世易时移,央行的货币政策也出现了从“紧缩”到“适度宽松”的根本性转变。11月26日,央行猛降息108个基点,大大超出市场的预期,而此前央行已连续三次降息81个基点,一年期贷款基准利率累计降息幅度达189个基点。无独有偶,近日美联储更是激进地将美国联邦基准利率下调到了0~0.25%区间,这无疑加强了市场对央行进一步降息的预期。此外,央行的“适度宽松”还表现在两方面,一是央行连续下调法定存款准备金率,将以前从商业银行吸收的资金重新“吐回”商业银行;二是央行最近大大减弱央票发行力度,暂停了3年期和1年期央票的发行,到期央票的资金也开始“堆积”在商业银行体系内。
简单的讲,世界经济大乱,中国亦未能独善其身,央行正试图通过运用宽松货币政策向银行体系内大量注资,以期增加实体经济的消费与投资,进而阻止经济下滑。这是凯恩斯主义的传统了。
央行的意图是好的,可事实又是怎么一回事呢?11月中旬央行发布的10月份金融数据显示,M1(狭义货币量)、M2(广义货币量)同比增幅已回落至接近1998年亚洲金融危机时期的水平。货币供给的回落主要是因为实体经济对货币的需求减少所致。加之央行适度宽松货币政策的深化,目前商业银行体系内资金面异常充裕,机构面临较大的资金运用压力,最终迫使央行在12月18日的银行间市场进行了200亿元的91天正回购。这就带出了问题的本质,央行释放的流动性在短期内的确可以缓解现有金融危机的继续发展,但由于金融机构之间和金融机构与实体经济之间的互不信任,相当数量的通货被金融机构“冻结”和个人“窖藏”起来。从经济学的理论上来讲,以降息为主的适度宽松货币政策主要有两个目的:一是提升整个经济的信心,降低投资成本,尤其是利息成本;二是积极配合财政政策的刺激方案,因为财政刺激中至少有一半的钱来自银行,这样成本自然就低了。比如近日推出四万亿财政刺激方案后,央行就跟进降息了。但是我们都忽视了问题的重点,大多数人认为现在市场最缺乏的是信心,只要有信心就有希望。然而信心的最终来源是信用,信用需要市场对风险资产的有效定价。值此金融危机蔓延和深化之际,金融机构的去杠杆化和惜贷本身就是一种理性的行为,原因在于目今整个金融市场已经无法有效为风险资产进行定价,市场信用已经被过去的泡沫过度投机了。这也就是罗斯巴德所说的,紧缩是对通胀时期所犯错误的修正。央行的适度宽松货币政策不是在加快这修复的过程,反而是延长了。利率的不当调控估计是最严重的,因为这利率是市场最重要的价格,央行不会比市场更清楚利率应该在什么位置。对未来经济结构的形成有不小的误导。
适度宽松的货币政策干扰了市场自我矫正机制的功效。金融市场信用货币的创造阻塞造成了全球金融市场的流动性黑洞,这一点在各国竞相降息后显得尤为突出。与此同时,金融机构却仍深陷信贷紧缩泥潭,在既要“增加信贷规模”又要“控制风险”之间做出艰难的平衡。而实体经济正面临着紧缩背景下实际债务额上升的风险,对未来收入的不确定更加强了银行不愿向其贷款的意愿。由适度宽松货币政策所引致的流动性陷阱为未来经济的滞胀(stagflation)埋下了较为明显的隐患和风险,陷入流动性陷阱的国家将面临复苏时间人为延长的风险。
我认为,用宽松货币政策来遏制经济衰退,就如同用油扑火,最终只能是成倍的放大滞胀风险。因此,就当前的经济金融形式看,应当采取有效手段,如债务重组和整合、引导性协议性的去杠杆化等舒缓经济金融内部的风险敞口,促进市场自我矫正和修复机制的顺利进行,最终引导市场恢复对风险资产的定价功能。而不是一味的用适度宽松货币政策去释放流动性,这将以未来更加剧烈的通胀为代价。
发布于2018-10-22 13:36 长沙

