今年“双11”国货表现亮眼，纺织指数也水涨船高。“双11”预售从10月23日开始，据文华财经统计，次日纺织指数便由降转升，24日大涨4.03%至1080点，并由此开启了一轮上涨行情。截至11月17日，纺织指数已回到1163.42点附近，但尚未超过本年度8月时的高点。纺织行业板块借着“双11”的东风表现不俗，而作为纺织原料的棉花、短纤接下来将有何表现？

　　未来走势整体偏乐观

　　谢紫琪

　　棉花供应保持充裕

　　10月，新疆棉花收购在多方政策调控下有序展开。轧花厂严格控制收购价，籽棉收购价根据棉花期价走势相应调整，从初期的7.5—7.8元/公斤逐渐滑落至7.2—7.4元/公斤。近期随着寒潮降临，新疆雨雪天气频繁，或对地里堆放的棉花含水、马值等指标形成不利影响，加上棉花期价节节走弱，棉农惜售心理大幅减弱，轧花厂收购进度颇快，交售进度已经达到75.4%。此外，因轧花厂产能增加，棉花日加工量处于近年高位。据全国棉花交易市场统计，截至11月13日，新疆地区皮棉累计加工总量233.63万吨，同比增长48.69%。

　　图为棉花交售进度(单位：%)

　　为保障纺织企业原料供应，中国储备棉管理有限公司自7月31日开始抛储，一直延续至11月14日。本轮抛储合计轮出棉花88.47万吨，总成交率达71.81%，447家企业参与了竞拍交易。除却抛储和新棉，棉花第三大供应来源——进口量，在近期也出现了较大增量。9月棉花进口量为24万吨，同比增加15万吨，环比增加6万吨。因进口滑准配额发放，以及衡量当前棉花内外价差，预计接下来数月的棉花进口量都将处于高位。

　　图为棉花抛储情况(单位：万吨)

　　图为棉花进口量(单位：吨)

　　图为棉花进口利润(单位：元/吨)

　　由于纺织产能扩张以及此前开机率偏高，而旺季订单不及预期，纱线成品库存不断积累，占据纺织企业大量资金。数据显示，截至11月10日，纺织厂纱线库存折算天数已升至31.4天，处于过往数年来较高水平。社会库存同样富裕，广东佛山等区域的棉纱仓库普遍处于胀库状态。在库存压力之下，近期纺织厂和贸易商已经开始清理库存，棉纱价格承压。

　　图为纺织厂纱线库存(单位：天)

　　图为纺织厂开机率(单位：%)

　　棉花供应充沛，叠加纺织企业和贸易商的纱线成品库存处于历史高位，开机率逐渐走低，原料补库需求减弱。10月后，棉花价格出现大幅回落。10月中旬至11月中旬，棉花期货主力合约价格下跌约2000元/吨。当前棉花期货各合约基本处在15500—15900元/吨，与过往历史均值相距不远。若棉花期价在新棉上市阶段处于历史较高水平，则会压缩产业链后续环节的产业利润，不利于行业后续健康发展。因此，当前棉花期价在新棉上市阶段回落，对下年度的纺织行业发展是有利的。

　　短纤等待成本指引

　　2022年，全球涤纶短纤市场规模约为20470百万美元，预计2029年达到28970百万美元，2023—2029年复合增长率(CAGR)为5.1%。我国是全球最大的短纤生产国和消费国，产量、消费量约占全球的60%，相关企业对价格风险规避工具的需求较大。

　　当前，聚酯产业链中对二甲苯PX、精对苯二甲酸PTA、乙二醇和短纤都有相对应的期货、期权品种。其中，PX作为衔接原油和聚酯产成品的重要中间环节，其期货和期权品种涨跌有序。短纤期货和期权上市后，产业链上下游企业充分利用该工具开展套期保值、基差贸易等业务，有效防范现货市场风险，提升了行业的定价效率和风险管理水平。

　　图为短纤和PTA期货主力合约走势(单位：元/吨)

　　9月中旬，国际油价及调油逻辑走弱后，PX带动PTA大幅走弱，成本走弱后短纤价格随之回落，短纤期货主力合约从8000元/吨高位回落至7300元/吨附近。原料价格企稳后，短纤也开启了区间振荡行情，中间的价格走势与PTA高度相关，回归方程的决定系数R2达到了99%。当前，聚酯板块同样存在库存积压问题，POY和FDY工厂库存皆在18天以上，终端织造订单则进入传统消费淡季，产业存在一定的负反馈。不过，前期价格回落后，PTA表现出一定的抗跌性，成本端有支撑，预计短期内涤纶短纤区间温和振荡，等待后续成本端的指引。

　　原料需求不断增加

　　数据显示，截至2021年年底，新疆棉纺规模由2014年的700万锭增加到2021年的2146万锭(含兵团)。截至2022年年底，新疆棉纺规模增至约2215万锭(含兵团)。2020年至今，棉纺产能年复合增长率为4.25%。据了解，新疆纺织企业在2024年仍有百万锭以上的增量计划，同时更下游的印染以及化纤企业也在同步迅速发展。

　　纺织行业在新疆的发展优势可谓得天独厚。首先，新疆是棉花主产地，近些年新疆的化纤产能节节攀升，原料补给便捷。其次，新疆电费成本优势明显，北疆电费一度三毛五，南疆电费一度两毛八，内陆电费一度则需要七毛五左右，而用电成本占据了纺织成本很大一部分。再次，新疆处于“一带一路”的核心枢纽地带，拓展亚欧市场有显著的区位优势。最后，新疆对纺织行业的发展提供了大量的优惠政策。

　　随着《中国(新疆)自由贸易试验区总体方案》印发，纺织行业迎来了高质量发展新机遇。据笔者了解，由于电力、棉纱出疆补贴等差异，新疆和内地棉纱成本差异可在2000—2500元/吨，意味着内陆纺织亏损达到千元/吨时，新疆的纺织企业仍有比较丰厚的盈利。

　　后市展望

　　数据显示，10月，我国社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，环比增长8.81%。1—10月，我国社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%。10月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1207亿元，同比增长7.5%，环比增长5.97%。1—10月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品累计零售额为11126亿元，同比增长10.2%。笔者预计，11月的数据在“双11”的加持下，将会有更为亮眼的表现，国内纺织消费行情仍可期。

　　图为我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额(单位：亿元)

　　目前来看，纺织行业在新疆发展迅速，对原料的需求也在不断增加。因此，棉花方面，在相关政策指引下，2023/2024年度棉花种植面积将继续缩减，棉花价格在经历短期回调后，2024年的走势将较为乐观。短纤方面，短纤中短期内振荡蓄势，2024年一季度同样存在价格反弹预期，更长期的价格则需参考原油和上游原料PTA等品种的走势。(作者单位：广州期货)

　　分析人士：终端消费仍是关键

　　10月以来，随着籽棉抢收预期落空，市场交易逻辑从供给端切换至需求端。然而，由于“金九银十”消费旺季落空，下游需求不佳的问题引发负反馈，使得郑棉期价从17500元/吨以上跌至15500元/吨附近。近日，随着2023年中储棉停止销售公告发布，郑棉期价才得以反弹。

　　中信期货棉花分析师吴静雯告诉期货日报记者，关于中储棉停止销售市场早有预期，但是公告发布后，市场情绪仍得到有力提振，郑棉期价涨至11月以来的高位。同时，近日拍储成交率久违地回升至100%，成交价涨幅不小。因为市场原本预期的停抛时间在11月底，且目前每日挂牌量在1.2万吨，所以11月15日开始停抛减少的实际供应量并不大。本次公告发布带来的影响更多是提振情绪，而非实际供应量减少带来的利多，所以对棉价的影响时间预计较短，不影响棉价本身趋势。

　　“近日，储备棉轮出停止的靴子落地，盘面受到利好消息的提振有所反弹。不过，由于市场对该消息早有预期，以及当前国内产业链基本面氛围偏空，棉价反弹的持续性或不强。”华泰期货棉花分析师李馨表示，虽然2023/2024年度国内预期棉花减产，但是前期储备棉和进口棉持续投放使得供应相对充足。目前，新疆棉花收购已经进入尾声，轧花厂因收购成本偏高都在考虑逢高避险，盘面上方的套保压力较大。

　　事实上，随着新疆棉花加工过半，北疆籽棉交售基本结束，南疆籽棉交售接近八成，供应端的交易要素基本告一段落，当前棉花市场的定价权已经完全转移至下游需求端。据中信建投期货棉花分析师吴新扬介绍，需求端的关注焦点在于棉纱成品大量累库，以及纺纱开工负荷持续下降。今年终端消费面临复苏乏力的困局，整体产业链难以出现超额利润，但因新疆、湖北等纺纱产能持续投放，新产能开工热情延续，棉花直接消费得以维持，进而导致棉花市场出现去库，而因终端消费不佳，棉纱持续累库。在棉价上涨、棉纱行情不乐观的情况下，纺纱利润持续亏损，进而导致开工负荷降低。

　　吴新扬分析称，从前期棉花抛储成交来看，纱厂的采购情绪不浓，成交率偏低且溢价幅度有限。随着新季棉花陆续上市，供应商担心需求不佳最终导致棉花滞销，近期也在不断降基差加快销售。尽管近日中储棉公告停止储备棉轮出一定程度上降低了供应压力，但是因定价权仍在下游消费端，供应端的利好难以有效提振棉价。

　　国际方面，记者了解到，美国农业部11月供需报告对美棉产量进行了修正上调，全球棉花供需总体呈现产量上调、消费下调的局面，调整偏利空，叠加美国就业数据疲软，美国经济走弱使得市场对全球棉花需求的担忧上升，导致近期外盘棉花整体走势偏弱。

　　李馨表示，虽然2023/2024年度美国、中国棉花减产基本确定，但是该因素已经充分交易。虽然印度棉花预期减产，但是受厄尔尼诺现象的影响，最终产量仍存在不确定性。巴西棉花增产则相对确定，这也是巴西棉花产量第一次高于美国棉花产量。从需求端来看，欧美纺服主动去库进入尾声，但是整体需求表现偏弱，短期国际棉价仍将承压运行。

　　展望后市，李馨认为，市场已经由交易供应转为交易需求，四季度中后期棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

　　吴静雯表示，在下游弱需求发生积极转变之前，棉价依旧承压，尤其是在近日上涨之后，棉价下方空间被拉大，但同时由于期现价差较均值水平偏高，产业反套或者临近交割的期现回归，对郑棉2401合约存在向上的拉动力。短期来看，对郑棉2401合约持振荡偏弱观点，区间参考15000—16200元/吨。

　　“后市行情发展还需重点关注终端消费，棉价下跌趋势的改变仍要依靠消费端释放利好。”吴新扬告诉记者，目前终端消费依然存在压力。终端消费以内销和外贸两个方向为主，从内销来看，国内服装类社会零售消费仅较去年有一定恢复，消费总量还有待提升；从外贸形势来看，1—9月美国累计进口服装669.83亿美元，同比大降23.1%，该数据大幅落后于2021年同期水平。

　　“美国进口需求不乐观主要是因为批发商、零售商面临高库存去化的压力，批发商、零售商选择通过降低服装进口来达到库存优化的效果。不过，近期宏观面利好开始出现，金融市场的风险偏好提升，且随着美国服装面料库存持续去化，明年二季度可能会开启补库行情，对东南亚和我国的订单下达有望提升全球棉花直接消费，继而改变棉花市场供需结构，最终提振棉价。”吴新扬说。