【黄金】美联储4月纪要显示多数官员认为若通胀持续高于2%需考虑加息，市场对12月加息概率定价升至41.7%，降息预期基本消除。地缘方面，美伊博弈仍处僵持，周中美伊谈判频现积极信号，霍尔木兹海峡通航恢复提振市场情绪。目前核心分歧是浓缩铀去留与海峡控制权分配。宏观层面，沃什周五正式接任美联储主席，其政策基调成为下阶段核心变量。SPDR持仓小幅波动，中国央行连续第18个月增持黄金提供底部支撑。在加息预期和消息面的反复中短期金价或围绕4500美元震荡整理。

　　黄金周报

　　【铜】宏观方面，通胀和降息预期消退，甚至可能加息压制铜价上方空间，长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期美伊谈判仍有反复使得行情高位震荡。SMM进口周度TC报-107.39美元/干吨，较上一期再度下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。4月SMM中国电解铜产量环比减少2.26%至117.89万吨，同比增长4.73%，基本符合预期。预计5月因检修和硫磺硫酸紧缺产量回落。下游企业面对高铜价采购情绪整体偏谨慎，多以刚需补库为主，电铜杆开工较上周回落，库存下降速度变慢。短期1.29日收盘价放量处遇阻回落，多单可止赢离场。中期支撑98000-10万，左侧低点探明后中长期围绕94000-96000积极做多。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费跌至400元，进口加工费大跌至-56.25美元/干吨，矿端紧张加剧。4月SMM中国精炼锌产量为58.39万吨，环比增加0.61万吨。4月未能实质性减产。由于原料紧缺，检修企业增多，5月产量或环比下降。外强内弱下出口窗口或继续打开。进入淡季下游开工率回落，因此库存回升。总结：矿端紧缺，冶炼环比持平略增，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。

　　锌周报

　　【铝】美伊双方拟签署意向书正式结束战事并开启30天谈判，地缘风险走向仍具备不确定性；美联储会议纪要鹰派远超预期，流动性收紧预期对金属价格整体偏空，宏观氛围偏弱。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外电解铝供需缺口凸显，海外供应缺口与低库存仍提供底部支撑。需求端，下游各版块开工基本延续温和复苏态势，行业开工呈现弱修复、边际改善的运行特征，建筑型材依靠基建工程订单开工稳步回暖，工业型材依托下游制造刚需，开工保持稳健向好。国内库存高位仍是压制沪铝价格的核心因素，叠加美联储措辞之鹰远超市场预期，进一步限制铝价上行空间，短期内电解铝价格或继续维持区间震荡，关注2.4万元/吨附近支撑。

　　【氧化铝】矿端方面，本周我国铝土矿到港量为395.98万吨，较前一周减少了91.66万吨，需持续关注油价及海运费高位波动对远期到港节奏及到岸成本的影响。供应端来看，行业开工率环比下降0.38个百分点至75.19%，主要由于广西及北方地区均出现新一轮检修，整体开工率因此小幅下滑。行业新投产能预计在5月底持续释放，市场供给压力将继续加大，短期内整体库存预计维持累库趋势，SMM统计的氧化铝周度总库存环比增加7.3万吨，达到677.3万吨。整体而言，广西地区新投产能的陆续释放以及海外氧化铝资源陆续到港冲击国内市场，短期氧化铝继续承压运行为主。

　　铝及氧化铝周报

　　【工业硅】本周个别硅企在预期内复产周度工业硅产量环比增加，供需双增价格僵持整理。成本端近期台湾焦及个别地区硅煤价格小幅下探，调整幅度较小对成本端影响不明显。当前工业硅市场仍处“上有压力、下有支撑”的区间震荡格局，前期期货上涨积累的利多因素已逐步消化，基本面高库存、弱需求的核心矛盾未改，同时新疆阶段性减产及西南复产缓慢为价格提供一定支撑从产业基本面逻辑。短期工业硅价格或窄幅震荡为主。后续重点关注西南丰水期电价下调后的实际复产节奏、新疆大厂复工进度，以及多晶硅行业去库情况的变化。

　　工业硅周报

　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于强现实与弱预期的激烈博弈阶段。短期基本面依然偏紧，但与此同时，宏观资金面转弱、海外供应恢复预期升温、期货仓单持续累积共同构成了价格上行的阻力。策略方面，建议以高位宽幅震荡思路对待，短期不宜追高，可在价格回调时关注逢低布局机会，但需严格控制仓位。。

　　碳酸锂周报

　　【钢矿】本周黑色系弱势调整的核心驱动力在于宏观紧缩预期升温、产业需求季节性走弱以及成本支撑衰减的三重共振。当前市场尚未出现明确止跌信号，黑色系整体正处于强弱转换中。策略上，建议以震荡调整未完成的思路对待，情绪风险释放完全后强预期逻辑切换仍有上行预期。

　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格走势偏震荡，不过强弱分化显著，聚丙烯明显强于聚乙烯。成本端，4月下旬市场开始计价冲突持续时间不充分的尾部风险，油价盘面再次刷新高点，价格中枢整体上移，并且随着冲突持续时间的延长，前期对供给缩减起到缓冲作用的相对高库存也在快速消耗，据三方统计，如果航行依然受限，可能在未来一个月左右的时间，部分市场原油库存将会进入很干的状态，低库存状态下去库带来油价向上的弹性将会远远高于相对高库存状态下的价格弹性，后续需要小心市场计价这部分尾部风险。综合看，在冲突没有彻底结束前，油价可能至少维持布伦特85-90美金/桶之上震荡，甚至震荡中心还有上移可能，即使冲突彻底结束，原油恢复供应也需要时间，油价可能很难迅速趋势转空，大概率会呈现下边际下移的区间震荡走势，相应操作层面，跌下来买仍具备可操作性。

　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格震荡走弱。成本端，通过油价走势及其他通胀分项综合判断，二季度随着油价中枢上移，美国CPI大概率迎来跳涨，会引发市场对于联储降息预期的调整。在这一阶段，关键是看供应下滑的速度和需求下滑的速度谁快，对于商品而言，供给是快变量，需求是慢变量，在需求下滑的速度没有快于供给前，商品还可以通过交易滞涨来推涨价格，如能化商品、含有能源属性的农产品、黑色炉料端品种表现相对抗跌，即使因为油价始终没有强势拉出高点，这类商品也能维持相对高位震荡。不过需要小心，随着未来五六月份美国CPI始终维持高位，市场恐慌情绪加剧，甚至可能看到需求下滑速度快于供给，市场可能过渡到交易衰退逻辑，不过结合三季度通胀情况看，即使发生衰退交易可能也仅仅交易衰退的预期而非实际衰退，衰退交易带来的商品价格下跌反而是未来买入的机会。

　　短纤涤纶周报

　　【橡胶】海内外产区已步入季节性回升周期，增量预期逐步落地，上游工厂压价采购原料，原料价格仍有下行空间，成本支撑持续弱化。库存端，本周天然橡胶深色及浅色库存均环比下降，但整体去库节奏偏缓。需求端，周内样本轮胎企业产能利用率呈小幅波动，预计下周期仍将延续该格局，下游企业逢低补库需求对市场形成一定托底。消费端，乘联分会数据显示5月1-17日全国乘用车新能源市场零售环比增长18%。宏观层面美联储因通胀高企或进一步收紧货币政策，对大宗商品市场形成潜在压制。受供应季节性回升及成本支撑弱化影响，市场偏空情绪逐步升温，但现货去库偏缓及下游逢低补库限制了下行空间。整体来看，橡胶短期底部空间有限，预计将呈现偏弱震荡整理格局。

　　橡胶周报

　　【纸浆】淡季供需矛盾改善驱动弱，库存压力压制盘面。下游季节性淡季，成品纸开工走弱但库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+12.05%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。5月Arauco银星报价平盘，成本支撑短期坚挺。阔叶无量供应，外盘针阔价差暂时企稳。当前全球纸浆库存，特别是针叶浆库存仍居高位，但从需求端来说，欧美需求呈现温和回暖迹象，欧洲库存大幅去库。基于PPPC发运以及库存数据的滞后性，我们认为最能即时反应当前全球平衡的仍是价格，外盘报价暂未继续下跌，可以推测全球针叶平衡并未进一步宽松，短期成本仍有支撑。综合来看，我们认为纸浆基本面变化有限，本周纸浆价格调整后增仓下行，跌至前低位置，短期空头趋势良好，技术上关注前低支撑位表现。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　纸浆周报

　　【豆粕】

　　上周豆粕价格震荡整理，涨跌幅+0.40%。现货价格涨跌互现，华东日照&张家港2840&2820元/吨（-20&-50），华北天津2910元/吨（-40），华南东莞2860元/吨（20）；基差方面，基差多数下跌，华东日照&张家港基差至-150&-170元/吨（-31&-61），华北基差-80元/吨（-51），华南基差至-130元/吨（9）。

　　美豆方面，聚焦北美新作种植情况，关注天气风险溢价。美国大豆产区中遭受中度至重度干旱（D1-D4等级）的面积占比约27%，维持历史同期高位；叠加降水等气象模型表明，产区即将步入厄尔尼诺气候，需警惕天气风险溢价。同时国际原油价格仍有反复，关注美伊谈判能否取得实质性进展。后续关注新作大豆优良率和墒情等小数据变化。旧作方面，等待中美经贸细则公布。

　　国内豆粕方面，盘面整体维持成本逻辑震荡整理。巴西大豆阶段性到港高峰，弱现实叠加弱预期，现货基差承压，仍有下探空间。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应持续压制盘面，近弱远强格局不断深化。预计盘面以区间震荡为主，下方年线位置仍有支撑。后续需关注美豆天气窗口能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】印尼计划成立一个新的国有出口机构，以集中管理煤炭、棕榈油（CPO）及各类矿产等特定大宗商品出口业务的消息令市场担忧印尼加紧棕榈油出口管制。但其国内对于成立集中出口机构后面临的价格垄断风险亦有忧虑态度，市场亢奋情绪集中释放过后也在等待进一步消息指引。同时，产地棕榈油供应偏宽松局面未见扭转，马棕contango结构有所加深。近期国际能源市场亦有所降温，海外成品油价格高位调整对植物油形成带动。国内棕榈油连续出现累库，需求清淡，进口利润倒挂情况短期修复概率不大。

　　【菜系】德国联邦统计局预估德国2026年冬油菜播种面积显现出更强增长势头，同比上升4.9%，达到114万公顷。当地菜籽种植利润良好或是主要原因。目前，欧洲地区葵花籽、葵油价格出现高位滞涨迹象，升水菜系程度明显收窄。植物油板块中旧作供需最紧的葵油可能利多出尽，等待新作方面指引。加菜籽新作播种期伊始，目前阿尔伯塔、萨斯喀彻温菜籽种植进度慢于历史均值水平。气象机构预测未来15日加拿大油菜籽产区天气总体正常。菜系暂时观望为宜。

　　【玉米】本周CBOT玉米期价继续下跌为主，整体仍在450-480美分/蒲区间内震荡运行。截至5.12当周，CFTC玉米净多持仓小幅下降，整体偏高水平。本周国内玉米市场期货领跌，现货市场跟随期市下跌为主，基差走扩。替代品压力成为当前玉米市场的最大压力来源：南港进口替代品库存绝对高位，且集中到港仍在持续；最大替代压力来自新季小麦，目前产情整体正常，产量前景顺利，近期华北地区阴雨天气影响下市场对芽麦增加预期再起，增加小麦替代预期。政策端超期稻谷定向拍卖仍未落地，在玉米价格回调以及新麦临近上市情况下，力度或不及预期。本周贸易主体惜售心态明显松动，企业到车在天气不利情况下依旧有明显增加。而需求端继续受限，玉米现货市场供需偏紧的情况明显缓解。连盘期价主力合约C2607在2350一线横盘后本周增仓向下突破，技术上下方空间进一步打开，但下一有力支撑位2300一线近在咫尺。

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