(2026年2月2日)

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　　截至2026年1月30日，徽商指数报于2017.16，周跌幅为2.73%。

　　有色金属指数下跌3.95%。

　　沪镍：上周盘面资金以避险离场为主，价格冲高过程中持仓量显著下降，显示多头在关键位置获利了结意愿强烈，价格回落阶段亦未见增量资金进场，市场缺乏持续驱动，资金情绪整体偏向谨慎。

　　宏观环境：联储政策预期摇摆，节前避险情绪主导。全球宏观情绪对风险资产构成压力。市场对美联储货币政策路径的预期出现反复，削弱了流动性宽松对金属价格的支撑。临近中国春节长假，投资者避险情绪显著升温，多头资金倾向于离场观望，加剧了价格的震荡与回落。供给分析：矿端成本暴增与下游传导阻塞的矛盾激化。镍矿：成本支撑急剧走强，但传导完全阻塞。菲律宾矿山FOB招标价大幅跳涨，1.4%品位镍矿以FOB50美元/湿吨成交，创下新高。印尼市场对2月内贸镍矿升水预期已拉涨至+28至+30美元/湿吨。然而，面对创纪录的原料成本，国内镍铁厂陷入深度亏损，采购几近停滞，市场呈现“有价无市”的僵局。RKAB审批缓慢(目前仅Vale、安塔姆等极少数企业获批)强化了长期供应紧张预期，但与短期现实需求疲软形成尖锐矛盾。镍铁：价格受成本支撑但成交低迷。高镍生铁报价涨至1075元/镍附近，周涨幅2.38%。供应端，印尼产量维持稳定。需求端，不锈钢厂因春节加大减产力度(预计影响300系产量48.5万吨)，对镍铁需求明显减少。虽有部分贸易商在1060-1070元/镍价位入场采购，但整体成交难以放量。预计短期镍铁价格在成本与需求挤压下维持震荡。硫酸镍：市场陷入僵持。电池级硫酸镍晶体中间价维持在33,000元/吨。上游MHP因镍价高企，成本支撑强劲。但下游三元前驱体企业采购意愿弱，备库需求不足，导致市场交易清淡，价格小幅阴跌，呈现“上有顶、下有底”的格局。精炼镍：供应增加与需求疲弱导致基本面恶化。高价刺激部分前期减产企业产量回升，且海外资源持续到货。下游在高价面前仅按需采购，导致社会库存持续累积。各品牌现货升贴水普遍下调，其中俄镍、住友等品牌跌幅显著。内外价差尚未明显收窄，国内出口受阻，进一步加剧内盘累库压力。

　　需求分析：传统领域进入季节性淡季，整体“供需双弱”。不锈钢：春节效应显著，减产力度大于往年。终端消费进入传统淡季，钢厂集中进行减产检修，对原料镍铁维持压价心态，需求明显走弱。新能源：三元前驱体企业排产平淡，对硫酸镍采购意愿较弱，仅维持刚需备货，无法为镍价提供上行动力。合金与电镀：需求相对平稳，但占比小，对整体需求格局影响有限。

　　库存动态：全球显性库存全面累积，压制效应显著。国内库存：截至1月30日，中国精炼镍27库社会库存大幅增加6,622吨至69,238吨，环比增幅达10.58%。其中仓单库存与现货库存均显著上升。海外库存：LME镍库存本周继续累积，全球精炼镍显性库存环比增加9,178吨至355,522吨。“高库存、高产出”格局持续，对价格上方空间形成强力压制。

　　短线操作：135,000-146,000元/吨区间内进行高抛低吸，注意带好止损；2603合约择机布局深度虚值的卖出看涨期权。

　　中长线布局：产业客户维持“逢高沽空”的套期保值思路。

　　对冲策略：关注“多铜空镍”或“多不锈钢空镍”的板块对冲机会。

　　黒\链指数下跌0.03%。铁矿石：近期铁矿价格表现震荡。其他金属板块价格的巨震，倾向于前期未能给黑色带来有效牵引的情况下，近期的极速下挫能够带来的拖累也非常有限。铁矿的价格驱动仍然集中在自身基本面身上。而铁矿基本面最大的边际变化在于，钢厂的补库已经进入尾声阶段，即对矿价最具支撑效用的驱动已经完全兑现，接下来面临的反而是利多出尽的风险。需求端铁水产量方面，仍然要关注节后增产幅度不及预期的风险。从利润和现有库存尤其钢厂库存角度来看，市场暂时没有主动减产的诉求；但下游加工利润的收敛、同比偏高的钢材总库存规模、以及品种间的结构性库存压力，都给铁水产量上方空间带来制约效用。这意味着虽然价格底部空间有限，但上方也同样无法打开想象力。近期vale的积水事故，涉及的两个矿区矿厂年产能在1600-1700万吨，因此预计这次事故实际影响相对有限，对于年度铁矿的过剩格局能够起到的缓解作用也非常有限。结合到港情况预估，单纯1月份到港的同比增量预计就有2000万吨以上，铁矿港口库存预计将向1.8亿吨附近累库。双焦：上周四印度将炼焦煤列为关键战略性矿产，一定程度上刺激了市场情绪，但周五随着商品整体回落价格也随之调整。因此如果金属情绪继续发酵，那么焦煤作为煤炭资源中的稀缺资源，资源品属性也会被市场逐渐发现，溢价也会慢慢抬升；如果金属情绪回落，焦煤也同样会回吐这部分溢价。焦目前估值不高，且基本面利空偏出尽的背景下其走势将异于资源型金属。煤炭基本面目前比较平稳，预计春节之前都不会太大波动，上游也并无太大的库存压力。受矿山开始放假影响，国产矿处于供给逐渐从高点回落状态，进口方面蒙煤通关短期由于盘面给出过升水机会，未来几天可能会持续高位。需求方面，钢厂焦煤库存依然偏低，补库节奏明显偏晚。总体来看，短期处于供需双弱的状态。

　　其他板块涨跌幅如下，饲料指数上涨0.06%，油脂指数上涨0.91%，石油指数上涨1.06%，纺织指数下跌0.89%，贵金属指数上涨2.65%，农产品指数上涨0.51%，能化指数上涨0.2%，中间品指数下跌0.35%。

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