2025年10月18日能化-橡胶

　　深强浅弱格局再强化总体供需矛盾不突出

　　1.供应端(强现实弱预期)：9月国内进口同比增长天气较好下后续上量预期继续加强

　　国内进口方面，9月天胶与合成胶进口总和同比大幅增长，虽其中合成占比可能较多，但天胶进口缩量的预期也有所反转。据中国海关总署10月13日公布的数据显示，2025年9月中国进口天然及合成橡胶合计74.2万吨，环比增加7.8万吨，增幅11.7%。同比增加12.8万吨，增幅20.8%。今年1-9月，中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计611.5万吨，同比增加98.6万吨，增幅19.2%。

　　天气方面，泰国近期降雨环比下降明显，绝对量也低于均值，整体看上量预期应较为明确，但原料暂未出现明显的下跌，后续关注胶水下方50泰铢附近支撑力度。

　　2.需求端(中性)：假期后企业复产半钢胎库存压力仍存

　　本周轮胎开工环比回升，双节检修企业复工，整体来看开工依然维持全钢强半钢弱的局面。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点。周期内检修企业按计划复工，目前多数企业产能利用率恢复至节前水平，带动样本企业产能利用率明显提升。周期内整体出货表现存一定差异，部分企业促销穿插销售，出货较节前好转，另有部分产品价格上调，企业出货节奏放慢。

　　库存上来看，本周期山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到10月16日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.17天，环比+0.51天，同比+8.32天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.95天，环比+0.08天，同比-0.13天。周期内，企业库存储备环比小幅增加，产出量恢复性提升，整体出货表现低于预期，导致库存储备抬升。其中，半钢胎部分企业表示外贸出货减少明显，对整体出货形成拖拽；全钢胎部分落实涨价企业出货放缓，成品库存小幅攀升。

　　3.宏观层面(利空)：贸易战风险未完全过去国内工业品指数偏弱运行

　　本周宏观环境在节后两个交易日风险释放后趋于乐观，中美领导人会晤大概率有谈判成果，目前市场对贸易战继续加剧的风险暂时未计价，但仍然需要警惕。国内来看，工业品指数持续回调，弱现实强预期的情况普遍发生在黑色系，需要关注10月中下旬的会议情况。

　　4.总结(偏空)：基本面变化不大仍以宏观偏空交易主线为主

　　总的来说，三季度橡胶基本面和宏观预期偏强的状况出现明显转弱的迹象，产区天气好转下上量预期明确，而自4月以来半年的风平浪静后特朗普再次掀起关税加征的风波，胶价或受此冲击下偏弱运行。从策略和估值角度来说，本轮基本面转弱的情况已经在节前计价部分，而宏观风险应低于4月全球资本市场都未做任何准备的情况，部分交易员已再次押注“TACO”，我们认为短期橡胶利空居多，而前低14000元/吨位置的底部构筑明确，本轮下跌的空间相对可以衡量，策略上建议区间交易为主，单边驱动受限。

　　5.风险提示：关税冲击超预期、产区上量超预期。

　　1.机构消息：我国9月重卡销量大涨8成(第一商用车网)

　　据第一商用车网初步统计，2025年9月份，我国重卡市场共计销售10.5万辆左右(批发口径，包含出口和新能源)，环比今年8月上涨15%，比上年同期的5.8万辆大幅增长约82%。

　　截止到目前，重卡市场已经实现了六连涨，4月份销量同比增长6.5%，5月份同比增长13.6%，6月份同比增长37%，7月份销量同比增长46%，8月份销量同比增长47%，9月份则同比上涨了82%，4-9月份近六个月的平均增速高达39%。

　　累计来看，今年1-9月，我国重卡市场累计销量超过了80万辆，达到82.1万辆，同比增长约20%，全年销量超过100万辆毫无悬念，并且按照这个趋势来看的话，2025年的重卡行业很有机会冲击110万辆的总销量规模。

　　2.机构消息：马来西亚8月天胶产量同环比均降(QinRex)

　　 QinRex据马来西亚统计局10月9日消息，2025年8月天胶出口量同比降31.4%至39,419吨，环比增6%。其中39.1%出口至中国，其他依次为德国16.1%、阿联酋9.2%、美国5.7%、葡萄牙3.9%。

　　8月马来西亚天胶进口量为62,966吨，同比降17.7%，环比增13.1%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。

　　3.宏观新闻：特朗普对华加征100%额外关税、“锁死”所有关键软件，美股一夜蒸发1.65万亿美元(AI前线)

　　刚刚，美国总统唐纳德特朗普(Donald Trump)宣布，美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税，“这一关税高于目前已征收的任何关税”。特朗普还称，美国将在同一天对“所有关键软件”实施出口管制。

　　当前，几乎所有从中国进口到美国的产品都已面临高额关税。根据富国银行经济部门和纽约联邦储备银行分析师的数据，虽然进口商品的具体关税水平各不相同，从钢铁和铝的50%到消费品的7.5%不等，但目前从中国进口商品的所谓实际关税税率为40%。加征为“报复”性举措，特朗普声称“拭目以待”。这一宣布，是在特朗普威胁要“大幅提高”从中国进口商品的关税以回击中国对稀土矿物实施新的出口管制措施数小时后作出的。

　　联系人：吴经纬