市场表现：多数资产收益下行，有色、油品领涨，市场预期好于现实，商品端在低波动下等待趋势到来，股票端把握顺周期的机会。 　　一、大类资产方面，本周商品领涨，A股普涨，美股领跌。商品内部，品种方面，欧线领涨，白银、棕榈油和工业品随后；部分农产品品种下跌。本周棕榈油、贵金属和有色继续创新高，黑色系多品种创新低。结合量价来看，铅放量下跌，白银缩量大涨。 　　二、外盘方面，假期间（4.3-2024.4.6）LME锌（+2.7%）、镍（+2.6%）、铅（+2.0%）领涨； 　　2号棉花（-3.0%）、ICE11号糖（-1.2%）领跌。 　　三、根据我们自研的模型，本周商品市场预期较现实仍保持乐观，市场波动性处于极端低位，且趋势较上周更加流畅。从一年内创新高的力度来看，白银高于黄金高于铜；而从一年内创新低的力度来看，苹果高于工业硅高于烧碱。 　　整体逻辑：内弱外强，欧美补库已现，等待国内共振。 　　一、海外，美国3月非农就业数据出炉，家庭调查口径和企业调查口径双双超预期。我们认为，目前的美国就业走强更多是由供给侧改革所引发的改善。 　　Powell关注通胀是否朝着2%在行进（目前PCE同比较上月持平在2.8%），而Waller（美联储本轮开启加息并主导加息节奏的关键人物）关注的是职位空缺率是否降到4.5%以下（目前5.3%），这两个指标都表示降息并不是立刻要做的。我们反复强调，补库周期的开启会延后美联储降息的时间。 　　二、国内下游消费动能在增强，指向传统基建的混凝土产量和沥青开工依旧偏弱，指向地产的螺纹、PVC、玻璃表需环比有所改善但。交通运输部数据显示，今年清明假期，预计全社会跨区域人员流动量较比2019年同期日均增长20.9%。与此同时，根据文化和旅游部数据中心测算，假期3天全国国内旅游出游人次和花费分别较2019年同期增长11.5%、12.7%。此外，从高频数据来看，近期新房、汽车销售回升，猪价延续回升，均指向下游消费动能增强。 　　三、工业品不少商品走出了反套格局，即预期还未落到现实层面。我们维持春节前做的关于大宗商品的三点判断：工业品尚难整体向上走出趋势（目前有板块间结构性的小趋势，但整体来看内外不共振，预期和现实也不共振）、中下游工业品利润仍难走扩（国内需求偏弱）、以及工业品强于农产品（工业品尤其是有色的供给问题更大）。 　　板块逻辑：大变局之下，本属于长叙事的慢变量逻辑加速，黄金、铜等品种已然脱离了短期逻辑框架的束缚，继续强烈看多。 　　1.贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，依旧逢低多配。当下贵金属的锚并不是全球量宽体系下的实际利率，而是全球量宽体系不能再维持的货币信用风险。 　　2.工业品：1）基本金属：基本金属：铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，仍然逢高空思路。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转，短期有获利盘了结的反弹，但中期仍维持偏空结构。 　　3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油仍处于供需偏紧的格局，价格中枢上移；需求未落实的情况下下游化工品的利润难扩。 　　3.农产品：1）油脂偏强，棕榈延续领涨，交易近端低库存。2）蛋白粕步入震荡，短期结构上呈现反套格局。政策面收储及保税玉米进口受限提振市场情绪，期价预计震荡偏强。3）生猪消费承接力度不足，震荡偏弱。4）鸡蛋供应增加，走货放缓，震荡走弱。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌。 　

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。