宏观&金工早评 | 2026年4月23日

　　股 指

　　A股昨日继续走强，四大股指均收涨，其中中证1000和中证500偏强，上证50偏弱，两市成交量放量到2.56万亿。

　　外围环境上，美国伊朗延长停火，双方陷入僵局，海峡继续被封锁，原油重新走强，但美股在科技股带动下继续创新高。

　　行情结构上，算力板块成为主线，光模块和算力租赁题材持续大涨。银行，建筑，消费等传统板块回落

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，科技行业存在局部景气。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，随着海峡封锁延续油价若重新大涨，可能会导致经济衰退。

　　贵金属

　　贵金属周三走势震荡，主要受到美伊谈判局势的影响，油价反弹带动美债利率和美元指数小幅回升，贵金属上行驱动受限后上方一定承压。

　　市场对于美联储降息预期有所回落，一方面受到油价走势反复的影响，另一方面美联储主席提名人沃什的表态相对谨慎，其表示生活成本可能是更紧迫的问题；需要根本性的政策改革；需要新的通胀框架，他将独立做出货币政策决策，不会受美国总统特朗普的任何建议或压力影响。不过特朗普在最新的采访中表示，如果新任美联储主席不降息，会感到失望。相对谨慎的沃什表态为后续的货币政策预期增加不确定性，其讲话期间，贵金属跟随权益市场出现回落，这也显示出市场的谨慎定价。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，特朗普于当地时间周二宣布延长停火期限，维持海上封锁并等待伊朗提交统一谈判方案。而伊朗媒体回应特朗普延长停火期限：伊方并未要求延长停火期限；白宫新闻秘书莱维特驳斥“我知道有一些匿名消息来源报道称，可能存在三到五天的最后期限，这不是真的。总统本人并没有设定最后期限。最终，时间表将由他来决定”。上周市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏；但随着实际进展缓慢且临近“两周的停火到期日”，市场再次出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态，但不明确的时间节点使得下方有支撑，整体震荡局面。

　　昨日权益市场较为乐观，主要推动板块仍集中在科技领域，这主要源于AI叙事和战争风险预期不强的共同作用。这一定程度上缓解市场过度紧张的情绪，流动性具备一定的支撑，同步影响贵金属。

　　美国3月零售销售月率录得1.7%，为2023年1月以来最快增速，高于市场预期的增长1.4%，加油站收入和无店面零售的大幅增加是主要原因。需要注意的是，这些数据未考虑通货膨胀因素，而3月份的销售额增长主要得益于汽油消费的大幅上行，而剥离加油站汽油消费，零售销售增长仅为0.6%。总体而言，美元指数小幅走高，贵金属受到一定抑制。

　　综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，而昨日再次出现的极限施压再次修正市场。未出现明显实际落地的谈判信息前，反弹趋势受到上方压力。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，TL主力合约收报114.180元；股市低开高走，上证指数收复4100点；人民币兑美元收报6.8219。全天现券收益率普遍下行，长债及超长债更受资金青睐，期限利差进一步压平。

　　早盘受特朗普宣布延长对伊停火影响，避险情绪降温，10年活跃券260005低开于1.74%后震荡下探。伴随央行继续小额净投放呵护税期，充裕的资金面驱动国债期货高开高走，现券在多头情绪裹挟下于10点附近最低下行至1.725%的政策心理底线。午后，随着A股持续拉升并站稳4100点，股债跷跷板效应显现，叠加多头获利盘止盈涌出，收益率一度反弹至1.7325%。尾盘多空博弈加剧，基金与券商转为偏空观望，现券收敛于1.7315%附近，市场在资金泛滥与涨多歇息的纠结中宽幅拉锯。

　　资金面延续极度宽松状态。央行开展60亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放55亿元。税期走款最后一天未见波澜，DR001微涨至1.2182%，DR007下行至1.3202%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行小额净投放平稳度过税期，市场资金供给远大于合意资产，极低的隔夜成本不仅夯实了短端底盘，更驱动机构不断向长端要收益。当前利多因素在于外汇占款流入及结构性工具导致的基础货币淤积，叠加部分固收+资金的回流；利空则在于美伊停火延期削弱了避险逻辑，以及前期获利盘丰厚带来的止盈反噬压力。预计短期债市在“钱多”的逻辑下将维持偏强震荡，需警惕后续超长特别国债供给落地对资金面的边际消耗。

　　基 差

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