有色早评|2025年12月10日

　　铜

　　铜价再次出现短线走弱迹象，主要受到美债利率和美元指数的影响，美债利率触及4.2%形成抑制，实际供需层面受到前期高价的影响有所回落。

　　宏观环境上，美联储候选人哈塞特言论引发降息预期回落，十年期美债拍卖利率高位，美元指数小幅回升抑制市场；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓；2025年11月份中国制造业采购经理指数为49.2，环比上升0.2，仍处枯荣线以下，但生产、订单指数都出现了增长，整体相对有所改善。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；国内市场电解铜现货库存16.45万吨，较27日降0.71万吨，较1日增0.60万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存回升，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价在短期美元指数和美债利率走强的背景下再次小幅回落，宏观走势尚不明朗，长期向上的情况下，警惕短期风险。

　　铝

　　铝 2025.12.10

　　美联储12月降息25bp概率升至87.6%，议息会议临近，基于避险资金会有止盈，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，宏观进一步偏多难度较大，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-1.6至92.1万吨，铝锭+铝棒库存环比-0.4至72.4万吨，国内库存去库，现货小幅贴水，下游开工环比下行，产业负反馈显现。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。

　　原料端，进口矿供应仍有增量预期，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口再度打开，供应压力增加，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储12月议息会议临近，降息预期几乎充分计价，资金有避险止盈的可能，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。

　　1.【美联储本周降息25个基点的概率为87.6%】SHMET12月10日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，维持利率不变的概率为9.3%，累计降息50个基点的概率为21.3%。

　　2.【10月几内亚出口10186.7吨铝土矿】SHMET12月9日讯，几内亚统计局公布的数据显示，2025年10月几内亚铝土矿出口量为10186.7吨，氧化铝出口量为61.6吨。

　　3.【中国铝业11月出口未锻轧铝及铝材57万吨铜矿砂进口量同比增8%】SHMET12月9日讯，海关总署数据显示，2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57.0万吨，1-11月累计出口558.9万吨，同比下降9.2%；同期进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1-11月累计进口488.3万吨，同比下降4.7%。铜矿砂进口量达252.6万吨，1-11月累计进口2761.4万吨，同比增长8.0%。数据反映国内铝材出口承压，铜原料进口保持增长态势。(海关总署)

　　锌

　　锌 2025.12.10

　　美联储12月降息25bp概率升至87.6%，议息会议临近，基于避险资金会有止盈，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，宏观进一步偏多难度较大，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.2至13.2万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。

　　总体来说，美联储12月议息会议临近，降息预期几乎充分计价，资金有避险止盈的可能，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。国内12月存减产预期+库存去库，沪锌价格仍存支撑。

　　1.【瑞典矿业公司Boliden计划缩减2026年资本支出】瑞典矿业巨头博利登公司(Boliden)于12月5日宣布，2026年资本支出计划下调至150亿瑞典克朗(约合16亿美元)，同比减少5亿瑞典克朗。该公司主营铜与锌矿开采冶炼业务，其首席执行官Mikael Staffas表示，公司2026年并无全新大型项目启动，资本支出将集中投放在现有核心项目的推进上，具体包括三项重点工程：瑞典Ronnskar工厂的新建电解车间；瑞典Garpenberg锌矿扩建工程，扩建目标是将矿石年处理量提升至450万吨。该项目大部分投资将在2026年落地，同时还会同步推进矿山地下开发、矿石运输设施升级等配套改进工作。不过据2026年最新产能指引，该矿山预计矿石处理量先提升至370万吨，锌品位维持在2.9%；挪威Odda锌冶炼厂扩建的收尾工作，其扩建项目预计2026年一季度实现首批原料进料，项目建成后能让锌产量近乎翻倍。Boliden称，2026年旗下冶炼厂计划进行停机维护，这预计会导致营业利润减少4.5亿瑞典克朗。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.12.10

　　昨日沪镍主力合约收盘价116360元/吨，涨跌幅-1.18%。金川镍升贴水升-50至4900元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.38至-192.36美元/吨。

　　供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。精炼镍冶炼端近期有减产动作。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。

　　整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但原有项目建设并未停止，短中期整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求弱势。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【BMI：全球关键矿产争夺战将重塑2026年市场格局】惠誉解决方案旗下机构BMI指出，2026年大多数矿产和金属价格将小幅上涨，因为净零转型催生的需求、矿产供应趋紧以及日益激烈的全球关键矿产争夺将抵消了中国大陆房地产行业的持续疲软。在其最新发布的矿业与金属行业展望报告中，BMI将2026年的价格环境定义为“谨慎乐观”——关税相关不确定性逐步缓解，且脱碳相关领域需求强劲，为市场提供了核心支撑。研究人员补充称，中国房地产市场的低迷态势将持续压制基本金属行情，即便供应维持紧张，其价格涨幅也会受限。BMI表示，2026年，产业政策仍将是各国保障关键矿产供应的核心手段，且政策动作将主要集中在欧盟与美国。各国政府正采取“双轨策略”：一方面扩充本土矿产开采与加工产能，另一方面通过海外投资、战略伙伴关系及包销协议锁定境外供应。(BMI)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.10

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12520元/吨，涨跌幅-0.05%。无锡现货基差升水-35至705元/吨；主力合约持仓-7521至78164手；仓单维持61556吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至893.5元/镍点，镍铁价格有企稳回升的迹象。

　　供应端，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现相对偏弱。

　　原料端，镍铁价格出现止跌回升的迹象，不锈钢成本或企稳。不锈钢加工端有主动减产动作。但由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续，价格上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.10

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价92800元/吨，涨跌幅-1.23%。主力合约持仓-17708至575421手，仓单-200至12920吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1200至91900元/吨，工业级碳酸锂报价+1200至90450元/吨。锂精矿均价-5至1168美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。11月新能源汽车需求增速有显著放缓。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单小幅降低。

　　碳酸锂资源端海外非洲锂矿供应风险上升。供应端锂辉石与锂云母产量小幅回升，盐湖季节性减产，总产量维持高位。需求端下游锂电排产维持高位，有主动补库的动作，整体库存仍呈现去库状态。终端需求方面，新能源汽车销量增速有所放缓。在短期供需缺口持续，库存维持去库趋势，以及中长期储能需求增长带动碳酸锂供需格局趋紧的预期被证伪前，预计碳酸锂维持高位震荡。

　　1、【厦钨新能：雅安厦钨主要承担公司磷酸铁锂业务产品竞争力持续向好】厦钨新能12月9日在互动平台表示，子公司雅安厦钨主要承担公司的磷酸铁锂业务，公司是行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，公司通过掺杂常规固相法颗粒，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，并实现了5C全程快充性能，但由于技术和工艺难度较高等因素，在产业化初期难免面临些许困难。经过不断努力，产品竞争力持续向好，良品率逐步改善，订单需求旺盛。(厦钨新能)

　　2、【“长协订单”深度绑定锂电业或迈入发展新周期】在经历了一轮剧烈的价格与产能周期波动后，锂电池产业链正掀起一场以“长期协议”为核心的订单潮。记者多方采访获悉，与上一轮单纯追逐规模扩张不同，本轮“长协订单潮”呈现订单规模更大、绑定更深、机制更市场化且高度聚焦于供应链安全与合规性的新特征。(上证报)

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