宏观&金工早评 | 2026年5月8日

　　股 指

　　A股昨日继续大涨，四大股指均上涨，其中IM创9.24以来新高，两市成交量放量至3.17万亿。

　　外围环境上，在媒体渲染美伊协议即将达成叙事后，官方口径仍然显示双方在铀浓缩问题上有巨大分歧，美军再度派军舰进入海峡，双方发生一轮军事摩擦。地缘仍然有升级风险，若海峡封锁延续，能源危机冲击可能再度发酵。受此影响昨晚美股冲高回落，半导体板块集体调整，中概股也普遍回调。

　　昨日行情结构上，科技叙事加持下TMT板块仍然是上涨主力，地产、建材和机械板块的行情也成功延续，市场对地产复苏期待加强。银行、食品饮料和能化板块回调继续。

　　国内节前PMI显示当前出口制造业韧性仍然较强，出口订单回升明显，但服务业和建筑业较为承压，部分行业受到能源危机冲击较为明显。结合A股一季度财报，经济仍然呈现K型分化状态，有色金属、锂电、化工、电子信息行业呈现出结构性景气特征，而消费、地产则仍然受居民信心不足影响景气度较低。在未发生重大政策转向的情况下，预计这样的结构分化不会轻易转变，受益于国内科技自主和海外AI大基建拉动的行业，景气度将明显好于居民消费相关行业。

　　资金面上，人民币仍然强势，国内流动性环境仍然十分宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，央行开始回收过剩流动性。

　　结论：目前市场主要驱动在于ai算力需求暴发和国产替代进程，主要干扰仍然是美伊战争。短期美伊战争有再度紧张迹象，因此市场在加速上涨后或有调整需求，政策面、资金面和技术革命驱动的慢牛逻辑不变。

　　贵金属

　　贵金属昨日呈现倒V走势，日盘在前日行情下延续相对偏强，在美盘收盘时间出现回落，主要受到战争风险消息反复的影响，美元指数和美债利率先降后升，对贵金属形成相对影响。

　　美伊战争方面，前日在和谈信息出现后，即使这一消息未得到官方证实，但市场潜在认为这是最接近协议达成的一个时机，油价大幅走低，市场乐观情绪伴随流动性回归，贵金属反弹；但昨日美盘收盘后，美伊再次发生交火-美国对霍尔木兹地区的伊朗目标发动袭击，此次打击不构成与伊朗的战争重启。战争风险的反复是贵金属冲高后小幅回落的主要原因。

　　美伊风险，美联储表态和市场通胀预期仍存在较大反复可能，原油再次升高，10年期美债收益率再度逼近4.4%，30年期美债收益率逼近5.0%。因为距离实际风险解除仍缺乏有效支撑，贵金属也出现反复波动。

　　综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价，虽长驱动向上，但因战争风险仍存在反复可能。

　　国 债

　　国债期货全线小幅收涨，TL主力合约收涨0.11%报112.490元，T主力合约收涨0.01%报108.565元；股市表现强势，上证指数实现六连阳逼近4200点；人民币兑美元收报6.8015。全天呈现股债双涨格局，现券长端收益率小幅下行，超长端由于昨日跌幅较大出现修复，中短端则跟随资金面变化窄幅波动，期限利差边际走平。

　　早盘市场受到隔夜美伊有望达成停火备忘录的利好提振，油价下跌，全球风险资产齐涨。10Y活跃券260005在避险退潮预期下平开在1.757%后震荡。央行公开市场开展270亿逆回购，净回笼992亿，但资金面在早盘短暂僵持后逐渐转松，匿名系统出现1.25%附近的融出。午后，A股持续拉升，但债市多头并未恐慌，国债期货在震荡中稳步走高。昨日一级发飞的50Y国债引领现券下行修复，10Y国债最低下探至1.753%。尾盘，央行公布4月买卖国债净投放资金400亿元，数据基本符合预期，现券维持窄幅震荡，10Y活跃券最终收于1.755%附近，全天市场在流动性与风险偏好的拉扯中保持克制。

　　资金面由偏紧转为均衡偏松。央行今日开展270亿元7天期逆回购，对冲到期后净回笼992亿元。尽管央行小幅回笼资金，但市场实际流动性依然充裕，DR001加权利率上行0.29bp至1.272%，DR007上行0.25bp至1.3724%，非银隔夜价格则从昨日的1.4%以上明显回落。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在公开市场继续“收长放短”操作（净回笼叠加此前买断式缩量），意图引导市场利率向政策利率靠拢，防止资金过度泛滥。微观结构上，基金等机构的净买入力量有所减弱，市场在等待超长特别国债续发的定价指引。当前短期利多因素为美伊停火备忘录传闻降低输入性通胀担忧，以及资金面实际依然宽松；利空因素在于A股连续上涨带来的资金分流，以及央行回笼资金引发的边际收敛预期。预判短期债市将维持高位震荡，核心关注明日850亿30Y特别国债的发行结果及后续供给消化情况。

　　基 差

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