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市场点评

市场回顾：英国退欧事件上演黑天鹅，A股受扰浅"V"应对

   英国退欧事件上演黑天鹅，全球市场围绕公投过程巨幅波动。虽对中国负面影响有限，但A股仍难以独善其身。脱欧尘埃落定之时A股放量下挫随后震荡回升，浅“V”应对。上证综指收跌1.3%报2854.29点，盘中一度逼近2800，本周沪指跌1.07%；深成指跌1.05%报10147.21点，周跌0.34%；创业板指数跌0.47%报2127.37点，周涨0.21%。两市成交6463亿元，上日为5233亿。退欧事件增强避险情绪，黄金板块逆势领涨市场。另外电子板块探底回升，多股涨停报收。

后市展望：共振或已来临

   英国脱欧极有可能是煽动翅膀的蝴蝶。部分投资者认为英国脱欧对A股影响有限，且在上周五的股价中已反应充分，因此脱欧即为风险靴子落地。但我们认为，英国脱欧极有可能是煽动翅膀的那只蝴蝶，在龙卷风消退前最好远离风暴中心。第一、英国作为欧盟核心成员之一，其脱欧或将成为潜在导火索，带来持续的政治、经济的动荡局面。第二、6月24日公投当天，金融和衍生品（尤其外汇交易）价格遭遇前所未有巨幅波动，交易层面可能引发部分金融机构敞口头寸的平仓风险，这同样是未来的潜在风暴来源。

   金融去杠杆由点及面全面展开。目前来看，金融去杠杆仍在持续趋严，并有从证监会向其他监管蔓延的迹象。如：6月22日，保监会印发《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》；同时，债券市场上，6月21日银行间市场交易商协会发布公告，因瑞华会计师事务所在“云峰20亿元债券违约事件”中未尽职责，对其公开谴责并暂停相关业务一年。无论是股市还是债市，监管趋严带来的潜在冲击同样不容忽视。另外，无论是河北省正在制定出台宣钢整体退出方案还是武钢与宝钢集团发布战略重组公告，供给侧改革政策加速落地。正如我们在下半年策略报告中谈到“如果供给侧改革强力推进，无效资本开支将继续下滑，2016年年中开始，企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下，企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。”

   共振来临，远离风暴中心。过去一段时间，市场持续横盘震荡似乎已让部分投资者对风险开始麻木，不少投资者倾向于认为当前风险已释放完毕，处于跌不下去的结构行情。但我们认为，过去单一事件的冲击正在演化成多重因素的共振，并有带来市场短暂超调的可能。此外，从市场的交易结构看，代表高风险偏好特征的次新股不断新高，新能源汽车产业链炒作标的不断泛化，场内博弈资金的风险偏好已处在相对较高位置，操作建议：风暴退去后，坚定消费品“超级周期”
   风暴退去后，坚定消费品“超级周期”。近期观点一直强调将具备业绩超级周期的消费品作为最重要的一条投资主线，核心在于市场低估了本轮部分消费品所呈现的盈利弹性。我们认为在市场不确定性增大时，部分消费品的超级盈利周期将进一步凸显配置价值。待风暴退去后，配置上仍聚焦两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料（泸州老窖）、小家电（苏泊尔）、航空（南方航空）等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力（黔源电力）等。主题投资推荐物联网主题、语音交互主题等。

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点评英国退欧事件

   核心观点：英国公投结果大超市场预期，此前“不退”是主流观点，英镑一度创几个月内新高。但黑天鹅出现，市场形势急转直下，风险资产大跌，避险资产大涨。公投结果大超预期，源于欧洲经济前景不佳，债务移民等问题不断。英国脱欧之后，警惕连锁反应，欧洲的“优等生”荷兰、德国可能会相继选择公投，而这些欧元区国家退欧会导致欧元解体。考虑到全球央行已经严阵以待，预计在政策宽松预期推动下，风险情绪会先降后升。英国退欧不利于中国出口、人民币汇率、资本流动和风险情绪，但总体影响有限。

   为何大超预期？次贷危机以来，各国财政货币刺激不断，但经济增长每况愈下，德国和日本10年期国债收益率为负，美债也仅1.5%左右，显示市场对全球经济与通胀前景非常悲观，由于欧洲债务和移民等问题不断，留欧对很大英国人显得越来越“不合算”，退欧的选择，是民众对未来经济与社会问题的一次投票。

   警惕连锁反应：英国脱欧之后，欧洲的“优等生”可能会相继选择公投，荷兰议员表现会在之后举行荷兰退欧公投，德国也有退欧公投可能。但德国、荷兰等公投，会造成欧元解体，这对市场冲击远大于英国脱欧。另外，苏格兰独立公投以及西班牙等民众问题，可能导致欧洲政治分裂、版图改写。

   忧中有喜：此前欧美日等央行表现，如果英国退欧成功，将联手救市，全球央行严阵以待。美联储年内加息概率继续下降，风险资产可能经历先跌后涨的过程。英国1992年退过一次欧，当时除英镑大跌以外（英镑20天内贬值约13%），全球资本市场与经济均表现较为淡定。这次不同之处在于，经济低迷期，市场情绪非常脆弱，风险事件叠加。

   对中国影响：英国退欧对中国影响有三大渠道：一是贸易渠道，英国退欧对全球经济前景不利，不利于中国出口；二是资本流动渠道，但从5月经验看，随着人民币逐步接近软着陆，中国资本流动表现出较强的稳定性，影响有限。三是风险偏好渠道，退欧事件增强避险情绪，但随着全球央行应对措施出台，风险偏好有望先降后升。

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重点推荐

纺织服装业《Line的启示：多角度解读“IP消费品”》

   品味迪士尼经典后，跟随我们一起踏上日韩最前沿的IP消费品节奏。在本篇中，我们将根据近期赴韩国调研的成果和组员日语优势，整理分析第一手资料，带来风靡日韩和东南亚的表情包——Line Friends家族的前世今生。以此再次强调我们的观点：IP消费品符合90后新消费的特点；与内容相比，消费品才具有更广阔的变现可能性。

   Line friends掀起表情社交风尚，衍生出零售、授权和内容三大业务，开发了400余种近7000SKU的商品。Line Friends是聊天软件Line 中的卡通表情，以其可爱并独特的形象设计深受年轻人欢迎（如布朗熊、可妮兔、詹姆斯等）。IP形象的付费下载、企业定制等业务收入为公司提供了40%左右的收入。同时在卡通形象的基础上，Line Friends开发了三大产品线，包括零售业务、授权业务和内容业务。零售业务方面，Line Friends有专卖店、咖啡馆、主题乐园等各类门店，产品横跨生活、文具、玩具、配饰、时尚、电子产品、医药还有图书等，拥有超过400个品类7000款商品，充分体现IP消费品的市场潜力。

   未来Line friends制定了积极的市场扩张策略，重点拓展零售商店和主题乐园。2015年Line Friends在中国成立了全资子公司，支持中国市场的持续发展。预计2016年年底，在中国可以达到10家店的规模。下一步会扩大在亚洲市场的零售商店数量，加大跨界合作。Line CAFé将计划在2016年7月分别在北京、成都、广州、南京、上海、深圳等城市开出品牌旗舰店和概念店。此外，公司计划于2016年/2017年搭建一家具室外主题乐园。顾客可以在以Line Friends故事为背景的主题乐园内心情玩耍，浏览景点，欣赏展品，品尝美食，包括多媒体互动、展览、零售、娱乐设备（3D电影院）等。在个别城市的政府支持下，Line friends还将在室外主题公园中融合酒店等不同业务。

   Line friends成为了当之无愧的迪士尼“继承者”，其IP消费品的开发能力值得国内企业借鉴。Line Friends已不单纯是依附于Line APP的IP形象，而是在IP内容塑造成功后，凭借超强的开发能力，成为横跨零售等行业的IP运营商。在粉丝经济快速发展的背景下，我们看好IP消费品行业及公司的发展。我们认为当探讨IP消费品这一概念时，与内容相比，消费品才具有更广阔的空间和更丰富的对标公司。

南极电商：未来复制“IP授权+IP管理及服务”，再造品牌IP。
美盛文化：打造中国版“迪士尼”，构建IP产业全产业链。
多喜爱：凭借HBDIY定制平台为明星IP提供整体解决方案。
凯撒股份：收购腾讯动漫顶级IP，强化泛娱乐+IP衍生品战略。

威创股份（002308）《布局领先，生态完善》

投资评级：买入
期限：中期
目标价格 ：21元

投资建议：公司有望借助资本先发及和君产业资源优势成为国内幼教产业整合者，定增调价后运作可能加快。出于政策、资本等原因，幼教产业格局分散厄须行业整合者进行规范。收购红缨、金色摇篮后有望利用资本力量发力产业整合，6月份有望迎来民促法修改第三次表决，若通过则主题有望爆发。幼教是最先受益二胎放开教育细分领域，产业整合空间巨大，给予2016-2018年EPS预测至0.25/0.38/0.58元，行业可比公司平均估值为6.24XPB，考虑先发优势及运作给予一定估值溢价，按2016年8XPB给予目标价21元，首次覆盖给予买入评级。

幼教产业率先受益二胎政策放开，婴儿潮到来及居民对教育重视程度增强刺激幼教消费井喷。受困资金及管理半径等问题，中国幼教鲜有连锁化集团社会资本及创新管理模式引进乃大势所趋。需求端蓬勃发展，供给侧整合空间巨大，是中国幼教产业当前重要特征。威创股份通过收购红缨+金色摇篮+艾乐，并利用贝聊、与康轩成立合资公司丰富教育生态布局，已经处于教育产业布局领先。

定增调价提供安全边界，后续运作整合速度有望加快。公司拟通过定增募集不超过25亿资金用于幼教生态完善，近期公告将定增底价由20.86元下调为13.33元。考虑布局以并购整合为主，后续资金需求旺盛，预计未来将力保定增完成。核心高管王红兵/程跃购买价格分别为23.32元/15.77元（购买均超1亿），员工持股计划购买均价19.38元/股、并将于11.6解禁。公司近期公布股权激励方案、占比1.56%，行权条件为2016-2018年净利润不低于1.8亿/3.6亿/6亿元。
催化剂：定增过会；围绕幼教生态布局落地
风险提示：定增被否；并购整合协同效应薄弱

欧菲光（002456）《股权激励，并购华汽，开启新一轮高成长》
投资评级：买入
期限：中期
目标价格 ：45元

维持买入评级和目标价45元。公司公告以14.32元针对核心管理技术人员推出1977万份限制性股票激励和461万份股票增值权激励；同时公告1.68亿收购华东汽电70%股权、南京天擎48%股权。我们认为公司从团队、技术、资质全面布局高端光学新品和汽车电子新业务，有望开启新一轮高成长。维持2016-18年EPS预测0.99元、1.61元、2.44元，参考行业可比公司估值，维持目标价45元，对应2016年45倍PE。

诚意满满的股权激励计划。（1）针对光学新品、汽车电子打造的国际超一流豪华团队已经全部到位，此时推出为期4年激励计划深度绑定引进人才，是公司未来五年实现光学+汽车大战略布局的根本保障。（2）我们认为授予价格、解锁条件较好平衡了激励对象和现有股东的利益，体现公司满满诚意。

无人驾驶全产业链布局完成。（1）华东汽电是车身电子BCM细分龙头，专利技术+20余家主力车厂前装资质+乔?优秀团队，此次收购物超所值；（2）中控仪表+ADAS+车身电子控制，公司已完成无人驾驶全产业链布局，依托华东汽电资质优势，前装重量级客户持续突破可期，公司有望成长为无人驾驶新龙头；
光学+汽车开启新一轮高增长。公司在汽车电子、双摄、OLED薄膜触摸屏、3D玻璃行业均属龙头，新品爆发将带来极大业绩弹性。

风险提示：光学新品投放进度低于预期，客户拓展进度低于预期。

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