨，整体炼焦煤库存增加13.49万吨至2115.93万吨。短期焦煤供给依旧偏紧，受焦炭走弱影响，部分配煤价格下跌30-60元/吨，澳洲昆士兰煤矿发生矿难，进一步挤压进口煤供应。

本周策略：焦炭方面：中性，短期限产力度有所增加，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，但高炉检修增加，抑制焦炭需求，待成材止跌企稳后，结合库存情况，关注远月低位建多单机会。焦煤方面：中性，近期焦煤成交小幅下滑，煤矿安全检查等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。

套利方面：无。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口提价后分歧加大，期价继续低位震荡

观点：上周动力煤期货低位震荡，主力05合约继续在560附近纠结，日耗高位回落、库存继续调整，新年首周港口现货受小波补库情绪及成本因素提振有所回升，不过主流电厂仍以接长协为主，市场煤交易并不活跃，观望情绪浓厚，5500主流成交在590附近；进口煤方面，进口离岸价及海运费基本维持节前状态，贸易商反应，多数港口已放开通关，不过部分港口因排队船只较多等待时间较长。中期来看，中期来看，春节前产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，主力1905合约逢反弹加空策略暂维持，关注日耗及库存的变化，同时注意低位及时止盈空单

风险：暖冬预期反转、春节临近生产严重受限

农产品

白糖 ：市场悲观情绪有所减缓，郑糖短期企稳

行情回顾：

2019年1月2日—4日，白糖1901合约收盘价4772元/吨，较上周同期上涨1.10%。白糖1905合约收盘价4713元/吨，较上周同期上涨0.28%。当周1901白糖与1905合约价差为59元/吨，较上周同期上涨39元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5040元/吨，较上周下跌30元/吨，昆明均报价4960元/吨，较上周下跌45元/吨，主销区武汉白砂糖均报价5430元/吨，较上周下跌40元/吨。

国际市场方面，ICE 11号糖03合约当周收盘价为11.93美分/磅，较上周同期下跌0.45美分/磅。截至1月3日，巴西糖配额内到港含税价为3279元/吨，较上周同期下跌134元/吨，配额外到港含税价为5190元/吨，较上周同期下跌223元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3224元/吨，较上周同期下跌186元/吨，配额外到港含税价为5098元/吨，较上周同期下跌308元/吨。截至1月3日，OPEC原油价格52.95美元/桶，较上周同期上涨0.60美元/桶。

截至1月4日，郑交所白砂糖仓单数量为14251张，较上周同期增加989张，有效预报数量为938张。

未来行情展望：国际方面，近日原油市场止跌反弹，叠加美元兑雷亚尔大幅走低，原糖市场悲观情绪有所缓解，但印度、泰国数据表明产量或高于预期，同时印度出口对全球糖市的压力不减，预计短期内原糖震荡运行；国内方面，增产叠加10月、11月大量进口，使得目前糖厂销售压力偏大，但近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，受此刺激，市场预期供给压力后移，预计短期内郑糖有所支撑。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，注意防范政策风险

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花棉纱：郑棉持续反弹，关注中美贸易磋商

行情回顾：

2019年1月2日—4日，当周郑棉1901合约收盘价14255元/吨，较前一周上涨105元/吨，上涨幅度为0.74%；郑棉1905合约收盘价14955元/吨，较前一周上涨75元/吨，上涨幅度为0.50%。截至1月4日，国内棉花现货CC Index 3128B报15352元/吨，较前一周下跌23元/吨。本周棉纱1901合约收盘价22700元/吨，较前一周下跌1130元/吨，下跌幅度为4.74%；棉纱1905合约收盘价为24150元/吨，较前一周上涨370元/吨，上涨幅度为1.56%。截至1月4日，CY IndexC32S为23170元/吨，较前一周下跌30元/吨，CY IndexJC40S为26430元/吨，较前一周下跌10元/吨。1月4日，进口棉到港价为83.62美分/磅，较前一周下跌1.17美分/磅。

截至1月4日，美棉ICE 3月合约收盘价为72.46美分/磅，较前一周上涨0.20美分/磅。截至2019年1月3日，ICE棉花库存为127267包，较前一周减少9080包。

截至2019年1月4日，郑交所一号棉花仓单数量为15080张，有效预报的数量为1763张。

未来行情展望：国际方面，ICAC再次下调本年度全球棉花消费量，全球棉花消费或较悲观；2018年，巴西棉花产量大幅增加，而出口进度偏慢；美棉出口签约量同比下降，出口承压，ICE棉花维持弱势。中美贸易战方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，落实农产品、能源、汽车等中美双方已达成共识的具体事项，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，关注中美贸易磋商，谨防风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：市场氛围回暖，纸浆期货价格阶段反弹

行情回顾：

截至2019年1月4日下午收盘，SP1906合约当周收于5140元/吨，较上周五收盘价上涨92元/吨；SP1909合约收于5000元/吨，较上周五收盘价上涨104元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为16.6万手。

2019年1月4日，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨；俄罗斯乌针、布针中国主港铁运650-670美元/吨（净价）；智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5650元/吨，较上周减少75元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5475元/吨，较上周减少200元/吨；智利太平洋当周销售价格为5400元/吨，较上周减少50元/吨。

2019年1月4日，阔叶浆国际价格方面，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨；智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（铁运）为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5300元/吨，较上周上涨50元/吨；智利明星当周市场价格为5250元/吨，较上周上涨75元/吨；印尼小叶硬杂价格为5175元/吨，价格与上周持平。

2019年1月4日，生活用纸全国均价为7940元/吨，价格与上周持平；双胶纸全国均价为6183.33元/吨，价格较上周减少200元/吨；双铜纸全国均价为5733.33元/吨，价格较上周减少300元/吨；白卡纸全国均价为4943.33元/吨，价格较上周减少183.34元/吨。

未来行情展望：欧盟地区纸浆港口库存以及中国地区纸浆库存均处在历史高位，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；临近春节，国内大型纸厂纷纷发布春节停机时间表，纸厂对于纸浆的需求或减少，短期内仍以去库存为主，纸浆期货继续上涨压力较大。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：港口库存压力仍存，继续上涨阻力较大，可逢高做空。 

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

油脂：油脂短期反弹持续

新年第一周油脂盘面整体反弹，节前备货行情正式启动，整体豆油出货情况好转。盘面反弹主要得益于备货和巴西干旱的影响，巴西近阶段天气形势不佳， 12月中下旬开始巴西产区出现少雨干旱现象，包括帕拉那、马托格雷索在内的主产州均未能幸免。目前正值大豆关键生长期，气象预报显示未来两周帕拉那州、马托格雷索及戈亚斯州仍缺乏有效降雨，FCStone已经下调巴西产量预估接近400万吨，如果天气仍得不到好转，干旱进一步加剧的话，这个数字还会扩大，阿根廷相对而言天气情况较好，1月2日阿根廷播种完成89.7%。阿根廷各主产州均降雨充沛，部分地区甚至出现洪涝灾害，产量将在18年拉尼娜基础上有较大恢复。马盘本周反弹，基本面上有利多因素，船运调查机构显示12月马棕油出口增加3%，相比前25日SGS预估是环比出口下滑，另外作为全球头号植物油进口国，印度12月31日晚些时候宣布将把毛棕榈油进口关税从44%下调到40%，精炼棕榈油进口关税从54%下调到50%，其中将马来西亚精炼棕榈油进口关税从54%下调到45%。出口带动及未来预期好转带动马盘上行，另外原油反弹带来利好，称因沙特开始压低产量，而伊朗和利比亚产量也出现非自愿下滑，导致12月石油输出国组织(OPEC)原油产量出现近两年最大降幅，提振油脂表现。

策略：

节前备货行情正式启动，整体豆油出货情况好转。盘面本周有所反弹，主要得益于备货和巴西干旱的影响，关注中国商务部确认中美双方1月7日至8日在京贸易谈判。短期油脂在去库背景下有反弹动力，单边谨慎偏多，但棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，豆棕价差逢低做扩。

风险: 贸易战进展 棕油产量。

粕类：巴西干旱引发市场担忧，短期反弹或继续

12月中开始巴西产区出现少雨干旱现象，包括帕拉那、马托格雷索在内的主产州均未能幸免。目前正值大豆关键生长期，气象预报显示未来两周帕拉那州、马托格雷索及戈亚斯州仍缺乏有效降雨，FCStone已经下调巴西产量预估400万吨，天气担忧下CBOT低位反弹。阿根廷各主产州均降雨充沛，部分地区甚至出现洪涝灾害，总体而言产量前景良好。美国方面，由于政府关门，周度出口销售报告及CFTC报告均暂停更新，1月供需报告也可能不能准时发布。1月7-8日美国副贸易代表将率领美方工作组访华，与中方就落实两国在G20峰会共识进行积极和建设性讨论，后期我们将继续关注贸易战进展及中国新增采购美豆的情况。

国内方面，远期大豆到港预估变动不大，国内进口大豆库存截至12月28日为653.55万吨，较前期高位不断回落但仍高于过去五年均值548万吨。由于此前一周油厂52.55%的超高开机率，但下游提货速度仍然缓慢，胀库停机油厂增加，截至1月4日当周开机率大幅降至44.33%，未来一周开机率仍可能保持较低水平。元旦小长假过后的三个工作日，期价上涨吸引下游成交增加，日均成交量增至25.54万吨。油厂豆粕库存截至12月28日由94.34万吨增至113.16万吨，库存压力仍然较大。非洲猪瘟继续蔓延，1月2日全国黑龙江省绥化市爆发第100起也是规模最大的一起非洲猪瘟疫情。

未来豆粕走势：盘面榨利不佳和下游需求低迷的博弈仍在，油厂豆粕库存压力将持续施压现货，基差或继续走弱。但当前市场交易重点转移向巴西干旱天气可能引发的减产，因此短期行情判断上，我们认为CBOT及连豆粕反弹行情暂时还将继续。

策略：中性

风险：南美天气，贸易战进展，中国采购美豆的数量

玉米：供需继续博弈

对于现货而言，目前体现为上中下游的博弈，上游农户存在惜售心理，但同时存在集中售粮压力；中游贸易商陈粮库存去化之后或需要补库；下游需求企业中深加工企业已经历补库过程，而饲料企业对年后需求存悲观预期，再加上南方港口库存依然高企，补库积极性或有限。在这种情况下，现货价格或震荡运行。对于期货而言，1月已进入交割月，实际交易意义不大；远月期价不确定性较大，首先，需要关注中美贸易谈判进展，会否放开玉米进口；其次，需要现货博弈的情况，特别是农户会否集中售粮带动现货坍塌。我们相对较为乐观，倾向于认为国家不会放开玉米进口，且现货价格年前或相对坚挺，对应远月期价下跌空间或有限，甚至可能震荡反弹。

玉米淀粉：成本与供需继续博弈

本周淀粉行业开机率再度回升，行业库存继续累积，考虑到年前还有新建/复产产能投放，再加上今年春节提前，行业供需趋于宽松为大概率事件。但淀粉-玉米价差依然历史同期高位，未有明显收窄，远月甚至有小幅扩大。在我们看来，这更多源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，期价更多反映华北产区的生产成本。在成本与供需博弈之下，供需端的影响相对较小，更多参考原料端即玉米期价进行交易操作。

交易建议：整体中性，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策。

鸡蛋：期价震荡分化

近月合约已经进入交割月，实际交易意义已不大。本周近月基差变动不大，期价对现货价格仍有较大幅度升水，主要源于市场对春节前备货需求的预期，但考虑到现货价格依旧弱势，再加上春节提前不利于买方交割，后期期现回归或更多以期价下跌来实现。对于远月合约而言，由于今年7-8月以来的环保政策，导致蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，带动养殖户补栏积极性高涨，蛋鸡苗持续位于历史同期高位，后期鸡蛋供需有望趋于改善，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，因节后处于季节性需求淡季，而9月合约更多受季节性规律的支撑。

交易建议：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等。

生猪：全国猪价稳中偏弱

本周全国外三元生猪均价为13.00元/公斤，环比上涨0.46%，同比下跌12.34%；仔猪均价310元/头，环比下跌1.11%，同比下跌31.07%，二元母猪价格1282元/头，环比下跌0.12%，同比下跌20.63%。本周猪价窄幅震荡调整。12月27日农业部最新调运政策出台后，据了解，局部地区仔猪和种猪补栏有所增加，截至目前，大部分地区维持原有政策不变，真正放开调运尚需时日。本周山西、黑龙江各发生一起非洲猪瘟疫情，且均为规模养殖场发病，其中黑龙江明水县该猪场生猪存栏73000头，是当前暴发的最大规模猪场。由此可见，任何猪场都很难做到绝对的生物安全。随着春季临近，猪肉需求高峰的到来，各大规模猪场出栏的节奏也会加快，随着产区疫区的陆续解封，猪肉外调将继续增加，预期年末猪价呈小幅上涨态势。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害 

量化期权

商品市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月04日，精对苯二甲酸(PTA)减仓329725.36万元，环比减少7.74%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓568,323.96万元，环比增长10.92%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；菜籽粕、焦煤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、焦炭和锌分别成交16183656.34万元、12733028.64万元和12600408.94万元（环比：20.80%、-9.50%、23.58%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月04日，化工板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和化工三个板块分别成交3946.06亿元、3752.57亿元和2287.92亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕触底回升，沪铜波动率上行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格逐步触底回升。由于在当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率伴随着价格同步上行，当前豆粕隐含波动率为18.51%，波动率交易层面建议暂时观望。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.52%，而平值看涨期权隐含波动率则维持在14.39%附近。当前白糖波动率较为稳定，隐含波动率相较历史波动率存在一定溢价，做空波动率头寸可考虑逐步入场。

铜期货60日历史波动率为15.04%，铜期权主力平值期权隐含波动率近期小幅回升至15.34%，做空波动率收益显著。考虑到铜价破位下行，波动率短期可能有所放大，不建议继续做空铜期权的波动率