有色早评 | 2026年4月23日

　　铜

　　铜价行情周三有所反弹，宏观上虽然整体受到油价反复带来的利率抑制，但权益市场的相对乐观，特别是AI和科技行业的持续资金涌入一定程度上支撑铜价宏观层面上的需求预期，且流动性风险相对偏弱；基本面相对有支撑（缓慢去库，硫酸出口影响供应预期），铜价反弹至前期高位平台后仍需等待驱动。

　　宏观方面，美伊局势仍是行情的主要影响因素，上周市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏；但随着实际进展缓慢且临近“两周的停火到期日”，市场再次出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态；但昨日权益市场再次独立宏观环境独立走高，这受到AI叙事和市场战争风险预期偏弱的共同驱动，权益市场的相对稳定再次对铜价形成支撑。

　　从基本面来看，4月16日国内市场电解铜现货库存30.57万吨，较9日降4.03万吨，较13日降1.83万吨；COMEX市场库存也小幅回落，国内库存仍在去库，但速率有所放缓；冶炼TC持续下行已触及-80美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损；下游铜材需求较为有韧性；中国限制硫酸出口一定程度上影响供给预期，特别是进口中国硫酸较大且湿法冶炼为主的智利产量；供需层面存在支撑。

　　整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，铜价短期需要等待乐观谈判消息等驱动向上突破。

　　铝

　　铝 2026.4.23

　　美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，铝锭+铝棒库存环比+2.8至177.7万吨，库存重回累库，国内库存压力仍较大，随着铝材出口利润增加，内外铝价走扩，二季度出口加速，库存仍将开启去库通道，周度表需环比+2.4至95.5万吨，现货持续贴水，持续验证旺季需求成色。2026年1-2月累计新增光伏装机32.5GW，同比下滑17.7%，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，抢出口时间窗口结束。

　　原料端，进口铝土矿价环比下行，成本支撑减弱，短期铝土矿库存历史高位，难以限制氧化铝供应，等待几内亚政策落地评估实际影响量级。本周冶金级氧化铝产量环比+1至179.1万吨，对应电解铝周度产量86.6万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面仍偏空，后续需要关注的是几内亚如何限制出口，交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束（配额多少对应氧化铝生产量）。

　　整体来看，铝锭+铝棒日度库存环比小幅去库，现货贴水有所收窄，从国内表现来看，库存压力稍轻。铝材出口利润再度回升，出口传导仍存。海外lme库存低位去库，现货升水上行，海外铝供应持续紧张。宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），市场对于双方谈判的分歧并不大，所以在未谈判到谈判破裂之前维持停火的乐观情景。铝上周五对霍尔木兹海峡海峡通行做过一轮价格测试，后续如若放开，上行驱动走弱叠加中东铝堆积库存带来短期供应压力的影响也会减弱，铝价驻底反弹上行，交易后续的实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。光伏行业再提反内卷，氧化铝存在国内产能出清和几内亚限制铝土矿出口两大政策预期，同时广西某大型氧化铝厂故障，生产出现影响，具体影响规模继续关注，氧化铝近月期价已跌破高边际现金流成本，下行空间有限，政策预期及供应扰动下有望企稳。

　　1.【印尼铝土矿协会警示下游氧化铝厂未守基准价格】SHMET4月22日讯，4月20日，印度尼西亚铝土矿协会（Asosiasi Bauksit Indonesia，简称ABI）就国内铝土矿下游加工与上游开采之间的供需平衡问题发出警示，指出部分下游氧化铝厂未遵守矿物基准价格（HPM）规定，已对上游采矿企业的运营造成压力。印尼铝土矿协会主席Ronald Sulistyanto在当日表示，印尼国内铝土矿年供应量不宜超过4000万吨。将供应量控制在这一水平有助于维持下游加工产业的合理规模与可持续性。若按每座氧化铝厂年均产出200万吨氧化铝计算，全国氧化铝年总产量应控制在1200万吨至1500万吨之间，对应的氧化铝厂数量不应超过七座。数据显示，目前印尼铝土矿储量约为24亿吨，足以支撑每年4000万吨的开采规模。全国已有四座氧化铝厂投入生产，因此理论上仍有容纳三座新建氧化铝及加工厂的空间。然而，协会指出，当前上游矿业面临的主要障碍并非资源不足，而是下游企业未能遵守矿物基准价格。

　　2.【中东冲突重创海湾铝业 预计二季度原铝将减产32%】外电消息，综合海湾合作委员会（GCC）今年一季度各冶炼厂减产情况：Alba减产30.8369万吨、EGA Al Taweelah冶炼厂减产160万吨、Qatalum减产25.6万吨，区域铝年减产总量约216万吨，折算季度减产约54.1092万吨。若中东地缘政治紧张局势持续，海湾合作委员会二季度铝生产将延续减产态势，预计产量缺口约53.9609万吨，减产至约101.2391万吨，环比降幅达32.28%（约32%），减产幅度大幅扩大。预计该地区2026年H1（Q1+Q2）铝产量预计为250.7391万吨，较2025年H1的305.7万吨下降17.98%，中东冲突对区域铝生产的冲击持续发酵，全球铝供应紧张格局进一步加剧。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2026.4.23

　　美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。短期宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），市场对于双方谈判的分歧并不大，所以在未谈判到谈判破裂之前维持停火的乐观情景。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年3月锌矿砂及其精矿进口量为54.6万吨，同比+52%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，4月冶炼厂排产环比预增2.2万吨。澳大利亚炼厂于4月15日突发重大火灾，引发锌矿供应下行担忧。

　　需求端，国内库存环比+0.3至22.4万吨，库存重回累库，现货维持贴水，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　总体来说，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，短期宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），市场对于双方谈判的分歧并不大，所以在未谈判到谈判破裂之前维持停火的乐观情景，澳洲柴油供应压力引发锌矿供应下行担忧，锌价偏强震荡。国内库存重回累库，现货维持贴水。持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　1.【BMC Minerals钻探结果与许可进展助推育空地区锌铜项目】外电4月21日消息，BMC Minerals旗下加拿大育空地区Kudz Ze Kayah（KZK）锌铅铜项目取得重大进展，Krakatoa矿带钻探出高品位块状硫化物矿化。Krakatoa矿区首钻K26-560孔在327.5米深处见25.1米高品位矿化，含银180克/吨、锌9.7%、金1克/吨、铜0.3%、铅3.4%，证实该区域存在超出当前矿石储量的厚大高品位矿化。同时，育空及联邦政府已发布项目开发许可文件。KZK项目2023年资源量达1,830万吨推断级，含银8,700万盎司、锌110万吨、金82.7万盎司、铜16.4万吨、铅34.6万吨；储量1,570万吨 probable级。可研显示税前NPV（7%折现）8.35亿美元，IRR 42%，矿山寿命9年，前期资本4.92亿美元，回收期2年。不过项目仍面临Kaska原住民反对，BMC计划2027年末做出最终投资决定。（上海金属网编译）

　　2.【五矿资源第一季度锌总产量为50,263吨 同比減少3%】SHMET04月22日讯，4月21日，五矿资源发布公告，2026年第一季度，锌总产量为50,263吨，较去年同期減少3%。其中，Dugald River的锌精矿含锌产量达41,104吨，与去年同期持平。尽管一至二月份遭遇严重洪水及随后铁路运输中斷，但在更高的选矿处理量、强劲回收率及持续的选厂优化措施支撑下，产量維持稳定。2026年Dugald River锌产量指引为17 万–18 万吨；Rosebery一季度锌产量为9,159吨，同比下降16%。但锌当量产量同比增长8%，达到31,347吨，得益于强劲的副产品贡献，完全弥补了锌产量下降的部分。矿石开采量和选矿处理量均实现同比增长，反映出本季度运营狀況相比去年受山火干扰的同期已恢复正常。2026年Rosebery锌产量指引为4.5 万–5.5 万吨，锌当量12.5 万–14 万吨。

　　锡

　　锡 2026.4.23

　　美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。短期宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），市场对于双方谈判的分歧并不大，所以在未谈判到谈判破裂之前维持停火的乐观情景。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼和缅甸的供应情况。佤邦佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响。刚果金矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。

　　需求端，国内处于持续验证旺季需求成色的时间节点，上周社库环比-261至9675吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证旺季需求成色。

　　整体来看，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果，短期宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），市场对于双方谈判的分歧并不大，所以在未谈判到谈判破裂之前维持停火的乐观情景。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　1.【Andrada完成私募融资 用于旗下Uis锡锂矿山的产能增长】外电4月20日消息，专注于纳米比亚市场的Andrada Mining成功与战略投资者完成私募配售，通过发行2.2634亿股普通股，在扣除费用前筹集到1100万美元（约合810万英镑），为公司业务扩张提供资金支撑。此次融资所得资金将用于加速Uis锡锂矿山的产能增长，为关键运营升级和扩建计划提供资金，包括安装额外破碎设备以提高处理量、加快剥离作业以更快获取矿石，以及更新资源量和储量估算。公司首席执行官Anthony Viljoen强调，这笔融资，结合当前锡价走势及公司现有产能，将为公司完成纳米比亚Uis矿山的扩建计划提供路径；而Lithium Ridge和Brandberg West的勘探计划，已由战略合作伙伴SQM和BWCAM提供资金支持。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2026.04.23

　　昨日沪镍主力合约上升0.91%，收盘价143050元/吨。金川镍升贴水维持1950元/吨，进口镍升贴水维持-250元/吨。伦镍3M升贴水+0.26至-204.24美元/吨。

　　供应端，近日印尼镍矿基准价HPM调整落地，上周印尼当地市场已经出现首次报价，1.6%品味镍矿报价平均上涨2,72美元/湿吨，湿法矿仍采用一口价报价，1.2%品味镍矿报价平均上涨1美元/吨，低于HPM价格。目前关于湿法矿后续会不会以HPM价格为下限还有争议。新镍矿合同的定价模式仍在博弈中。配额方面印尼首批计划批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，上周批准的配额达90%。由于硫磺供应紧缺，印尼当地湿法产线有主动控产的动作。

　　库存端，伦镍库存维小幅回落，总库存超27万吨。国内显性库存持续累库。精炼镍现货库存压力仍偏高。

　　1、【上期所镍期货及期权正式引入境外交易者参与交易】SHMET04月22日讯，21日晚间，上海期货交易所镍期货及期权引入境外交易者参与交易，同步向合格境外投资者开放。同时，上期所子公司上海国际能源交易中心上市20号胶和国际铜期权，并引入境外交易者参与交易，同步向合格境外投资者开放。镍期货及期权是上期所挂牌的首个对外开放的期货及期权品种，推进镍品种的国际化，是上期所顺应全球镍产业发展趋势、服务实体经济高质量发展的重要举措。20号胶期权、国际铜期权同步上市，则有助于加快实现上期能源成熟品种期权全覆盖，进一步丰富企业风险管理工具箱，支持企业开展精细化、个性化套保操作，提升稳健经营能力，有利于期货市场功能发挥。（中新网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.04.23

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14950元/吨，涨跌幅+0.71%。主力合约持仓+4025至175457手；仓单+596至50302吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1102.5元/镍点，近期印尼镍矿上涨税收成本，镍铁报价上涨至高位。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。一季度海外需求相对偏弱，出口下滑严重。

　　印尼镍矿基准价调整落地后，镍矿成本进一步上行，不锈钢成本支撑上抬。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，需求端一季度海外不锈钢需求表现弱势，我国不锈钢净出口同比下降44.92%。目前不锈钢整体表现出供需双减的格局。后续预计钢价主要跟随原料价格波动。预计在成本支撑下，短期不锈钢维持高位震荡。风险主要来自宏观风险以及印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【太钢高端钢材产品在非洲市场营收实现年均35％的快速增长】截至目前，太钢已为“一带一路”沿线54个国家提供高端钢材产品，在非洲市场营收实现年均35％的快速增长。太钢产品以扎实的技术实力和稳定卓越的性能，通过包括NORSOK M-650在内的多项国际严苛标准检测，成为沿线国家基建、能源、交通等领域的“放心选择”，以实际行动支撑当地发展，践行“共商共建共享”的丝路理念。（太钢日报）

　　2、【福建青拓特钢技术研究有限公司成功申请一项名为“一种不锈钢氧、氮、氢检测试样的快速制样方法”专利】4月21日，福建青拓特钢技术研究有限公司成功申请一项名为“一种不锈钢氧、氮、氢检测试样的快速制样方法”专利，申请公布号为CN121896709A。该发明能杜绝外来氧、氮干扰，提高了分析结果的准确性，且重现性优异，特别适用于炉前快速分析和批量检测场景。（国家知识产权局）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.04.23

　　昨日碳酸锂主力合约上涨0.23%，收盘价1752400元/吨。主力合约持仓+6901至430946手，仓单+390至32658吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-3750至171000元/吨，工业级碳酸锂报价-1250至168000元/吨。

　　供应端，美伊第二轮谈判取消，霍尔木茨海峡延续封闭状态，能源供应风险延续，海外矿山燃油紧缺致锂矿减产风险上升的逻辑延续。

　　需求端中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见。提及“大力发展非化石能源和新型储能”、“持续提升风光发电效率和储能装置能量转化效率”等字眼，再次强调发展风光发电+新型储能的能源发展方向，储能需求预期持续维持强劲。

　　当前碳酸锂供应风险+强需求的长期看涨逻辑延续，近期冲高后传交易所监管下场，现货库存累库，下游高价接货意愿较弱，海外锂资源供应略超预期，突破向上的驱动不足。但下游需求客观存在，燃油问题带来的供应扰动风险未消除，下方空间同样有限，预计短期锂价维持高位震荡。

　　1、【E3 Lithium等待许可启动电池级锂中试工厂第二阶段】外电4月21日消息，加拿大领先的锂开发商E3Lithium已在阿尔伯塔省奥兹附近完成了其示范设施的井开发和泵安装，目前第二阶段已准备就绪，等待启动运营。公司制定了一个三阶段计划，每个阶段都有多重目标，以证明生产电池级碳酸锂的商业可行性。该示范设施旨在验证E3专有的直接提锂（DLE）技术的规模化能力。第二阶段的两个主要目标是：完成油藏生产测试，以进一步刻画Leduc油藏中的流体流动特征；收集水和气体化学数据。E3确认，所收集的卤水和气体数据将用于最终商业设施进水口和气体分离的设计。按照行业标准，公司已提交Directive51申请。一旦获得许可证，示范现场将开始运营，预计运行8至12周，然后进入第三阶段。E3指出，迄今为止完成的示范设施工作部分得到了Emissions Reduction Alberta提供的500万加元联邦资金的支持。（上海金属网）

　　2、【厦钨新能：控股子公司拟7.34亿元投建年产4万吨磷酸铁（锰）锂项目】厦钨新能(688778.SH)公告称，公司控股子公司雅安厦钨新能拟在原有年产40,000吨磷酸铁锂基础上，投资新建年产40,000吨磷酸铁（锰）锂产线项目，预计总投资金额为7.34亿，建设周期为25个月。为顺利实施以上项目，保障雅安厦钨新能的可持续发展，雅安厦钨新能拟增加注册资本7亿元，其中公司以现金认购6.97亿元，沧雅投资以现金认购300万。（厦钨新能）

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。