本轮贵金属行情从3月开始启动，到目前为止伦敦现货黄金上涨335.05美元/盎司，涨幅16.47%；伦敦白银现货上涨8.03美元/盎司，涨幅35.76%。3月初，美国纽约社区银行股价连续大幅下跌，纽约社区银行属于美国中小银行，其资产端商业地产抵押贷款占比超30%，其股价大跌的原因在于疫情之后美国商业地产空置率不断高企，商业地产抵押贷款在高利率和高空置率背景下存在违约风险。此外3月初陆陆续续公布的经济数据偏弱，如ISM制造业PMI数据、就业数据和订单数据等出现较大幅度回落，引发市场对降息的预期，进而导致贵金属行情启动。3月11日，主要高频数据已经公布，纽约社区银行股价止跌企稳，利多因素交易相对充分，此时黄金开始横盘震荡，市场等待议息会议。3月21日，议息会议如期暂停加息，美联储表态偏鸽，点阵图暗示3次降息，当日贵金属再次大涨，短期提振贵金属多头行情。4月1日以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆，伊朗回复将报复以色列，市场预期这将会引发新一轮地缘冲突，随后贵金属整体大幅上涨。4月14日，伊朗对以色列实施小规模报复，4月19日以色列对伊朗进行回击，由于伊朗展示出息事宁人态度，贵金属当日大幅上涨后回落，之后一路回调。5月初，贵金属整体回调企稳，市场等待公布4月份通胀数据和就业数据，贵金属呈现横盘震荡，随后公布的通胀数据回落，消费数据边际走弱，新订单数据大幅走差，尽管美联储官员表态偏鹰，尤其拜登也表示美国物价过高，但市场依然按照数据进行交易，整体呈现官员表态偏鹰，数据偏鸽。5月22日，公布5月初美联储议息会议纪要，纪要显示5月初议息会议观点偏鹰，贵金属整体大幅回调，我们认为5月后美联储官员持续鹰派表态，市场或已经将其消化，议息会议纪要实际上已经被交易过，短期回调反而提供了一个介入窗口。

正常状态下，美元指数和贵金属价格走势负相关，10年期美债价格与贵金属价格走势正相关，而在短期美元指数和黄金会出现走势一致、10年期美债和黄金走势背离的情况。对于后一种情况的逻辑解释为：美元指数反映美元对欧元、日元、英镑、加元等货币整体强弱，美元金价反映美元和黄金相对强弱，美债和黄金均属于避险资产，美债与利率负相关，当市场预期中东发生冲突，油价会上涨，美国通胀会上行，美联储会加息，美元指数走强，美债下跌，同时，在避险资产时，黄金的避险属性强于美债，这就是4月9日到5月初黄金和美元指数同向波动，却与10年期美债走势反向。

再回顾贵金属套利机会，内盘黄金4月份以来期现价差最高达到6元/克左右，内盘白银期现价差最高达到50元/千克左右，提供了丰富的期现套利机会；按照即期人民币汇率折算，今年以来内盘黄金最高溢价15元/克左右，内盘白银溢价最高则超过1000元/千克，由我们今天对人民币和美元汇率判断，在国内经济边际修复，外部市场利率政策边际宽松预期下，人民币呈现边际走强，因而提供了丰富内外套利机会。