2024-02-26期货日报网

最大限度发挥衍生品的价值

大宗商品交易核心是大宗商品定价问题。大宗商品价格是国际经济的晴雨表。在国际大宗商品市场，国家之间的竞争和利益角逐主要体现在对于资源的掌控和大宗商品定价权的主导上。同时，大宗商品定价也是企业对市场价格风险进行管理和实现成本与利润控制的重要途径。

大宗商品定价是一个复杂的系统性工程，涉及远期、期货、期权等金融工具; 涉及商品、资金、汇率、利率、基差等影响成本的因素; 涉及报价、交易、套保、结算和交割等业务环节。大宗商品定价就是将金融工具、价格要素、业务环节进行不同组合,以控制风险, 实现交易目标。因此, 对大宗商品交易和定价,要科学、系统地理解, 严密、规范地设计, 发挥大宗商品市场作为国民经济运行稳定器的作用。

[提高大宗商品定价权至关重要]

纵观全球市场，大宗商品交易基本形成“东方交易、西方定价、美元计价、期货基准”的格局。作为最大的大宗商品需求方之一，我国长期在全球市场中处于相对劣势地位，定价权有限，严重影响产业发展、经济安全与国际竞争力。近年来，我国加快期货市场开放发展，推动人民币国际化，大宗商品人民币计价结算取得突出进展。“十四五”时期，我国面临更加严峻的外部环境与更具挑战的发展任务，提高大宗商品定价权与资源配置能力至关重要。

一个成熟的国内市场可以为大宗商品定价提供更加稳定和可靠的基础，提高本国企业的议价能力和话语权。在我国商品期货市场稳步走向国际化的同时，商品现货交易市场也加大力度推进建设，通过期现结合、指数发布等多种方式扩大我国在国际市场上的价格影响力。

能源是国际大宗市场的主战场。2015年，我国在上海建立了第一家国家级石油天然气现货交易中心——上海石油天然气交易中心。2020年，中共中央国务院《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》提出“建设国际油气交易和定价中心”，支持上海石油天然气交易中心推出更多交易品种，从国家层面对现货交易平台建设提出了更高要求。目前，上海石油天然气交易中心在探索国内油气市场化定价方面已取得积极进展，与海关总署全球贸易监测分析中心共同发布了原油、LNG、LPG三个产品的综合进口到岸价格指数，为我国油气进口贸易提供定价参考。上海石油天然气交易中心通过油气现货优化资源配置，通过油气期货、发布价格指数和开展衍生品交易扩大价格影响力，为提高我国在国际油气市场的话语权和定价权发挥重要作用。

值得注意的是，2023年3月28日，中国海油与道达尔能源通过上海石油天然气交易中心平台完成国内首单以人民币结算的进口液化天然气（LNG）采购交易。这是上海石油天然气交易中心开展油气贸易人民币结算的有益尝试，是为国际资源商参与中国市场提供新渠道、助力构建国内国际双循环发展新格局的重要实践。

[现货定价模式主要分为三种]

要提高国际大宗商品定价权，需要了解和掌握大宗商品定价机制的规律和特点。我国大宗商品的现货定价模式主要分为三种，即指数定价模式、基差定价模式和含权贸易模式。

指数定价是指交易双方以一定时间的商品价格指数为依据，确定交易价格的一种定价方式。所参考的价格指数是大宗商品行业内企业基于一定周期内真实的大宗商品市场的交易数据，按照一定的方法编制而成的代表市场变化的价格,可作为宏观监测、合约结算及企业风控的重要参考依据。

指数定价在大宗商品中以铁矿石价格指数定价最为典型。由于中国有50％—60％的铁矿石都是通过现货交易方式采购，因此国际主流铁矿石价格指数都是在中国铁矿石现货市场的基础上综合海运价格设计出来的。目前，国际上比较有影响力的铁矿石价格指数有三种，分别是普氏能源资讯的普氏指数、环球钢讯的TSI指数、金属导报的MBIO指数。

此外，煤炭长协价格的定价机制也与煤炭指数息息相关。煤炭长协价格主要采取市场化双方协商定价原则，即锁量不锁价，会随市场情况进行适时调整。2022年后，长协新定价机制由（基准价+浮动价）/2形成：所谓基准价按下水煤合同5500大卡动力煤675元/吨执行；浮动价实行月度调整，暂采用NCEI（国煤下水动力煤价格指数）、BSPI（环渤海动力煤综合价格指数）、CCTD（秦皇岛动力煤价格指数）三个指数，选取每月最后一期，等权重平均确定。

纵观现货市场，很多品类的大宗商品都通过指数定价。因此，编制权威的价格指数对于完善大宗商品定价机制尤为重要。期报传媒大宗商学院院长师秋明表示：“权威的价格指数是即期现货的价格标杆。一方面可以客观地反映价格、供需、库存等市场情况，为企业提供更为准确和权威的价格参考依据，有助于企业更好地进行采购、生产和销售决策，降低经营风险；另一方面，也可以为政府制定和实施相关政策提供参考依据。此外，对于没有在期货市场上市的非标大宗商品，例如中草药、茶叶、水果等农副产品以及某些需求量较小的稀土产品，由于无法参照期货市场定价，所以往往以价格指数作为重要的参考指标。”

“目前国际大宗商品指数定价主要采用浮动定价机制，该定价机制部分参照期货市场定价，另外较大一部分标准则依据指数平均水平定价。迄今为止，我国尚缺乏国际公认的具有权威性的大宗商品指数，因此急需推出被国际认可的中国大宗商品指数。当然在指数的编制过程中，应更大程度依据大宗商品现货以及经济供给需求的变化来定价，规避大宗商品指数过度金融化的问题。”南开大学金融发展研究院院长田利辉认为。

值得注意的是，由于多方面原因，一些大宗商品国际贸易的定价基准，还主要依赖于国际现货指数和场外市场报价。因此，业内专家呼吁相关国际机构，建立更加严谨科学的指数编制机制，提高报价的透明度和约束力，共同提高大宗商品价格发现的效率，以更好维护全球产业链供应链的稳定和安全。

[利用期现结合对冲价格风险]

基差定价模式和含权贸易模式均与期货市场密切相关。基差是指现货价格与期货价格之差。在很多场合，基差又称为升贴水， 基差经济学是指商品或资产的时间成本和空间位移成本，通俗地讲，基差变化一般涉及商品的运输费用、存储费用、利息、保险费和损耗费。基差定价是指在现货贸易中，交易双方以期货市场价格为基础，加上一定价差进行定价的方式。具体来说，交易双方在订立现货交易合同时不确定具体成交价格，而是约定在未来对合同标的物进行实物交收时， 以交货期间期货价格为基础， 加上事先达成的期现价差 （即基差） ， 作为货款结算价格。

在实行基差定价以前， 在现货远期交易中， 交易双方以一口价作为买卖双方的交易价格。这种交易定价方式虽然简单明确，但买卖双方从交易到交割阶段面临价格风险。作为买方，担心市场价格下跌，面临买高了的风险； 作为卖方， 担心市场价格上涨，面临卖低了的风险。基差定价可以为买卖双方在一定程度上控制这种风险。经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市场情况， 选择时机， 在期货市场对合同项下的商品进行套期保值。一般卖方会在买方期货市场点价当天，通过期货转现货交易，完成套期保值头寸的了结。

记者注意到，2023年3月，广西八桂食品交易中心在全国率先推出白砂糖期现价差点价交易，以“期现价差交易+参考期货价点价”方式定价，将标准的期货合约“加工”成符合个性化需求的“现货贸易合同”，以便于现货企业参与。同时，可以实时反映价格变动，有助于现货贸易商降低采购成本，也有助于生产企业更好锁定利润，从而实现“双赢”。

含权贸易是将衍生品结合进现货贸易的一种新型贸易模式。含权贸易是在现货贸易中嵌入期权保价， 由此转换成现货定价的方式， 帮助企业管理价格风险。现在比较常见的含权贸易定价操作方式是基差点价+期权保价。具体操作上， 用现货合同约定基差， 并规定买方在期货市场点价，锁住价格风险； 再通过购买场内或场外期权， 采取价格保护， 争取部分套保之外的价格收益。期权保价常用的有库存保护、销售价格保护和采购价格保护。含权贸易通过“基差点价+期权保价”为卖出企业锁定最低销售价格和最低利润， 在价格上涨时争取额外收益； 为买入企业锁定最高采购价格， 并获取进一步降低采购价格的收益； 为中间商锁定固定收益。

与传统现货“一口价”相比，期现价差点价交易参考期货报价，与含权贸易、价格保险等业务一脉相承，通过期现结合的定价方式，最大限度发挥衍生品的价值，更好地服务于实体经济，推进期货市场与现货市场深度融合，形成更加完善、更加全面的定价机制，为扩大价格影响力、提高国际定价权奠定坚实基础。

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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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