豆粕后市在产地天气炒作下易涨难跌；植物油市场棕榈油库存触底回升，豆棕价差继续走强。

　　1、近期进口大豆产地方面缺乏新驱动，但北美后续将进入大豆生长关键期，存在天气炒作的可能。

　　2、南美大豆收割进入尾声，巴西虽然小幅减产但南美产量较去年仍增长，大豆供应宽松，后续随着陆续到港，下游需求跟进不足的话易产生累库现象，压制豆粕和豆油价格。

　　3、棕榈油产地增产，近期买船增加，到港量将补足库存触底回升，价格支撑减弱。

　　4、产地天气炒作预期下豆粕易涨难跌，油强粕弱形态或改变。

　　一、进口大豆成本近期维持整理

　　五一期间，由于巴西发生洪涝灾害，引起巴西大豆产量担忧，进口大豆成本反弹。近日洪涝结束，但巴西南部及阿根廷降雨量仍偏多，影响大豆的收割和运输，引起供应担忧。由于南里奥格兰德州爆发洪灾，有咨询机构公司将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.545亿吨，较3月28日的上次预测值调低了200万吨。如果产量预期成为现实，将比上年的1.624亿吨减少4.9%。该公司负责人表示，南里奥格兰德州大豆产量可能因为洪水而损失250万吨，此外洪水还影响到粮库等存储设施里的大豆，可能造成80到100万吨的大豆损失，因此整体供应损失可能进一步增加。洪水叠加后续降雨导致南美大豆出口成本坚挺。北美方面，美国大豆持续播种中，近日美国部分大豆产区有降雨预期，不利春播，加上后市拉尼娜的预期，美豆价格也受到提振。

　　不过近日美豆播种状况却好于市场预期，USDA周三凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至5月26日当周，美国大豆种植率为68%，市场预期为66%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。大豆出苗率为39%，上一周为26%，上年同期为50%，五年均值为36%，美豆种植率和出苗率虽低于去年同期，但好于五年平均水平。至少以目前来看，美国种植情况尚可，叠加当下疲弱的美豆出口，美豆虽暂时有支撑，但也缺乏上行动力。

　　二、供应压力不断增加，短期供强需弱

　　随着巴西大豆上市，我国进口大豆数量也将增加，夏季是我国大豆到港最多的季节，油厂原料充足，且在炎热天气易导致大豆变质的条件下大量压榨，豆粕供应充足。下游需求来看，近期下游提货较为平淡，饲料厂在后市供应充足的条件下，囤货意愿不强，维持随用随采，因此后市需求也较为平淡，叠加高供应压力，豆粕有胀库风险，如库存一直增高，将压制豆粕价格。后市来看，由于近期猪肉价格好转，饲料成本小幅下滑，生猪养殖利润也转负为正，刺激养殖户二次育肥需求，饲料对豆粕需求有支撑，因此豆粕供应虽然增加，但累库速度预计不会太快。回顾历年豆粕库存，在超过100万吨水平时会导致价格明显下行，目前库存69万吨，考虑到累库速度不快，豆粕如要面临下行或需要更大的供应压力，在此背景下6月份产地又容易进入天气炒作，豆粕价格下方空间有限，关注库存累库速度及产地天气。

　　豆粕终端需求，也就是生猪养殖来看，近期猪肉消费好转，养殖户恢复盈利，虽然消费转淡但由于近期养殖单位抗价惜售，市场生猪供应量偏紧张，加上二次育肥行情支撑市场，现货维持整理。6月随着二次育肥的生猪的大量出栏，供应压力增加，生猪价格或受到拖累，从而影响养殖利润，最终导致豆粕需求变弱，留意6月的市场压力。

　　油脂方面，豆油和豆粕具有共同的原料上游，大豆大量到港，油厂压榨后豆油后续库存压力也将增加，且上半年国内豆油库存一直处于80万吨以上水平，这意味着下游一般，豆油需求较弱。而作为豆油的替代品之一，棕榈油由年初较高库存经历过半年的去库以后，随着主产国马来的增产，我国近月对棕榈油买船量也增加，棕榈油库存也将触底回升，国内油脂供应压力整体增加。需求方面，油脂需求缺乏明显提振，后续缺乏利好。国际市场来看，地缘政治导致原油波动，作为替代品生物柴油的重要原料，植物油市场易追随原油震荡。

　　三、豆粕易涨难跌，油脂不确定性较强

　　短期来看，即使巴西的洪水阻碍了收割，南美大豆整体丰产的趋势是较难撼动的，再加上夏季大豆大量到港，下游需求没有明显的扩张前景，国内市场供大于求，理论上缺乏炒作因素，基本上油粕想要上涨，都需要外部驱动，也就是国际因素。对于豆粕来说，驱动主要来自产地的作物产量变化，美豆种植关键期易受天气扰动，天气干旱降雨不足容易导致大豆减产，多个气象机构预计7月份将出现拉尼娜气候，拉尼娜大概率给美国带来高温少雨的天气，或不利大豆生长。天气炒作将带动美豆反弹，国内豆粕豆油驱动都将增强，因此可关注豆粕回落之后重新上行的机会。此外与豆粕不同的是，豆油受到的扰动更多，替代品效应或将削弱来自产地的提振，因此一旦美豆反弹，豆粕的动力将比豆油稍强，可关注豆油-豆粕价差的回落机会。同时，考虑到棕榈油增产趋势，豆棕价差继续走扩为主。

　　风险点：美国天气良好缺乏炒作；地缘冲突进一步加深

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