来源：香港万得通讯社综合整理

周二（9月15日），A股延续周一跌势，低开逾2%，午后跌幅最高超过4%至2983点。当日，两市近八百只非ST个股跌停。截至收盘，上证综指跌3.52%报3005.17点，本周累跌6.10%；深证成指跌4.98%报9290.81点，本周累跌11.21%。两市全天成交金额约4770亿元人民币，创下近八个月新低。有分析认为，连续两日暴跌或因集中杀跌恐慌所致，此外美联储本周将讨论加息事宜，市场对于资本外流的担心加剧。

A股经历黑色周期一后，有分析认为，本周是期指交割周，恰逢融资盘被迫平仓，加之国企改革利好出尽，小心“交割魔咒”重现；有机构表示，本轮大盘疯牛行情终结，无疑是场外配资盘爆仓所引发。而让人担心的是，9月底是配资和资金杠杆清除最后时间窗口，这意味着配资盘出货时间已不多，前期A股暴跌元凶或再袭来，投资者须警惕新暴风雨式杀跌。

中央财经大学财经研究所研究员、中国企业研究中心主任刘姝威曾发文表示，9月7日以后，中国股市可能迎来这场股灾的最后一跌。最后一跌可能清除违法违规进入股市的“杠杆”资金，将融资余额占股票总市值的比率控制在安全的范围内。最后一跌也许是清理股市骗子和腐败分子的开始。

刘姝威称，面对股灾的最后一跌，如果投资者手中持有优质股票，那么，在最后一跌中，投资者应该握住手中的优质股票，即使这些优质股票出现暂时的账面浮亏，以后也会扭亏为盈，获得至少等于存款利息的投资收益。股灾的最后一跌是为了清理股市的肮脏，也许不在乎于股指的涨跌。股灾的最后一跌之后，中国股市的融资余额占股票总市值比率可能控制在安全的范围内，为投资者创造一个干净的和相对安全的股市环境。在此基础上，股指向着万点稳健地上涨。

数千亿股票自营面临“裸奔”

周二，三大期指走势分化。上证50和沪深300主力一度涨超2%，随后震荡下行，尾盘拉升，双双收红。中证500则冲高回落，午后一度跳水，尾盘拉升难挽大局，最终跌逾2%。本周三大期指表现分化，尤其中证跌幅较大。方正中期表示，主要原因在于中证500前期涨幅最大，短线资金离场，而沪深300及上证50由于有国家队护盘，相对抗跌。

截至收盘，沪深300指数报3152.23点，跌幅为3.93%，沪深300主力IF1509报3142.2点，涨幅为0.16%；上证50指数报2175.17点，跌幅为2.38%，上证50主力IH1509报2160.0点，上涨1.49%；中证500指数报5708.03点，跌幅为 5.65%，中证500主力IC1509报5663.6点，跌幅为2.35%。

本周五期指9月合约将进行交割，大量套保盘面临着从9月合约移仓至10月合约。在期指投机盘骤降90%的情况下，套保盘将迎来首次交割。业内人士表示，随着投机盘的持续下降，套保的冲击成本很高，加之远月合约点位较近月有较大价差，每次期指移仓都会带来不小的亏损。

多家券商自营业务人士表示，目前监管部门严管套保盘冲击市场，但对手盘又极度缺乏，导致券商数千亿元股票自营即便想实现部分套保都很难，如果投机盘持续下降，券商自营将面临仓位全裸风险。

深圳一位不愿具名的期货公司高管这样形容期指近期的遭遇：一场限制过度投机的风暴，引发了成交量和持仓量同时暴跌的风暴。

9月A股最大威胁仍在作祟

市场在经过两轮大跌后，信心严重不足。经过6月大跌后，市场处于弱势之中；其次，经济层面没有起色，复苏势头出现反复；再次，人民币汇率大幅贬值引发亚洲货币出现竞争性贬值，加上9月美联储首次加息预期等导致海外股市动荡，内外市场的相互影响陷入恶性循环。

此外，证监会要求10月底前清理外部接口和非法配资，整顿两融等。内外多重因素叠加导致市场再度快速下跌，严重打击投资者信心。虽然证监会14日发声维稳市场，但市场信心和情绪仍是脆弱的。

证监会新闻发言人邓舸9月14日称，截止9月11日，完成清理资金账户3255个，占全部涉嫌场外配资账户的60.85%；还有2094个账户尚未清理，持股市值约1876.27亿元。已清理账户中，有76.28%采取取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式清理，仅6.33%采取销户方式清理，还有部分账户采取产品终止等方式清理。目前，多数场外配资账户持有人积极配合，主动清理，强行平仓占比较低。因此，按照现有方式、节奏对剩余场外配资账户进行清理，对市场不会造成明显冲击。证券公司股票质押回购业务总体风险可控，违约处置金额占比较低。

暴跌之后：50股破净23只市净率低于0.9

据证券时报数据部统计，截至9月15日收盘，有50只个股跌破每股净资产，其中鞍钢股份、南山铝业、新钢股份等个股市净率最低，分别为0.693倍、0.732倍、0.755倍。从2015年6月15日大盘见顶以来的涨跌幅看，华菱星马、郑煤机、铁岭新城等个股的跌幅最大，分别达72.06%、64.59%、63.57%。

后市三大猜想及应对策略

大势猜想：3000点或难以守住？实现概率：85%

具体理由：今日股指整体呈震荡走低的态势，沪指跌逾3%盘中跌破3000点，深成指跌逾4%创出年内新低，创业板指表现最弱跌约5%。盘面上看，所有板块下跌，跌幅最少的是银行、公交和采掘服务等。从数据来看，沪市委买盘为1744万，委卖盘为2801万，多空比为0.39，从数据上看，沪指买盘较上午有所降低，卖盘则明显增加，空方今日再度占据上风。虽然证监会14日发声维稳市场，但市场信心和情绪仍是脆弱的，近期大盘稍显疲态即容易出现急速跳水的局面，今日午后不出意外再现跳水，沪指更是跌破3000点。9月30日是大部分券商清理存量配资账户的最后时限，按照规定，通过软件接入的伞形信托配资账户被要求在此之前关闭，剩余账户持股市值约为1800亿元。

应对策略：在存量配资清理完前市场难以有大的起色，短期股指或延续弱势，3000点整数关口或难以守住。短线投资者在行情明朗前建议谨慎为主，如果是中长线则继续持股就好，当然要注意股票本身的质地。

资金猜想：资金或将继续出逃？实现概率：80%

具体理由：午后两市股指延续早盘弱势，整体呈震荡走低的趋势，沪指盘中跌破3000点，创业板指表现最弱跌幅超5%。截止当前，沪深300指数成分股大单资金净流出43亿元，资金流出呈现放大的趋势，主力资金持续从权重板块出逃。消息面上，证监会14日表示配资清理强行平仓占比较低，公司股票质押回购业务总体风险可控。不过证监会的维稳言论市场并不买账，两市人气相当萎靡，资金争相从市场出逃。

应对策略：市场接连的重挫对于信心的打击颇大，在配资盘仍未清理完毕的情况下，预计明日资金仍将以流出为主，建议投资者近期操作谨慎为主，静待市场明朗。

热点猜想：杭州亚运会概念望炒作？实现概率：75%

具体理由：中国杭州市已正式向亚奥理事会申请举办第19届亚运会。虽然与奥运会相比，亚运会所产生的经济和社会效益没有那么大，但对于举办城市的基础设施建设和环境改善，都会起到积极的推动作用。9月15日至16日，第34届亚奥理事会代表大会将在土库曼斯坦首都阿什哈巴德的奥林匹克体育中心举行。16日上午会议的第一个议题，就是听取杭州申办代表团的陈述。预计最快，当地时间9：40左右(北京时间12：40)就能出结果。

应对策略：近期市场热点轮番炒作，在利好刺激和游资关注下，杭州亚运概念有望炒作，投资者可逢低关注相关概念个股。

A股行情可能进入新一轮下跌

申万宏源：从目前看，A股市场人气低迷，行情可能进入新一轮下跌，但这轮下跌离底部应该是很近了。不宜继续割肉，低仓位观望等待，等待下一个买点出现，估计在下半周。券商板块的总体估值已经趋于合理，但市场对于券商的资产安全和盈利过于悲观，或者此时正是价值投资者切入的好时机。中短期来看，券商能走出独立行情，可能还是来源于国企改革方面推动的超预期，国元证券在这方面获得突破的概率最大。

中金公司：基建刺激频频发力，订单有改善迹象。国企改革有望陆续展开，值得期待。基建刺激和国企改革有望提供持续催化。A股推荐中国铁建、中国交建、中国电建、中国建筑、隧道股份等，关注安徽水利。

海通证券：目前市场处于重建三部曲中的第一步利率下行阶段，随着汇率稳定、改革创新推进、积极财政对冲增长下行，有望迈向第二步风险偏好回升阶段。市场正在酝酿转机，建议继续保持多头思维。大上海近期催化剂多，仍是年内好主题。个股如春秋航空、中路股份、张江高科、锦江股份、陆家嘴、龙头股份、上海机电、申达股份、隧道股份，及本地商业零售股。关注积极财政发力点：如电网、通州等。

方正证券：A股市场筑底尚不充分，后市仍有必要反复的缩量放量，以及反复的拉抬回落，这样9月底市场仍有可能完成阶段性底部的构筑。当前阶段建议以观察为主，控制仓位，耐心等待右侧信号。9月下旬或9月底之前均处于观察期，这段时间如果市场自然寻底的话，还是存在探明阶段性底部的可能性，但是截至目前底部特征仍然不够明确，投资者可能还需继续耐心等待。

英大证券：目前指数依旧处于下行通道，但是在此位置不宜过分悲观，精挑个股，逢低加仓或高抛低吸摊薄成本。政策频频的利好对市场构成支撑，预计政策底就在3000点附近，但市场底还需进一步观察，中期底部并未确认，底部的探明需要反复的震荡和试探。财政发力催化细分领域机会：投资机会集中在城市地下综合管廊、城镇污水处理配套管网、铁路、城市轨道交通、水利等需要大规模投资的传统领域。

延伸阅读：

A股何时真正见底？高盛称得看换手率

在经历了上周的缩量小幅反弹后，本周A股再度迎来开门黑。继周一千股跌停后，周二（9月15日）A股再跌逾3%，两市2000余只股票下跌，近八百只个股跌停，两市全天成交金额更是创下近八个月新低，仅4770亿元。

统计显示，自6月中旬大幅调整以来，近3个月A股已出现16次千股跌停的惨烈走势，其中，6月26日、8月24日、8月25日个股下跌家数超过2000只。如此高密度的个股杀跌，历史罕见。

对于市场下跌，分析认为券商加速清理配资是一大原因。本月底将是监管层清理场外违规配资大限时间，残余配资盘的清理无疑给A股承压。对此，证监会新闻发言人周一晚间表示，对剩余场外配资账户进行清理，对市场不会有明显冲击。此外，本周是期指被限后的首个交割周，“交割魔咒”令本就疲弱不堪的市场人气进一步受到打压。且国企改革顶层方案公布之后，国企改革概念股由于利好兑现而冲高回落，亦对指数产生比较明显的影响。

A股何时能见底？这已经成为广大中国股民最渴望也是最难被解答的问题。高盛近日发布A股鉴定报告，全方位研判A股。高盛称，令投资者感到欣慰的是，A股两融余额降至万亿以内，杠杆水平与美股相当，去杠杆已进入尾声，然而A股真实换手率依然偏高，未达到高盛的见底标准，一旦真实换手率降至历史大底水平，且持续较长一段时间，投资者可逐步进场抄底。

1. 目前中国 “真实”经济增速是多少？

尽管官方数据显示，今年1季度，2季度及上半年中国实际GDP增速为7.0%，但高盛指出，其替代性增长指标显示中国经济目前增速为6%左右。高盛独创的追踪经济指标更侧重于重工业与大宗商品相关的行业，因此得出的6%的增速更反映出经济下行压力的严峻性。

2. 人民币是否会继续贬值？对股市有利还是不利？

高盛表示，预计人民币兑美元中间价将逐渐走弱，对每股盈利影响温和，但风险溢价有所上升，对估值造成了压力。

3. 资本外流有多少？对市场影响几何？

高盛指出，官方统计数据显示一、二季度资本流出分别为人民币1500亿和800亿元，其中8月份规模可能较大。近期资本流动和股市之间的相关度上升。

4. 货币政策是否会进一步放松？这将如何影响估值？

高盛指出，由于中国实际利率和政策利率仍处高位，预计利率将进一步下降。股权成本每下降0.5%，应会带动估值改善10%。

5. 改革进程会否受到干扰？

高盛指出，由于近期A股弱势依旧，市场信心不足，资本市场改革进程或许被延迟，但利率改革与汇改取得了进展，国企改革蓝图已经公布，未来将大大提速。

6. 政府将采用哪些财政刺激措施？

高盛认为，再次出台大规模刺激政策不太可能，但支持性政策已经在实施，项目审批和财政支出已经加快。

7. 市场下跌对总体消费产生了何样影响？

高盛表示，可选支出趋势表现不一，房地产销售反弹，财富效应比总体数据所显示的程度更弱。

8. A股去杠杆周期正处在哪个阶段？资金流与市盈率如何变动？

高盛表示，官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元以内，峰值为2.3万亿元，目前两融余额占总市值的2.4%，与美国水平2%相当。

该行强调，A股大部分场外杠杆头寸已经解除，A股杠杆水平已经降至合理水平。估算显示，未来市场每流入1000亿元资金，市盈率将上升0.3。　　

不过高盛同时指出，尽管A股杠杆水平已趋合理，然而真正见底还差最后一块拼图，那就是真实换手率。真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。其衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。历史数据显示，过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。

高盛称，尽管市场累计跌幅够大，杠杆率降至合理水平，市场交投较峰值回落，然而市场的两市的真实换手率依然过高，达不到历史大底的标准。

2005年998点大底部之前，2005年5月沪市流通市值为6296亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%，达到地量水平。同样，2008年大熊市时，真实换手率也是不断萎缩到极致，才酝酿出一个阶段性底部。2008年8月，两市平均真实换手率猛降至1.05%，9月和10月该数值分别为1.21%和1.37%，该换手率水平维持3个月后，一轮反弹随之到来。

9. 政府在A股市场上投入了多少资金救市？

高盛基于自上而下的模型估算，6月份以来“国家队”买入了人民币1.5万亿元。

10. 中期业绩是否符合市场预期？有哪些明显趋势？

相对而言，高盛认为港股相对“安全”。港股中期业绩符合预期，新兴产业与传统板块之间出现明显分化，投资收益占A股企业盈利的26%。

11. H股和A股估值是否较低？

高盛认为H股估值相对低于其基本面预期，A股当中浮现出部分价值投资机会。

里昂证券也对近期走势表示相对谨慎。里昂证券中国与香港策略部主管张耀昌表示，近期中港股市经历较大调整，其估值已经见底，且上月经济数据表现欠佳，后市缺乏正面催化剂，投资者可开始留意高增长潜力股，但短期内股市仍有下行风险。

他认为，国家队持续救市令A股回稳，但救市资金始终要退场，其后A股或将回调至2700点水平见底。到2017年中国经济料将企稳，到2020年中国经济增速料降至5%，到2030年料降至3%。恒指方面，由于指数以地产股及银行股主导，令大市处于低位徘徊，料介于20000点至21000点震荡。

除了外资投行外，申万宏源也不建议近期盲目进场抄底。申万宏源表示，当前位置并不具备反转行情的条件，短期追高仍需谨慎。

纵观此轮沪指行情走势，似乎和2006-2008年的沪指走势极为相近。两轮行情在上涨趋势中，均经历了三个向上波段和两次小幅调整。而当行情高点出现后，均出现了幅度在20%—30%的杀跌，随后再次反弹震荡。

申万宏源称，需理解重建的复杂性，资金供需平衡和市场信心的重建仍需时间。虽然估值水平的“重建”已初见成效，但资金供需平衡和市场信心的重建仍在路上。资金需求方面仍相对健康，但资金供给出现一定恶化，交易结算资金余额规模仍较大，但边际减少；新发基金规模断崖式下跌，场内两融主动降杠杆，场外配资也受到清查影响。近期改革和新经济的催化剂较多，但恢复市场信心仍需时间来完成催化剂的持续积累。

申万宏源认为，最好的建仓时点是2850点，当前反弹善于交易的投资者适当参与，长期大型资金短期“休息一下”也无妨，可以耐心等待更好的买入机会。

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