浙商证券发布研报称，美联储提早加息有望阻断通胀由能源向下游的传导，从而有助于市场下修对未来通胀的预期，远期利率预期有望逐步趋于稳定。该行认为，未来继续加息的门槛将显著提高，市场对9月之后的加息路径预期可能逐步下修，这将对应远期流动性预期的显著改善，而这有望对黄金走势形成直接支撑。9月若联储加息落地，反而有望推动远期流动性预期边际改善，权益风格或再度切向成长，同时看好黄金配置机会。

　　浙商证券主要观点如下：

　　如何理解9月加息预期对后市的影响？

　　9月加息可能带动通胀预期见顶。8月美国核心CPI环比增长0.3%，超出市场预期，数据公布后，市场定价9月美联储加息概率已经升至90%左右，几乎已完全定价9月加息。不过，若9月加息最终落地，可能反而对市场情绪形成提振：虽然CPI数据小幅超预期，但从结构上看，主要还是受到能源分项的影响，汽油价格上涨贡献了超1/3的CPI读数上行，而通胀扩散效应尚不显著，从截尾均值、中位数等角度来观察，通胀的粘性反而在下降。因此，提早加息有望阻断通胀由能源向下游的传导，从而有助于市场下修对未来通胀的预期，远期利率预期有望逐步趋于稳定。

　　为什么黄金强势行情有望启动？

　　该行判断，9月前置加息后，市场对通胀的预期有望逐步趋于稳定，在此之后，货币政策的核心矛盾点可能将由通胀转向经济。而目前来看，美国经济虽然总量仍不弱，但内部存在非常明显的K型分化，AI投资支撑下制造业景气仍偏强，但地产、消费等传统经济明显疲弱，成屋销量、个人消费支出的最新值分别位于2000年以来的5%、30%分位，高利率的持续压制下，传统经济已经接近衰退。另外，利率走高具有反身性，10年美债利率对经济景气大约存在3个月左右的滞后影响，本轮美债利率自3月起持续走高，该行也确实看到了美国经济数据自6月起就开始边际走弱，从指标走势推断，至年底美国经济数据可能都将持续下滑。因此，该行认为，未来继续加息的门槛将显著提高，市场对9月之后的加息路径预期可能逐步下修，这将对应远期流动性预期的显著改善，而这有望对黄金走势形成直接支撑。

　　为什么未来市场节奏有望再度转向成长？

　　8月中旬以来，市场热点轮动速度较快，但从风格视角来看，其背后存在一个共性因素，即低估值风格的走强。8月18日至9月11日期间，申万高市盈率、低市盈率指数涨幅分别为-9.96%、+2.69%，这对应的则是风险偏好偏弱背景下，市场不断挖掘低位板块。不过，低估值风格的强势可能已经接近阶段极值，若观察申万低估值指数相对申万高估值指数的滚动20日超额收益，截至9月11日，这一指标已经达到2020年以来的88.4%分位，后续出现反转的概率已经明显提升，即偏高估值的成长风格有望再度跑赢。这与该行对宏观维度的节奏判断也较为一致，在市场消化完9月加息的负向冲击之后，可能将开始逐步定价通胀走势受控，此时也将对应风险偏好的回升和成长风格走强。

　　风险提示

　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离；3、黄金大幅波动风险仍在，投资者需审慎决策。