宏观&大类资产

宏观大类：关注日欧货币的走强风险

美国依然寻求弱美元的修复，或将逐渐有利于商品价格的向上修复。我们注意到，虽然阶段性的美国通过临时融资延长了政府运行的时间，但是不确定性依然存在，近期特朗普就边境墙的威胁以及其他因素影响，美国政府运行再次面临威胁。这就需要在提高债务上限的同时，保持相对较低的融资利率延续政府的运行，等到制造业完成回流。从外部来看，虽然欧洲近期不稳定因素依然很大——对于英国首相的不信任投票，对于法国持续演绎的恐怖袭击，对于欧盟的预算稳定性等，但是我们认为在欧洲经济阶段性走弱之际，进一步的财政扩张依然是值得关注的，近期欧盟释放出明年6月将在议会选举之后寻求新的预算立法，显示出这种潜在的转变。关注12月欧美议息会议上货币政策信号的微妙转变是否会发生。

策略：增加避险贵金属、国债至多配，降低风险资产至减配

风险点：全球经济超预期回升

宏观：社融和信贷超预期，但难以解忧

昨日央行公布了11月金融数据，虽然11月融资数据表现较好，但是并不足以解忧，社融和新增信贷的反弹并未呈现出超出季节性的因素，并且同比出现少增，反映出融资需求并不旺盛；而M2和M1的剪刀差持续扩大，企业经营投资意愿依旧薄弱，因此未来经济形势依旧难言乐观。另外中国商务部昨日称刘鹤应约与姆努钦、莱特希泽通电话。双方就落实两国元首会晤共识、推进下一步经贸磋商工作的时间表和路线图交换了意见，我们认为在90天期限内达成协议依旧具有较大的难度，未来中美贸易战仍存在较大的不确定性。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：PPI的超预期，美联储的困局

伴随着11月美国PPI增速的超预期，我们认为美联储在通胀开始再次回升以及金融压力继续增大的情况下面临着选择的困局，或在12月议息会议上加息后选择观望的可能性增强，增加贵金属的对冲需求。经济数据来看，美国11月继续表现出相对景气高位的特征，而欧洲继续表现出疲弱的态势，但是从信号上来看，欧洲近期伴随着英国脱欧、意大利预算以及法国恐袭的情况下，继续释放明年年中对于欧元区预算立法的信号，显示出欧元对美元潜在走强的因素仍然有效。本月关注美联储议息会议给出的2019年货币预期，若如市场预期的出现收紧放缓，则有利于贵金属反弹。

策略：看多

风险点：非美地区风险显著上升 

金融期货

国债期货：社融增速尚未企稳

由于金融数据盘间未出，国债期货整体维持窄幅波动，整体小幅收跌。从金融数据来看，然信贷和社融的新增量超出了市场预期，但是M1增速仍然下滑明显，表明非标的回笼仍然在拉低M1整体增速，这与社融中非标融资维持收缩状态也相一致。结构上来说，新增信贷中票据融资同比增速较大，而代表企业融资需求的中长期贷款增量仍然不及去年同期。且社融增速继续下滑，表明未来经济的企稳仍需时间等待，这对期债来说也属于中期利好，奠定了利率的下行方向不变。综合来说，在宏观层面的利好下，目前仍然属于多头的交易时间。不过需要留意的是，目前猪价和蔬菜价格出现抬升，需要关注其对于期债的阶段性负面影响。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

股指期货：实体融资仍待修复

受益于中美高层对话，人民币快速拉升，股指也出现了低位的小幅反弹。从金融数据上来看，虽然信贷和社融的新增量超出了市场预期，但是结构上仍然未出现明显改善。新增信贷中票据融资同比增速较大，而代表企业融资需求的中长期贷款增量仍然不及去年同期。此外，非标融资整体收缩状态并未得以明显改善，且社融增速继续下滑，表明未来经济的企稳仍需时间等待。总的来说，在盈利下行以及中美贸易关系反复的影响下，股指或难以在短期内出现明显的反弹动力，但由于股指目前估值端较低，导致套牢筹码持仓意愿较强，期指短期内预计将维持区间震荡的走势。

策略：中性

风险点：中美贸易摩擦突变

能源化工

原油：API原油库存下降

昨日EIA公布12月报，对2019年的供给与需求增幅均有一定上修，明年美国原油产量增幅小幅上修，但其中需求增速上修的幅度更大一些，因此总体平衡表有一定修复，此外，从API数据来看，美国石油总库存继续下降，由于年底库存税的存在抑制进口，叠加出口量的增加，使得美国市场近期转为去库存，但这可能将矛盾转移至非美市场，近期原油波动率明显下降，油价或仍将处于低位震荡寻底阶段。

策略：谨慎看多，布伦特正套（买首行抛三行）

风险：全球需求增长放缓超预期

沥青：华东现货同步下降

在前一日山东重交沥青现货价格后，12月11日中石化华东主营价格出现下调，镇海炼化、上海石化、金陵石化、扬子石化沥青价下调250-260元/吨。四季度后期沥青现货价格更多是前期市场趋势的延续，山东和华东地区价格的下调更多是对前期市场降价压力的反应，如我们前期报告中所述的现货价格向期价端靠拢。而对期价影响较大的原油市场，在OPEC+减产联盟达成协议后，市场仍处于消化的震荡走势，原油价格走稳后更多将对中长期沥青价格形成成本端支持。

建议：谨慎看多，1906-1909以及1906-1912在原油价格企稳之后，有望迎来反套的入场时机

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：FU 15月差转为负值

随着11月底及12月初套利船货的集中抵达，新加坡供应紧张的局面有所缓解，市场结构随之转弱，180cst、380cst现货升水、近月月差以及裂解价差均从11月份的高位回落，而近两天新加坡市场结构在低位重新稳固，没有出现太大变动。国内市场方面，上期所燃料油期货小幅上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在30美元/吨左右的水平；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为57元/吨，相对地新加坡380cst掉期1904-1908的跨期价差约为20.8美元/吨，经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低87元/吨。值得一提的是，昨日FU近月转成Contango结构，FU1901-FU1905跨期价差当前来到-23元/吨，未来如果FU1901对1905贴水进一步拉大到足以覆盖仓储成本的水平，有可能会吸引正套多头接货。

策略：中性，暂无操作建议

PE：受原油、甲醇影响，市场交投不佳，PE弱势震荡

观点：昨日LL01震荡下行，现货方面，两油报价局部调涨，石化端去库放缓，中下游补库接近尾声，市场流通货源局部偏紧。本周新增检修不多，而上海赛科预计周内复产，当前全密度回转LL不高，但后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口货源增多，但因上周进口窗口较大，外盘报价小幅调涨；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近期石化端去库整体放缓，今日开盘，PE受甲醇和原油影响，低开下探，市场交投心态不佳，加之HD因之前较为弱势，全密度回转LL小幅增加，导致LL短期走弱，同时近月空头已部分挤出，而多头逐渐移仓远月，叠加进口窗口打开，外盘后期检修不多，需求回落等问题，PE近期或呈弱势震荡的态势。

策略：偏弱震荡；L-P难度加大

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：成本端MA领跌，叠加补库需求已基本释放，PP弱势震荡，但粉料支撑导致下行空间有限

观点：昨日PP弱势下行，现货石化库存好转报价持稳，但早间期货拉低，打击市场信心，市场交投一般。供给方面，PP近日转产拉丝减少，但后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差止跌，价差方面支撑一般，此外目前粉料、丙烯止涨，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，今日因甲醇跌停和原油下行的影响，PP跟跌，而近期随着补库需求基本释放，在当前需求端表现仍不容乐观、进口窗口打开、外盘检修不多的情况下，PP价格面临再度偏弱震荡可能，但因华东粒料-粉料价差较小，进一步下行空间不大，此外需要密切关注市场交投心态和原油走势。

策略：偏弱震荡，但下行空间不大，L-P难度加大

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA：下游聚酯再度出招减产  TA或提前结束去库状态

观点：上一日TA主力05继续震荡整理、近月01略弱于05。年底附近上下游收缩供应改善经营的策略博弈频频施展，后期实际执行力度尚有较大不确定性，其对于PTA整体供需格局并无明显实际影响、主要影响将体现在阶段性供需演变路径上，就期货各合约而言，近月01合约的可供交割货源将会有增加影响、而主力05等远期合约实际供需影响很小。综合来看，现货价格及近月01持中性观点为主；远期虽然我们看好PTA供需、但价格尚具有一定弹性，对05短期持中性观点、中期持谨慎看多观点。操作上，主力05等待回落买入机会为主。

策略：主力05等待回落买入机会为主；跨期，暂观望为宜，后期等待新的正套机会出现；套保，6000下方下游企业可考虑在05、07、09等远期合约锁定加工价差利润的买保策略。

风险：宏观系统性风险；原油价格再度大幅下跌。

橡胶：现货相对坚挺，沪胶低位震荡为主

观点：昨天沪胶继续下行，价格有走弱迹象。整体市场氛围偏弱，期价依然承压。下游重卡11月份销售数据的好转以及产胶国救市措施的利好有限。现货价格依然变化不大，混合胶有小幅下行，泰国原料价格个，别小幅上涨。泰国产区南部已经迎来割胶旺季，泰国政府给予胶农的补贴政策也有利于产量的释放，总体尚无弃割现象，预计将维持到明年1月份的高产期。昨天基差继续小幅缩窄，当前基差较小，使得套利盘尚无施展空间，盘面套保压力得到缓解。从上周的交易所仓单流入来看，仓单流入依然较大，但随着本周国内迎来全国停割，后期交割品流入或将放缓，价格短期依然存在一定支撑，但大势氛围较差，期货或维持低位震荡为主。建议暂时观望为主。1月合约因为库存高企，期货升水格局尚未解决，后期依然面临期现回归的压力。

策略：中性

风险：无

PVC：现货成交清淡，期价维持弱势

昨天PVC期价继续下行，总体市场氛围偏弱，原油继续示弱，对于化工品压力依然较大。就PVC自身而言，主要是下游前面两周刚性采买之后，成交明显转弱，反应下游接货意愿减弱，大交所出台了《大连商品交易所聚氯乙烯交割注册品牌管理办法》中，对于PVC调整后的办法不再明确具体品种，更具普适性。这意味着未来将可以有更多的企业申请免检品牌，该消息对期价产生一定压力。截止上周末的社会库存继续下降，主要是上游到货少，下游还存在一定的刚需采购，但实质下游继续拿货愿意较低，目前也处于需求淡季，下游不敢轻易大量拿货，据卓创统计，华东及华南社会库存环比下降6.72%，同比低29.38%。昨天现货成交不佳，参与者观望心态浓厚，各地市场货源依然不多，但成交价陆续小幅松动，企业出厂价调整暂时不大。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6570-6700元/吨；华南地区6680-6820元/吨自提；山东主流6500-6550元/吨送到，河北市场主流6450-6510元/吨送到。库存低位将对近月依然有支撑，后期供应的转向宽松，以及下游需求淡季使得远月价格依然有压力，整体市场氛围的弱势也不利于期价的走势。

策略：谨慎看空

风险：库存减继续大幅减少，上游利润大幅减少使得开工率下行，下游消费向好等。

有色金属

铜：核心支撑即将兑现，铜价有望告别长期盘整局面
11日，现货市场升贴水较上个交易日转弱，主要是此前升水较高的品牌在中间商出货的压力下快速收缩，品牌之间的价差急促回归；在升水回归的过程中，市场呈现供过于求的局面，中间商不敢轻易抄取升水变化；下游企业维持刚需采购，湿法铜变化不大，整体现货市场品牌分化的局面有所改观。上期所仓单11日有所下降，主要是现货市场仍然维持足够的升水，因此，仓单吸引力不大。
11日，进口仍然维持亏损，亏损较上个交易日略微扩大，但整体幅度仍然在500元/吨附近，继续限制出口，洋山铜升水继续维持平稳。
11日，LME库存延续下降，总库存已经降低至12.13万吨，但是LME升水则继续下降，我们认为主要是两个因素，一个是中国自给能力增加，另外一个是欧洲冶炼厂检修结束，支撑LME升水的因素下降。另外，由于智利冶炼厂将环保升级，国外市场现货状态并未改变，因此LME库存预期仍以下降为主，目前智利铜冶炼企业环保升级的影响尚未落地。另外，智利国家铜业委员会(Cochilco)周一公布的数据显示，智利1-10月铜产量较上年同期增加6%，至474万吨。产量增加是因必和必拓(BHP)旗下Escondida铜矿表现强劲，其今年已经产铜95,900吨，增加47%，上年同期该矿曾发生罢，工。Escondida铜矿是全球最大的铜矿。下游方面，据中汽协数据显示，2018年11月，汽车生产249.84万辆，环比增长7.02%，同比下降18.89%；销售254.78万辆，环比增长7.05%，同比下降13.86%。　1-11月，汽车产销2532.52万辆和2541.97万辆，同比下降2.59%和1.65%。综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧，中国精炼铜供应相对宽松，但因出口因素，国内精炼铜也有所偏紧；并且，预估随着智利冶炼产能关停，现货紧张或进一步加剧，铜现货继续保持偏强格局；但智利铜冶炼厂环保升级，或是铜价格的最后一轮支撑，一旦落地，铜价格或将结束长期的盘整局面，后市预期偏空。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能投放节奏

不锈钢：304不锈钢价格跌幅过大成交有所转好，短期弹升难改偏空大势
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续下跌：佛山热轧主流成交价下跌100元/吨，无锡热轧主流成交价下跌100元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌200元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。近几日不锈钢价格加速下跌，下午市场成交有所转暖，价格小幅回升。近几日304不锈钢价格继续刷新半年以来的新低，因跌幅过大，部分下游入市采购，对价格形成一定支撑。当前原料价格计算304不锈钢利润尚可，不过前期库存的原料价格计算则处于较大亏损状态。我们认为终端需求疲弱态势难改，下游入市采购短期为价格带来支撑，但是难改偏空大势。原料：镍铁——近期镍矿价格小幅下降后持稳，镍铁价格继续小幅下跌，预期的供应增幅或逐步开始兑现，但镍铁价格的兑现程度远未达到当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期，高碳铬铁市场供需皆偏弱，预计高碳铬铁价格或持稳为主。观点：中美贸易摩擦具有长期性，在中国经济下行压力下，宏观忧虑依然存在。镍铁供应增加、终端需求减弱的中线利空依然存在，原料价格短期可能依然偏弱。因部分不锈钢厂接单不畅计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将自11月的历史高位小幅回落，但不锈钢高库存、弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难提振价格。我们预计后期304不锈钢价格依然偏空，但近期跌幅过大，下游采购意愿有所回升，短期可能会有小幅的反弹，休整之后可能继续弱势运行。

策略：继续看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现（环保等）。

锌铝：伦锌现货back回落，海外铝库存大增

锌：受美股反弹以及低库存提振，锌价再度拉涨，但由于短期基本面存边际宽松预期，预计锌价反弹持续性有限。消息面，罗平锌电全资子公司宏泰矿业下属铅锌矿停产整改，不过预计影响产量有限。伦锌现货back继续回落，短期看海外锌锭逼仓风险下滑。国内现货对三月升水收窄至310元左右，进口亏损有所收窄。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：美国国际贸易委员会确定美国生产商受到中国进口普通合金铝板产品的伤害，裁定将锁定对这些产品的关税，意味着美国商务部此前宣布的对上述产品征收96.3％到176.2％的关税将实施五年，这一裁定边际上利空国内铝板出口，叠加短期伦铝库存再度大幅增加，整体看短期铝价难言乐观。当前由于减产导致铝锭阶段性供给减少，根据供需平衡推算，预计去库或将维持至12月末，铝锭库存下滑不过属预期之内，因此对价格提振相对有限。成本端，成本重心略有下移，因此考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：谨慎看空，空仓继续持有。套利：沪伦比值回归至6.7左右继续布局跨市反套（买国内抛国外）头寸。

风险点：宏观风险。

镍：终端代理环节滞跌，镍价继续维持震荡格局
11日，进口镍对金川镍贴水再度收窄，至6625元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至200元/吨，金川镍升水收窄至6450元/吨；二者价差收窄主要是金川镍升水下降。
11日镍仓单持平，仓单量总量至1.38万吨，当日现货市场成交相对活跃，镍仓单贴水幅度收窄。进口继续维持低迷格局，11日精炼镍进口亏损仍然维持。
LME库存11日下降588吨，目前LME镍库存至21万吨，LME大方向去库存依然没有变化。镍铁镍矿方面，11日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格11日报价小幅下调5元/镍。据SMM调研，华北某镍生铁工厂于11月中下旬因故停产，检修其25000KVA矿热炉一台，现已于12.10日恢复生产。正常生产时，其月均产量约300金属吨，约占11月全国高镍生铁产量的1%。不锈钢市场方面，11日不锈钢现货指导价格普遍下调50-100元/吨，不过，在经过钢厂此前大幅下调1月期货价格之后，代理商跟进意愿已弱，整体中间环节库存不高，不锈钢价格有所滞跌。综合情况来看，产业链上，镍铁供应相对充足，不过镍铁价格此前已经连续补跌，预估价格维持低位；不锈钢价格偏弱格局仍然维持，但弱势主要体现在对外部环境的敏感；镍进口维持亏损格局，另外，由于印尼精炼镍消费的提升，LME库存仍然保持较快的去库存速度，这种格局之下，镍价格料维持低位震荡格局。

策略：中性

风险：不锈钢超预期

黑色建材

钢材：天气条件不利扩散，限产重回大众视野

观点：宏观方面，11月新增人民币贷款及社会融资规模均超预期，对经济的悲观担忧消退。同时，昨日徐州、唐山地区相继发布了重污染天气应急响应方案，唐山市要求未通过超低排放验收的烧结机、竖炉停产至月底，未严格执行错峰生产的高炉在13日之前停产到位。利好因素叠加，短期钢价有望止跌反弹保持强势。

策略：短期谨慎看多。

风险：产量过大、限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：短期烧结限产隐忧

观点：昨日徐州、唐山地区相继发布了重污染天气应急响应方案，唐山市要求未通过超低排放验收的烧结机、竖炉停产至月底，未严格执行错峰生产的高炉在13日之前停产到位。预计短期令矿石消耗承压，有利于块矿、球团溢价，不过外矿发货维持低位，巴西发货出现减量，使得矿价相对坚挺。中长期看，铁矿供需基本面改善利于打开向上空间。

策略：中性。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：焦炭供给格局未改，上涨动力疲弱

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，主流地区跌后进行第一轮100元/吨提涨，部分钢厂接受，但总体提涨难度仍较大。焦企库存仍然较低，下游钢厂焦炭库存水平尚可，采购情绪一般。昨日，徐州再次开启天气红色管控，焦企生产负荷30%。焦煤方面，供需格局较为健康，部分地区煤矿仍在接受安全检查，供给无明显增量。低硫主焦煤仍受市场青睐，相反，其他配煤煤种焦企采购意愿较低。综合来看，目前焦价虽跌后企稳，但上涨动力仍稍显不足，短期仍呈震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，短期受成材走弱影响，焦炭现货大幅下跌后企稳，个别焦企小幅提涨，盘面空头大幅减仓，可阶段性的参与反弹行情。焦煤方面：中性，短期受焦炭连续提降影响，焦煤价格小幅提降，部分宽松煤种小幅提降，综合来看短期供给仍较为紧张。套利方面：多焦（或焦煤）空材

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：日耗突破70，期价有所反复

观点：昨日动煤期货震荡小升，低温提振日耗突破70，05合约盘面有所反复，01合约继续窄幅波动，1-5价差收窄，继续关注日耗及库存变化。产地供需两弱，坑口煤价仍在下探；港口报价暂稳，成交稀少，贸易商和下游继续观望，5500大卡主流成交价维持620附近；进口方面，外矿继续持挺价意愿，一方面部分下游将12月进口煤报关量推迟至明年1月，加之远期进口煤招标略增。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，从预报看南方低温持续时间较短，因此主力合约逢反弹加空策略暂维持

风险：暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：巴西降雨收获进度受阻，原糖小幅走高

重要数据：2018年12月11日，白糖1901合约收盘价4912元/吨，较前一日下跌0.81%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5230元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.81美分/磅，较前一交易日上涨0.10美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为4000张，较前一日持平，有效预报的数量为3513张。

根据巴西Unica 11月下旬公报，截至12月1日，巴西中南部2018/19榨季（4月-3月）累计压榨甘蔗54432.03万吨，同比减少5%；累计产糖2576.14万吨，同比减少27%；累计产乙醇2909.08万升乙醇，同比增加19%，其中产无水乙醇897.97万升，同比减少15%，产含水乙醇2011.11万升，同比增加43%。

根据12月份中国农产品供需形势分析报告，2018/19制糖期预估全国收获糖料面积147.7公顷，糖料单产为57.75吨/公顷，食糖产量为1068万吨，进口量为290万吨，消费量为1520万吨，出口量为15万吨。持平于11月份预估值。

行情分析：国际方面，巴西中南部降雨持续影响压榨进度，食糖产量低于市场预期，同时OPEC+达成120万桶/日减产协议，但卡塔尔、沙特、俄罗斯与美国间仍存分歧，原油反弹空间预计有限，叠加印度产糖量同比上年度小幅增加、出口压力尚存，利多因素不足，利空因素施压，预计原糖短期内震荡；国内方面，全国11月产销数据发布，甘蔗糖销糖率同比上榨季有所上升，同时受到OPEC+减产消息刺激，预计郑糖短期内震荡偏强。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：新糖集中上市，短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：USDA平衡表调减全球棉花需求

重要数据：2018年12月11日，郑棉1905合约收盘价15390元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15406 元/吨。棉纱1901合约收盘价23810元/吨，CYIndexC32S为23420元/吨。ICE美棉03合约收盘价79.97美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价22220卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15644张，较前一日增加185张。

截至12月11日24时，已有945家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1599.83万包，约361.33万吨，其中345.29万吨在新疆。

USDA发布新一期平衡表，调减2018/19年度全球棉花消费量125万包，调增美棉2018/19年度产量18万包，对于中国本年度棉花平衡表，调减产量50万包，调减消费量100万包。

未来行情展望：国际方面，中美两国元首达成共识，停止相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，缓解了市场的悲观情绪。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，将会增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：月度供需报告利空，但中美贸易谈判进展良好

周二美豆收盘小幅上涨，1月合约涨5.6美分报914.6美分/蒲。USDA月度供需报告利空，美国期末库存维持9.55亿蒲预估不变，全球期末库存大幅上调至1.1533亿吨。不过中美两国和解为美豆带来利好，昨日中美贸易代表通电话就推进下一步经贸磋商工作交换了意见。南美天气总体良好，有利大豆作物生长。

国内供给上，11月我国进口大豆538.4万吨，远低于去年同期868万吨。截至12月7日全国进口大豆库存降至662.7万吨，但仍高于过去五年均值548万吨。上周开机率继续小幅降至47.65%，未来一周压榨量可能还将维持该水平。需求端，非洲猪瘟仍在继续蔓延。上周油厂豆粕成交以现货为主，日均成交量5万吨，一周前12万吨。昨日低位基差成交有所放量，累计成交31.22万吨，成交均价2980（-5）。沿海油厂豆粕库存和一周前基本持平，截至12月7日为93.74万吨，一周前94.3万吨；未执行合同由378.5万吨小幅增加至386.7万吨。未来豆粕走势，1月合约受贸易战变数影响最大，继续关注贸易战进展，同时目前1月合约体现的是下游春节前补库、油厂豆粕库存较高出货困难之间的博弈。对5、9合约来说，远期买船较少为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌，暂时还将维持上下震荡格局。

策略：1月合约走势相对更弱，5、9合约中性

风险：贸易战变数

油脂：豆油继续偏弱

美豆类昨日收高，虽USDA报告上调全球大豆季末库存，不过市场预期中国即将进口美豆，并未理会偏空的报告，美豆油近期跟随美豆走强。马盘昨日回调，供需报告发布库存达300万吨，基本符合预期。不过马来出口受印尼压制，库存压力难以缓解，在出口难以有出路背景下，预计12月底库存将有进一步攀升。国内油脂盘面继续弱势，反套格局明显，受贸易战缓和影响，豆油近月表现偏弱，在高库存的背景下接货意愿较弱，近月基差逐步回归。后期棕油到港偏多，受益于进口套盘利润较好，国内市场采购节奏加快，本周库存增加。继续关注实际到港情况和库存变化，总体反弹不易。菜油盘面相对较强，整体国储去库，叠加明年上半年进口量目前还不多，短期消息上又有中加关系紧张预期。库存本周继续走低，沿海库存下降1.5万至51万吨，但后续一至两周沿海开机率将逐步回升。

策略：贸易战缓和预期整体利空国内油粕。单边缺乏利多刺激，目前整体下跌趋势，谨慎偏空，在本周持续下跌后预计豆油跌幅或有放缓，包括反套后面空间也不会太大，可考虑逐步止盈。

风险：贸易战进展 棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，局部地区如北方港口出现小幅回升，淀粉价格延续弱势，多数深加工企业报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价整体震荡反弹，近月相对略强于远月，玉米略强于淀粉。

逻辑分析：对于玉米而言，近期市场氛围总体偏空，中美贸易摩擦缓解之下，市场预期国家可能放开玉米进口，前期临储拍卖成交玉米逐步进入最后出库期，再加上新粮逐步集中上市等，带动玉米期价整体弱势，整体来看，目前仍处于阶段性供需宽松时段，做多时机尚需等待。我们相对更为看空1月合约，因远月期价持续下跌之后，在一定程度上反映中美贸易战缓和之后供需改善（包括饲用替代品进口增加及其下一年度玉米种植面积继续回升等）的预期，且已经贴近临储底价上调预期之下的注册仓单成本；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差相对抗跌，以远月更为明显，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格继续下跌

期现货跟踪：芝华数据显示鸡蛋现货价格继续下跌，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况继续小幅恶化，贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价震荡分化运行，近月相对弱于远月，以收盘价计， 1月合约下跌12元，5月合约上涨42元， 9月合约上涨35元。

逻辑分析：考虑到近月基差近期有所回升，后期仍有春节前备货需求，再加上价格下跌之后养殖户或恢复淘汰进程，现货价格涨跌空间或不大，对应近月期价更多区间震荡运行，建议重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价小幅下跌

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.37元/公斤。辽宁、黑龙江、吉林、河南地区屠宰企业有下跌现象，江苏、安徽、山东地区部分屠宰企业有上调现象。从养殖集团猪价表现来看，温氏集团大部分猪场猪价呈现稳定为主，少量地区猪价有跌涨调整态势。整体来看，生猪价格依旧呈现跌涨调整态势，东北、华中地区猪源供给情况偏多，大猪场趋向于出栏走量；华东、西南地区猪源供给情况偏紧，大猪场倾向于控量挺价，企业的不同操作方式体现了当前市场的猪源供给情况，区域性猪价呈现不同的调整态势。

纸浆： 纸浆期货继续低位盘整

重要数据：2018年12月11日，纸浆1906合约收盘价格为5094元/吨，较前一日下跌1.39%，当日成交量为102.2万手，持仓量为17.9万手。纸浆1909合约收盘价格为4976元/吨，较前一日下跌0.84%，成交量为20296手，持仓量为19866手。

针叶浆方面：2018年12月11日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5825元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5525元/吨。 

阔叶浆方面：2018年12月11日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5175元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5100元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

智利ODEPA统计数据表明，2018年11月共出口木浆36.33万吨，同比上涨33.5%，环比下滑16.8%；出口总均价775.9美元/吨，较上月出口均价下滑2.1美元/吨，较去年11月份均价上涨124美元/吨。其中本色浆出口34265.7吨，漂针木浆出口145758吨，漂阔木浆出口183252.1吨。

2018年10月，加拿大出口中国木浆371661吨，同比增加23.1%。其中出口漂针浆217943吨，同比增加30.4%；出口化机浆115107吨，同比增加6.2%；向中国出口溶解浆16840吨，同比增加447.5%；出口漂阔浆15752吨，同比增加7.7%；向中国出口本色浆6019吨，同比减少30.4%。

未来行情展望： 欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：短期内漂针浆期货上涨动力不足，对纸浆期货持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2018年12月11日，螺纹钢减仓258289.25万元，环比减少2.23%，位于当日全品种减仓排名首位。中质含硫原油增仓213221.90万元，环比增长8.28%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、漂白硫酸盐针叶木浆5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢和锌分别成交16502670.92万元、13382382.48万元和8025469.01万元（环比：-26.82%、-26.55%、-8.55%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月11日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4107.72亿元、2381.01亿元和1686.67亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕振荡偏弱，铜隐含波动率显著下行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为17.06%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.52%，而平值看涨期权隐含波动率维持在15.41%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑持有做空波动率头寸。

由于中美关系扑朔迷离，铜价振荡偏弱，波动率相对稳定，平值看涨期权隐含波动率下行至14.91%。由于铜价仍仍处于箱体振荡空间，预期隐含波动率还将有所回落，建议投资者继续持有做空波动率头寸。