据天风研究消息，天风证券发布2026年中期固收策略报告指出，当前10年期国债收益率正处在1.7%的关键位置。展望下半年，债市驱动逻辑将从上半年的“流动性和配置力量驱动”转向“基本面交易和赔率空间博弈”的震荡格局。报告预计，10年期国债收益率核心运行区间或在1.66%-1.78%之间，下半年整体节奏可能呈现“前高后低”的特征。

上半年：四大预期差支撑债市走强

2026年上半年债市表现超出年初预期，走出韧性偏强行情。其本质是多个维度“预期差”共振的结果：一是地缘冲突（美伊冲突）从升级到缓和的预期差；二是输入性通胀由升温到回落的路径预期差；三是央行未总量降息但资金面超季节性宽松的货币政策预期差；四是银行配置盘与基金交易盘接力行为的机构行为预期差。

下半年：面临四重结构性博弈

报告认为，下半年债市将进入低波震荡常态，并面临复杂的结构性博弈。核心判断主要包括四点：

1. 流动性交易过后，或切换至基本面交易。 若经济弱修复和融资需求偏弱预期强化，可能支撑利率下行；若出口增长、内需修复、通胀压力上升，则可能加大债市调整风险。

2. “资产荒”余温尚存，但配置强度或减弱。 “资产荒”逻辑未完全消退，但配置盘可能转为谨慎择时。利率向下突破动力减弱，但配置需求仍将约束利率上行空间。

3. 股债性价比向股票倾斜，但债市仍有支撑。 支撑因素包括资金面“中性偏松”、经济新旧动能转换下“供强需弱”矛盾仍存、实体经济融资需求不足。股市若“慢牛”则对债市挤出效应温和，若大幅走强则可能形成资金虹吸。

4. 收益率曲线可能陡峭化。 短端利率在资金面支撑下或维持低位，而长端利率受通胀预期、估值等因素影响，超长端还面临供给增加问题，曲线可能陡峭化。若资金利率下行空间打开，行情可能由短及长，曲线或阶段性平坦化。

总体而言，下半年债市支撑因素在于基本面弱修复、资金面宽松预期及“资产荒”逻辑，扰动因素则包括通胀回升预期、政府债供给压力、市场风险偏好变化及债券估值性价比降低。

原文：天风2026中期策略 | 固收：上半场的预期差，下半场的破局点（来源：天风研究）