有色早评 | 2025年12月11日

　　铜

　　铜价再次明显反弹，主要受到美联储以及后续扩表的预期驱动，美元指数和美债利率回落形成驱动。

　　宏观环境上，美联储如预期降息25BP，后续的鲍威尔发言尚未转鹰，且声明后续的短期购买计划，形成扩表预期，市场宽松交易主导；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓；万科展期的新闻引发市场交易，形成支撑。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；国内市场电解铜现货库存16.45万吨，较27日降0.71万吨，较1日增0.60万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存回升，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价在美联储降息叠加扩表的影响，再回宽松交易，长期仍以向上作为主要方向。

　　铝

　　铝 2025.12.11

　　美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-1.6至92.1万吨，铝锭+铝棒库存环比-0.4至72.4万吨，国内库存去库，现货小幅贴水，下游开工环比下行，产业负反馈显现。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。

　　原料端，AGB2A-GIC正式获批恢复运营，进口矿供应仍有增量预期，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口再度打开，供应压力增加，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。

　　1.【美联储2025年终收官：如期降息25BP】SHMET12月11日讯，美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息，符合市场预期，年内已累计降息75个基点。

　　2.【丸红预计2026年日本铝升水在每吨85-203美元区间】外电12月10日消息，日本最大的铝贸易商丸红株式会社（Marubeni）部门总经理Eisuke Akasaka周三表示，预计2026年日本进口商支付的进口铝升水料处于每吨85-203美元，因为海外铝升水上涨导致流入亚洲地区的铝供应减少，这导致供应收紧。需求疲软和供应充足已将今年第四季度的日本铝升水推低至每吨86美元，较第三季度下降20%，而第一季度为每吨228美元。丸红称，预计日本明年第一季度的铝升水料为每吨140-203美元，第二季度料为每吨125-200美元，第三和第四季度料为每吨85-175美元。（上海金属网编译）

　　3.【AGB2A-GIC正式获批恢复运营矿山开工在即】SHMET12月10日讯，根据外网消息，隶属于几内亚国际集团的几内亚铝矾土、氧化铝及铝业联盟（AGB2A-GIC），最终获得矿产与地质部的正式批准恢复自2025年5月起被暂停的各项运营活动。据知情人士透露，矿产部门最终选择了对几内亚国家利益最合理、最有利的解决方案：恢复事件发生前的状态，由几内亚政府直接向AGB2A-GIC与SD矿业收取矿区使用费，取代此前向Axis矿业收费的模式。目前，Axis矿业因采矿权被吊销，已在纽约提起诉讼，试图通过仲裁手段维权。AGB2A-GIC总负责人已签署一份协议议定书，授权企业立即重启几内亚智慧矿业公司（GBT）采矿许可矿区的运营工作。知情人士进一步透露，协议文件明确规定：在协议约定的2.5亿美元款项中，只要有1.25亿美元划入几内亚国库，AGB2A-GIC即可启动原Axis矿业采矿权矿区的运营工作。若Axis涉事矿山在12月恢复正常运营，在2026年全年将贡献约4000万吨供应量。

　　4.【印尼政府正在加强矿业领域整顿：镍企首当其冲，单公顷最高罚款近40万美元】外电12月9日消息，印尼政府正在对自然资源领域采取空前严厉的监管行动。根据能矿部12月1日发布的新规，对超出森林许可范围非法运营的矿企将实施高额罚款，具体标准为每非法占用一公顷林地罚款3.54亿至65亿印尼盾（约合2.1万至39万美元）。最终罚金将根据违规经营的年限和所开采的矿产类别计算，其中镍矿企业将面临最严厉处罚。这是佐科·维多多总统继任者普拉博沃对大宗商品行业非法活动打击的最新举措。此前，世界最大的镍矿之一——由青山集团、埃赫曼和印尼国有多样化矿产公司共同运营的韦达湾镍矿，其超过148公顷的作业区因涉嫌超许可经营已于9月被林业特别工作组接管，可能面临巨额罚单。新规旨在遏制造成严重环境破坏并导致税收流失的乱象，显示出政策方向的重大转变。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2025.12.11

　　美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.2至13.2万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。

　　总体来说，美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事。国内12月存减产预期+库存去库，沪锌价格仍存支撑。

　　1.【快讯】SHMET12月11日讯，美国总统特朗普：美联储利率应降至全球最低。

　　镍

　　镍 2025.12.11

　　昨日沪镍主力合约收盘价116100元/吨，涨跌幅-0.72%。金川镍升贴水升+150至5050元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+1.90至-190.46美元/吨。

　　宏观方面，美联储12月议席会议降息25BP，符合市场预期。

　　供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。精炼镍冶炼端近期有减产动作。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。

　　整体来看，宏观方面，美联储降息符合预期，降息周期的延续中长期利好有色金属，但镍自身方面，资源端目前印尼有镍资源整体供应充足。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求弱势，整体缺乏显著增量。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【印尼能源与矿产部副部长：六个省份持有365份镍采矿经营许可证】印尼能源与矿产部（ESDM）副部长尤利奥特·坦琼（Yuliot Tandjung）12月7日披露，目前印尼六个省份共持有365份镍采矿经营许可证（IUP），分别是中苏拉威西省、东南苏拉威西省、南苏拉威西省、马鲁古省、北马鲁古省和西巴布亚省。国内镍加工（冶炼厂）方面，已有79座冶炼厂投入运营，74座处于建设阶段，17座处于规划及许可办理阶段。他介绍，国内镍加工是下游产业链发展的一部分，同时也是《2025年第2号法律》（即对《2009年第4号矿产与煤炭采矿法》的第四次修订）的实施要求——该法律明确规定，所有矿产商品必须在国内进行加工。到2024年，镍及其下游产品的出口额增长逾10倍，达到33.9亿美元。他预测，到2040年，下游产业链发展计划将吸引约6180亿美元的投资。（ESDM）

　　2、【印尼政府正在加强矿业领域整顿：镍企首当其冲，单公顷最高罚款近40万美元】印尼政府正在对自然资源领域采取空前严厉的监管行动。根据能矿部12月1日发布的新规，对超出森林许可范围非法运营的矿企将实施高额罚款，具体标准为每非法占用一公顷林地罚款3.54亿至65亿印尼盾（约合2.1万至39万美元）。最终罚金将根据违规经营的年限和所开采的矿产类别计算，其中镍矿企业将面临最严厉处罚。这是佐科·维多多总统继任者普拉博沃对大宗商品行业非法活动打击的最新举措。此前，世界最大的镍矿之一——由青山集团、埃赫曼和印尼国有多样化矿产公司共同运营的韦达湾镍矿，其超过148公顷的作业区因涉嫌超许可经营已于9月被林业特别工作组接管，可能面临巨额罚单。新规旨在遏制造成严重环境破坏并导致税收流失的乱象，显示出政策方向的重大转变。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.12.11

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12525元/吨，涨跌幅-0.24%。无锡现货基差升水-40至665元/吨；主力合约持仓-6683至71481手；仓单-58至61498吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至894.5元/镍点，镍铁价格有企稳回升的迹象。

　　供应端，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现相对偏弱。

　　原料端，镍铁价格出现止跌回升的迹象，不锈钢成本或企稳。不锈钢加工端有主动减产动作。但由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续，价格上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.12.11

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价95980元/吨，涨跌幅+2.56%。主力合约持仓+30032至605453手，仓单+760至13680吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+900至92200元/吨，工业级碳酸锂报价+900至90750元/吨。锂精矿均价+7至1175美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。今日传国内某加工厂因原料不足暂停一条产线，由于江西锂矿迟迟未复产，原料供应或逐渐偏紧。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。11月新能源汽车需求增速有显著放缓。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单小幅降低。

　　碳酸锂资源端国内停产锂矿迟迟未复产，后续原料供应或逐渐偏紧。供应端锂辉石与锂云母产量小幅回升，盐湖季节性减产，总产量维持高位。需求端下游锂电排产维持高位。终端需求方面，储能需求维持高位，新能源汽车销量增速有放缓迹象。在短期供需缺口持续，库存维持去库趋势，以及中长期储能需求增长带动碳酸锂供需格局趋紧的预期被证伪前，预计碳酸锂维持高位震荡。后续关注储能需求持续性与新能源销量增速变化。

　　1、【国家统计局：综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄】国家统计局解读2025年11月份PPI数据。数据显示，综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不断优化，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。 (国家统计局)

　　2、【Smackover Lithium获超11亿美元融资推进阿肯色锂项目 中美技术竞合引关注】Standard Lithium与Equinor合资的Smackover Lithium宣布，其阿肯色州Smackover地层锂项目已吸引超11亿美元融资意向，包括美国进出口银行、挪威出口融资局等三家出口信贷机构参与的债务融资（含贷款及担保），叠加商业银行贷款，将覆盖项目一期14.5亿美元建设成本的76%。该项目依托阿肯色州Smackover地质构造（预估含锂资源超500万吨），采用尚未商业化的直接锂提取(DLE)技术，获美国国会两党议员及特朗普政府支持，Standard Lithium已于2025年初获美国能源部2.25亿美元研发补助。合资公司成立于2024年5月，Standard Lithium持股55%并负责运营，Equinor持股45%，双方正与埃克森美孚竞争北美首个锂生产商地位（后者投资16亿美元建精炼厂）。项目若成功将重塑北美电池材料供应链，但DLE技术仍面临卤水成分复杂性、回收率稳定性等挑战。（上海金属网）

　　3、【前三季度锂离子电池产量增速达57.5% 山东在固态电池研发领域也传来重大利好消息】SHMET12月10日讯，12月9日，山东省在北京举办“央地协同 共谋发展”产业合作对接会上，重点推介了包括新能源电池在内的12条产业链。鲁网记者了解到，截至目前，宁德时代、比亚迪、欣旺达等头部企业在山东相继布局多个重大项目，今年前三季度锂离子电池产量增速达57.5%。鲁网记者获悉，威海金宏科技有限公司作为全国首批固态电池测试参与单位之一，凭借在固态电池核心技术领域的突破性成果，全项通过此次测试。在此前召开的2025 新产业标准化领航论坛固态电池分论坛上，中国电子技术标准化研究院公开发布了这一行业信息。这表明，山东这家公司自主研发的多项关键技术已达到行业先进水平，为固态电池的商业化推广提供了技术支撑。（鲁网）