一、宏观经济与政策环境：内需企稳与结构矛盾并存

1. 经济数据：工业与消费温和复苏，地产拖累仍存

工业增加值表现亮眼，7 月同比增长 5.7%（环比 + 0.38%），1-7 月累计增长 6.3%，制造业展现出较强韧性，新能源、半导体等产业贡献显著。消费与投资呈现分化，社会消费品零售总额 7 月同比增长 3.7%（1-7 月 + 4.8%），但环比下降 0.14%，显示复苏动能尚不稳固；固定资产投资 1-7 月仅增长 1.6%，若剔除房地产则增长 5.3%，地产对整体投资的拖累持续存在。

通胀方面呈现分化特征，CPI 环比由降转涨 0.4%（核心 CPI 同比 + 0.8%，连续 3 个月回升），PPI 环比降幅收窄至 - 0.2%，PPI-CPI 剪刀差小幅收敛，中下游企业利润压力得到一定缓解。

2. 政策驱动：流动性宽松 + “反内卷” 提速

货币政策保持宽松态势，央行 8 月 15 日开展 5000 亿 6 个月逆回购，叠加 8 月 8 日 7000 亿操作，本月累计超额投放 3000 亿中期流动性；市场预期 MLF 到期后续作可能加量，流动性宽松格局有望延续。

财政与产业政策协同发力，“反内卷” 政策加速推进，聚焦光伏、有色等产能过剩行业，通过供给侧重组与价格管控修复行业盈利，光伏已被列为政策落地的风向标。消费刺激政策持续加码，个人消费贷款政策落地，政策重点支持新消费领域（如 AI 硬件、新能源车）。

3. 外部环境：中美缓和与美联储博弈

中美关税延期后进入相对稳态，10 月特朗普访华或 APEC 峰会将是关键节点；美国 7 月 CPI 同比 2.7% 低于预期，但核心 CPI 升至 3.1%，美联储降息时点存在不确定性，美元波动加剧可能扰动港股及外资流向。

二、资金流向与市场情绪：中小盘获利了结，大盘蓝筹吸金

1. 期指持仓分化：IF、IH 增仓 vs IC、IM 减仓

8 月 14 日持仓数据显示，IF、IH 主力合约分别增仓 5578 手和 3248 手，多头主力增仓力度显著（IF 多头增 4902 手），净空头降至 23938 手（IF）和 14534 手（IH），反映出机构对大盘股的防御性配置需求上升。与之相反，IC、IM 主力合约减仓 9652 手和 6229 手，IM 净空头升至 50033 手，中小盘资金获利了结压力增大。

基差变动方面，IM 贴水收窄至 - 62.5 点（8 月 13 日），但 IC 贴水扩大至 - 56.3 点，显示中小盘市场情绪波动加剧。

2. 增量资金动向：ETF 成布局主线

南向资金年内净流入港股超 9000 亿港元，恒生科技指数 ETF（513180）获持续加仓，AI 与互联网龙头（腾讯、中芯国际）成为核心配置标的。A 股 ETF 布局呈现结构性特征，“反内卷” 赛道中，新能源 ETF（516850）、有色金属 ETF（516650）受政策催化，光伏涨价预期升温；科技底仓方面，恒生互联网 ETF（513330）低位吸筹，AI 产业链（算力、自动驾驶）成为 8 月布局重点。

3. 情绪指标：杠杆与波动率双升

两融余额突破 2.03 万亿元（8 月 13 日），参与交易投资者数达 52.34 万名，创年内新高；沪深 300 波动率升至 9.89%，期权隐含波动率出现分化（看跌期权 IV 下降），反映市场分歧加剧。

三、后市展望

短期：震荡分化加剧

IH：红利防御 + 政策托底
低估值 + 高分红央企表现占优；“反内卷” 政策利好银行、能源等权重板块盈利修复。ETF 联动方面，港股央企红利 ETF（513910）配置需求上升，与 IH 形成共振。

IH2509：2800-3100点

IF：费复苏与外资回流主导
核心变量在于 7 月核心 CPI 回升至 0.8%，消费龙头（白酒、家电）盈利预期改善；北向资金 8 月净流入提速，银行与消费板块占比超 60%。

IF2509：4100-4300点

IC：产业政策驱动的 α 机会
政策催化效应明显，半导体、机器人等 “新质生产力” 获财政补贴，7 月工业增加值中高技术制造增长 8.1%。

价格区间为支撑 6340 点，阻力 6560 点，政策落地或推动冲击 6700 点。

IC2509：6350-6750点

IM：高波动的科技成长标杆
业绩与估值博弈持续，AI 算力、互联网中报利空出尽，恒生互联网 ETF 资金逆势流入。

IM2509：7000-7250点

四、风险提示

外部政策突变：美国核心通胀反弹至 3.1%，关注美联储官员表态，若释放偏鹰预期或引发外资撤离，另外关注双普会晤成果。

国内政策执行滞后：光伏 “反内卷” 若未按目标分解落实，IC、IM 或面临估值回调。

流动性边际收紧：DR007 若持续高于政策利率 20bp 以上，高杠杆中小盘（IM）承压。

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