春节过后，国内铁矿石期货价格继续承压走弱，近期呈现加速回落的趋势，截至3月11日，铁矿石主力2405合约累计下跌约14.59%。今年下游地产板块开工相对较慢，钢材下游需求不足，黑色板块整体情绪悲观，产业链负反馈十分明显。

　　一、“金三银四”存隐忧

　　整个黑色产业链主要下游需求取决于房地产和基建项目的施工，通常春节过后的一个月时间内是下游集中复工复产的时节，也是需求增幅最快的阶段。然而，从最近三周螺纹钢表观需求来看，明显低于历史同期，较2023年农历同期下滑19%，处于近五年的较低水平。造成当前需求不足的原因主要来自两方面，其一，节后下游复工复产偏慢。根据百年建筑调研数据，截至3月5日(农历正月二十五)，全国10094个工地开复工率为62.9%，农历同比减少13.6个百分点，处于近三年的最低水平；劳务上工率57.5%，农历同比下降10.7个百分点。其二，资金受限项目开工有所延后。从节后资金到位率来看，截至3月5日，整体资金到位率为44.7%，环比仅增加3.1个百分点，增幅低于去年同期。部分项目由于资金不到位，开工延后，续建项目进度偏缓，且新项目明显减少，北方和西南部分市场存在已开工项目暂停施工的情况，这也从侧面反映今年部分地区新开工项目管控趋严的现象。

　　此外，春节过后的一轮全国大范围雨雪天气，也进一步加剧了节后复工复产的难度，导致项目整体开工进度较差。同为建筑材料的水泥，节后第三周出库量农历同比下降接近30%，其中基建直供量农历同比下降17%。由于建筑材料需求整体表现不佳，也加剧了市场对今年“金三银四”的担忧，旺季不旺似乎成为市场共识。

　　二、铁水产量持续下滑

　　钢厂复产不及预期，铁水产量持续下滑。3月份云南省7家钢厂在1-2月份控产的基础上，进一步实施减产措施，预计减产建筑钢材50万吨左右。3月8日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.6%，环比上周增加0.41%，同比去年减少6.40%；高炉炼铁产能利用率83.11%，环比减少0.23%，同比减少4.92%；钢厂盈利率24.24%，环比减少3.03，同比减少25.11%；日均铁水产量222.25万吨，环比减0.61万吨，同比减少14.22万吨。根据Mysteel统计的停复产情况，本周共新增10座高炉复产，9座高炉检修。其中检修的多为中大型高炉，复产多为小高炉为主，综合导致铁水的复产量少于检修量。而近期由于部分地区钢厂成材库存压力较大，因此临时性增加了高炉的检修计划，缓解生产端带来的压力。短期内铁水产量或将继续维持下行趋势。钢厂方面主动降价去库，受资金周转以及订单不足等多重因素影响，对原料补库有限。根据Mysteel数据显示，全国64家钢厂进口铁矿石平均可用天数仅22天，处于历史同期的相对偏低水平。

　　海外发运超出市场预期，港口库存延续累库趋势。一季度作为发运淡季，今年整体发运量高于往年水平，且近期澳矿和非主流矿到货均有上升，这也导致港口库存持续增加。根据Mysteel数据显示，3月4日-3月10日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2522.4万吨，环比减少22.1万吨；澳洲发运量1895.6万吨，环比增加59.5万吨，其中澳洲发往中国的量1495.6万吨，环比增加44.8万吨。巴西发运量626.7万吨，环比减少81.7万吨。近期港口泊位检修较少，澳洲、巴西天气干扰减弱，预计下期全球铁矿石发运量维持在3000万吨以上。中国45港铁矿石库存延续前10期累库趋势，高于去年同期水平。截止3月8日，45港铁矿石库存总量14150.5万吨，环比累库257.8万吨，较年初累库1905.8万吨，比去年同期库存高380.5万吨。

　　综合以上，黑色系本轮下跌主要因为旺季需求不佳的预期。从结构来看，由于地产终端启动较慢，市场补库需求不佳，螺纹钢库销比偏高，螺纹钢价格承压走弱带动上游原料价格同样下行。对于铁矿石来说，目前全球发货量维持高位，铁水产量处于下滑趋势，港口库存延续累库趋势，本轮下跌行情有望延续，后续筑底情况仍需重点关注终端需求表现。

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