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市场点评

市场回顾：沪指失守3600 点，创业板大跌超2%

   沪指失守3600 点，创业板大跌超2%。沪深两市早盘平开，沪指围绕3600 点展开反复争夺，房地产板块强势拉升，临近午前沪指一度勉强翻红。午后两市震荡走低，银行板块护盘未果之后，两市以大跌报收。截止收盘，沪指报3568.47 点，跌36.32 点，跌幅1.01%，深成指报12283.76 点，跌227.78 点，跌1.82%，创业板报2661.17 点，跌55.88 点，跌幅2.06%。成交量方面，沪市成交3923.4 亿，深市成交5507.8 亿，两市共成交9431.2 亿元，较前一日量能有明显萎缩。个股呈现跌多涨少，上涨家数约为470 余家，涨停个股数约为40 只，下跌家数超过1900 余家，跌停的个股约20 只。板块方面，除房地产和银行板块上涨，其余板块全线下跌，其中国防军工、非银金融和计算机等板块领跌。热点集中于医药电商。

后市展望：当前存量博弈为主，指数或呈现窄幅震荡

   当前存量博弈为主，指数或呈现窄幅震荡。从各个侧面验证，市场存量博弈的特征明显，而在当前的密集成交区，很难短期突破上行。解套盘和获利盘的减仓共振下，指数在短期维持或区间震荡。由于资金久攻不上，短期必然选择回撤夯实底部。不过在当前流动性充足的情况下，市场短期并未出现系统性利空，个股尤其是成长股的投资机会显著。由于以创业板为代表的成长股在底部和上涨过程中换手更为充分，因此判断微观结构得到更好改善的成长股机会要优于价值股。对于中长期，大盘向上走势较为明确，各板块都有轮动机会，对于底部区域的股票，仍可耐心持有待涨。

操作建议：精选优质标的，适当提前布局改革股

  寻找业绩确定性高、良好的性价比、符合国家政策及产业发展方向的行业；并且重点挖掘微观结构已经出现明显改善、基本面情况良好，拥有真实可靠的题材的优质标的。此外，国企改革股近期表现比较沉稳，后续仍可能会有较佳表现机会，稳健投资者不妨可以趁机逢低入场，适当提前布局。

大事要闻

   疑峰回路转，但仍有风险——山东山水超短融违约后最新进展及相关思考山水近期事件的两项相关进展值得投资者关注。一是山水水泥的股东天瑞集团和亚洲水泥分别单独表达了对山水水泥的有条件偿债支持意愿，虽然仍然针锋相对，但对于山水水泥和山东山水的最终偿债可能有利，对于债权人来说事情在向积极的方向发展，但暂时也不可过于乐观。们猜测，争端双方在此敏感时点相继表态愿意为山水水泥提供有条件偿债支持，应该是为了影响开曼法院聆讯结果向自己有利的方向发展（如获取对公司控股权），但客观上有利于债最终兑付。不过上述承诺都带有很强的条件，另外即使条件满足承诺人最终是否真正愿意以及有能力提供支持都还具有一定不确定性。

   二是发行人山东山水在超短融违约之后于11 月13 日提前偿还了一笔2 亿元的CLO资产池贷款本息。据此推测，如果法院在2016 年5 月13 日前受理发行人破产重整，则此项偿付存在被撤销的可能从而利好债券持有人，不过此事项不确定性更大。尽管我们猜测此项偿付很可能来源于CLO 发起机构的流动性支持而非发行人现有资源，但应不改变此项偿付的法律性质。当然最终取决于债权人是否申请以及法院是否受理发行人破产重整，以及是否会考虑上述流动性支持与主动偿债的实质差异。另一项可能对债券持有人相对有利的状况可能是，发行人存续71 亿元公开债券，违约波及面及负面影响很大，多方协调努力仍然值得期待，但目前不确定性更大。母公司山水水泥此前的公告中提及济南市政府正在努力协。

   另外，从上述CLO 的处理，我们延伸讨论一下目前资产证券化项下破产隔离的有效性问题。首先，从法律层面上来说，最有效的SPV 应只包括信托产品，可以有效实现资产池与发起人和受托人的隔离；其次是公募和私募基金产品，基金财产可以实现与管理人的隔离但不能实现与委托人的隔离；而目前市场上广泛存在的各类资产管理计划（如保险、券商资管、基金专户等）以及所谓的一些资产证券化产品（如ABN、项目收益债等）能否有效破产隔离实际上存在较大的不确定性。第二个层面，从上述CLO 的处理情况来看，即使法律意义上能够隔离，但在实际执行过程中可能也会存在一些变数。未来投资者投资ABS 产品时要非常关注产品的条款设计、实质法律关系、以及可能的执行差异，避免遭遇损失。

重点推荐

四维图新（002405）《高精度地图是无人驾驶关键组件》
投资评级：买入
期限：中线
目标价格：58 元
   给予“买入”评级。与之前判断不同，2016 年新车型中ADAS 搭载率正在快速提升，公司地图业务具有较高竞争壁垒，市场空间打开，评级由“中性”上调至“买入”。维持2015/2016 年0.23 元/0.30 元预测不变，考虑到市场估值中枢上移，上调公司目标价至58 元。

   公司海外扩张继续进行，无人驾驶领域空间广阔。公司放弃竞购Here 以后，仍在积极寻找合适标的，海外扩张计划没有改变。高精度地图是无人驾驶关键组件，腾讯产业投资基金拥有公司11%股权，是公司第二大股东。百度与阿里均已开始布局无人驾驶，若腾讯在无人驾驶方面进行布局，公司将显著受益。车联网与高端地图业务持续增长。①车联网：趣驾3.0 上线并已经和整车厂开始合作，和骊安、图吧等面向后装市场产品增速较快，带动收入持续增长。②高端地图搭载率上升，带动毛利率回升：可以辨别多车道信息的高端地图正在替代普通地图，其单价与毛利水平均高于普通地图。新车ADAS 搭载率持续提升，公司业绩显著受益。
催化剂：高端地图搭载率上升，ADAS 搭载率持续上升
风险提示：无人驾驶普及速度不及预期

江淮汽车（600418）《新能源汽车战略布局持续深化》
投资评级：买入
期限：中线
目标价格：24 元
  事件：公司与华霆动力成立合资公司，研发生产新能源汽车用电池组及BMS 系统，双方各出资3000 万，各占50%股比。

   结论：维持“买入”评级，上调目标价至24 元。与华霆动力合资是公司深化新能源汽车产业链布局的第一步，未来持续可期。BMS 与电机控制以及整车控制是决定新能源汽车行驶效率的核心软件要素，也是体现新能源汽车差异化的重点。据产业链调研，华霆动力是江淮iEV5 的BMS 等核心供应商，双方合作基础扎实，成立电池相关合资公司能深化双方合作，公司BMS 迭代升级风险、电池组成本及供应风险显著降低。维持2015-16 年0.75/1.0 元的盈利预测，考虑到公司持续布局新能源零部件预期提升，新能源汽车相关利润对公司业绩弹性加大，上调目标价至24 元。

催化剂：新能源汽车布局进一步延伸
风险提示：新能源汽车产品开发进度及推广不及预期