宏观&大类资产

宏观大类：关注信用的传导路径

信用周期的见顶和波动形成了大类资产的波动。美国金融压力未改善前，美股的反弹仅仅是熊反的表征——伴随着利率水平的上升，美国企业债务端的压力逐渐上升，形成回购机制的传导下美股的承压；而中国信用传导渠道为真正疏通之前，乐观的预期只是阶段性的改善——在金融去杠杆的通道监管叠加全球化逆行周期中的需求压力，结构转型带来的压力依旧不变，逆周期调节的力度仍将增加。预期的打破仍需等待信号的释放，从降准对于私人信用的间接呵护到货币化对于信用传导的直接作用。信用的改善需要私人部门资产负债表的扩张，通过建立起资产端的上行预期（货币）向负债端传导（利率）的机制——无论是通过财政货币扩张带动需求预期的“稳”，还是通过扩张央行资产负债表带动名义需求预期的“扩”。当前仍处于逆周期调节过程中等待传导信号的阶段，在风险完成第一轮释放之后持有中性配置组合。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

中国宏观：稳增长政策频出

昨天宁吉喆表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。目前伴随着经济压力的有所加大，消费增速去年总体表现低迷，其中汽车消费连续处于负增长的状态，未来随着相关扶持政策的出台，有利于刺激内需、带动消费增速的上涨。另外宁吉喆称今年将加大债券融资的支持力度，扩大优质民营企业债券发行规模，进一步加快核准的进度；河南出台十七条措施稳就业。总体来看从地方到中央，面对经济下行压力，加大对实体经济的扶持力度以及稳定就业等稳增长的政策正在密集出台，未来相关政策仍有望进一步出台以缓解压力。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

 

贵金属：美数据暂积极，金银负向波动

美国经济数据公布的暂时不弱，叠加市场对于中美谈判的乐观预期，增加了美元阶段性反弹预期。数据显示，美国11月消费信贷增221.5亿美元，预期增175亿美元；美国12月中小企业乐观指数104.4，预期103.5，显示出美国经济的韧性。而另一方面，非美方面压力依然没有明显的下降，英国下议院通过了预算立法的脱欧门槛，增加了未来脱欧的难度；而资料显示受困于资金流出压力，印尼央行依然在外汇市场上进行直接干预。美欧的预期再次分化增加了短期美元反弹的力度，抑制贵金属。关注未来市场预期的改善可能，美联储最新提议显示将继续放松对于银行的监管规则，关注其对于未来美元信用扩张的提振。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：流动性的极度宽松

随着全面降准消息的落地，银行间隔夜利率创2016年7月以来盘中新低，表明资金面呈现极度宽松的局面，在流动性宽松的助推下，现券3-5年期金融债收益率一度下行10bp，期债也再创逾两年新高。综合来说，目前整体宏观层面经济下行压力仍然较大（汽车消费进入寒冬），宽货币向宽信用传导仍具时滞性，叠加银行间流动性处于极度宽松的状态，预计期债仍有继续上行的空间，重申债券牛市未尽观点。中期需要关注的几个风险点来自于地方债的放量发行、减税预期以及猪瘟导致的猪价上涨超预期风险，对期债或有阶段性的扰动。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债提前放量

 

股指期货：关注贸易磋商结果

中美于1月7日-1月8日举行经贸问题副部级磋商，在具体消息未流出之前，市场显得较为谨慎，做多力量没有再接再厉继续拉升指数而是出现了震荡整理的行情。短期来说，股市反弹的契机来自于风险偏好的改善，其中包括海外股市的波动性降低、宽货币向宽信用的传导预期升温、中美贸易摩擦的阶段性缓释等。近期的好消息来自于全面降准后宽货币的再次确认，但是由于中小微企业融资困难的局面目前仍然存在，宽货币向宽信用传导预计仍有时滞性。另一个消息则来自于中美贸易摩擦的磋商结果，若有阶段性缓释的消息出现或将带领A股出现阶段性反弹。但是由于中美贸易关系具备着长期性以及反复性，市场想要出现短周期的中级反弹仍需要更加强力的催化剂，短期内市场或仍将呈现震荡走势。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：API原油库存下降但成品油库存大幅增加

昨日API公布库存数据，虽然原油库存延续近期下降趋势，但成品油出现大幅累库存，尤其是馏分油库存，增幅达到1000万桶，且这还处于欧美取暖季的时间内，近期全球范围内柴油表现偏弱，虽然大陆与台湾已经开始在ECA施行低硫燃油政策，柴油对燃料油的升水也在缩窄，这一现象值得关注。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：油价成本端正向支撑沥青价格

在OPEC+减产利多因素影响市场，和前期宏观风险因素得到转好迹象的情况下，原油价格连续上行，氛围逐步转向偏乐观，后续能否持续仍需要进一步的装船量和库存数据进行验证。沥青基本面情况保持平稳，仍处于南北分化的格局，南方受到春节前“赶工期”的需求支撑，而北方需求萎缩，部分贸易商在原油价格企稳和对于2019年春季需求乐观预期，开始部分冬储。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：燃料油粘度价差收窄

昨日，新加坡燃料油现货粘度价差（180cst-380cst）下降0.65美元/吨至1.2美元/吨，与此同时纸货M1粘度价差也小幅下滑0.05美元/吨至2.75美元/吨。从月差结构来看，当前380cstBackwardation的程度也强于180cst燃料油，两者（M1/M2）近月月差相差0.75美元/吨。上周ADNOC（阿布扎比国家石油公司）挂牌出售5批1月装船的100cst直馏燃料油，使得低粘度燃料油的供应相对380cst更为充足，因此对粘度价差造成一定压力。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在20美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为93元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为134元/吨，经内盘月差相较外盘月差低41元/吨，近期两地月差有所收敛。

策略：中性，暂无操作建议

PE：特殊利好兑现后，价格重回偏弱基本面，近期偏弱震荡为主

观点：昨日L震荡下行，现货方面，各牌号稳中有跌，商家出货不畅，交投转弱。本周新增检修主要有中天合创，不过目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行放缓。综合来看，近期供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱震荡为主。此外值得注意的是，春节补库将于近期陆续开始，届时价格或有小幅反弹，不过目前因进口压制以及现货端对后市看空不做库存等行为，反弹力度或许较弱。

策略：偏弱震荡，近期将因补库有小幅反弹，不过力度不大；1-5反套，LP价差回落

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

 

PP：进口窗口重新打开，期价下跌修复前期超涨，但临停和成本支撑导致下行空间不大

观点：昨日PP震荡下行，现货小跌，下游接货心态收到打击。供给方面，今日临停小幅增多，主要有广州石化、中天合创、宁波富德和福建联合，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，目前进口窗口重新打开，叠加前期利好导致价格在基本面一般情况下超涨，今日期价小幅回落。近期PP基本面整体一般，叠加近期临停较多，此波价格回落后或震荡整理为主，进一步下行可能不大，不过随着之后有大批外盘货源集中到港，价格依旧承压；同时需要关注上中旬左右春节补库陆续开始，届时或带动价格短暂反弹。

策略：短期企稳震荡，但之后依旧震荡下行为主，同时注意春节补库带来的反弹契机，不过反弹力度或许有限，L-P价差回落，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

TA，EG：TA与EG走势继续分化

观点：上一日TA 05震荡为主、而EG主力06回落下探。下游聚酯产销较高，整体聚酯利润良好且库存处正常状态，临近春节假期的负荷下降速度相对较慢；TA方面，短期库存维持低位小幅波动、货源相对紧张，TA加工费近日受原料强势影响逐步回落、后期大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配方面，整体TA供需将逐步进入春节季节性显著累库阶段、不过4-11月TA有望进入持续去库阶段；EG方面，亏损继续抑制供应、不过时间及力度有待继续积累，逐步进入季节性需求淡季、总体EG高位累库之态尚不足以扭转。价格走势方面，短期对TA05持中性观点，远期供需我们较为乐观、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上多单继续持有、6000附近可考虑适量调整仓位进行滚动操作；而EG06近期供需向下驱动虽已有减弱、但阶段性逆转尚需蓄力，暂对EG持中性观点、走势或底部震荡为主。

策略：单边，TA05多单继续持有、6000附近可考虑适量调整仓位滚动操作；暂对EG持中性观点、观望等待为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9以正套大思路对待为主，可考虑在价差收窄时入场；EG跨期暂观望为宜。套保，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略（TA应有所侧重），TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高）。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：关注供应端扰动，期价震荡为主

观点：昨天沪胶价格窄幅波动，随着泰国台风炒作的过去，价格回归理性，最近沪胶价格支撑主要来自原料端，泰国产区从去年12月份开始，雨水一直较多，影响割胶进度，原料价格持续回暖。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，下游需求逐步走淡已是不争事实，后期主要关注供应端，从上周库存表现来看，区外库存继续增加，但交易所库存增量有所减缓，后期持续观察库存的变动对价格的指引。昨天现货价格窄幅波动，其中混合胶价格维持不变，全乳胶小幅上涨。随着期价的回落，期现价差也快速缩窄，当前的基差依然不利于盘保盘的介入，因为短期供需矛盾并不突出，沪胶价格或暂回归到前期的震荡期区间，建议暂时观望为主，后期关注中美贸易战谈判进程对行情的扰动以及泰国产区1月份产量与市场预期之间的波动。

策略：中性

风险：无

PVC：库存季节性累积，期价难有表现

昨天期价维持震荡走势，价格在消化宏观利好之后，重新回归基本面。近期原油的反弹对期价仍有支撑。截止上周末最新的社会库存开始累积，据卓创了解，上周国内PVC市场延续平静，交投僵持，下游依然按需采购为主，成交不温不火。华东库存开始增加，货源紧张局面缓解，华南库存也略增，但整体依然偏紧；截至1月4日华东及华南社会库存环比增加8.62%，同比低36.7%。库存累库，符合季节性规律，后期主要看累库的速度。昨天国内现货交投不佳，供需维持平衡，但刚性需求减弱，市场人士等待下游备货，目前备货积极性仍然不高，各地市场价格波动有限，华东部分价格略松动。普通5型电石料，华东地区主流自提6500-6620元/吨；华南地区预售货源6650-6690元/吨，现货6680-6780元/吨；山东主流6460-6520元/吨送到，河北市场主流6350-6450元/吨送到。供应旺季，下游消费淡季使得当前供需格局依然偏弱，前期因为社会库存的持续走低，对现货及近月价格存在支撑，随着近两周的变化，下游刚性采购量的减少，以及上游因为生产利润的改善，开工率维持高位，使得社会库存开始累积。后期需重点关现货市场变化以及下游补库动作，现货价格重新走弱、社会库存累积超预期将对期价持续有压力，建议保持偏空思路。

策略：谨慎看空

风险：下游大量补库，上游原料价格大上行，累库不及预期等。

有色金属

铜：印度冶炼厂复产更为确定，铜价格维持低迷预期
8日，现货市场升贴水较上个交易日有所转差，现货市场在经过此前下游集中采购之后，转入平淡，而中间商则急于换现，导致现货升水一路下降，但因缺乏买盘，现货升水一路下压。上期所仓单8日整体下降，现货市场保持升水格局，加上此前几个交易日成交尚可，因此仓单继续流出。
8日，精炼铜现货进口仍在盈亏平衡附近，本次进口窗口打开的空间不是很大，洋山铜升水则有所下降。
8日，LME库存整体持平，消息面上，印度最高法院周二拒绝维持国家绿色法庭(NGT)的命令，该命令为重新开放Vedanta在泰米尔纳德邦的Thoothukudi铜冶炼厂铺平了道路。这意味着未来LME库存变化环境将会有本质变化。另外，据SMM数据，2018年12月SMM中国精铜产量为76.16万吨，环比增长2.08%，同比增长2.37%。根据1月各家炼厂排产看，新年伊始下部分大型冶炼厂放缓生产节奏，1月中国精铜产量将下降到73.26万吨，同比增长4.52%，环比下降3.8%。产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空。另外，因印度冶炼厂得到最高法院的支持，复产预期更为浓厚，因此，一般利好已经难以对铜价格产生推动，铜价格预期偏空不变。

策略：谨慎偏空

风险：中美贸易达成协议

 

不锈钢：短期不锈钢价格获得一定支撑，但中线忧虑仍存
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。即期原料价格计算304不锈钢利润略有回升，当前利润水平尚可。上周不锈钢库存继续下降，但降幅放缓。近期201与304市场冰,火两重天，201需求火爆、市场货源紧张，而304需求平淡，这可能导致后期部分300系产能转向200系。近期伦镍价格企稳，加之临近年底，本周可能或存在补库需求对价格形成支撑。原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现平稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁，春节前可能仍有3个炉子准备投产。2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达13万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。观点：短期央行降准、基建托底预期以及中美贸易谈判可能对市场信心有所提振。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期难以兑现。中线来看，二季度印尼德龙不锈钢产能依然是中线重要的供应压力。短期来看，因当前钢厂利润水平尚可、库存下降，钢厂减产意愿或并不强烈，1-2月份计划减产的钢厂并不多。不过目前201需求较好，接单顺畅，如果后期二者利润相差较远，则可能导致300系产能转产200系，从而减少300系供应，因此304不锈钢价格存在一定支撑。本周不锈钢市场可能存在春节前补库需求，加之伦镍价格企稳改善市场情绪，304不锈钢价格或有小幅弹升，但因需求持续性不足、中线供应压力偏大，上行空间可能有限。

策略：短期304不锈钢价格小幅反弹，中线偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策影响需求。

 

锌铝：锌市基本面略显平静，成本下行铝利空渐显

锌：央行降准释放资金流动性，加之中美贸易磋商有所进展，宏观格局有所回暖，利多锌价，因此预计锌价或继续反弹，短期不可过分看空。基本面，临近春节，预计月底下游将提前备库，炼厂供给端问题暂时难以解决，锌锭现货升水维持高位，库存预计仍难累积。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，因此预计铝价在宏观气氛回暖背景下反弹高度或仍有限。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心仍在持续下移，且后市成本端供给压力较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能仍将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。海外方面，美国将取消对俄铝的制裁措施，海外市场偏空情绪也在加强，因此我们认为铝价仍具下行压力。考虑到19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：镍铁产量平稳，镍价格预期盘整

8日，进口镍对金川镍贴水收窄，至800元/吨，进口镍对电子盘升水维持至0元/吨，金川镍升水至800元/吨；二者价差因金川镍升水收窄而缩减。
8日镍仓单继续小幅下降，仓单量总量至1.22万吨，当日现货市场成交整体表现一般，下游钢厂采购有限。
8日，现货精炼镍进口亏损幅度仍然比较大。LME库存持平至20.485万吨。镍铁镍矿方面，8日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格8日持平，另外据SMM，12月高镍生铁产量较11月基本持平，小增0.11%至3.81万镍吨，一方面内蒙部分地区受限电影响，开工率有所下降，另一方面辽宁地区12月上旬环保结束，产量进一步释放，综合来看基本持平。12月低镍生铁产量环比下降8.29%至0.34万镍吨，主因华东某一体化不锈钢厂停止生产低镍生铁。而预计1月份，高镍生铁产量环增0.95%至3.85万镍吨。因此，从镍铁产量情况来看，能够满足不锈钢的需求。不锈钢市场方面，8日不锈钢现货指导价格普遍持平，现货市场主要以期盘为主，另外，不锈钢企业期货销售情况差异较大。宏观方面，短期关注中美贸易谈判结果。综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单至3月期货，不过，整体市场氛围依然比较谨慎；镍铁现货平稳，但远期展望偏弱不变；精炼镍继续去库存不变；另外，央行降准支撑短期价格，但因货币政策不变，因此或无法改变市场预期，另外，降准有利于现货，因此会加强近强远弱格局；整体上，镍价格或以低位震荡为主。

黑色建材

钢材：现货价格平稳，期价表现强于现货

观点：昨日的市场，反映了宏观提振因素后，表现平淡。现货价格及成交以平稳为主，降价后有需求，涨价后成交差。近日陆续有钢厂出台冬储政策，预计现货价格以震荡为主，而期货价格由于有基差修复动力，预计期货表现强于现货。近期宏观层面、现货成交、冬储累库速度均利多钢价，不过需注意，谨防节前价格在预期推动下快速上涨，节后重蹈去年年初预期无法兑现的覆辙。建议多单可继续持有，勿追高建仓。

策略：谨慎看多，短期偏强震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

 

铁矿：铁矿发货再降支撑矿价走强，近期需关注限产影响

观点：昨日运量数据显示，上周澳洲巴西发货总量为2398万吨,环比减少245.9万吨，其中，澳洲减少52.8万吨，巴西减少193.2万吨。外矿发运或进入淡季，预计春节前到港减少，港口现货供给缩减，对矿价有支撑。1月7日下午，唐山启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知，对烧结设备的生产限制使废钢价格持续上涨。总体来看，预计铁矿短期以偏强震荡为主，需密切关注突发限产政策干扰。

策略：谨慎看多，短期偏强震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

 

焦炭、焦煤：现货疲软，盘面震荡

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘跌0.34%，焦炭主力1905合约收盘跌0.2%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格下跌30元至2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格下跌100元至1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格下跌1.5美元至192美元/吨，折算成人民币1561元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流地区焦炭价格第六轮提降已基本落地，累计下跌650元/吨。目前焦企开工率维持高位，库存逐步累积，钢厂焦炭库存水平较高，对焦炭采购意愿较低。长治环保加强，焦企结焦时间延长至72小时，钢厂限产50%，焦炭需求下滑。焦煤方面，临近年底，煤矿及洗煤厂逐步停产，钢厂配煤库存较高，对其需求较低，河南、江苏配煤价格小幅下跌，但低硫主焦煤依旧受市场青睐。综合来看，短期煤焦市场偏弱运行，呈震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05合约低位建长线多单。焦煤方面：中性，近期焦煤成交小幅下滑，煤矿安全检查等因素依旧导致供给偏紧，节前钢厂和焦厂仍将难以主动去库，05合约贴水幅度较大，同样关注低位建多单机会。套利方面：期货焦炭价格拉高后，关注空焦化利润的操作。风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口反弹受阻，期价重回低位震荡

观点：昨日动煤期货震荡走弱，05合约反弹失败后重回560附近运行，电厂日耗高位坚挺，库存震荡回落，港口反弹受阻，下游虽有寻货但成交意愿低，上周挺价的贸易商开始观望，5500主流报价595-600；进口方面，国内下游询货加之印尼降雨推迟装船，进口煤报价走高。中期来看，春节前产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过一月底开始随着下游工业企业陆续停产放假，下游接货热情亦会同步退却，1905合约或将继续低位运行。

策略：短期暂时观望，关注电厂日耗及库存变化

风险：无

农产品

白糖：主产区再现断槽现象，郑糖走高

重要数据：

2019年1月8日，白糖1905合约收盘价4779元/吨，较前一日上涨0.82%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5060元/吨，较前一日上涨10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.77美分/磅，较前一交易日上涨0.14美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为12948张，较前一日减少1789张，有效预报的数量为0张。

据广西糖网信息，由于滇中及以东以南地区大降雨，1月8日，云南省版纳州四个制糖厂已经出现断槽，普洱市中云，孟连两个企业所属四个制糖厂已经脱榨。

据广西糖网信息，12月6日，内蒙古荷丰农业科右前旗糖厂收榨，成为18/19榨季内蒙古第一家收榨的糖厂，12月24日，骑士乳业敕勒川糖厂收榨，12月30日，中滩糖厂收榨；除了博天糖业的2家糖厂要到3月份才收榨之外，内蒙古其他糖厂预计都将在春节前后收榨。

行情分析：国际方面，近日原油市场止跌反弹，叠加美元兑雷亚尔大幅走低，原糖市场悲观情绪有所缓解，但印度、泰国当前榨季产量仍不明朗，存在高于预期的压力，预计短期内原糖震荡运行；国内方面，前期糖厂降价走货，市场预期偏悲观，但近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，同时广西、云南受雨水天气影响，再次出现断槽现象，预计短期内郑糖有所支撑。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，注意防范政策风险

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：弱势调整，等待中美贸易磋商结果

重要数据：

2019年1月8日，郑棉1905合约收盘价15055元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15358元/吨。棉纱1905合约收盘价24245元/吨，CYIndexC32S为23150元/吨。ICE美棉03合约收盘价71.54美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20890卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17174张，较前一日增加47张。

据环球时报消息，在北京举行的中美贸易磋商周三将继续进行。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，关注中美贸易磋商的结果，谨防风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆收盘下跌，3月合约跌5美分报918.4美分/蒲，交易商称大豆价格升至三周半高位后出现技术性卖出和获利回吐。不过南美天气仍对价格有所支撑，另外中美谈判顺利，中国可能继续购买美国商品和服务。后市预计CBOT暂时仍将以震荡为主。

国内豆菜粕仍在区间震荡。供需面，远期大豆到港预估变动不大，国内进口大豆库存截至1月4日为671.2万吨，周环比增加。由于此前一周油厂52.55%的超高开机率，但下游提货缓慢，胀库停机油厂增加，截至1月4日当周开机率大幅降至44.33%，未来一周开机率仍可能保持较低水平。上周期价上涨刺激下游成交转好，日均成交量增至25.54万吨，昨日总成交17.2万吨，多为现货成交，均价2868（-15）。沿海厂豆粕库存截至1月4日由113.16万吨增至123.13万吨，库存压力巨大。后市判断，盘面榨利不佳和下游需求低迷的博弈仍在，油厂豆粕库存压力将持续施压现货，基差有望继续走弱。但当前巴西干旱天气及贸易战和解利好CBOT，另外春节备货需求背景下下游成交和提货较好，短期豆粕还将继续震荡。

国内菜籽供给十分充裕，1-2月预计累计将有超过110万吨菜籽进口，但中加关系紧张影响到华南菜籽卸船，后期还需持续关注。油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率19.45%，菜粕日均成交量6433吨，昨日成交一般，仅500吨。油厂菜粕库存总体不高，但由于未来菜籽及替代杂粕供应充足，水产消费旺季过去，菜粕现货仍不容乐观，期货单边走势仍以跟随豆粕为主。

策略：中性

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量等

油脂：冲高回落

美豆昨日小幅走低，持续拉升后技术回调，巴西近阶段天气形势不佳，12月中下旬开始巴西产区出现少雨干旱现象，目前正值大豆关键生长期，气象预报显示未来两周帕拉那州、马托格雷索及戈亚斯州仍缺乏有效降雨，FCStone已经下调巴西产量预估接近400万吨，有望进一步扩大。马盘昨日再涨，印尼方面11月减产，库存进一步回落，本国消费旺盛，能源部消息称2018年生柴产量737万吨，同比增加135万吨。印尼压力有逐步缓解之势，近远月报价价差缩小，不过市场对周四供需报告持偏空态度。国内盘面日内偏强，夜盘冲高后有所回落。棕油库存进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度，相比豆菜油库存持续下滑，豆油阶段库存不足160万吨，油厂挺价，节前走货也有好转。

策略：节前备货行情正式启动，整体豆油出货情况好转。短期油脂在去库背景下有反弹动力，单边谨慎偏多，但棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，豆棕价差逢低做扩。

风险:贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，多数地区持稳，个别地区小幅下跌；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调20-40元不等。玉米与淀粉期价继续下跌，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户存在惜售心理与售粮压力，中下游则重点关注补库心态。期价方面，近月已经进入交割月，实际交易意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格涨幅趋缓

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格多数地区稳定，局部地区继续上涨，贸易监控显示，收货偏难，走货正常偏慢，贸易状况小幅恶化，贸易商继续弱势看涨预期。鸡蛋期价震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨9元，5月合约上涨5元，9月合约下跌5元。

逻辑分析：近月合约已经进入交割月，实际交易意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，建议前期5月空单可以考虑平仓离场，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价继续下跌

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为12.68元/公斤。东北地区跌0.1-0.2元/公斤，主流价8-9元/公斤；华北地区京津12.3-12.4元/公斤，河北11.4元/公斤，山西8.9元/公斤；华东苏鲁皖跌0.1-0.2元/公斤；华中两湖跌0.1-0.2元/公斤，河南稳定；华南跌0.1-0.2元/公斤；西南地区稳定。整体而言，全国除西南地区外，多数地区猪价下滑，养殖户及大场出栏积极，市场需求欠佳，短期猪价亦有下跌风险。整体而言，全国猪价下跌区域较多，尤其近期东北猪价过低，生猪产品外调影响河南、山东等地的白条外调量，猪价大幅走低。天气预报显示，今明两天河南、湖北、安徽等地有大雪，降雪或将对当地猪价带来一定利好。春节猪肉消费高潮尚需时日，预计近期猪价将继续维持弱势。

纸浆：期价短期支撑较强，针阔叶浆现货价格稳中有升

重要数据

2019年1月8日，纸浆1906合约收盘价格为5158元/吨，价格较前一日下降0.23%，当日成交量为22.2万手，持仓量为13.5万手。纸浆1909合约收盘价格为5020元/吨，价格较前一日下降0.44%，成交量为6574手，持仓量为19266手。

针叶浆方面：2019年1月8日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5675元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5475元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月8日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨（净价），智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5475元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5400元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5250元/吨。

近日，智利海关公布2018年12月智利纸浆出口中国情况，针叶浆出口中国数量为9.29万吨，同比增加46.53%，环比减少4.45%；阔叶浆出口中国数量5.23万吨，同比增加3.79%，环比减少26.55%；本色浆出口中国数量1.95万吨，同比增加102.98%，环比减少2.66%。

因受热电厂年度设备检修停止供热影响，1月24日起浙江富阳各大造纸企业将全线停机，开始为期22-25天的春节长假。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能，但需重点关注后期巴西金鱼和鹦鹉阔叶浆合同报价。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：国内漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，谨慎做空，重点关注后期阔叶浆价格走势。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：油脂油料增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月08日，螺纹钢减仓280751.42万元，环比减少2.73%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓298,882.71万元，环比增长5.25%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、白银5日、10日滚动增仓最多；菜籽粕、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和PTA分别成交10036575.84万元、9322497.17万元和7104780.56万元（环比：-10.63%、-22.87%、30.10%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月08日，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交2895.05亿元、2144.15亿元和1605.55亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。

期权：豆粕振荡偏弱，白糖波动率下行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和。近期豆粕隐含波动率有所回升，当前豆粕隐含波动率为18.55%，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至13.84%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至15.01%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。