市场点评

市场回顾：蓝筹发力引领市场再现普涨

周五两市平开，早盘市场在开盘点位附近做窄幅震荡。虽然沪港通成交继续维持低迷，又逢期指交割日，但是临近午市收盘在非银金融快速上涨引领下，市场人气再次被激活，板块和个股全面活跃，最终大盘以中阳线报收，两市呈现普涨格局。沪港通交易额较周四出现萎缩，沪股通成交 23.4 亿，港股通方面成交 1.9 亿。截止收盘，上证指数上涨 1.39%，深证成指上涨 1.55%，创业板指数上涨 0.69%。两市成交金额较周四均有所放大，其中沪市成交 1978 亿，深市成交 1724 亿。个股呈现普涨格局，两市上涨家数达到 1880 只，下跌家数仅 446 只。涨停个股家数达到 33 只，无个股跌停，跌幅超过 5%的个股仅 1 只。 板块表现方面，非银金融大涨近 5%成为市场上涨的主要推动力量，其余如传媒、银行、钢铁等板块涨幅也超过了 1.5%， 28 个一级行业仅农林牧渔出现微幅下跌。概念板块方面，粤港澳自贸区、参股金融、创投概念上涨超过 3%领涨两市，仅福建自贸区、智能汽车、冷链物流三个板块出现小幅下跌。

后市展望：周末降息全面超出市场预期， A 股展开冬季攻势。

降息超市场预期， A 股展开冬季攻势。降息全面超出市场预期。我们之前报告中反复强调降息的时间窗口和合理性已经充分具备，但是我们觉得和市场的预期相比明显是激进并且时间点在提前， A 股冬季攻势随之展开。我们重申对 2015 年目标点位为 3200点的判断，认为增量资金将会伴随着降息进一步入市。这次降息是这一轮降息周期里面第一次全面性名义利率的下降，降息或者说周期性的放松政策和改革是并行不悖的。我们认为这次降息的启动也意味着接下来降准周期将会在不远的未来逐渐启动。如果降息导致 A 股市场较快的上升，出现一波较快上升的过程，我们认为会缩短注册制出台的时间。在这一前提下，我们认为短期内市场风格正在转向大盘股票，在转向过程里，小盘股的相对收益正在比较快地下降。我们建议大家在市场风格上全面地转向大盘股，这也是我们在年度策略报告里所推荐的，增量资金入市对大盘股或者说价值型股票的追逐将会进一步加剧。关于降息对行业配置的影响，第一是重申年度策略报告中对非银板块，包括券商和保险 2015 年战略配置的观点。除此之外我们推荐地产、交运以及地产产业链的全部的领域，特别是上游的钢铁、水泥等。之前我们对银行板块的推荐，短期收益已经实现，超额收益窗口正在关上。

操作建议：看好券商（新经济和金融的引擎）、地产、高负债率有参股券商

和地产业务的公司。

操作建议：看好券商（新经济和金融的引擎）、地产、高负债率有参股券商和地产业务的公司。

大事要闻

央行 21 日晚宣布降息

中国人民银行决定，自 2014 年 11 月 22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍。

点评： 1121 降息的信号意义远大于实际意义，标志着全面降息降准宽松周期的开启。随着《预算法》和《43 号文》发布，地方举债约束将硬化、透明、规范。随着房地产长周期拐点出现，过剩产能行业不敢扩张投资。因此，货币政策具备了全面降息降准的条件。 1121 降息释放出三大政策信号：货币政策操作将由定向宽松为主转向全面降息降准；未来随着经济增速和物价下行，货币政策进一步放松的空间打开；全面降准时点临近，可能在未来 1 个季度内。预计财政货币政策步入新宽松周期，为改革提供稳定的宏观环境。货币政策将进入全面降息降准宽松周期。近期为了降低银行负债端成本，预计后期会配合降准、非银行同业存款纳入一般性存款管理等政策。 15 年财政政策将更加积极。预计 12 月份中央经济工作会可能会上调赤字率，增发国债，大规模减税。金改将加快，注册制、利率市场化和存贷比指标弹性。利好经济、房市和股市。降息配合降准，有利于降低融资成本，地产销量企稳回升，15 年 1 季度 GDP 和房地产投资增速因基数原因破 7 之后，有可能随后平着走，类似2014 年。通缩压力有望在 15 年中期前后触底缓解，迎来企业盈利改善的曙光。从行业看，受益最大的是地产和券商。分母下降，分子触底，转型牛大牛市进入第二波，股债双牛，股比债强。中期降息有 160BP 空间，降准有 20 次空间，空间足够大，催生翻倍量级牛市。在 14 年熊市论、结构性牛市论、 反弹论和全局性大牛市论的争论中，我们坚定对大牛市的判断，地产长周期拐点出现志，预示出清加快、政策宽松、利率下降和改革提速。无风险利率下降，改革提升风险偏好，资金从房市和理财市场流入股市。风险来自部分改革偏左低于预期、 15 年 1 季度同比数据跳水再度引发经济失速担忧、部门领域金融风险爆发、 15 年中期美联储加息引发资本流出压力。

热点跟踪

重点推荐

亚泰集团（600881）《产业结构“换档”，开启新周期》

投资评级： 买入

期限： 中线

目标价格 ： 8.39 元

我们预计 2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为 2.00 亿元、 3.70亿元， EPS 分别为 0.11 元、 0.20 元。综合类公司市场普遍在分部估值基础上给予一定折让，谨慎假设下，按照合理市值 159 亿元，对应目前股本合理股价为 8.39 元。首次覆盖给予“买入” 评级。

我们推荐亚泰集团的核心逻辑在于其自身产业周期的转变：在上一轮周期中（自 1995年上市以来），在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆” 亚泰实现了快速扩张，并累计了较高的负债率，而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整：即资产结构去杠杆（负债率降低），同时在多年培育的医药产业加大投入，实现自身产业周期的“换档”，发展医药产业为新的支柱产业，开启传统行业公司的新周期。产业结构调整凸显“转型”：我们的研究表明，目前公司资产负债表主要构成为传统行业（水泥、地产）等领域，未来或将“做减法”，而医药产业目前虽然收入占比仅7%左右，但已初具研发、制造、连锁药店的完整产业链，且在抗癌中药、生物疫苗等领域拥有一定竞争力，从目前的布局和规划判断，未来有望占比大幅提升。资本结构“去杠杆”：根据公司 2014 年 10 月定增方案，募集约 29 亿元主要用于偿还银行贷款，并补充流动资金，另外，我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整，以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险。管理层、产业资本参与：根据公司 2014 年 10 月增发方案，发行对象为北方水泥、吉林敖东、华安基金、长春城发、冀东水泥、金塔投资（公司高管） 6 家投资者，按增发后股本测算，金塔投资持股比例达到约 5%，高管及产业资本参与定增，彰显了对公司转型及发展的信心。

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