一、CPI数据公布后，市场表现如何？

　　北京时间2023年11月14日21:30，美国公布10月CPI数据。10月的总体CPI与核心CPI走势背离告一段落。10月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3.7%；季调后CPI环比持平，预期升0.1%，前值升0.4%。未季调核心CPI同比升4%，预期升4.1%，前值升4.1%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。

　　继大幅降温的非农数据佐证了美国经济增长动能减速后，10月美国CPI数据亦现疲弱。CPI数据公布后，市场更加坚定了美联储在12月FOMC会议上将继续选择暂停加息的预期，并预计明年年中美联储将开启降息之门。具体来看，市场将美联储首次将降息预期提前到了明年5月，明年7月前要降息2次，明年年底要降息近4次。

　　资产走势方面，数据公布后，美元指数大幅回落，盘中接连失守105和104两道关口、非美货币大幅跳涨(例如：人民币汇率直线走升)、美股大涨。当下，人民币汇率呈现波动率加大的非对称性走势特征，即“贬值时，速度慢、幅度小；升值时，快速、幅度大”状态。究其背后的原因，或能用我们前期一直强调的“前期美国经济基本面相对优势以及政策步调差给美元带来的强势已有所减弱，美元指数已显外强中干之态”去解释其背后的逻辑，一定程度上反应的是前期做多美元头寸的拥挤。

　　二、CPI数据为何超预期降温？

　　10月美国CPI、核心CPI的回落均超预期，反映的是美国整体通胀压力转弱、核心通胀压力边际改善的现状。那么，10月CPI数据为何降温？我们认为与下述原因有关：非黏性通胀方面，油价的回落；黏性较强的房租下行；半黏性通胀方面，二手车虽同比跌幅收窄，但延续下跌趋势；医疗服务、娱乐服务的意外下滑等等。整体来看，美国10月整体CPI的显著放缓得益于国际油价的回落，核心通胀的回落归功于租金和二手车价格的下行。

　　1.国际油价的冲击有所减弱

　　国际油价在10月整体呈现下行状态。巴以冲突自10月初爆发以来，并没有导致国际油价持续攀升，相反，在经历了短暂的上涨后，随着市场对地缘政治担忧的减弱，国际油价呈现下行趋势。国际油价在10月的回落，带动了10月美国能源CPI环比减少2.5%，拉动整体CPI环比下行0.18%，成为10月减缓通胀压力的主推手。这也符合我们之前对巴以冲突对市场影响的判断，由于巴以双方都不是传统的产油大国，若事态不往极端方向升级，对油价的影响十分有限。

　　2.房租延续下行趋势

　　10月核心CPI的下行，我们认为主要来自于核心服务，住房项基本解释了核心服务绝大部分的放缓原因。具体来看，住房项通胀环比增速从0.6%回落至8月水平0.3%，其分项主要居所租金项以及业主等价租金项环比增速分别为0.5%和0.4%。房租一直是今年以来以及未来最主要去通胀的力量，10月房租通胀下行速度有一定程度加速，表明了美联储去通胀的阶段性胜利，但是环比涨幅韧性仍存。

　　3.超级核心服务通胀放缓

　　超级核心通胀的走软与近期美国劳动力市场降温和薪资放缓的现状相呼应。剔除房租后的10月超级核心通胀同比和环比均有所回落。其中，运输服务、医疗保健和娱乐服务的CPI环比分别上涨了0.8%、0.3%和0.1%，但三者合计的拉动率较上月降低了0.01%，表明美国通胀的粘性正在减弱。

　　三、CPI数据回落的道路是否通畅？

　　从趋势上看，我们预计美国通胀压力整体可控，或延续下行态势，核心通胀后续回落幅度趋缓的概率较大。原因如下：一、我们预计后续原油价格上涨的空间有限。美国周度汽油销售价自9月底开始回落，这表明能源价格的回落可能会延续；二、核心商品方面，从曼海姆二手车价格指数看，10月的跌幅收窄不具备持续性，但下行空间不大，主要也是考虑到10月以来汽车业罢工的影响；三、核心服务方面，基于我们对美国劳动力市场降温的态势依旧在延续的基准判断，叠加Zillow租金指数的回落或带动整体住房价格的降温。因此，住房通胀未来仍有一定概率回落。

　　四、10月美国通胀超预期下行的政策含义？

　　美联储对预期管理的方式可以通过官员的讲话或披露的经济数据来实现。根据近期美联储官员的讲话内容以及10月的非农就业数据和CPI数据，我们认为美联储在12月的FOMC会议上选择加息的概率不大，更有可能将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。考虑到美国经济前景(美国通胀回落与零售强于预期的组合，描绘了美国经济软着陆的场景)以及近期FCI—G金融条件指数显示金融状况重新放松的态势(当前1年回溯窗口呈现回落趋势，目前所处的金融条件水平低于2008年金融危机时的水平)，我们预计美联储在12月的FOMC会议上对后续货币政策进程(加息方面)仍持开放态度。(作者：南华期货周骥)