宏观&大类资产

宏观大类：峰回路转，关注欧洲货币政策

欧洲的风险上升后回落，美元再次等待12月央行的信号。意大利预算问题的进展推动了欧元兑美元走强，而英国首相的赢得信任案带来英镑从新低点回升。欧洲的风险点没有解除但已经降低，市场的关注点从政治不确定性阶段性的将转向欧央行的货币政策信号上。在前期的不稳定因素影响下，市场对于欧央行是否在12月真正发出转变信号产生怀疑，但是我们认为随着近期欧洲经济数据不再进一步走弱，以及在OPEC+减产之后中东的不确定性可能再次上升，欧央行预计仍将延续12月前政策吹风时的表述，但对于宽松的表述可能进一步强化以缓和欧元上行的程度。

策略：增加避险贵金属、国债至多配，降低风险资产至减配

风险点：全球经济超预期回升

中国宏观：债券融资比重有望提升

昨日国务院召开了常务会议，会议决定从明年1月1日起使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。政府加大对创业创新支持的部署，将鼓励社会发展创业投资，在明年经济下行压力依旧、稳就业面临挑战的背景之下，有助于促进扩大就业并推动产业升级。另外昨日发改委发布了《关于支持优质企业直接融资，进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，当前企业债券融资比例并不高，通知的印发将有助于提高直接融资比重，优化债券融资服务，从而进一步增强企业债券服务实体经济能力。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

 

贵金属：欧洲风险降提振欧元，贵金属仍维持震荡

我们认为本周欧央行的议息将给出欧元短期不再弱的预期，金银维持相对不弱的态势。数据显示，10月欧元区工业产出环比+0.2%，好于预期的+0.1%，显示出经济数据走势有所企稳。政策不确定性方面，意大利向欧盟提交了修改后的预算案，从此前的2.4%下修至2.04%，维系欧盟整体的预期增强；而另一方面，英国首相信任投票的通过缓和了市场对于欧洲整体的担忧，市场将关注点放在本周的欧央行议息会议上。根据此前欧央行释放的信号来看，12月议息会议上将结束欧洲版的QE，从而推动欧央行货币政策明年转向“加息”的讨论上。我们认为这将有利于继续营造弱美元的环境，从而增加黄金的对冲需求。

策略：看多

风险点：非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货：市场仍呈现多头格局

期债市场目前整体仍然呈现明显的多头格局。短期来说，虽然CME联邦基金利率期货显示市场预期不加息的概率升高，但美联储一直明确地向外界释放12月打算加息的信息，我们认为其继续加息仍为大概率事件，在近期对利率来说或也有短期的掣肘。此外，我们关注到猪价与菜价再次出现明显的反弹，关注通胀高频数据的走高对于期债的阶段性影响。综合来说，虽然美联储12月加息事件对国内利率或有掣肘，但是市场也在进一步预期定价下一次国内降准窗口的打开，因此我们认为期债整体的多头格局在近期不会被改变，若期债出现小幅调整提供的也是上车以及加仓的机会。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

 

股指期货：贸易紧张形势暂趋缓

受益于加拿大消息的提振，大盘出现小幅反弹，但由于成交量的进一步萎缩，整体上行动能并不强势。短期来说，市场仍然面临着风险：首先，中美贸易摩擦并非是一朝一夕的短期事件，其长期以及反复性将继续影响市场中的风险偏好，股指或难以出现强势反弹。其次，虽然CME联邦基金利率期货显示市场预期不加息的概率升高，但美联储一直明确地向外界释放12月打算加息的信息，我们认为其继续加息或仍为大概率事件，届时对股指或也有一定的传导性冲击。最后，虽然股指出现了小幅反弹，但由于上方抛压仍然较大，预计市场仍然将呈现区间震荡的走势。

策略：中性

风险点：中美贸易摩擦突变

能源化工

原油：OPEC月报与EIA库存偏空，油价低位徘徊

油价昨日延续低位震荡，昨日公布的EIA周度数据与OPEC月报偏利空，EIA原油库存降幅远低于API，且汽油库存与库欣库存增加，而从OPEC月报来看，OPEC11月产量高位，OECD库存继续增加，且对明年Call onOPEC继续下调，我们认为虽然OPEC减产，但由于即将到来的一季度需求淡季，市场仍旧关注OPEC减产兑现的速度和力度。

策略：谨慎看多，布伦特正套（买首行抛三行）

风险：OPEC减产不及预期或全球需求增长放缓超预期

燃料油：富查伊拉库存回升

根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在12月10日当周录得648.9万桶，较前一周累库48.8万桶，涨幅8.13%。在经历了连续两周的去库后，富查伊拉库存在本周回升。从富查伊拉市场的供需来看，一方面，由于制裁，伊朗燃料油流入富查伊拉的量大幅减少，使当地供应收紧。另一方面，在OPEC减产协议的支撑下，原油价格有望回升并带动燃料油单边价格上涨，可能对当地船燃需求产生一定压制。国内市场方面，上期所燃料油期货小幅下跌，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在33美元/吨左右的水平；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为53元/吨，相对地新加坡380cst掉期1904-1908的跨期价差约为20美元/吨，经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低83元/吨。此外，FU 15价差则继续拉大，当前来到30元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：华北现货再度补跌

在12月10日之后，随着山东和华东现货价格相继下调之后，12日华北地区现货价格也随之补跌。根据卓创资讯的报道，河北地区炼厂——中油秦皇岛、凯意石化、燕捷石化等沥青价格均有不同程度的下调，区域成交价格降至2850元/吨附近。后续来看，维持此前的观点，现货价格延续向前期期价靠拢的趋势，期价随油价有企稳迹象，后期现货价格在天气状况改善和原油预期修复的情况下预计也将筑底企稳。

策略建议及分析：

建议：谨慎看多，1906-1909以及1906-1912在原油价格企稳之后，有望迎来反套的入场时机

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

 

PE：原油走高但终端需求不足，中下游库存难以消化下，PE难有上行空间

观点：昨日LL01震荡行情，现货方面，两油报价持稳，石化端去库放缓，中下游补库基本结束，市场流通交投情绪不佳。本周新增检修不多，而上海赛科、中沙天津预计周内复产，当前全密度回转LL不高，但后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口货源增多，进口窗口打开；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，今日受利比亚原油供应终端，油价小涨，PE高开但上行动力不足，石化库存的转移现在已基本完毕，终端需求不佳将对价格进行抑制，叠加线型比例走高，上海赛科、福建联合即将复产，进口窗口打开以及需求季节性回落，PE近期弱势震荡为主。

策略：偏弱震荡；L-P难度加大

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

 

PP：石化下调，下游库存充足，现货交投不佳，期价冲高回落，震荡下行

观点：昨日PP弱势下行，现货石化端报价大幅下调，下游前期补库库存充足，市场交投氛围较弱。供给方面，PP前期因共聚-拉丝价格回升，故近日转产拉丝减少，但后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差回升，价差方面支撑较好，但目前粉料、丙烯再跌，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，今日因石化端价格大幅下调叠加下游库存充足，市场交投较弱从而影响期货心态，而近期随着补库需求基本释放，在当前需求端表现仍不容乐观、进口窗口打开、外盘检修不多的情况下，PP价格偏弱震荡走势为主，但因华东粒料-粉料价差较小，进一步下行空间不大，此外需要密切关注市场交投心态和原油走势。

策略：偏弱震荡，但下行空间不大，L-P难度加大

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA：聚酯负荷稳中趋降  TA供需已临近季节性累库阶段

观点：上一日TA主力05及近月01横盘整理为主。需求端聚酯负荷稳中趋降、短期降速仍取决于减产计划的实际执行力度，供应端在较高加工费激励下维持稳中趋升态势，整体PTA供需去库趋于结束、后期将以季节性累库状态为主。综合来看，现货价格及近月01持中性观点为主；远期虽然我们看好PTA供需、但价格尚具有一定弹性，对05短期持中性观点、中期持谨慎看多观点。操作上，主力05等待回落买入机会为主。

策略：主力05等待回落买入机会为主；跨期，暂观望为宜，后期等待新的正套机会出现；套保，6000下方下游企业可考虑在05、07、09等远期合约锁定加工价差利润的买保策略。

风险：宏观系统性风险；原油价格再度大幅下跌。

橡胶：供需矛盾不凸显，沪胶低位震荡

观点：昨天沪胶小幅反弹，总体维持低位震荡走势。昨天公布的11月汽车产销比上年同期继续呈现明显下降，延续了7月份以来的低迷走势。现货价格涨跌互现，混合胶小幅上涨50元/吨，全乳胶下跌200元/吨，混合胶表现相对坚挺；昨天泰国原料价格个别维持小幅上涨。目前泰国产区南部已经迎来割胶旺季，最近泰国政府给予胶农的补贴政策也有利于产量的释放，总体尚无弃割现象，预计将维持到明年1月份的高产期。昨天基差有所拉大，当前基差使得套利盘尚无施展空间，盘面套保压力得到缓解。从上周的交易所仓单流入来看，仓单流入依然较大，但随着本周国内迎来全国停割，后期交割品流入或将放缓，价格短期依然存在一定支撑，但大势氛围较差，期货或维持低位震荡为主。建议暂时观望为主。1月合约因为库存高企，期货升水格局尚未解决，后期依然面临期现回归的压力。

策略：中性

风险：无

PVC：现货成交继续下行，期价维持弱势

昨天PVC期价维持偏弱运行，其中1月合约有示弱迹象，1、5合约价差开始缩窄。下游成交较差拖累了现货市场价格，1月份合约则因为价格偏高，上周开始压力徒增。总体市场氛围偏弱，原油继续示弱，对于化工品压力依然较大。PVC后期品牌交割注册管理的改变或意味着未来将可以有更多的企业申请免检品牌，该消息对期价产生一定的压力。截止上周末的社会库存继续下降，主要是上游到货少，下游还存在一定的刚需采购，但实质下游继续拿货愿意较低，目前也处于需求淡季，下游不敢轻易大量拿货，据卓创统计，华东及华南社会库存环比下降6.72%，同比低29.38%。昨天各地主流价格重心稳定为主，但目前市场货源依然偏少，下游刚需采购，预售货源成交仍一般。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6570-6700元/吨；华南地区6680-6800元/吨自提；山东主流6500-6550元/吨送到，河北市场主流6430-6510元/吨送到。库存低位将对近月及现货依然有支撑，供应维持宽松，以及下游需求淡季使得期价中期依然有压力，整体市场氛围的弱势也不利于期价的走势。建议保持偏空思路。

策略：谨慎看空

风险：库存减继续大幅减少，上游利润大幅减少使得开工率下行，下游消费向好等。

有色金属

镍：镍铁利润继续受到挤压，但目前盈利依然较好

12日，进口镍对金川镍贴水扩大，至6900元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至200元/吨，金川镍升水扩大至7000元/吨；二者价差扩大主要是金川镍升水回升。
12日镍仓单持平，仓单量总量至1.38万吨，当日现货市场成交活跃度有所下降，镍仓单贴水幅度维持。进口继续维持低迷格局，12日精炼镍进口亏损仍然维持，但亏损幅度大幅度收窄。
LME库存12日回升852吨，目前LME镍库存至21.1万吨，LME大方向去库存依然没有变化。镍铁镍矿方面，12日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格12日报价也持平，当前镍铁利润虽然受到一定压缩，但整体仍然比较丰厚。据SMM调研了解，本周华东某不锈钢厂高镍生铁询盘价为930元/镍点，较上周该钢厂成交价格跌约30元/镍点。不锈钢市场方面，12日不锈钢现货指导价格普遍持平至下调50元/吨，不锈钢现货市场有所企稳，中间商心态较此前好转，贸易商报价甚至小幅提升。综合情况来看，产业链上，镍铁供应相对充足，不过镍铁价格此前已经连续补跌，预估价格维持低位；不锈钢价格偏弱格局仍然维持，但弱势主要体现在对外部环境的敏感；镍进口维持亏损格局，另外，由于印尼精炼镍消费的提升，LME库存仍然保持较快的去库存速度，这种格局之下，镍价格料维持低位震荡格局。

策略：中性

风险：不锈钢超预期

 

不锈钢：304不锈钢价格短期弹升，中线弱势格局不改
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。近几日不锈钢价格跌幅较大，市场成交有所转暖，价格略有回升，但上方空间依然受到压制。当前原料价格计算304不锈钢利润偏低，前期库存的原料价格计算则处于较大亏损状态。我们认为终端需求疲弱态势难改，短期成交回暖为价格带来支撑，但是难改偏空大势。原料：镍铁——近期镍矿价格小幅下降后持稳，镍铁价格继续小幅下跌，预期的供应增幅或逐步开始兑现，但镍铁价格的兑现程度未达到当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期，高碳铬铁市场供需皆偏弱，预计高碳铬铁价格或持稳为主。观点：中美贸易摩擦具有长期性，在中国经济下行压力下，宏观忧虑依然存在。镍铁供应增加、终端需求减弱的中线利空依然存在，原料价格短期可能依然偏弱。因部分不锈钢厂接单不畅计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将较11月小幅回落，但不锈钢高库存、弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难提振价格。我们预计后期304不锈钢价格依然偏空，但近期跌幅过大，下游采购意愿有所回升，短期可能会有小幅的反弹，休整之后或继续弱势运行。

策略：谨慎看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现（环保等），宏观利好政策刺激。

锌铝：锌市基本面边际走弱，铝产能释放压力仍大

锌：由于短期基本面存边际走弱预期，锌价短暂反弹后再度回落。国内现货对三月升水收窄至310元左右，进口亏损有所收窄，叠加短期镀锌开工率处于低位，锌市陷入供需两弱。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，中孚实业拟停产林丰铝电并转移产能，林丰铝电停产将减少公司电解铝产能25万吨。成本端，成本重心略有下移，因此考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：谨慎看空，空仓继续持有。套利：沪伦比值回归至6.7左右继续布局跨市反套（买国内抛国外）头寸。

风险点：宏观风险。

铜：进口亏损有所扩大，继续关注铜市场
12日，现货市场升贴水较上个交易日转弱，高升水品牌幅度回吐较大，使得各个品牌之间价差急促回归，升水回归过程中，现货市场卖方力量较强，缺乏足够的接盘力量，整体成交受到限制，另外，下游企业依然保持按需采购格局。上期所仓单12日延续下降，尽管现货市场升水下降，但依然保持较好的升水，期货缺乏吸引力，仓单继续下降。
12日，进口仍然维持亏损，亏损较上个交易日再度有所扩大，不过目前幅度仍然不足以出口，继续限制出口，洋山铜升水继续维持平稳。
12日，LME库存延续下降，总库存已经降低至12万吨下方。另外，由于智利冶炼厂将环保升级，国外市场现货状态并未改变，因此LME库存预期仍以下降为主；另外，智利环保或主要影响LME库存，并且影响中国精炼铜进口，因此，支撑保税区升水。 
此前，下游方面，据中汽协数据显示，2018年11月，汽车生产249.84万辆，环比增长7.02%，同比下降18.89%；销售254.78万辆，环比增长7.05%，同比下降13.86%。　1-11月，汽车产销2532.52万辆和2541.97万辆，同比下降2.59%和1.65%。综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧，中国精炼铜供应相对宽松，但因出口因素，国内精炼铜也有所偏紧；并且，预估随着智利冶炼产能关停，现货紧张或进一步加剧，铜现货继续保持偏强格局；但智利铜冶炼厂环保升级，或是铜价格的最后一轮支撑，一旦落地，铜价格或将结束长期的盘整局面，后市预期偏空。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能节奏

黑色建材

钢材：限产重回大众视野，远期悲观有所修复

观点：根据唐山地区的重污染天气应急方案，未通过超低排放验收的烧结机、竖炉停产至月底，未严格执行错峰生产的高炉在13日之前停产到位，今日需关注这部分停限产是否执行。宏观方面，11月新增人民币贷款及社会融资规模均超预期，对经济的悲观担忧消退，远期贴水有所修复。利好因素叠加，短期钢价有望止跌反弹保持强势。

策略：短期谨慎看多。

风险：产量过大、限产政策变化、下游需求大幅下跌

 

铁矿：短期烧结限产隐忧

观点：铁矿现货市场交易平稳，钢厂生产仍有刚需采购。随着唐山、邯郸、徐州限产方案发布，矿石短期承压，根据唐山地区的重污染天气应急方案，未通过超低排放验收的烧结机、竖炉停产至月底，未严格执行错峰生产的高炉在13日之前停产到位，今日需关注这部分停限产是否执行。不过外矿发货维持低位，巴西发货出现减量，使得矿价相对坚挺。中长期看，铁矿供需基本面改善利于打开向上空间。

策略：中性。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

 

焦炭、焦煤：限产开启，关注远月多单建仓机会

期货方面，昨日日盘煤焦小幅上涨，焦煤主力1905合约收盘涨1.35%，焦炭主力1905合约收盘涨0.51%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2280元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持198美元/吨，折算成人民币1632元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，市场对焦企提涨焦价暂无回应，少数钢厂明确拒绝提涨，市场抵触情绪较强。目前焦企库存维持低位，但下游钢厂采购情绪一般，徐州部分焦企停止出焦，但影响有限，市场供需较为稳定。焦煤方面，近期煤焦持续走弱，气精煤瘦主焦煤下调明显，山东济宁个别煤矿因事故关停，下游气精煤库存较高，影响有限。综合来看，唐山、徐州等地均开启限产，远月深度贴水，关注远月双焦战略性多单建仓机会。

策略：焦炭方面：中性，短期受成材走弱影响，焦炭现货大幅下跌后企稳，远月贴水幅度较大，关注远月多单建仓机会。焦煤方面：中性，短期受焦炭连续提降影响，焦煤价格小幅提降，部分宽松煤种小幅提降，供给仍较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：无。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：日耗提升未改现货疲软，期价继续低位震荡

观点：昨日动煤期货窄幅整理，05合约在565附近波动，日耗突破70后继续攀升，加之成本因素部分贸易商出现惜售情绪，港口报价止跌，但下游高库存下并不愿高价接货，买卖双方继续僵持，成交始终不理想，5500大卡主流成交价维持620附近；进口方面，国内电厂陆续招标明年1-3月进口煤  印尼矿方挺价意愿较强。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，从预报看南方低温持续时间较短，因此主力合约逢反弹加空策略暂维持

风险：暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：郑糖日内走高

重要数据：2018年12月12日，白糖1901合约收盘价4953元/吨，较前一日上涨0.83%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5230元/吨，较前一日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.73美分/磅，较前一交易日下跌0.08美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为4821张，较前一日增加821张，有效预报的数量为2892张。

据广西糖网信息，凤糖和睦以及南华那桐两家糖厂于12月12日开榨，截至当日，广西共计48家糖厂开榨，同比减少1家，开榨产能合计超过40万吨/日，同比减少0.55万吨/日。

根据俄罗斯糖生产者协会信息，截至12月3日，俄罗斯糖产量为502.19万吨白糖，去年同期为513.27万吨。

行情分析：国际方面，Unica发布11月下旬生产报告，巴西中南部受到降雨影响，糖产量不及市场预期，但原油市场供给情况尚不明朗，美元兑巴西雷亚尔持续贬值，叠加印度产糖量同比上年度小幅增加、出口压力尚存，利多因素不足，利空因素施压，预计原糖短期内震荡；国内方面，全国11月产销数据发布，甘蔗糖销糖率同比上榨季有所上升，同时受到OPEC+减产消息刺激，加上广西受降雨影响，糖厂压榨进度减慢，预计郑糖短期内震荡偏强。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：新糖集中上市，短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：弱势调整

重要数据：2018年12月12日，郑棉1905合约收盘价15395元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15405 元/吨。棉纱1901合约收盘价23830元/吨，CY IndexC32S为23420元/吨。ICE美棉03合约收盘价79.96美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价22070卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15798张，较前一日增加154张。

截至12月12日24时，已有947家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1622.70万包，约366.50万吨，其中350.10万吨在新疆。

国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至12月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为37.6天，环比增加1.3天，同比减少3.7天。

未来行情展望：国际方面，中美两国元首达成共识，停止相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，缓解了市场的悲观情绪。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，将会增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

美豆继续上涨，1月合约涨4.2美分报919美分/蒲。中美两国贸易谈判进展顺利，有消息称中国开始购买美豆。昨日USDA公布私人出口商向未知目的地销售11万吨大豆的报告，向墨西哥出口13万吨大豆，消息提振豆价。周四将公布周度出口销售报告，市场预计截至i2月6日美豆出口净增70-100万吨区间。不过南美丰产预期对豆价有所打压，USDA在12月供需报告中上调巴西产量预估150万吨至1.22亿吨，市场最乐观预估甚至达到1.3亿吨。

国内连豆粕继续上下震荡。供给上，11月我国进口大豆538.4万吨，低于去年同期868万吨。如果未来中国重新进口美豆，则国内供给将增加。截至12月7日全国进口大豆库存662.7万吨，高于过去五年均值548万吨。上周开机率继续小幅降至47.65%，未来一周压榨量可能还将维持该水平。需求端，非洲猪瘟仍在继续蔓延。上周油厂豆粕成交以现货为主，日均成交量5万吨，一周前12万吨。昨日成交较好为17.85万吨，成交均价2988（+8）。沿海油厂豆粕库存截至12月7日为93.74万吨，一周前94.3万吨；未执行合同由378.5万吨小幅增加至386.7万吨。未来豆粕走势，1月合约即将摘牌，即使国内重新进口美豆也对1月合约供需影响不大，近两日成交有所转好，1月合约止跌震荡；对5、9合约来说，远期买船较少为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌，暂时还将维持上下震荡格局。

策略：中性

风险：贸易战变数

油脂：豆油反套基本到位

美豆类昨日继续收高，虽USDA报告上调全球大豆季末库存，不过中国周三购买了至少50万吨美国大豆，这是自中美两国首脑12月初会晤以来的首次大宗采购，美豆油近期跟随美豆走强。马盘昨日上涨，供需报告发布库存达300万吨，基本符合预期。不过马来出口受印尼压制，库存压力难以缓解，在出口难以有出路背景下，预计12月底库存将有进一步攀升，美豆油马盘比价支撑价格。国内油脂盘面继续弱势，反套格局明显，受贸易战缓和影响，豆油近月表现偏弱，在高库存的背景下接货意愿较弱，近月基差逐步回归。豆油现货价格维持低位，基差稍显坚挺，天津一豆实际成交在01+50左右，山东+90，华东+60，市场整体购销转好。后期棕油到港偏多，受益于进口套盘利润较好，国内市场采购节奏加快，本周库存增加。继续关注实际到港情况和库存变化，总体反弹不易。菜油盘面相对较强，整体国储去库，叠加明年上半年进口量目前还不多，短期消息上又有中加关系紧张预期。库存本周继续走低，沿海库存下降1.5万至51万吨，但后续一至两周沿海开机率将逐步回升。

策略：贸易战缓和预期整体利空国内油粕。单边缺乏利多刺激，目前整体下跌趋势，谨慎偏空，在本周持续下跌后预计豆油跌幅或有放缓，包括反套后面空间也不会太大，可考虑逐步止盈。

风险：贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，东北产区和北方港口局部地区出现反弹，华北产区和南方销区稳中偏弱；淀粉价格延续弱势，部分地区继续下调10-20元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，近月相对略强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，近期市场氛围总体偏空，中美贸易摩擦缓解之下，市场预期国家可能放开玉米进口，前期临储拍卖成交玉米逐步进入最后出库期，再加上新粮逐步集中上市等，带动玉米期价整体弱势，整体来看，目前仍处于阶段性供需宽松时段，做多时机尚需等待。我们相对更为看空1月合约，因远月期价持续下跌之后，在一定程度上反映中美贸易战缓和之后供需改善（包括饲用替代品进口增加及其下一年度玉米种植面积继续回升等）的预期，且已经贴近临储底价上调预期之下的注册仓单成本；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差相对抗跌，以远月更为明显，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格继续下跌

期现货跟踪：芝华数据显示鸡蛋现货价格继续下跌，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况变动不大，贸易商预期转为看稳。鸡蛋期价总体反弹，近月相对强于远月，以收盘价计， 1月合约上涨36元，5月合约上涨18元， 9月合约上涨2元。

逻辑分析：考虑到近月基差近期有所回升，后期仍有春节前备货需求，再加上价格下跌之后养殖户或恢复淘汰进程，现货价格涨跌空间或不大，对应近月期价更多区间震荡运行，建议重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.34元/公斤。全国大部分屠宰场结算价稳定为主，少量地区有跌涨调整，辽宁、黑龙江、吉林、河南、山东、广东地区屠宰企业有下跌现象，江苏、安徽、四川地区部分屠宰企业有上调。整体来看，生猪价格依旧呈现跌涨调整态势，北方地区猪源供应情况依旧偏多，尤其东北地区猪价呈现持续下调现象，大猪积压情况依旧比较明显，猪价阴跌不断。南方地区腌腊需求增加，猪价持续向好。

纸浆：成交大幅萎缩，期价上涨动力有限

重要数据：2018年12月12日，纸浆1906合约收盘价格为5138元/吨，较前一日上涨0.86%，当日成交量为59.9万手，持仓量为16.1万手。纸浆1909合约收盘价格为5002元/吨，较前一日上涨0.52%，成交量为20296手，持仓量为19718手。

针叶浆方面：2018年12月12日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5825元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5525元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月12日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5175元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5100元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

继国废价格反弹之后，包装纸价格也开始上涨。近日，浙江、吉林、山东、河南、江苏等地区多家纸厂发布涨价函，宣布瓦楞纸、白板纸上涨50-100元/吨。同时，湖北也有多家纸板厂发布涨价函，表示纸板价格上调3%。

广西南平市政府近期发布新闻，建瓯市的利树股份公司二期项目-年产30万吨白木浆挂面纸生产线目前已完成投资逾2亿元，明年上半年将试机投产。

未来行情展望： 欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：木浆港口库存有继续累加趋势，短期内漂针浆期货上涨动力不足，对纸浆期货持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2018年12月12日，焦煤减仓138196.01万元，环比减少4.48%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓529456.94万元，环比增长5.34%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；焦煤、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢和锌分别成交17677346.01万元、15434740.64万元和7853510.21万元（环比：7.12%、15.34%、-2.14%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月12日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4536.08亿元、2309.34亿元和1305.71亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

期权：豆粕波动率下行，白糖窄幅振荡

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为17.06%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.52%，而平值看涨期权隐含波动率维持在15.41%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑持有做空波动率头寸。

由于中美关系扑朔迷离，铜价振荡偏弱，波动率相对稳定，平值看涨期权隐含波动率下行至14.91%。由于铜价仍仍处于箱体振荡空间，预期隐含波动率还将有所回落，建议投资者继续持有做空波动率头寸。

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     华泰期货有限公司成立于1994年3月28日，是华泰证券（股票代码：601688.SH，6886.HK）控股子公司，目前注册资本16.09亿元，主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。华泰期货是中国首批成立的期货公司之一及全国首批获得投资咨询、资产管理、风险管理子公司业务创新试点的期货公司之一，是中国期货业协会理事会会员、中国金融期货交易所全面结算会员、上海国际能源交易中心会员以及国内三大商品交易所的会员。

    华泰期货在全国设立了北京、上海、深圳、成都、大连5家分公司，39家营业部，同时依托华泰证券遍布全国各地的270余家营业网点，形成了覆盖全国的IB服务网络。旗下设立风险管理子公司华泰长城资本管理有限公司，注册资本1.5亿元（变更中），华泰长城投资管理有限公司，注册资本3.5亿元，以及华泰长城国际贸易有限公司，华泰（香港）期货有限公司，华泰金融美国公司。

    华泰期货以中国金融体制改革和多层次资本市场发展为契机，以服务实体经济发展、满足财富管理需求为己任，打造中国领先的金融衍生品综合服务平台。以客户需求为核心，致力于成为金融衍生品领域集风险管理者、资产管理者、财富管理者、市场组织者于一体的现代金融机构。

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郑州交易所：动力煤、菜粕、菜籽油、白糖、棉花、PTA、甲醇、玻璃、苹果等

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