【两粕】

　　核心观点：

　　【豆粕】巴西大豆丰产格局确立但农户卖货偏慢，阿根廷天气存变数；国内豆粕库存持续去化，油厂开工小幅回升，养殖端刚需支撑明显。价格走势以震荡为主。国内供应压力阶段性缓解，不过下游备货基本收尾，油厂维持去库进程。重点关注下周USDA月度供需报告指引，市场当前对该报告预期偏空。目前国内豆粕市场多空交织，中期维持偏空预期。

　　【菜粕】短期供应偏紧与中期进口恢复博弈，中加贸易关系有所缓和，中国开启采购加籽进程。不过强现实格局短期难改，国内沿海菜粕库存处于历史低位，部分区域零库存，澳菜籽开始入榨但到港有限；需求端水产仍处淡季，刚需支撑乏力。若菜籽进口恢复落地，盘面或面临回调压力。

　　【棕榈油】尽管原油价格回落带动油脂板块集体回调，但棕榈油整体仍处于多头逻辑当中。印尼政策引发产量担忧，马棕出口表现强劲、去库逻辑增强，叠加原油反弹提振。价格延续涨势，宜偏多思路对待，需关注印度消费旺季需求兑现情况。

　　【豆油】原油回调拖累内盘油脂价格，但美国生柴政策落地预期提振外盘豆油，国内大豆通关效率提升、压榨成本改善，节前备货叠加库存下滑形成支撑。价格延续涨势，短线偏强运行，后续重点关注下周USDA和MPOB报告指引，中长期需关注南美大豆到港情况。

　　【菜油】供应偏紧格局未改，澳菜籽未大规模入榨，加菜籽进口窗口打开但短期难解燃眉之急，库存维持低位。需求端刚需支撑，受油脂板块整体偏强带动，价格震荡偏强，后续随菜籽进口增量释放，大概率转为震荡，反弹高度受限。

　　一、 期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【美国财政部发布清洁燃料税收抵免拟议规则】美国财政部发布45Z清洁燃料税收抵免拟议规则，旨在规范生物燃料生产商如何获得每加仑1美元的低碳燃料（包括航空燃料）税收抵免。美国可再生燃料协会表示，仍有一些问题尚未得到解答，包括可能影响燃料资格的修订版气候模型构成，以及外国原料禁令的实施。

　　【CONAB：截至1月31日巴西大豆收获进度11.4%】巴西国家商品供应公司（CONAB）作物进展报告显示，截至1月31日，巴西2025/26年度大豆收获进度11.4%，高于一周前的6.6%和去年同期的8.0%，但低于五年同期均值11.8%。

　　【出口检验：上周美国大豆出口检验量131.1万吨同比增长15%】美国农业部出口检验报告显示，截至1月29日当周，美国大豆出口检验量131.1万吨，同比增长15%，此前一周修正为133.6万吨。2025/26年度迄今出口检验量2199.1万吨，同比减少35.7%，达到全年出口目标4286万吨的51.3%。

　　【上周美国对中国装运74.0万吨大豆同比增长113%】美国农业部出口检验周报显示，截至1月29日当周，美国对中国（大陆地区）装运大豆74.0万吨，占该周总量的56.5%，同比增长113%；前一周装运大豆89.7万吨。2025/26年度迄今美国对中国（大陆地区）累计装运大豆439.1万吨，同比减少74.7%。

　　【RuralClima：巴西中西部和东南部将迎来降雨可能影响收割作业】巴西农村气象公司（RuralClima）预报显示，本周巴西中西部和东南部地区将迎来降雨，可能导致马托格罗索州、戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州、圣保罗州、南马托格罗索州部分地区以及马托皮巴地区的农户无法在本周进行收割作业。南里奥格兰德州部分地区已经连续干旱超过20天，预计降雨将在2月10-11日之间普遍恢复。

　　【AgRural:巴西大豆收获进度10%南方高温干燥天气令人担忧】咨询机构AgRural数据显示，巴西大豆收获步伐有所加快，截至1月29日2025/26年度巴西大豆收获进度10%，上周4.9%，去年同期3.9%。但南方地区高温少雨天气开始引起农户担忧，尤其是南里奥格兰德州，该州约有15%作物仍处于灌浆期。

　　【Celeres：2025/26年度巴西大豆产量预期上调410万吨】咨询机构塞拉瑞斯（Celeres）报告称，由于单产表现超出预期，预计2025/26年度巴西大豆产量1.813亿吨，较之前预测值1.772亿吨上调410万吨，同比增长5%。

　　【StoneX：2025/26年度巴西大豆产量预期上调401万吨】经纪商斯通艾克斯（StoneX）报告称，尽管部分地区天气异常，但巴西大豆整体前景仍然乐观，预计2025/26年度产量1.816亿吨，高于此前预估值1.776亿吨，同比增长7.6%。

　　【加拿大统计局：2025/26年度迄今油菜籽出口同比下降35.3%】加拿大统计局数据显示，2025/26年度第25周加拿大油菜籽出口步伐放慢。截至1月25日当周，加拿大油菜籽出口量24.1万吨，上周为28.8万吨；2025/26年度迄今油菜籽出口量345.1万吨，同比减少35.3%，上周同比减少37.4%。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【SPPOMMA：1月份南马来西亚棕榈油产量环比减少13.08%】南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）数据显示，2026年1月份，南马来西亚棕榈油产量环比减少13.08%，其中鲜果串单产环比减少13.78%，出油率（OER）增长0.16%。

　　【船运机构：1月马来西亚棕榈油出口量环比增长14.9%～17.9%】船运机构ITS表示，1月马来西亚棕榈油出口量146.3万吨，比12月的124.1万吨增长17.9%；AmSpec数据显示，1月出口量137.6万吨，比12月的119.7万吨增长14.9%。

　　【印尼统计局：2025年印尼棕榈油出口量同比增长9.09%】印尼统计局表示，2025年印尼毛棕榈油和精炼棕榈油出口量达2361万吨，较上年增长9.09%，出口额达244.2亿美元。其中不包括棕榈仁油、油脂化学品和生物柴油。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【海关：2025年我国进口大豆1.12亿吨】海关数据显示，2025年我国进口大豆1.12亿吨，同比增加680万吨，增幅6.5%，首次突破1.1亿吨，创历史新高；其中12月份进口大豆804.4万吨，同比增加10.3万吨，增幅1.3%。

　　【海关：2025年我国进口食用植物油693.6万吨】海关数据显示，2025年我国进口食用植物油693.6万吨，同比减少22.6万吨，减幅3.2%；其中12月份进口食用植物油66.7万吨，环比减少5.3万吨，同比减少3.4万吨，减幅4.9%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2026年2月4日