宏观&大类资产

宏观大类：一切为了压力缓释，短期增风偏

市场的风险偏好阶段性改善。中美贸易谈判继续进行，暂时的消息仍较为积极，阶段性的妥协依然有较大概率达成，从而提振市场风险偏好（但是中美结构性的博弈过程仍将延续）。如果我们把国足首场的胜利暂且当成是经济结构转型释放的市场信号，人民银行再次的增持暂且认为是人民币货币体系将迎来新变化的官方信号，那么这种经济体之间、文明之间的冲突仍将延续。而对于美元资产而言，美国内部仍处停摆状态，美联储态度仍未发生实质性的转变，金融压力对于经济的影响仍有待进一步观察，美股改善仍有待信号的出现。我们认为一季度风险资产和避险资产之间仍存在结构性的转变，当前仍是观察的时间窗口。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

中国宏观：关注中美磋商结果

昨天上午美国贸易代表团已经进入商务部，与中方工作组就落实两国元首阿根廷会晤重要共识进行积极和建设性讨论，为期两天的中美之间的副部级经贸磋商正式开始。近期中美双方都传达出了对于谈判达成协议的乐观情绪，不过我们认为对于谈判成果当前仍不宜太乐观，若谈判不及预期，将对经济和金融市场产生再一次的冲击。另外昨日中国人民银行原行长周小川表示，中国货币政策仍有量化调整的空间，上周央行再次采取了降准的措施，预计央行年内仍将继续采取降准的举措。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

 

贵金属：央行增持黄金储备，黄金长期不悲观

昨日中国央行公布了12月外汇储备数据，其中黄金储备从此前的5924万盎司增加值5956万盎司，增持近10吨（9.95吨），显示出黄金的官方需求将继续增加。简单刻舟求剑可知，上一轮人民银行公布黄金储备数据变动在2015年6月至2016年10月，期间人民币汇率形成机制发生了较大的变化。从当前全球经济和中国经济来看，周期性的回落仍不可避免，关注人民币汇率体系新的变化可能带来的黄金长期需求改善预期。短期而言，市场在恐慌中已经提前定价了美联储降息的概率，黄金继续上行的风险收益比下降，但是我们依然认为当前的美元资产不稳定性需要弱美元来实现修复，关注未来美联储货币政策实质性的减缓动作。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：降准利好暂时出尽

虽然上周全面降准落地，但是对于债券市场来说，由于此次降准完全在市场预期之内，降准落地后利好出尽，获利盘回吐后继续跟进的意愿不强，期债也出现了短暂的回踩行情。综合来说，伴随着全面降准的利好暂时出尽，以及地方债的提前发行导致在供给层面有短暂的利空预期影响，期债或有阶段性回调行情出现。不过在短暂的卖点出现后，利率中期仍然有望在经济下行以及未来继续降准甚至降息（周小川表明货币政策仍有量化调整的空间）的预期下进一步下行，重申债券牛市未尽观点。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

 

股指期货：多重利好下的提振

国内股市在全面降准、中美贸易谈判取得新进展（中美于1月7日-1月8日举行经贸问题副部级磋商）以及海外美股反弹的背景下出现低位反弹。综合来说，股市的中期拐点所面临的核心矛盾来自于企业盈利增速的继续回落以及海外经济周期的回落风险。由于企业盈利增速继续下移的趋势仍然较为确定，因此股市的中期拐点仍需等待。短期来说，股市反弹的契机来自于风险偏好的改善，其中包括海外股市的波动性降低、宽货币向宽信用的传导预期升温、中美贸易摩擦的阶段性缓释等。但是我们预计美国经济周期正在走向下行的拐点，且目前的宽信用政策效果并不明显（信用利差数据仍然在继续上移），中美贸易关系也具备着长期性以及反复性，表明市场想要出现短周期的中级反弹仍需要更加强力的催化剂，短期内市场或仍将呈现震荡走势。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：沙特计划削减出口

近期油价低位反弹，总体仍旧与美股保持较高相关性，与单边价格相比，月差的波动要小得多，从实货的层面来看，近期的价差结构仍不足以刺激更强的买盘，近月贴水不够深没有浮仓囤油的激励，而在柴油与燃料油裂解价差大幅走弱之后，整体炼厂的利润也受到较大的抑制，近期油价依然是受到金融属性与资金因素的主导，我们认为实货基本面的修复依然需要时间。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：北方现货持稳 南方价格回落

在原油表现强势的带动下，沥青期价仍处于上升阶段，目前主要仍是OPEC+减产利多因素影响市场，后续能否持续仍需要进一步的装船量和库存数据进行验证。沥青基本面情况，受到前期南下资源的影响，华南地区沥青资源供应偏松，茂名石化、广石化在7日结算价格补跌。而东北地区在炼厂库存低位的支持下，价格保持坚挺，辽河石化价格甚至出现50元/吨的上行。维持此前观点，近期沥青期价表现的强势，更多是受到油价支持以及国内宏观经济政策的影响，自身现货市场仍处于季节性淡季。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：燃料油季度价差在近期走宽

由于IMO2020限硫令的影响，高硫燃料油需求或将从今年第三季度开始大幅下滑，新加坡纸货市场也在频繁交易着这种预期。近期新加坡380cst季度价差（Q2/Q3）呈现走宽的态势，当前来到了15.5美元/吨，相较三周前12美元/吨左右的水平明显上升。未来还需持续观察脱硫塔的安装情况、高低硫燃油价差等因素，它们将对高硫燃料油需求下降幅度起到重要的影响，从而左右跨期价差的走势。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在21美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为87元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为144元/吨，经内盘月差相较外盘月差低57元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PE：降准余热叠加中天临停，价格稳中有升

观点：昨日L震荡行情，现货方面，各牌号稳中有涨，交投好转。本周新增检修主要有中天合创，不过目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行放缓。综合来看，今日因中天合创停电临停消息叠加原油小涨，价格稳中有升；不过后市来看，近期供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱震荡为主。此外值得注意的是，春节补库将于近期陆续开始，届时价格或有小幅反弹，不过目前因进口压制以及现货端对后市看空不做库存等行为，反弹力度或许较弱。

策略：偏弱震荡，近期将因补库有小幅反弹，不过力度不大；1-5反套，LP价差回落

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

 

PP：各类临停缓解供给过剩，成本端支撑带动价格企稳

观点：昨日PP震荡上行，现货小涨，下游适量接货，成交尚可。供给方面，今日临停小幅增多，主要有广州石化、中天合创、宁波富德和福建联合，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，目前进口平水附近，叠加各类临停使得供给矛盾小幅缓解，再加上成本端支撑好转，价格今日借原油涨幅和中天临停消息小幅上涨，预测这种企稳或会短期延续；不过随着之后有大批外盘货源集中到港，价格依旧承压；同时需要关注上中旬左右春节补库陆续开始，届时或带动价格短暂反弹。

策略：短期企稳，但之后依旧震荡下行为主，同时注意春节补库带来的反弹契机，不过反弹力度或许有限，L-P价差回落，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

TA、EG：供需差异明显 TA继续回升、EG弱反弹为主

观点：上一日TA 05震荡回升为主、而EG主力06高开后回落明显。近期整体市场氛围改善及上游原油价格企稳回升激励下游采购有所释放，目前聚酯整体利润与库存均处正常状态，下游临近春节假期的负荷下降速度及力度有所削减延缓；TA方面，短期库存低位小幅波动、货源相对紧张，加工费维持较高水平激励负荷稳中趋升、后期供应或易升难降，整体TA供需将逐步进入春节季节性显著累库阶段；EG方面，较差利润继续抑制供应、近期EG高位累库速度明显减缓、不过时间仍显不足，逐步进入季节性需求淡季、总体EG累库之势仍未改变。价格走势方面，短期对TA05持中性观点，远期供需我们较为乐观、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上多单继续持有；而EG06近期供需向下驱动虽已经减弱、但时间与力度尚不足，暂对EG持中性观点、走势或震荡为主。

策略：单边，TA05多单继续持有；暂对EG持中性观点、观望等待为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，可考虑在价差收窄时入场；EG跨期暂观望为宜。套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高），而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：天气炒作结束，重回基本面

观点：昨天沪胶继续下行，随着泰国台风炒作的过去，价格将回归理性，最近沪胶价格支撑主要来自原料端，泰国产区从去年12月份开始，雨水一直较多，影响割胶进度，原料价格持续回暖。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，短期过高的价格上冲或难以持续。下游需求逐步走淡已是不争事实，后期主要关注供应端，从上周库存表现来看，区外库存继续增加，但交易所库存增量有所减缓，后期持续观察库存的变动对价格的指引。昨天现货价格有所下滑，随着期价的回落，期现价差也快速缩窄，当前的基差依然不利于盘保盘的介入，因为短期供需矛盾并不突出，沪胶价格或暂回归到前期的震荡期区间，建议暂时观望为主，后期关注中美贸易战谈判进程对行情的扰动。

策略：中性

风险：无

PVC：原油反弹，期价受支撑

国内全面降准以及原油反弹支撑PVC期价昨天维持偏强运行。沙特阿联酋利比亚等国去年12月份减产使得原油价格去年12月下旬开始触底反弹。昨天公布的截止上周末最新的库存开始累积，据卓创了解，上周国内PVC市场延续平静，交投僵持，下游依然按需采购为主，成交不温不火。华东库存开始增加，货源紧张局面缓解，华南库存也略增，但整体依然偏紧；截至1月4日华东及华南社会库存环比增加8.62%，同比低36.7%。库存累库，符合季节性规律，后期主要看累库的速度。昨天国内现货气氛有所改善，低价略减少，但成交量提升不大，终端继续维持按需采购为主。普通5型电石料，华东地区主流自提6540-6650元/吨；华南地区预售货源6650-6690元/吨，现货6680-6780元/吨；山东主流6460-6520元/吨送到，河北市场主流6350-6450元/吨送到。供应旺季，下游消费淡季使得当前供需格局依然偏弱，前期因为社会库存的持续走低，对现货及近月价格存在支撑，随着近两周的变化，下游刚性采购量的减少，以及上游因为生产利润的改善，开工率维持高位，使得社会库存开始累积。后期需重点关现货市场变化以及下游补库动作，现货价格重新走弱、社会库存累积超预期将对期价持续有压力，建议保持偏空思路。

策略：谨慎看空

风险：下游大量补库，上游原料价格大上行，累库不及预期等。

有色金属

铜：现货短期弹性不高，现货升水维持高位

7日，现货市场升贴水较上个交易日继续有所好转，现货市场升水高开低走，由于初始升水报价较高，现货市场响应力量有限，因此随后升水小幅下降，市场成交整体一般。

上期所仓单7日整体下降，由于当前现货市场升水格局依然强劲，因此，仓单转现货动力仍在，当前仓单余量仅3.5万吨。

7日，精炼铜现货进口仍在盈亏平衡附近，本次进口窗口持续的时间也相对比较长，主要是国外库存较低的限制，进口强度比较弱。

7日，LME库存整体小幅下降，主要集中在亚洲仓库，由于LME绝对库存比较低，因此近期变化比较小，LME库存下降的格局不变，另外，COMEX库存继续延续下降格局。

另外，消息面上，智利央行公布的数据显示，智利2018年全年铜出口额同比增长4.7%，因该行业表现较好，但中美贸易紧张局势影响了下半年的铜价表现。不过12月铜出口额较上年同期下滑13.6%至34.89亿美元。通过对比铜价，主要是2018年12月铜价格较同期偏低14.3%所致，因此智利12月铜实际量同比或是略微增加，不过智利铜冶炼企业的环保减量可能体现在随后的出口数据上。

整体上，短期现货弹性或依然不是很大，但是远期的预期又使得现货市场难以有太多作为。

产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空。另外，央行降准，但并非政策转变，因此，受此影响，现货抵押融资预估进一步的便利，因此，有利于期限套利，铜近强远弱格局或进一步的巩固。

策略：中性

风险：贸易谈判 

 

不锈钢：节前补库需求支撑，304不锈钢价格短期或有小弹

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价企稳回升：佛山热轧主流成交价上涨100元/吨，无锡热轧主流成交价上涨100元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨100元/吨，无锡冷轧主流成交价上涨50元/吨。当前原料价格计算304不锈钢利润略有回升，当前利润水平尚可。上周不锈钢库存继续下降，但降幅放缓。近期201与304冰，火两重天， 201需求火爆、市场货源极度紧张，而304需求平淡，这可能导致后期部分300系产能转向200系。近期伦镍价格企稳，加之临近年底，本周可能会有补库需求支撑价格。近几个月印尼不锈钢进口量处于年内低位，但一季度进口量可能逐渐增加。

原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现平稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁，接下来将有3个炉子准备投产。2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达13万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。

观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑，近期央行降准、基建托底预期以及中美贸易谈判可能对市场信心有所提振。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期难以兑现。二季度印尼德龙不锈钢供应压力下，304不锈钢中长线供需依然偏空。因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，钢厂减产意愿或并不强烈，1-2月份计划减产的钢厂并不多。不过目前201需求较好，接单顺畅，如果后期二者利润相差较远，则可能导致300系产能转产200系，从而减少300系供应，因此304不锈钢价格存在一定支撑。本周不锈钢市场可能存在春节前补库需求，价格或有小幅弹升，但因需求持续性不足、中线供应压力偏大，上行空间可能有限。

策略：短期304不锈钢价格小幅反弹，中线偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策影响需求。 

  

锌铝：锌近强远弱格局维持，铝市反弹高度或有限

锌：由于临近春节，因此预计月底下游将提前备库，炼厂供给端问题暂时难以解决，锌锭现货升水维持高位，宏观方面央行降准释放资金流动性，利多锌价，因此预计锌价仍有反复，不可过分看空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：央行降准释放资金流动性，利好铝市，但由于后市电解铝供给压力仍大，因此预计铝价反弹高度有限。当前电解铝减产规模暂未扩大以及新增产能逐步释放，国内铝市或结束长时间去库趋势，国内电解铝库存大增，叠加铝市供给仍在增加，预计铝市将开启新一轮的库存累积。海外方面，美国将取消对俄铝的制裁措施，海外市场偏空情绪也在加强。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

 

镍：基本面恢复平静，镍价格进入震荡结构

7日，进口镍对金川镍贴水收窄，至1000元/吨，进口镍对电子盘升水维持至0元/吨，金川镍升水至1000元/吨；二者价差因金川镍升水收窄而缩减，当前价差已经回归正常。

7日镍仓单小幅下降，仓单量总量至1.22万吨，当日现货市场成交整体表现清淡，镍价有所反弹，抑制下游企业采购。 

7日，现货精炼镍进口亏损幅度有所扩大。LME库存下降900吨至20.485万吨。

镍铁镍矿方面，7日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格7日持平，现货市场继续保持平静，另外，近期投产镍铁和延后镍铁产能大致平衡，因此现货市场继续保持平稳格局，远期释放预期不变。

不锈钢市场方面，7日不锈钢现货指导价格普遍上调50至100元/吨，现货市场低库存格局延续，钢厂继续以期货订单为主。

整体上，镍市场基本面支持震荡走势；因此，关注中美贸易谈判结果。

综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单至3月期货，不过，整体市场氛围依然比较谨慎；镍铁现货平稳，但远期展望偏弱不变；精炼镍继续去库存不变；另外，央行降准支撑短期价格，但因货币政策不变，因此或无法改变市场预期，另外，降准有利于现货，因此会加强近强远弱格局；整体上，镍价格或以低位震荡为主。

策略：中性

风险：镍铁、不锈钢超预期

黑色建材

钢材：宏观提振，现货成交活跃

观点：持续受上周五央行发布降准通知提振，钢材继续保持上涨趋势。现货市场上，终端需求呈现淡季不淡局面，成交好于预期。同时根据挖掘机销量来看，12月单月及全年累计销量均实现同比大幅正增长，意味着钢材下游工程需求较好。近期宏观层面、现货成交、冬储累库速度均利多钢价，不过需注意，谨防节前价格在预期推动下快速上涨，节后重蹈去年年初预期无法兑现的覆辙。建议多单可继续持有，勿追高建仓。

策略：谨慎看多，短期偏强震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

 

铁矿：补库叠加钢价企稳，铁矿踏浪上行

观点：近日钢厂补库需求增多，常规补库叠加春节补库，致使铁矿需求较为坚实。铁矿各品种现货价格普涨，进口矿落地利润增加，贸易商积极采购海漂船货，进一步刺激矿价上行。分品种方面，高品矿仍然弱势。预计铁矿短期以偏强震荡上行为主，需密切关注突发限产政策干扰。

策略：谨慎看多，短期偏强震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

 

焦炭、焦煤：贸易战缓和，带动盘面上扬

期货方面，昨日日盘煤焦纷纷上涨，焦煤主力1905合约收盘涨1.48%，焦炭主力1905合约收盘涨1.5%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格下跌20元至2180元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持2100元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持193.5美元/吨，折算成人民币1572元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，山东、山西等地焦炭第六轮提降基本落地，河北等地多数焦化厂仍处于商讨中，暂未接受。目前高炉检修等因素缩减焦炭需求，而主产地依旧保持高开工，焦企焦炭库存逐步累积。焦煤方面，近期焦煤高价逐渐松动，河北等地主焦煤、肥煤小幅下跌20元/吨。但低硫主焦煤供应仍较为紧张。综合来看，昨日盘面受中美贸易战缓和消息提振小幅上涨，但供需格局未变，呈震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05合约低位建长线多单。焦煤方面：中性，近期焦煤成交小幅下滑，煤矿安全检查等因素依旧导致供给偏紧，节前钢厂和焦厂仍将难以主动去库，05合约贴水幅度较大，同样关注低位建多单机会。套利方面：期货焦炭价格拉高后，关注空焦化利润的操作。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口提价但分歧加剧，期价反弹空间有限

观点：受周边市场情绪带动，昨日动煤期货震荡回升，05合约盘中最高触及570.4，日耗高位坚挺，电厂库存经过持续下降后有所反复，港口报价继续反弹，但市场分歧加剧，捂货惜售与清仓甩卖并存，5500主流报价590-600；进口方面，2月外矿报价有所回升，但采购方还盘尚未提升，实际成交持平。中期来看，春节前产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过一月底开始随着下游工业企业陆续停产放假，下游接货热情亦会同步退却，1905合约反弹空间料将有限。

策略：短期暂时观望，关注电厂日耗及库存变化

风险：无

农产品

白糖：原油、天气利多，原糖走高

重要数据：2019年1月7日，白糖1905合约收盘价4740元/吨，较前一日上涨0.57%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5050元/吨，较前一日上涨10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.63美分/磅，较前一交易日上涨0.70美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为14737张，较前一日增加486张，有效预报的数量为138张。

据中国糖业协会信息，2018/19年制糖期，截至2018年12月底，全国累计产糖240.08万吨，其中，产甘蔗糖137.17万吨；产甜菜糖102.91万吨。全国累计销售食糖130.81万吨，累计销糖率54.49%，其中，销售甘蔗糖86.31万吨，销糖率62.92%，销售甜菜糖44.5万吨，销糖率43.24%。

据印度方面信息，印度2018/19榨季已开榨两个月，北方邦和马哈拉施特拉邦的工厂目前对农民应支付的欠款达11000亿卢比。

行情分析：国际方面，近日原油市场止跌反弹，叠加美元兑雷亚尔大幅走低，原糖市场悲观情绪有所缓解，但市场对印度、泰国高于预期的产量数据仍存担忧，预计短期内原糖震荡运行；国内方面，前期糖厂降价走货，市场预期偏悲观，但近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，同时广西蔗区近日受阴雨天气影响，再次出现断槽现象，预计短期内郑糖有所支撑。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，注意防范政策风险

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：连续反弹，关注中美贸易磋商的进展

重要数据：2019年1月7日，郑棉1905合约收盘价15050元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15353元/吨。棉纱1905合约收盘价24300元/吨，CY IndexC32S为23160元/吨。ICE美棉03合约收盘价72.87美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20940卢比/包。

CAI估计本年度印度棉花产量为569.5万吨，调减8.93万吨。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，关注中美贸易磋商，谨防风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：有所反弹，总体震荡

CBOT大豆收盘上涨，3月合约涨1.2美分报923.4美分/蒲。USDA数据显示截至1月3日当周美国出口检验大豆67.3万吨，其中对中国出口检验7.4万吨。1月7-8日美国副贸易代表率领美方工作组访华，与中方就落实两国在G20峰会共识进行积极和建设性讨论，市场对两国达成全面协议乐观。南美方面，巴西南部高温干燥的天气可能损害产量前景，天气担忧仍支撑价格；阿根廷产区雨势良好，有利于大豆作物生长。

国内豆菜粕较前期有所反弹，总体仍在区间震荡。供需面，远期大豆到港预估变动不大，国内进口大豆库存截至1月4日为671.2万吨，周环比增加。由于此前一周油厂52.55%的超高开机率，但下游提货缓慢，胀库停机油厂增加，截至1月4日当周开机率大幅降至44.33%，未来一周开机率仍可能保持较低水平。上周期价上涨刺激下游成交转好，日均成交量增至25.54万吨，昨日总成交17.87万吨，成交均价2883（+15）。沿海厂豆粕库存截至1月4日由113.16万吨增至123.13万吨，库存压力巨大。后市判断，盘面榨利不佳和下游需求低迷的博弈仍在，油厂豆粕库存压力将持续施压现货，基差有望继续走弱。但当前巴西干旱天气及贸易战和解利好CBOT，因此短期美盘及连豆粕反弹行情可能还将继续。

国内菜籽供给十分充裕，1-2月预计累计将有超过110万吨菜籽进口，但中加关系紧张影响到华南菜籽卸船，后期还需持续关注。油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率19.45%，菜粕日均成交量6433吨，昨日成交一般，仅2700吨。油厂菜粕库存总体不高，但由于未来菜籽及替代杂粕供应充足，水产消费旺季过去，菜粕现货仍不容乐观，期货单边走势仍以跟随豆粕为主。

策略：中性

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量等

油脂：反弹持续

美豆昨日继续走高，巴西近阶段天气形势不佳，12月中下旬开始巴西产区出现少雨干旱现象，目前正值大豆关键生长期，气象预报显示未来两周帕拉那州、马托格雷索及戈亚斯州仍缺乏有效降雨，FCStone已经下调巴西产量预估接近400万吨，如果天气仍得不到好转，干旱进一步加剧的话，这个数字还会扩大。马盘昨日回落，前期反弹主要在于出口，船运调查机构显示12月马棕油出口增加3%，相比前25日SGS预估是环比出口下滑，另外作为全球头号植物油进口国，印度12月31日晚些时榈油进口关税从44%下调到40%，利好远期出口，但很可能12月减产不及预期，12月底库存进一步走高，市场对周四供需报告持偏空态度。国内棕油库存进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度，相比豆菜油库存有下滑，节前有货有好转。

策略：

节前备货行情正式启动，整体豆油出货情况好转。盘面本周有所反弹，短期油脂在去库背景下有反弹动力，单边谨慎偏多，但棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，豆棕价差逢低做扩。

风险:贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价出现回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，东北产区趋弱，华北产区涨跌互现，南北方港口稳中略偏强；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-30元不等。玉米与淀粉期价整体回落，远月相对强于近月，玉米相对强于淀粉。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户存在惜售心理与售粮压力，中下游则重点关注补库心态。期价方面，近月已经进入交割月，实际交易意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续上涨，贸易监控显示，收货偏难，走货加快，贸易状况小幅改善，贸易商继续弱势看涨预期。鸡蛋期价出现反弹，以收盘价计，1月合约上涨21元，5月合约上涨73元，9月合约上涨43元。

逻辑分析：近月合约已经进入交割月，实际交易意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，建议前期5月空单可以考虑平仓离场，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价偏弱调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为12.77元/公斤。东北地区跌0.1-0.2元/公斤，主流价8-9元/公斤，部分地区已跌破4元/公斤；华北地区京津12.3-12.7元/公斤，河北11.4元/公斤，山西8.9元/公斤；受外省低价白条外调影响，河南猪价明显下滑，主流价10.8-11.6元/公斤；广东大体稳定，主流价12.6-14.6元/公斤，养殖户及大场出栏积极，市场需求欠佳，短期猪价亦有下跌风险。整体而言，全国猪价下跌区域较多，北方及华东、华中地区地府明显，华南及川渝猪价相对稳定。尤其近期东北猪价过低，生猪产品外调影响河南、山东等地的白条外调量，猪价大幅走低。春节猪肉消费高潮尚需时日，预计近期猪价将继续维持弱势。

纸浆：针叶浆基本面好于阔叶浆，短期内期价或较为坚挺

重要数据:2019年1月7日，纸浆1906合约收盘价格为5170元/吨，价格较前一日上涨0.58%，当日成交量为33.3万手，持仓量为13.7万手。纸浆1909合约收盘价格为5042元/吨，价格较前一日上涨0.84%，成交量为10286手，持仓量为19318手。

针叶浆方面：2019年1月7日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5650元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5475元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5400元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月7日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨（净价），智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5300元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5250元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

近日，日本纸浆出口数据公布，2018年11月日本共出口纸浆2.90万吨，同比上涨6.8%，环比下滑28.8%。1-11月日本累计出口木浆35.69万吨，同比上涨5.8%。11月份日本出口至中国纸浆总计2.50万吨，环比下滑30.60%，同比上涨19.12%。其中，本色浆同比下滑，其他纸浆均同比上涨。1-11月，日本累计出口至中国纸浆28.31万吨，同比上涨7.84%（26.25万吨）。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能，但需重点关注后期巴西金鱼和鹦鹉阔叶浆合同报价。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：国内漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，谨慎做空，重点关注后期阔叶浆价格走势。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月07日，阴极铜减仓248366.74万元，环比减少1.98%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓537,819.01万元，环比增长7.24%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、白银5日、10日滚动增仓最多；菜籽粕、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、焦炭和螺纹钢分别成交12495881.38万元、12086450.39万元和11230700.62万元（环比：-22.79%、-5.08%、-6.22%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月07日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3361.75亿元、3240.72亿元和1623.69亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：商品期权成交量显著增加

豆粕期权行情介绍和分析

豆粕期货5月合约，1月7日价格振荡，日盘价格收于2697元/吨。

豆粕1月期权合约到期，成交量和持仓量均显著下降，当日总成交量为8.98万手（单边，下同），持仓量19.12万手。当前豆粕5月期权合约成交占比为62%， 5月合约持仓占比为70%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.80，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.70，市场情绪偏中性。

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和。近期豆粕隐含波动率有所回升，当前豆粕隐含波动率为18.82%，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

白糖期权行情介绍和分析

白糖期货5月合约1月7日价格回升，日盘价格收于4740元/吨。

白糖期权今日总成交量为5.65万手（单边，下同），总持仓量为10.52万手，白糖1月期权到期，持仓量显著降低。当前5月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为86%，持仓占比为76%。当日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.77，持仓量PC_Ratio为0.55，市场情绪仍偏悲观。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至14.31%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

铜期权行情介绍和分析

铜期货2月合约，1月7日价格振荡，日盘收盘价格收于47430元/吨。

上市初期，铜期权成交活跃度持续增加，1月期权合约到期，当日全部期权合约总成交量为9.92万手（单边，下同），持仓量5.47万手。铜看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为1.29，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值为1.33，市场情绪转为乐观。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率回升至15.75%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。