节后生猪消费季节性下滑，居民春节备货充足，还有待消化，白条走货缓慢。而养殖端出栏节奏在节后逐步恢复正常，供给量增加，加之冻品库存高企，现货价格短期承压运行。截止2月26日，生猪出栏均价13.65元/公斤，对比小年前后的高点，下跌了1.23元/公斤。2023年生猪价格持续低迷，养殖端长期亏损，产能进入下行通道，2024年供给压力呈逐步缩小的趋，市场普遍看好后市。虽然从中长期来看，二季度将是由供强需弱格局逐步转变为供需平衡的一个阶段，但这个过程是循序渐进，需要时间来体现，仅从3月份来看，供给压力的改善有限，开学消费提振不足，谨慎看待上涨空间，整体以偏强震荡为主。建议，生猪主力2405合约逢低做多，区间14500-15500元/吨。近期关注，现货弱势现状延续，在强预期影响下，养殖端压栏、二育情绪或升温，供给压力延后，短期支撑价格上行。

　　春节前后市场价格变动较大，月初小年前后，在节日备货需求达峰，价格推至当月高点。随着居民备货结束，消费惯性回落，现货延续供强需弱格局，价格随之走低。由于市场对后市供给压力缓解的乐观预期，期价止跌反弹，弱现实、强预期背景下，大幅升水现货。截止2月28日，主力生猪2405合约，最高价14870元/吨，最低价14280元/吨，收盘价14735元/吨，涨幅0.72%。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　节后消费回落 生猪价格走弱

　　截止2月27日，2月生猪出栏均价14.41元/公斤，较上月环比上涨0.21元/公斤。2月生猪均价呈现前高后低态势，节前旺季需求下，推动猪价走强，节后消费回落，供给压力突显，价格走弱。近期价格低迷，抗价情绪略有抬头，压栏、二育的预期上升，加之短期开学消费提振，对价格形成支撑。

　　截止2月27日，标肥价差-0.51元/公斤，较上月同期缩小0.1元/公斤。春节备货旺季期间，肥猪因之前腌腊期集中出栏及抛售导致供应偏紧，供需短期失衡，肥猪价格快速上涨，随着节日备货步入尾声，标猪先一步进入下跌趋势，标肥价差进一步走阔，一度达到0.84元/公斤的价差。节后肥猪需求大幅下滑，价差有所缩小，

　　2月仔猪出栏均价33.26元/公斤，较上月同期上涨11.59元/公斤。养殖端普遍认为今年三季度将迎来供需改善的拐点，规模场也上调全年出栏计划量。在去年四季度疫病影响下，部分养殖户遭受损失，北方猪源供应偏紧，仔猪价格又处于低位，补栏成本不高，养殖端补栏积极性较高，在经过春节前后较为火热的补栏之后，仔猪价格一路走高。元宵节后，虽然价格上涨，使得补栏意愿有所降温，仔猪价出现小幅回调，但市场对后市乐观预期不改，预计回调幅度有限，或在当前价位以震荡为主。

　　截止2月23日，二元母猪（50KG/头）均价1519.52元/头，较上月同期上涨42.38元/头。受市场预期向好及仔猪价格回升，母猪补栏积极性有所提升，其中北方补栏相对谨慎，南方地区补栏意愿较强，价格小幅上调。当前行业正处于去产能周期，母猪价格略有上涨，整体波动不大，依然处于较低区间。

　　2.2

　　供给压力改善仍需时间 3月份供给充裕

　　2023年全年生猪出栏72662万头，比上年增加2668万头，同比增长3.8%。分季度看，一、二、三、四季度生猪出栏分别为19899万头、17649万头、16175万头、18939万头，同比分别增长1.7%、3.7%、4.7%、5.4%，增幅逐季扩大，存栏基数依旧偏大，供给短期较难改善。

　　根据农业农村部数据显示，2024年1月末全国能繁母猪存栏量4067万头，同比下降6.9%，环比下降1.8%，为4100万头正常保有量的99.2%。但随着我国生猪生产效率提升和猪肉消费需求等变化，今年农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》中，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能依旧偏大。2023年5月-2024年1月份能繁母猪存栏环比持续下调，去产能进程加快，从生猪生产周期推算，2024年理论供给量呈逐步下行趋势。但供需趋于平衡，要到三季度才会有所体现。仅从3月份来看，供需矛盾还未有效改善，并且由于春节期间养殖端暂停出栏，节后又恰逢大范围降雪天气，影响生猪调运，整体出栏进度偏缓，供给压力后移至3月，3月供给量充裕。

　　据Mysteel统计，截止2024年1月底，规模场能繁母猪存栏量为482.32万头，环比下滑0.51%，同比下降5.79%。冬季疫病多发，规模场1月存栏数为3273.81万头，环比下滑3.21%，同比下滑0.39%。1月出栏量为962.12万头，环比下滑3.3%，同比增加32.62%。规模场能繁母猪存栏量自2022年12月进入去产能周期，2023年1-10月产能去化速度偏慢，但11-12月份，年底资金回笼压力下，去产能提速。去年底规模场整体出栏节奏偏快，2024年1月出栏量环比有所下滑，而今年2月包含春节假期，预期2月出栏量将出现较大幅度下降，考虑到规模场在新年度出栏计划量普遍增加，在前两月出栏节奏偏慢的前提下，3月份或出现加速出栏的情况。

　　截止2月26日，2月生猪出栏均重121.85公斤，较上月均重下滑0.48公斤。节前备货期间，大猪集中出栏，节后大猪猪源供应减少，出栏均重有所反弹，整体波动不大。当前出栏均重处于19年后的偏低水平，价格长期低迷下，给养殖端提供了一定压栏空间。

　　2.3

　　开工率较节前下滑明显 冻品库存压力偏大

　　截止2月26日，重点屠宰企业日均开工率为24.86%，较上月同期下降15.46%。冷冻肉库容率24.35%，较上月同期下滑0.14%，较去年同期高出5.74%。小年前后，在终端需求推动下，开工率达到峰值，随着春节假期来临，大部分屠宰企业停工。春节开工后，因节后居民消费下滑，屠宰企业订单减少，开工率较节前出现较大降幅。冻品库存高于去年同期，库存压力较大，对白条价格形成压制。

　　2.4

　　猪价节后回落 养殖端重回亏损区间

　　截止2月26日，玉米现货价格2459.41元/吨，较上月同期上涨55.68元/吨，豆粕现货价3483.14元/吨，较上月同期下滑103.86元/吨。经过长期下跌后，2月玉米、豆粕止跌回暖。玉米从基本面来看，增储政策提振市场，加之节后下游有一定补库需求。而随着气温持续回升，基层卖压仍存。生猪处于去产能周期，饲料消费预期减弱，饲料企业采购积极性不足。玉米短期仍有一定反弹动力，上方空间有限。豆粕从基本面看，2-3月国内大豆到港量较此前降低，不过后市随着南美大豆集中上市，国内进口大豆存在巨量补充的预期，豆粕供应将随之再度迎来走高。需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，豆粕进入季节性消费淡季。美豆成本端表现疲软，国内供强需弱预期将持续，多重利空共振之下，预计豆粕易跌难涨。

　　截止2月23日。猪粮比为5.97。节前两周猪价上涨，养殖端扭亏为盈，猪粮比短期来到6:1之上，随着节后价格回落，猪粮比再次回归过度下跌二级预警区间内。2024年1月以来进行了多次收储，对比总产量，对供需的影响有限，但一定程度上反映了稳猪价的政策导向。

　　截止2月23日，育肥配合料均价3.67元/公斤，较上月同期下跌0.04元/公斤，猪饲料均价3.21元/公斤，较上月同期上涨0.01/公斤。自繁自养养殖亏损190.16元/头，亏损较上月同期缩小16.21元/头。外购仔猪养殖盈利7.88元/头，较上月同期缩小177.57元/头。节前猪价快速拉涨。叠加饲料原料价格走低，养殖亏损情况得到改善。外购仔猪价格从去年三季度以来，价格逐步下滑至近几年较低水平，近期猪价上涨后，外购仔猪养殖逐步扭亏为盈。随着节后猪价继续走弱，养殖端已重回亏损区间，延续养殖端长期亏损的现状。

　　节后消费明显下滑，出栏节奏逐步恢复后，延续供强需弱格局。短期在开学消费提振，以及二育入场预期下，价格得到一定支撑，但供需矛盾整体改善仍需时间，预计3月以偏强震荡为主。建议区间，生猪2405合约14500-15500元/吨。

　　写作日期：2024年2月28日

　　分析师