【股指】外部环境而言，地缘政治为国际局势带来不确定性，特朗普提名凯文沃什为美联储主席调整市场降息预期，有色金属板块剧烈回调，人民币走强利好国内资产。基本面而言，基本面相对偏弱，但国务院明确将大力刺激内需。资金面而言，国内无风险利率有所回落，监管降温与增量资金流入两种趋势叠加，大盘风格暂时占优。总体来说，市场进入震荡调整期，在资金和政策逻辑不改变的情况下，慢牛仍将延续。

　　股指周报

　　【铜】宏观方面美联储2026年1月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。市场主要的恐慌在于特朗普提议沃什上台，其在美联储官员里属鹰派，其边降息边缩表主张引发市场对美联储宽松政策的动摇。SMM进口周度TC报-49.84美元/干吨，较上一期减少0.1美元/干吨。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。1月SMM中国电解铜产量环比增加0.12万吨，至117.8万吨，同比上升16.32%。需求端，临近春节消费表现很淡，高铜价叠加淡季对下游负反馈明显，库存继续增加。目前铜价大幅波动，短期回调确立，警惕铜价跟随贵金属更大回落或波动。长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至104000-105480，中期多单止盈位上移至98800-100000。中长期止盈位上移至94000-96000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费大幅下调至1500元，进口加工费为25.5美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。2026年1月SMM中国精炼锌产量为56.06万吨，环比增加0.85万吨，少于预期值。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。预计2月春节放假产量环比减少5万吨左右。海外LME库存维持在11万吨以上，仍属低位。锌价高位抑制下游开工，但淡季仍然去库支撑锌价。目前锌价大幅波动，短期回调确立，警惕锌价跟随贵金属更大回落或波动。长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至25800-26000，目前已经破位。中期多单止赢上移至24800-25000，长期多单止赢上移至24000-24300。

　　锌周报

　　【铝】特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，沃什主张通过“缩表+降息”来降低利率，短期来看，沃什的提名对降息路径影响有限，但可能导致美元流动性的预期修正，美元贬值压力或阶段性缓和，由流动性推动的投机性资产将更易受到冲击。供应端电解铝项目稳步排产，整体规模变化不大。需求端表现疲软，高铝价压制下下游企业接货意愿低迷，行业开工率存下滑预期，市场现货交投整体陷入冷淡观望格局；叠加行业整体库存延续累库走势，铝水转化比例持续走低，行业结构性供需矛盾尚未得到有效缓解。整体来看，资金情绪降温后铝价冲高回落，短期沪铝波动放大，等待止跌企稳后的入场机会。

　　【氧化铝】矿端方面，上周我国铝土矿到港量为389.35万吨，较前一周增加35.26万吨。氧化铝市场供应持续处于过剩状态，受年末检修影响，部分氧化铝厂安排减产，行业开工率随之下降，周度产量环比减少3.5万吨至163.6万吨。库存方面，因检修企业增多，氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨。电解铝企业原料库存则小幅上升至360.3万吨，主因长协订单持续发货。期货库存受前期盘面价格强势吸引，交割意愿上升，增加4万吨至15.91万吨；而在途及站台库存因货物陆续抵达终端，减少3万吨。氧化铝总库存环比下滑3.27万吨至620.7万吨。行业整体库存压力仍存，去库进程不及预期，后续需关注企业检修执行情况，整体预计氧化铝承压运行为主，关注反弹沽空机会。

　　铝和氧化铝周报

　　【工业硅】上周金属硅周度产量8.2万吨，环比下降0.1万吨，终端消费量7.5万吨，周度供需过剩0.1万吨。西南地区开工持续低迷，四川基本全面停炉停产，云南除少量企业为履行长单维持最低负荷生产外，其余多数企业已暂停生产。1月31日新疆大厂减产计划预计逐步落地，工业硅开工率预期维持下行趋势，工业硅供需双弱格局不变。2月份平衡预期转向去库，假设后续供应端无新增的减量，去库幅度相对有限预计在3万吨附近，2月份内包含春节假期，汽运运力减少现货交易量下降，叠加行业库存高位，工业硅现货明显涨价的动能仍旧有限，叠加周五金属板块资金情绪大幅降温，工业硅价格维持偏弱震荡为主。

　　工业硅周报

　　【钢矿】综合来看，当前钢价的反弹是宏观预期改善与资金在低估值板块中轮动共同作用的结果，市场仍处于强预期与弱现实的博弈之中，建筑需求受地产拖累依然疲软，而成本反弹又挤压了利润空间。策略上，建议在螺纹3050-3200、热卷3200-3350区间维持谨慎，铁矿关注760-780元支撑。套利可关注卷螺差及钢厂利润的结构性机会。

　　【钢矿周报】

　　【双焦】双焦上周期价震荡运行。现货方面，焦炭第一轮提涨落地，炼焦煤现货价格指数稍有走弱。双焦供需面，焦煤矿端产量或见顶，临近春节，部分煤矿陆续放假，煤矿供应有下降预期，虽蒙煤通关量处于偏高位，但国内煤矿供应占比较大，焦煤总供应边际改善。焦炭方面，焦炭一轮提涨落地，原料煤稍有走弱，吨焦利润略修复，钢焦企业生产较为稳定。然而，下游钢厂及终端需求处于消费淡季，铁水增幅有限，对原料按需采购，叠加钢材表观需求环比略回落，钢材库存环比增加，冬储已经进入后期，预计后续铁水增幅有限，双焦近期受到宏观情绪面波动较大，注意控制风险，节后关注上游煤矿供应复产节奏和下游需求复产进度之间的博弈以及宏观情绪变化等。

　　【双焦周报】

　　【铁合金】合金近期跟随宏观情绪以及黑色系波动，自身驱动相对有限。天津港各锰矿周度价格环比稍有回落，但幅度尚可，锰矿价格处于同期相对高位；化工焦目前保持暂稳；南方地区电价有增加预期，锰硅成本支撑较强。硅铁成本方面，北方电价保持暂稳，兰炭价格部分地区有所下滑，硅铁成本总体变化不大，仍有韧性。合金供需方面，锰硅供应处于同期中低位，硅铁供应已降至同期低位，下游铁水增幅依旧有限，且终端需求维持淡季表现，对合金需求增幅不大。库存方面，合金厂内库存均略有回升，然而锰硅库存基数较大，消化压力累积，硅铁库存压力较锰硅尚可。总体来说合金成本支撑有韧性，但终端需求维持淡季特征，对合金需求或未有明显增幅，合金供应处于相对低位，下方空间有限。合金自身基本面驱动相对有限，近期跟随黑色系震荡运行，后续继续关注锰矿发运、下游复产节奏以及宏观政策出台情况等。

　　【铁合金周报】

　　【聚烯烃周度概要】上周烯烃系品种盘面价格延续强势，目前盘面价格的上行并非仅仅是宏观情绪驱动或成本端驱动，对于宏观较为敏感的终端需求已经有所跟进，如PP端，在盘面价格上涨的同时，其下游对宏观较为敏感的BOPP端利润能够有所跟进，甚至从BOPP订单与产成品库存天数差值对BOPP利润的领先指引看，未来一个月的时间尺度内BOPP利润大概率能够维持修复状态，未来需求恢复的逻辑对盘面价格始终存在支撑作用，不过盘面价格在持续冲高后，随着节前下游开工逐步放缓，短期可能也会开始出现衰竭信号，建议暂停新开多单，盘面若再有冲高可以考虑前期多单部分止盈，虽然月度内向上大方向没有问题，但仍需做好防守。估值端，从丙烯估值的角度看，外盘丙烯表现也较为强势，内盘丙烯价格的估值水平只能算中性偏高，并没有处于很极值的状态， PP粒粉价差方面，虽然已经修复至接近平水附近，但仍处于历年同期低位且低于合理价差水平。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤周度概要】上周芳烃聚酯系品种盘面价格震荡偏弱，前期驱动盘面走强的PXN价差与PTA加工费，近期均出现高位回落。近期驱动PX盘面价格上行的PTA盘面加工费走强逻辑有所松动，从主流平衡表对PTA加工费的领先指引看，在1月与2月平衡表大概率仍偏累库的背景下，已经来到历史同期高位的PTA盘面加工费后续大概率很难再持续大幅上冲，对于芳烃聚酯系品种盘面价格向上驱动有限。而PXN价差端，在12月驱动芳烃聚酯系品种盘面价格上行后，进入1月整体偏承压，不过从领先指标指引看现阶段也很难出现大幅坍塌，PX-MX价差方面，在PTA周度开工的反向领先指引下，大概率更偏震荡走势，甚至随着时间推移，在临近2月中旬附近可能出现一轮一个月左右的上行走势， MXN价差方面，美汽油裂解价差暂时也未看到趋势坍塌信号，甚至在越临近3月汽油需求旺季逐步启动的时间节点越可能出现季节性走强，综合看PXN价差即使短期不出现大幅走强，也仍有支撑。

　　【涤纶短纤周报】

　　【纸浆】上周纸浆偏弱震荡，主力合约周度涨跌幅-1.82%。现货银星本周5380元/吨（-20），基差80元/吨（78），俄针价格至5200元/吨（-50），基差至-100元/吨（48）。

　　短期内纸浆下行压力加大。国内方面，随着节前集中采购进入尾声，市场交投转淡，针阔叶现货价格承压下行，国内平衡宽松加剧。与此同时，港口库存连续五周累积，进一步对市场情绪形成压制。

　　上周Suzano上调2月报价，关注针叶报价能否跟随上涨。书赞校诺Suzano宣布2026年2月亚洲市场价格上涨$10，欧美市场价格上涨$30。若针叶报价上涨则成本端短期内给予支撑，纸浆市场有望见底，否则全球浆市仍将向下寻求新的平衡。

　　综合来看，国内平衡转弱，节前预计纸浆盘面仍将承受下行压力，整体以偏弱震荡格局为主，警惕供应端突发扰动。技术面上，纸浆价格近两周于5300-5400元/吨窄幅区间震荡，关注后期方向选择。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　【纸浆周报】

　　【豆粕】上周豆粕价格冲高回落，涨跌幅+0.58%。现货价格涨跌互现，华东日照&张家港3075&3060元/吨（-5&-10），华北天津3170元/吨（0），华南东莞3070元/吨（10）；基差方面，基差普遍下跌，华东日照&张家港基差至308&293元/吨（-21&-26），华北基差403元/吨（-16），华南基差至303元/吨（-6）。

　　美豆方面，缺乏驱动短期下行压力加大。阿根廷周末降雨缓解天气升水，天气炒作情绪回落；美豆出口失去支撑，同时2025/26年度全球大豆宽松格局延续，巴西丰产压力逐步兑现，销售压力持续累积，咨询机构Safras数据显示种植户仅预售30.3%的新豆，远低于去年同期的39%及五年均值41.1%，后续销售压力将继续压制美豆走势。美豆有望回落至前低震荡区间。

　　国内豆粕方面，随着需求端支撑减弱，市场逻辑转向“丰产压力”叙事。一方面，临近春节，节前备货进入尾声，下游对后市信心不足，采购情绪转淡，豆粕需求支撑转弱；另一方面，巴西丰产压力逐步兑现，当前盘面榨利高位，粕端向下压力加大。此外市场传闻节后进口大豆拍卖或重启，加之海关有望加快检验流程，促使部分多头获利离场，进一步施压盘面。现货方面，油厂一口价随盘窄幅波动，近月基差保持坚挺，预计仍存下探空间。综合来看，全球宽松格局制约，豆粕缺乏驱动，短期预计偏弱震荡运行为主。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【棕榈油】宏观情绪有所变化，美元快速走低，能源市场显著反弹，植物油市场亦跟随。马棕高库存现实仍待解决。SPPOMMA数据显示，1月1-25日南马来西亚棕榈油产量环比减少14.81%。SGS数据显示，马来西亚 1月1-25日棕榈油产品出口量为746745吨，较上月同期的824276吨减少9.41%。国际葵油再度冲高，在全球油脂板块中表现最强，棕榈油仍保持一定性价比优势。印度出现尼帕病毒，关注其流行性，警惕可能对棕榈油供应端造成的影响。国内棕榈油现货供需双弱，成交表现清淡。2月棕榈液油进口量或在20万吨水平以下。

　　棕榈油周报

　　【菜系】特朗普表示若中加达成贸易协定将对加拿大征收100%关税。该消息一出再度给国内菜系供应带来不确定性。前期加菜籽进口恢复预期快速消退。不过目前ICE加菜籽暂未出现拐头向下。关注中加贸易协商成果的后续发展情况。1月期间，欧洲菜油粕进口出现阶段性亮点，或与欧洲地区葵油价格快速攀升，拉开与菜油价差有一定关系，短期对菜籽价格的提振作用可能持续。近期加菜籽周度出口意外攀升以及加菜粕价格低位显著反弹或暗示外围市场对菜系需求有所好转。国内方面，本周首批澳大利亚油菜籽货物或已在中国完成清关，可能将于下周开始压榨。澳菜籽输华逐步落地。

　　菜系周报

　　【玉米周度概要】上周国内玉米市场新粮上量增加，企业到车持续增加，现货价格出现回落，尤其此前持续坚挺的东北产区价格此次出现松动，部分地区下跌。临近春节，最后售粮窗口期内关注上量压力。但短期下游库存偏低及刚需备货需求仍在，可能会限制现货跌幅。政策性拍卖持续，成交稳定，保障节前市场供应。春节后的供应格局可能会转变成：年后的售粮高峰+库存回升到一定程度后刚需下降+需求淡季+年前囤粮主体会不会抢跑出货，仍有阶段性下跌风险。连盘期价在2300关口再度遇阻，减仓回落，带动基差、月间走缩。技术上维持区间震荡态势，短期谨防进一步回调风险。