【股指】外部环境而言，地缘政治为国际局势带来不确定性，人民币走强利好国内资产。基本面而言，基本面相对偏弱，但国务院明确将大力刺激内需。资金面而言，国内无风险利率有所回落，监管降温与增量资金流入两种趋势叠加。总体来说，短期政策端逐渐被涌入的增量资金，高杠杆资金承压，市场进入震荡调整期。

　　股指周报

　　【铜】宏观上美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。特朗普围绕格陵兰岛及对欧关税 反复表态，市场预期来回切换，不确定性增加，对有色市场形成扰动。静待美联储议息会议，1月不降息概率大增。SMM进口周度TC报-49.79美元/干吨，较上一期减少3.26美元/干吨。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。12月SMM中国电解铜产量环比增加6.8万吨，至117.8万吨，同比上升7.54%，同比增加趋缓。需求端，临近春节消费表现很淡，高铜价叠加淡季对下游负反馈明显，社会库存大幅累库。目前铜价大幅波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。短期多单止盈位上移至98800-100000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费维持在1500元，进口加工费为29.75美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。2025年12月SMM中国精炼锌产量为55.31万吨，环比减少4.31万吨，超预期减少，国内近期冶炼厂检修增多。但副产品利润较高以及进口矿窗口打开。预计1月产量环比增加1.5万吨以上。海外LME库存维持在11万吨以上，结构性矛盾缓解。锌价高位抑制下游开工，且雨雪天气下部分镀锌企业放假，压铸和氧化锌开工也较为一般，淡季需求对价格形成拖累。基本面上供需双弱，走势跟随宏观而动。注意加工费止跌回升的拐点。支撑位位24000-24300，压力位25800-26000，逢低做多为宜，短期止赢上移至24000-24300。

　　锌周报

　　【铝】特朗普宣布暂缓对欧加征关税计划，使得此前由格陵兰岛问题引发的欧美贸易摩擦风险降温，市场避险情绪得到缓和；市场对美联储独立性的担忧以及关税问题的持续不确定性，使得美元承压运行。同时，美国三季度GDP上修印证经济基本面韧性，核心PCE通胀数据符合市场预期，一定程度缓解了市场对通胀压力的担忧。供应端电解铝项目稳步排产，整体规模变化不大。需求侧显现企稳迹象，铝价波动收窄后下游加工企业开工率小幅回升，在手订单支撑出库量同比增加，累库速度明显放缓，然而铝水比例持续下滑，反映铝水需求仍偏弱，结构性矛盾尚未消除。整体来看，宏观风险情绪的缓和与贵金属板块的强势表现为铝价提供了阶段性底部支撑，短期沪铝高位震荡为主。

　　【氧化铝】氧化铝市场供应持续处于过剩状态，受环保管控及运行压力影响，北方部分氧化铝企业执行检修，行业开工率随之回落，周度产量减少3.9万吨至167.1万吨。库存方面，氧化铝厂内库存下降5万吨至124.4万吨，电解铝企业原料库存微降0.2万吨至357.8万吨。氧化铝厂因前期检修导致开工下滑，目前仍以履行长协订单为主，需持续消耗库存以保障下游供应，推动厂库去化。氧化铝总库存环比下滑0.3万吨至623.97万吨。当前氧化铝市场供应宽松、需求趋缓的局面依然稳固，氧化铝库存虽呈现小幅去化，扭转了此前连续累库的趋势，但当前行业整体库存仍处于高位，短期受反内卷预期盘面小幅反弹，整体预计氧化铝承压运行为主，关注反弹沽空机会。

　　铝和氧化铝周报

　　【工业硅】上周金属硅周度产量8.3万吨，环比下降0.2万吨，终端消费量7万吨，周度供需过剩0.6万吨。工业硅供应端收缩趋势进一步明确，区域分化特征凸显。西南地区开工持续低迷，四川基本全面停炉停产，云南除少量企业为履行长单维持最低负荷生产外，其余多数企业已暂停生产。西北地区生产相对稳定，但减产预期持续升温。需求侧尤其是多晶硅领域的减量更为突出，导致整体供需格局依然宽松。2月份平衡预期转向去库，假设后续供应端无新增的减量，去库幅度相对有限预计在3万吨附近，2月份内包含春节假期，汽运运力减少现货交易量下降，叠加行业库存高位，故基本面虽有好转预期，但工业硅现货明显涨价的动能仍旧有限，近期价格维持震荡窄幅整理。

　　工业硅周报

　　【铁合金】合金成本支撑较强+供应偏低+终端消费淡季，区间震荡运行。天津港各锰矿价格环比有所回落，但幅度尚可，处于同期相对高位，锰矿价格仍显韧性；化工焦环比上涨后，目前保持暂稳，锰硅成本支撑仍有韧性。硅铁成本端变化不大，电价保持暂稳，兰炭价格部分地区有所下滑，硅铁成本稍有下滑，但幅度不大，成本仍有支撑。合金供需方面，锰硅供应处于同期中位，硅铁供应已降至同期低位，下游铁水增幅依旧有限，对合金需求略有回升，但终端需求维持淡季表现。库存方面，合金厂内库存均略有回升，然而锰硅库存基数较大，消化压力累积，硅铁库存压力较锰硅尚可。总体来说合金成本支撑有韧性，但终端需求维持淡季特征，对合金需求或未有明显增幅，合金供应处于相对低位，下方空间有限，但向上动力也略显不足，后续继续关注锰矿发运、下游复产节奏以及宏观政策出台情况等。

　　【双焦】焦煤矿端产量环比持续增加，近期增幅边际递减，进口蒙煤周度通关量也有所回落，供应处于同期中性偏高，焦煤总库存环比也有所增加，然而在冬储采购支撑下，焦煤库存逐渐从上游转移至中下游，尤其独立焦企内焦煤库存持续增加，但总库存压力处于中性偏低，压力尚可。焦炭方面，焦煤现货的提涨，吨焦利润略低于盈亏平衡线，钢焦企业生产较为稳定，焦企第一轮提涨由于下游钢企接受度低，提涨暂未落地。双焦需求方面，铁水增幅有限，内蒙古某钢厂突发事故或对铁水供应有一定影响，叠加钢材表观需求环比略回落，终端需求维持淡季特征，冬储已经进入后期，若后续钢材需求及铁水无明显增幅，双焦价格或面临一定压力，后续继续关注上游矿山生产情况、下游铁水及冬储补库和宏观情绪变化等。

　　【钢材】本周钢材市场呈现V型反弹，本质上是一次低估值板块的估值跟随行修复。当前钢价反弹更多是成本下移带来利润修复、以及宏观预期与产业自律共同作用下的阶段性修复，而非需求驱动的趋势性反转。市场仍处于供需双弱、结构分化的格局之中。短期内，维持螺纹3050-3200、热卷3200-3350区间的谨慎态度，不宜追高。可关注卷螺差走阔带来的结构性套利机会。

　　【铁矿石】总体来看，铁矿石市场供需宽松的格局并未改变，且随着西芒杜等新增产能进入爬坡期，中期供应压力有增无减。虽然短期在钢厂补库需求的支撑下有所反弹，但反弹的持续性仍需观察后续补库的持续性以及需求预期的变化。短期内，基本面弱化趋势延续，矿价的高估值难以持续，维持谨慎偏空思路。核心风险在于宏观政策的进一步超预期，以及海外一季度供给层面的变化，因此，重点关注钢厂的实际补库力度的持续性和一季度海外矿山发运受天气扰动情况。

　　【铁矿周报】

　　【聚烯烃】上周烯烃系品种盘面价格结束回调，再次开启上行模式，但本周价格的上行和12月底价格的上行逻辑有所区别。12月底那波价格的上行，盘面主要交易现实端供应压力有缓解迹象，如1月的检修计划增多以及相对应的开工率下行表现，但从多工艺开工率领先指标指引看，目前开工率的下行可能逐步见底，这一多头逻辑将告一段落。近期盘面价格上行的同时，可以看到对宏观更为敏感的PP下游如BOPP端利润能够有所跟进，盘面开始一定程度交易未来需求恢复的预期，从BOPP订单与产成品库存天数差值对BOPP利润的领先指引看，未来一个月的时间尺度内BOPP利润大概率能够维持修复状态，未来需求恢复的预期逻辑暂时无法证伪，那烯烃系品种盘面价格短期仍以偏多头对待。估值端，聚烯烃盘面价格上行的同时，进口窗口也未出现明显打开迹象，外盘丙烯端也出现明显走强，从进出口的角度看目前估值不高；PP粒粉价差方面，虽然短期有所修复，但仍处于-100元/吨附近的历史同期低位。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种盘面价格按照我们近期报告的研判再次上冲，暂维持近期报告结论，长周期看多不变，但短期冲高后尽量不追多。近期芳烃聚酯系品种盘面价格冲高的逻辑和12月那波上行逻辑有所区别，以PX端为例，12月PX盘面价格上行的同时PXN价差与PTA加工费均同步出现大幅改善，盘面价格的上行在交易PX整个供需端改善的预期，但随着PXN价差大幅上行后，无论是PX与原油抑或是与石脑油的价差都来到相对高位，估值偏高，盘面无法通过PXN价差端逻辑驱动PX价格继续上行，高估值有修复必要，后续随着PX盘面价格的回调，PXN价差的高估值得到一定修复。而近期PX盘面价格通过PTA盘面加工费的上行再次开启一波上冲，在PTA盘面加工费来到高位后能否持续驱动芳烃聚酯系品种盘面价格上冲，取决于后续PTA盘面加工费的驱动，从主流平衡表的推演看，1月与2月平衡表大概率仍偏累库，可能很难支撑已经来到高位的PTA盘面加工费持续大幅上冲。

　　【涤纶短纤周报】

　　【纸浆】上周纸浆小幅上涨，主力合约周度涨跌幅+0.67%。现货银星本周5400元/吨（-50），基差2元/吨（38），俄针价格至5250元/吨（0），基差至-148元/吨（-36）。

　　上周化工板块的普涨行情与宏观情绪回暖，令纸浆市场跌势暂缓，但基本面利空驱动逐渐增强。随着节前集中采购进入尾声，市场交投转淡，针阔叶现货价格承压下行，市场主要矛盾转回弱现实，正如我们此前在周报中指出，尽管行业开工率尚可，但在纸厂成品库存高企的压力下，其补库力度始终受限，当前基本面走势验证了这一判断。与此同时，港口库存连续四周累积，进一步对市场情绪形成压制。尽管外盘提价带来一定的成本支撑，限制了下行空间，但综合来看，基本面利空因素逐步积累，预计纸浆盘面将承受下行压力，整体以偏弱震荡格局为主。技术面上，纸浆价格于5350元/吨关键价位企稳后，短期走势获得支撑，反弹空间可观察年线压力位。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　【纸浆周报】

　　【聚酯】近期PTA市场呈现供给稳定、需求走弱、 成本端托底的格局。供应端方面， PTA装置运行整体平 稳，暂无明显新增检修或投产，受部分装置阶段性降负影响，整体供应小幅收缩。需求端随着春节临近，终 端企业陆续进入放假节奏，聚酯企业检修范围持续扩大，负荷水平进一步下调，下游采购以刚需为主，需求 支撑明显减弱。基本面供需预期转弱一度压制价格， 但在宏观情绪回暖、原油走强的带动下， PX等原料价格 维持坚挺，成本端支撑效应显著，推动PTA呈现先弱后强。近期预计供应端变动有限，聚酯降负仍将延续，库 存压力继续上升，但在成本端偏强、成本支撑稳固的背景下， PTA整体仍有望维持偏强运行。后续重点关注春 节前聚酯检修进度、库存累积幅度及原油价格走势。

　　聚酯周报

　　【橡胶】近期橡胶呈现供需边际改善但方向性不足的运行特征。 成本端方面， 海外需求及国内加仓情绪转弱， 泰国原料价格阶段性回调， 上游成本支撑较前期有所减弱， 但随着海外泰北及越南中北部逐步向减产、 停割过渡， 原料价格仍具一定韧性。 供应端来看， 国内产区已进入停割阶段， 海外部分产区减量， 整体进口规模有所收缩， 但港口库存延续累库， 对现货形成压制。 需求端表现分化， 半钢胎企业受部分外贸订单支撑开工小幅提升；全钢胎出货压力较大开工率有所转弱。进入春节前备货阶段， 多数企业排产调整有限， 库存去化节奏偏慢。 本期国内天然橡胶库存继续增加， 但累库幅度较前期收窄， 供需差环比缩小。 综合判断， 在供应收缩预期与库存压力并存的背景下， 天然橡胶短期仍处多空博弈格局， 价格或维持宽幅震荡运行。

　　橡胶周报

　　【豆粕】上周豆粕价格偏强震荡，涨跌幅+0.88%。现货价格涨跌互现，华东日照&张家港3080&3070元/吨（-10&10），华北天津3170元/吨（20），华南东莞3060元/吨（-20）；基差方面，基差普遍下跌，华东日照&张家港基差至329&319元/吨（-34&-14），华北基差419元/吨（-4），华南基差至309元/吨（-44）。

　　美豆方面，缺乏驱动下反弹空间有限。近期美国生物柴油政策预期及中美高层通话提振情绪，美财长确认中国已完成1200万吨政策性采购，后续年度采购目标仍受期待。但2025/26年度全球大豆宽松格局延续，将持续压制美豆反弹空间。尽管近期大额出口订单及美生柴政策对盘面形成一定支撑，但巴西丰产压力逐步兑现，美豆有望回落至前低震荡区间。

　　国内豆粕方面，多空博弈持续。一方面，节前备货进入尾声，下游对后市信心不足，采购情绪转淡；另一方面，随着到港量下降，3月仍有供应紧张预期，对盘面形成支撑。成本方面，巴西大豆报价松动，支撑偏弱。现货方面，油厂一口价和基差坚挺，但豆粕库存高位下上涨空间有限。综合来看，全球宽松格局制约，豆粕缺乏驱动，多空博弈下短期预计震荡运行为主。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】美国生柴政策的乐观预期给植物油市场带来明显推力。美国可能于3月初敲定2026年生物燃料配额，义务量可能保持在当前提案水平，并放弃惩罚可再生燃料及其进口原料的计划。美豆油在此消息催化下再次快速反弹，也令目前国际豆棕差进一步向上扩大，从而带动棕榈油表现偏强。从海外高频供需预测数据来看，马棕1月份出口回暖、产量下滑的可能性较大且幅度可能亦较明显。另一方面，2026年印尼生柴分配量要求的不确定性给棕榈油长期的基本面强度蒙上阴影。估值方面，国内棕榈油进口利润已得到一定程度修复，未来行情不排除反复可能。

　　棕榈油周报

　　【菜系】加菜籽继续在美国放弃惩罚进口生柴原料预期以及中国恢复采购加菜籽的利好影响下强势反弹，国内菜系表现依旧相对平淡。菜油现货价格依旧坚挺，但3-5月差出现冲高回落。国内菜豆油现货价差居高不下，不利于远期菜油消费。另一方面，加菜籽买船实质到港时间可能在3月之后，因此供应缓解时点可能偏晚，3-5价差或有反复。不确定性在于澳菜籽入榨节奏以及国内储备菜油动向。华南颗粒粕库存压力持续偏大，且提货表现清淡。豆菜粕价差在期现两端出现分化，盘面仍有向现货趋近可能。

　　菜系周报

　　【玉米】上周国内玉米现货市场价格依旧持坚，北港价格刷新前高，最高涨至2330元/吨。港口、下游库存偏低及下游需求持续，继续支撑短期现货价格。但上周企业到车明显增加，同时港口库存止跌回升，再度开始累库，节前剩余时间内的上量有增加趋势。政策性拍卖下调成交底价，成交有所下降，同时进口玉米复拍，利空压制加大，但同时政策性采购量增加，缓解利空情绪。后续需要关注政策粮动向及成交情况。上周玉米期价再度冲击2300压力位，周五时间点短期升破2300一线。关注能否有效突破。有效突破则短期上涨态势继续维持，反之，谨防再次回调。

　　玉米周报

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